21.2. Сделки по биржевым индексам

Подмешивай во все чуть-чуть тайны, и это

само собой породит благоговение. Давая

объяснения, не будь чересчур определенным.

Бальтазар Грациан

Опционы по биржевым индексам используются практически так же, как и обычные опционы по акциям, то есть они могут ис­пользоваться для чисто спекулятивных целей, инвестирования средств и хеджирования. Первые операции с опционами по бир­жевым индексам начались в 1983 году. Сначала на Нью-йоркской фондовой бирже с индексом акций этой биржи, а затем на Чикагской бирже опционов с индексами «S&P-100».

Например, инвестор предполагает, что курс акций на рынке компьютерных компаний должен возрасти, но не уверен в том, какая из компаний добьется больших успехов. Он может приобрести опцион на покупку индекса акций компьютерных компаний. То же самое происходит, когда инвестор рассчитывает на общее улучшение положения на фондовом рынке, но не уверен в том, какие из компаний окажутся от этого в большем выигрыше.

Для хеджирования опционы по биржевым ин­дексам используются в основном крупными инвесторами, обладающими диверсифицированными портфелями акции (например, пенси­онными фондами, инвестиционными компаниями и т. п.). Стремясь ограничить себя от риска возможного падения курса акций, находящихся в его портфеле, институциональный инвестор может приобрести опционы на продажу индекса «S&P-100», рас­считывая на то, что при ухудшении конъюнктуры на фондовом рынке он отчасти оградит себя от риска катастрофы путем реализа­ции опциона на продажу по фиксированной цене.

Опционы по биржевым индексам имеют следующие характери­стики: размер и стоимость контракта, условия урегулирование сделки.

Цена каждого индексного пункта в опционном контракте может различаться в зависимости от биржи, на которой торгуются индексные опционы. Так, например, на Чикагской опционной бирже цена одного пункта индекса по всем индексным опционам равняется 100 долл. В этом случае множитель 100 выступает в контрактах по биржевым индексам своеобразным заменителем показателя 100 акций ("полный лот") в еди­ничном опционном контракте на акции.

На Чикагской товарной бирже цена одного индексного пункта составляет 100 долл. для опционов, в основе которых лежит индекс «Nasdaq-100» и 250 долл. для опционов, в основе которых лежит индекс S&P-500. Цена одного пункта опциона с базой индекса Russell 2000 равна 500 долл.

Для наиболее широко торгуемых на Чикагской товарной бирже опционов и фьючерсов, в основе которых лежат индексы «S&P-500», один индексный пункт стоит 250 долл. Это значит, что, если, допустим, в октябре 2001 г. индекс "S&P-500" был равен 1092, то стоимость одного опциона по этому индексу будет составлять:

1092 × 250 = 273000 долл.

Основное различие между индексными и фондовыми опционами состоит в том, что расчеты по опционам на биржевые индексы проводятся наличными. Поскольку биржевой индекс представляет собой чисто расчетную величину, его нельзя востребо­вать, как можно востребовать, допустим, акции. При ре­ализации опциона по индексу, продавец опциона выплачивает держа­телю разницу между ценой исполнения опциона, указанной в контр­акте, и фактическим значением индекса на день исполнения контракта, умноженным на контрактный множитель. Для условий СМЕ контрактный множитель для индексного опциона, в основе которого лежит индекс S&P-500, равен 250 долл., а для опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, множитель равен 100 долл.

Изменение цены индексного опциона при их котировке определяется тиком. Тик – это допустимое минимальное изменение цены индексного опционного контракта, установленное правилами фондовой биржи, на которой ведется торговля этим опционом. Стоимость тика определяется умножением минимального размера тика на контрактный множитель. Для условий СМЕ минимальный размер тика принят 0,1 индексного пункта, а для индексного опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100. Минимальный размер тика принят 0,05 индексного пункта. Таким образом, минимальная стоимость тика для опциона, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, равна 5 долл., а для опциона, в основе которого лежит индекс S&P-500, равна 25 долл.

Для индексных опционов, как и для фондовых опционов, существуют опционы американского и европейского типа. Опционы европейского типа могут быть реализованы лишь в течение опреде­ленного времени, обычно за день до истечения опциона.

