
- •Бахрамов ю. М., Глухов в.В.
- •Учебное пособие
- •Содержание
- •Часть 1. Оценка финансовых решений 13
- •Глава 1. Роль финансовой системы в экономике 13
- •1.3. Участники финансового рынка 36
- •Глава 2. Принципы финансового менеджмента 64
- •2.2. Организация управления финансами 72
- •Глава 3. Стоимость денег 87
- •Глава 4. Альтернативные финансовые решения 106
- •Глава 5. Стоимость ценных бумаг 147
- •Глава 6. Риск и доход 163
- •6.3. Выбор портфеля на основе подхода «доход - риск» 176
- •Глава 7. Стоимость капитала предприятия 203
- •Глава 8. Оценка капиталовложений 220
- •Часть 2. Управление финансовыми средствами 260
- •Глава 9. Оптимизация финансовых решений 260
- •Глава 10. Оценка финансовых потребностей предприятия 288
- •Глава 11. Финансирование за счет собственных средств 312
- •11.3. Внебиржевой рынок ценных бумаг 324
- •Глава 12. Финансирование за счет заемных средств 339
- •12.4. Финансирование за счет дебиторов 352
- •12.9. Аренда 382
- •Глава 13. Показатели оценки инвестиций в акционерный капитал 392
- •Глава 14. Выбор структуры капитала 396
- •Глава 15. Методы анализа финансовой деятельности 431
- •Глава 17. Управление активами 480
- •Резюме 520
- •Часть 3. Операции с опционами 525
- •Глава 18.. Простейшие стратегии операций с опционами 526
- •19. Комплексные стратегии операций с опционами 553
- •19.5. Стратегия баттерфляй 571
- •20. Валютные опционы 592
- •21. Индексные опционы 606
- •22. Процентные опционы 624
- •23. Фьючерсные и погодные опционы 633
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов 646
- •24. Форвардные контракты 647
- •25. Модель поведения цены акции 660
- •26. Модель Блэка-Шоулза 680
- •26.5. Паритет опционов пут и колл 686
- •27. Чувствительность цены опциона 694
- •28. Экзотические опционы 707
- •29. Методы оценки опционов американского стиля 735
- •Часть 5. Операции с фьючерсами и свопами 750
- •30. Фьючерсы 751
- •31. Свопы 818
- •Часть 3. Операции с диревативами
- •Глава 18. Простейшие стратегии выполнения операций с опционами
- •18.1. Понятие об опционе
- •18.2. Опционы на акции
- •18.3. Приобретение опциона колл
- •1. Продать опцион колл на бирже
- •2. Реализовать право на покупку акций
- •18.4. Продажа опциона колл
- •18.5. Приобретение опциона пут
- •18.6. Продажа опциона пут
- •Основные характеристики опционов колл и пут
- •18.7. Факторы, определяющие цену опциона
- •Основные факторы, влияющие на стоимость опционов колл и пут
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 18
- •Глава 19. Комплексные стратегии выполнения операций с опционами
- •19.1. Продажа опциона колл с покрытием
- •19.2. Приобретение опциона пут на принадлежащие покупателю акции
- •19.3. Стратегия спрэд
- •19.4. Стратегия стрэддл
- •19.5. Стратегия баттерфляй
- •19.6. Стратегия стрэнгл
- •19.7. Стратегия лестничный пут
- •19.8. Стратегия кондор
- •19.9. Стратегия коллар
- •19.10. Стратегия стрэп
- •19.11. Стратегия бэкспрэд
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 19
- •Глава 20. Валютные опционы
- •20.1. Особенности валютных опционов
- •20.2. Особенности определения суммы премии для валютных опционов, выраженных в долларах сша
- •20.3. Кросс курсовые валютные опционы
- •20.4. Покупка и продажа валютных опционов
- •Февраль: Продажа Форвард на Июнь
- •Март: Покупка Форвард на Июнь
- •Покупка по форвардной сделке в конце июня 1,482 shf
- •Разница 0,038 shf. Резюме
- •Глава 21. Индексные опционы
- •21.1. Биржевые индексы
- •21.2. Сделки по биржевым индексам
- •21.3. Стратегия стрэддл
- •21.4. Хеджирование портфеля
- •21.5. Стратегия спрэд
- •21.6. Стратегия 90/10
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 21
- •Глава 22. Процентные опционы
- •22.1. Особенности процентных опционов
- •22.2. Стратегия спрэд с использованием процентных опционов пут
- •22.3. Стратегия спрэд с использованием процентных опционов колл
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 22
- •Глава 23. Фьючерсные и погодные опционы
- •23.1. Опционы на товарные фьючерсы
- •23.2. Опционы на индексные и валютные фьючерсы
- •23.3. Основные характеристики погодных опционов
