21.6. Стратегия 90/10

Распознавай баловней судьбы, чтобы

общаться с ними, и неудачников для

того, чтобы избегать их.

Бальтазар Грациан

Рассмотрим стратегию, которую может применять инвестор, используя индексные опционы, при ограниченных финансовых ресурсах.

Пример 21.8. Инвестор ожидает роста рыночных цен акций, что подтверждается повыщением индекса Доу-Джонса за последние 5 недель с 8600 до 9600. Инвестор имеет свободные финансовые ресурсы в сумме 7000 долл. Поскольку вложение всей суммы в покупку индексных опционов рассматривается им как рискованная операция, он покупает опцион колл, в основе которого лежит индекс Доу-Джонса, со страйк ценой 97 и сроком исполнения 6 месяцев. Стоимость опциона равна 7 индексным пунктам, то есть он выплачивает продавцу опциона 700 долл. (10 % от своих финансовых ресурсов). Оставшиеся деньги в сумме 6300 долл. (90 %) он использует для покупки казначейских облигаций с доходностью 5 % в год.

Таблица 21.7

Доходы/убытки инвестора на день исполнения индексного опциона при использовании им стратегии 90/10

Курсовая цена опциона	Нетто премия за опционы, долл.	Стоимость длинного опциона пут на день его исполнения, долл.	Стоимость короткого опциона пут на день его исполнения, долл.	Чистый доход/ убыток инвестора, долл.
93	- 700	0	158	- 542
95	- 700	0	158	- 542
97	- 700	0	158	- 542
99	- 700	200	158	- 342
101	- 700	400	158	- 142
103	- 700	600	158	58
105	- 700	800	158	258
107	- 700	1000	158	458

Данные табл. 21.7 показывают, что точка безубыточности при стратегии 90/10 будет при показателе индекса, равном 102,42. При дальнейшем росте индекса Доу-Джонса инвестор будет иметь потенциально не ограниченную прибыль. Максимальные потери инвестора, равные разнице между выплаченной премией и доходом от облигаций, будут в случае снижения индекса Доу-Джонса, равном 97 и ниже.

Графически потери и убытки инвестора при применении им стратегии 90/10 представлены на рис. 21.6.

Рис. 21.6. Влияние курсовой цены индексного опциона на доходы/убытки инвестора

Как показывают выше приведенные примеры индексные опционы лежат в основе ряда стратегий, использование которых позволяет инвестору уменьшить величину своих убытков.

Резюме

Индексные опционы обычно используются в качестве инструмента хеджирования хорошо диверсифицированного портфеля ценных акций от риска резкого падения их рыночной стоимости. Для хеджирования опционы по биржевым ин­дексам используются в основном крупными инвесторами, обладающими диверсифицированными портфелями акции (например, пенси­онными фондами, инвестиционными компаниями и т.п.). Стремясь ограничить себя от рисков возможного падения курсов акций, находящихся в его портфеле, такой институциональный инвестор может приобрести опционы на продажу индекса «Standard&Poor’s», рас­считывая на то, что при ухудшении конъюнктуры на фондовом рынке он отчасти оградит себя от риска катастрофы путем реализа­ции опциона на продажу по фиксированной цене.

Цена каждого индексного пункта в опционном контракте может различаться в зависимости от биржи, на которой торгуются индексные опционы. Так, например, на Чикагской опционной бирже (CBOE) цена одного пункта индекса по всем индексным опционам равняется 100 долл. В этом случае множитель 100 выступает в контрактах по биржевым индексам своеобразным заменителем показателя 100 акций ("полный лот") в еди­ничном опционном контракте на акции.

Биржевые индексы содержат ценную аналитическую информацию, которая, впро­чем, не лежит на поверхности. Значение биржевых индексов анализируется в динамике, за период, составляющий от нескольких недель до нескольких лет. Наибольший интерес для специалистов по анализу фондовых рынков представляют устойчивые тенденции на протяжении достаточно длительного периода времени (к росту или снижению индекса), резкие единовременные (на­пример, в течение одного дня) изменения в их значении.

С точки зрения базы измерения индексы также могут быть раз­личными. Одни из них могут представлять рынок в целом, другие - конкретную отрасль или сектор рынка. Самыми известными и пользующимися авторитетом во всем мире считается индекс промышленный индекс Доу-Джонса — средний пока­затель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных кор­пораций. Промышленный индекс Доу-Джонса является са­мым распространенным среди показателей фондовых рынков. В основе многих индексных опционов лежит индекс «Standard & Poor’s», который составляется в двух вариантах — по акциям 500 корпора­ций и по акциям 100 корпораций.

Широко используемым биржевым индексом является индекс «Nasdaq-100», который определяется как взвешенная капитализированная стоимость акций 100 крупнейших нефинансовых компаний, акции которых занесены в листинг электронной биржи Nasdaq. Опционы на базе этого индекса широко торгуются на многих фондовых биржах мира. Как правило, опционы на базе индекса «Nasdaq-100» являются европейскими опционами, и в качестве множителя принимается 100, то есть один индексный пункт равен 100 долл.

Биржевой индекс представляет собой чисто расчетную величину и поэтому его нельзя востребо­вать, как можно востребовать, допустим, акции. Вместо этого при ре­ализации опциона по индексу продавец опциона выплачивает держа­телю разницу между ценой исполнения опциона, указанной в контр­акте, и фактическим значением индекса на день исполнения контракта, умноженным на контрактный множитель. Для условий СМЕ контрактный множитель для индексного опциона, в основе которого лежит индекс S&P 500, равен 250 долл., а для опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, множитель равен 100 долл.

Изменение цены индексного опциона при их котировке определяется тиком. Тик – это допустимое минимальное изменение цены индексного опционного контракта, установленное правилами фондовой биржи, на которой ведется торговля этим опционом. Стоимость тика определяется умножением минимального размера тика на контрактный множитель. Для условий Чикагской торговой биржи минимальный размер тика принят 0,1 индексного пункта, а для индексного опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, минимальный размер тика принят 0,05 индексного пункта. Таким образом, минимальная стоимость тика для опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, равна 5 долл., а для опциона, в основе которого лежит индекс S&P 500, равна 25 долл.

Для индексных опционов, как и для фондовых опционов, существуют так называемые опционы американского и европейского типа. Ряд опционов по биржевым индексам является опционами только американского типа, другие же – только европейского типа.