22.2. Стратегия спрэд с использованием процентных опционов пут
Тот, кто утолил жажду, немедленно
поворачивается спиной к колодцу.
Бальтазар Грациан
Целью стратегии спрэд является получение прибыли при ожидаем умеренном повыщшении доходности облигаций. В основе стратегии лежит покупка и продажа комбинации процентных опционов пут.
Пример 22.2. Инвестор ожидает умеренного повышения доходности облигаций компании АВС со сроком обращения 15 лет. Текущая цена процентного опциона равна 80, и доходность облигаций компании АВС в ближайшие три месяца возрастет с 8 до 9 %. Инвестор продает один процентный опцион пут со страйк ценой 85 пунктов по цене 4,5 пункта и покупает процентный опцион пут со страйк ценой 81 пунктов по цене 2 пункта. Оба опциона имеют один и тот же срок исполнения – 3 месяца. Стиль опционов – европейский.
Величина нетто премии составит: (4,5 – 2) × 100 = 250 долл.
Полученный результат представляет собой максимальный доход инвестора, что видно из данных табл. 22.1, в которой приведены его доходы/убытки, когда он использует стратегию спрэд с процентными опционами пут.
Таблица 22.1
Доходы/убытки инвестора на день исполнения комбинации спрэд с использованием процентных опционов пут
Курсовая цена процентного опциона пут |
Нетто премия за опционы пут, долл. |
Стоимость короткого опциона пут на день его исполнения, долл. |
Стоимость длинного опциона пут на день его исполнения, долл.
|
Чистый доход/ убыток инвестора, долл. |
80 |
250 |
- 500 |
100 |
- 150 |
81 |
250 |
- 400 |
0 |
- 150 |
82 |
250 |
- 300 |
0 |
- 50 |
83 |
250 |
- 200 |
0 |
50 |
84 |
250 |
- 100 |
0 |
150 |
85 |
250 |
0 |
0 |
250 |
86 |
250 |
0 |
0 |
250 |
87 |
250 |
0 |
0 |
250 |
Из данных этой таблицы следует, что максимальные потери инвестора будут при падении курсовой цены процентного опциона пут ниже 81 и составят 150 долл. Точка безубыточности стратегии спрэд будет при курсовой цене опциона пут, равной 82,5 пунктам.
Максимальный доход, который может получить инвестор, будет при курсовой цене процентного опциона, равного 85 пунктам и выше. В этом случае оба процентных опциона пут не будут исполнены, и инвестор будет иметь доход, равный величине нетто премии полученного за короткий опцион и уплаченного за длинный опцион пут, то есть 250 долл.
На рис. 22.1 графически представлено изменение доходов/убытков инвестора при различных значениях курсовой цены опционов пут на день их исполнения.
Рис. 22.1. Влияние курсовой цены процентного опциона на доходы/убытки инвестора при использовании им стратегии спрэд
При увеличении курсовой цены процентного опциона с 81 до 82,5 пунктов, убытки инвестора снижаются со 150 долл. до нуля. Дальнейшее повышение курсовой цены опционов обеспечивает инвестору прибыль, максимальное значение которой, равное 250 долл., будет в случае равенства курсовой цены страйк цене короткого процентного опциона (85 пунктам). Дальнейший рост курсовой цены не влияет на прибыль инвестора.
Пример 22.3. Инвестор прогнозирует повышение процентных ставок, что обусловит снижение доходности облигаций. Доходность облигаций компании XYZ со сроком обращения 5 лет равна 5,5 %. При этом уровне доходности процентный опцион пут, в основе которого лежат указанные облигации, может иметь страйк цену 55 и стоимость данного опциона будет равна 2 пунктам.
Инвестор решил по этой цене купить 5 процентных опционов пут со страйк ценой 55 и стоимостью 2,5 пункта. Данный опцион имеет срок исполнения три месяца. Стиль опциона – европейский.
Сумма премии, которую выплатил инвестор продавцу процентных опционов, равна
2,5×100×5 = 1250 долл.
В табл. 22.2 приведены данные, характеризующие доходы/убытки инвестора при изменении курсовой цены процентного опциона пут на день его исполнения.
Таблица 22.2
Доходы/убытки инвестора на день исполнения процентных опционов пут
Курсовая цена процентного опциона пут, долл. |
Премия, за опционы пут, долл. |
Стоимость опциона пут на день его исполнения, долл. |
Стоимость пяти опционов пут на день их исполнения, долл. |
Чистый доход/убыток инвестора, долл. |
45 |
- 1250 |
1000 |
5000 |
3750 |
47,5 |
- 1250 |
750 |
3750 |
2500 |
50 |
- 1250 |
500 |
2500 |
1250 |
52,5 |
- 1250 |
250 |
1250 |
0 |
55 |
- 1250 |
0 |
0 |
- 1250 |
57,5 |
- 1250 |
0 |
0 |
- 1250 |
60 |
-1250 |
0 |
0 |
- 1250 |
Данные табл. 22.2 позволяют сделать следующие выводы:
а) точка безубыточности равна 55 – 2,5 = 52,5 пункта;
б) при курсовой цене процентного опциона пут 55 пунктов и выше инвестор не исполняет опцион, и его потери будут максимальны;
в) при изменении курсовой цены процентного опциона в интервале от страйк цены до точки безубыточности потери инвестора снижаются от 1250 долл. до нуля;
в) прибыль инвестора при покупке процентного опциона потенциально не ограничена при падении курсовой цены процентного опциона пут от 52,5 пунктов.
На рис. 22.2 графически представлено изменение доходов/убытков инвестора при различных значениях курсовой цены опционов пут на день их исполнения.
Рис. 22.2. Влияние изменения курсовой цены процентного опциона пут на доходы/убытки инвестора
При увеличении курсовой цены процентного опциона пут с 52,5 до 55 пунктов убытки инвестора увеличиваются с нуля до 1250 долл. (на пять опционов). Дальнейшее повышение курсовой цены этих опционов не изменяет потери инвестора. При снижении курсовой цены процентного опциона пут от 52,5, прибыль инвестора возрастает и потенциально она не ограничена.