- •23.4. Модель организации торговли погодными опционами в России
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 23
- •Часть 4. Математические модели оценки опционов
- •Глава 24. Форвардные контракты
- •24.1. Условия форвардного контракта
- •24.2. Форвардный контракт на ценные бумаги
- •Форвардный контракт на ценные бумаги без дохода
- •Форвардные контракты на ценные бумаги с доходом
- •Форвардные контракты на ценные бумаги с дивидендным доходом
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 24
- •Глава 25. Модель поведения цены акции
- •25.1. Марковский процесс
- •25.2. Процесс Винера
- •25.3. Процесс ценообразования акции
- •25.4. Анализ модели ценообразования акции
- •25.5. Биноминальная модель определения цены опциона
- •25.6. Дифференциальное уравнение Блэка-Шоулза
- •25.7. Безрисковые оценки
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 25
- •Глава 26. Ценообразование опционов с использованием модели Блэка-Шоулза
- •26.1. Модель Блэка-Шоулза
- •26.2. Опционы на акции, приносящие известные дивидендные доходы
- •26.3. Оценка индексных опционов
- •26.4. Оценка фьючерсных опционов
- •26.5. Паритет цен опционов колл и пут
- •26.6. Оценка валютных опционов
- •26.7. Обобщенная модель Блэка-Шоулза
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 26
- •Глава 27. Чувствительность цены опциона
- •27.1. Дельта опциона
- •27.2. Показатель гамма
- •27.3. Показатель вега
- •27.4. Показатель тета
- •27.5. Показатель ро
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 27
- •Глава 28. Экзотические опционы
- •28.1. Типы экзотических опционов
- •Пакеты с комбинациями активов и опционов
- •Нестандартные американские опционы
- •Форвардные стартовые опционы
- •Опционы с переключением во времени
- •Опционы по выбору
- •28.2. Составные опционы
- •28.3. Опционы с несколькими активами
- •28.4. Опционы «с оглядкой назад»
- •28.5. Барьерные опционы
- •28.6. Бинарные опционы
- •28.7. Азиатские опционы
- •28.8. Опционы с активом в иностранной валюте
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 28
- •Глава 29. Методы оценки американских опционов
- •29.1. Аналитические методы
- •Метод Блека-Шоулза
- •Метод аппроксимации Бьерксунда и Стенсланда
- •29.2. Численные методы
- •Биномиальная модель Кокса-Росса-Рубинштейна
- •Контрольные вопросы и задачи к гл. 29
- •Часть 5. Операции с фьючерсами и свопами Глава 30. Фьючерсы
- •30.1. Организация фьючерсного контракта
- •30.2. Котировка фьючерсных контрактов
- •30.3. Цены фьючерсных контрактов
- •30.4. Индексные фьючерсы
- •30.5. Валютные фьючерсы
- •30.6. Товарные фьючерсы
- •30.7. Процентные фьючерсы
- •30.8. Краткосрочные процентные фьючерсы
- •Котировка процентных фьючерсов на казначейские векселя
- •30.9. Долгосрочные процентные фьючерсы
- •Основе фьючерса
- •31. Свопы
- •31.1. Рынок свопов
- •31.2. Элементы своп продукта
- •Сравнение стоимости кредитов без свопа и со свопом
- •Б) со свопом
- •31.3. Структура свопов
- •31.4. Разновидности свопов
- •31.5. Риски при использовании свопов
- •Операция со свопом
- •Сделка со свопом
- •31.6. Хеджирование процентной ставки
- •Приложение 1
- •Приложение 2 Кумулятивная двумерная функция с нормальным распределением переменных
21.6. Стратегия 90/10
Распознавай баловней судьбы, чтобы
общаться с ними, и неудачников для
того, чтобы избегать их.
Бальтазар Грациан
Рассмотрим стратегию, которую может применять инвестор, используя индексные опционы, при ограниченных финансовых ресурсах.
Пример 21.8. Инвестор ожидает роста рыночных цен акций, что подтверждается повыщением индекса Доу-Джонса за последние 5 недель с 8600 до 9600. Инвестор имеет свободные финансовые ресурсы в сумме 7000 долл. Поскольку вложение всей суммы в покупку индексных опционов рассматривается им как рискованная операция, он покупает опцион колл, в основе которого лежит индекс Доу-Джонса, со страйк ценой 97 и сроком исполнения 6 месяцев. Стоимость опциона равна 7 индексным пунктам, то есть он выплачивает продавцу опциона 700 долл. (10 % от своих финансовых ресурсов). Оставшиеся деньги в сумме 6300 долл. (90 %) он использует для покупки казначейских облигаций с доходностью 5 % в год.
Таблица 21.7
Доходы/убытки инвестора на день исполнения индексного опциона при использовании им стратегии 90/10
Курсовая цена опциона |
Нетто премия за опционы, долл. |
Стоимость длинного опциона пут на день его исполнения, долл. |
Стоимость короткого опциона пут на день его исполнения, долл. |
Чистый доход/ убыток инвестора, долл. |
93 |
- 700 |
0 |
158 |
- 542 |
95 |
- 700 |
0 |
158 |
- 542 |
97 |
- 700 |
0 |
158 |
- 542 |
99 |
- 700 |
200 |
158 |
- 342 |
101 |
- 700 |
400 |
158 |
- 142 |
103 |
- 700 |
600 |
158 |
58 |
105 |
- 700 |
800 |
158 |
258 |
107 |
- 700 |
1000 |
158 |
458 |
Данные табл. 21.7 показывают, что точка безубыточности при стратегии 90/10 будет при показателе индекса, равном 102,42. При дальнейшем росте индекса Доу-Джонса инвестор будет иметь потенциально не ограниченную прибыль. Максимальные потери инвестора, равные разнице между выплаченной премией и доходом от облигаций, будут в случае снижения индекса Доу-Джонса, равном 97 и ниже.
Графически потери и убытки инвестора при применении им стратегии 90/10 представлены на рис. 21.6.
Рис. 21.6. Влияние курсовой цены индексного опциона на доходы/убытки инвестора
Как показывают выше приведенные примеры индексные опционы лежат в основе ряда стратегий, использование которых позволяет инвестору уменьшить величину своих убытков.
Резюме
Индексные опционы обычно используются в качестве инструмента хеджирования хорошо диверсифицированного портфеля ценных акций от риска резкого падения их рыночной стоимости. Для хеджирования опционы по биржевым индексам используются в основном крупными инвесторами, обладающими диверсифицированными портфелями акции (например, пенсионными фондами, инвестиционными компаниями и т.п.). Стремясь ограничить себя от рисков возможного падения курсов акций, находящихся в его портфеле, такой институциональный инвестор может приобрести опционы на продажу индекса «Standard&Poor’s», рассчитывая на то, что при ухудшении конъюнктуры на фондовом рынке он отчасти оградит себя от риска катастрофы путем реализации опциона на продажу по фиксированной цене.
Цена каждого индексного пункта в опционном контракте может различаться в зависимости от биржи, на которой торгуются индексные опционы. Так, например, на Чикагской опционной бирже (CBOE) цена одного пункта индекса по всем индексным опционам равняется 100 долл. В этом случае множитель 100 выступает в контрактах по биржевым индексам своеобразным заменителем показателя 100 акций ("полный лот") в единичном опционном контракте на акции.
Биржевые индексы содержат ценную аналитическую информацию, которая, впрочем, не лежит на поверхности. Значение биржевых индексов анализируется в динамике, за период, составляющий от нескольких недель до нескольких лет. Наибольший интерес для специалистов по анализу фондовых рынков представляют устойчивые тенденции на протяжении достаточно длительного периода времени (к росту или снижению индекса), резкие единовременные (например, в течение одного дня) изменения в их значении.
С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными. Одни из них могут представлять рынок в целом, другие - конкретную отрасль или сектор рынка. Самыми известными и пользующимися авторитетом во всем мире считается индекс промышленный индекс Доу-Джонса — средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций. Промышленный индекс Доу-Джонса является самым распространенным среди показателей фондовых рынков. В основе многих индексных опционов лежит индекс «Standard & Poor’s», который составляется в двух вариантах — по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.
Широко используемым биржевым индексом является индекс «Nasdaq-100», который определяется как взвешенная капитализированная стоимость акций 100 крупнейших нефинансовых компаний, акции которых занесены в листинг электронной биржи Nasdaq. Опционы на базе этого индекса широко торгуются на многих фондовых биржах мира. Как правило, опционы на базе индекса «Nasdaq-100» являются европейскими опционами, и в качестве множителя принимается 100, то есть один индексный пункт равен 100 долл.
Биржевой индекс представляет собой чисто расчетную величину и поэтому его нельзя востребовать, как можно востребовать, допустим, акции. Вместо этого при реализации опциона по индексу продавец опциона выплачивает держателю разницу между ценой исполнения опциона, указанной в контракте, и фактическим значением индекса на день исполнения контракта, умноженным на контрактный множитель. Для условий СМЕ контрактный множитель для индексного опциона, в основе которого лежит индекс S&P 500, равен 250 долл., а для опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, множитель равен 100 долл.
Изменение цены индексного опциона при их котировке определяется тиком. Тик – это допустимое минимальное изменение цены индексного опционного контракта, установленное правилами фондовой биржи, на которой ведется торговля этим опционом. Стоимость тика определяется умножением минимального размера тика на контрактный множитель. Для условий Чикагской торговой биржи минимальный размер тика принят 0,1 индексного пункта, а для индексного опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, минимальный размер тика принят 0,05 индексного пункта. Таким образом, минимальная стоимость тика для опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, равна 5 долл., а для опциона, в основе которого лежит индекс S&P 500, равна 25 долл.
Для индексных опционов, как и для фондовых опционов, существуют так называемые опционы американского и европейского типа. Ряд опционов по биржевым индексам является опционами только американского типа, другие же – только европейского типа.