Стоимость (размер) контрак­та не характеризует той суммы, в которую опцион по индексу обхо­дится инвестору. Ин­вестор выплачивает за опцион по биржевому индексу премию, которая рассчитывается на основе котировки опционов. Например, опцион на покупку индекса Nasdaq –100, который в марте 2000 г. был равен 1478,82, по котировке на июль этого же года составит "плюс 12". Это значит, что для приобретения оп­циона на покупку этого индекса со сроком истечения в июне инве­стор должен потратить 1200 долл. (12 пунктов × 100 долл.). Таким образом, чисто теоретически считается, что за приобретение контракта стоимостью 147882 долл. инвестор упла­чивает всего лишь 1200 долл. Однако стоимость всего контракта в целом имеет значение постольку, поскольку она служит отражени­ем базисной величины индекса. Практически же инвестор при этом ничего не контролирует. В случае роста индекса обладатель опциона на покупку может получить очень большую прибыль на свой вложенный капитал, а в случае падения значе­ния этого индекса он рискует потерять лишь те 1200 долл., ко­торые он вложил.

Универсальность индексных опционов вытекает из разнообразия стратегий, которые могут быть реализованы инвестором. Основную выгоду при использовании индексных опционов покажем на примерах, в которых рассматриваются гипотетические торговые ситуации. В рассмотренных примерах, как и в предыдущих, мы пренебрегаем комиссионными сборами, налогами и необходимостью открытия маржинального счета у брокера. В примерах будут рассмотрены опционы европейского стиля.

Пример 21.1. Инвестор прогнозирует на коротком интервале времени тенденцию повышения курса акций предприятий в сфере высоких технологий, что отразится на повышении показателя индекса Nasdaq-100. Он покупает опцион колл европейского стиля, в основе которого лежит индекс Nasdaq-100, со сроком исполнения через три месяца.

Предположим, что индекс Nasdaq-100 на день заключения опционного контракта равен 1470. Инвестор покупает два индексных опциона со страйк ценой 1490 и платит продавцу индексного опциона зарегистрированную на бирже курсовую цену 4,25 индексных пункта. Сумма, выплаченная в виде премии за один контракт, будет равна 4,25 × 100 = 425 долл., где 100 – это принятый множитель для опционов, в основе которых лежит биржевой индекс Nasdaq-100.

Возможные доходы/убытки инвестора на день исполнения контракта через три месяца представлены в табл. 21.1 и на рис. 21.1.

Точка безубыточности данного опционного контракта будет при величине индекса, равной цене исполнения контракта плюс премия, выплаченная продавцу, то есть 1490 + 4,25 = 1494,25 долл.

Если на день исполнения индексного опциона показатель индекса Nasdaq-100 будет равен 1505, то инвестор получит доход от двух индексных опционов колл в сумме:

(1505 – 1490) × 100 × 2 – 425 × 2 = 2150 долл.,

где 1490 – страйк цена исполнения индексного опциона, индексные пункты; 425 – стоимость опциона (премия), индексные пункты; 100 – множитель, выражающий стоимость одного индексного пункта, долл.

Доходность операции с индексным опционом в нашем примере составит 253 %.

Таблица 21.1

Доходы/убытки инвестора на день исполнения индексного опциона на один контракт

Страйк цена опциона, долл.	Премия за опцион, долл.	Стоимость опциона на день исполнения, долл.	Чистый доход/ убыток инвестора, долл.
1470	- 425	0	- 425
1480	- 425	0	- 425
1490	- 425	0	- 425
1500	- 425	1000	575
1510	- 425	2000	1575
1520	- 425	3000	2575

Рис. 21.1. Влияние изменения индекса Nasdaq-100 на доходы/убытки инвестора

Пример 21.2. Если инвестор на коротком временном интервале ожидает снижения активности рынка ценных бумаг и падения показателя индекса S&P-100, то он может купить опцион пут европейского стиля, в основе которого лежит индекс S&P-100. 13.11.2000 г. показатель индекса S&P-100 составлял 585. Инвестор прогнозирует снижение деловой активности и решает через брокера купить индексный опцион пут на Чикагской товарной бирже с премией 6 индексных пункта и с ценой исполнения 575 индексных пункта. На этой бирже множитель равен 250 долл. за один индексный пункт, и инвестор выплачивает продавцу индексного опциона премию в сумме 1500 долл. В табл. 21.2 приведены данные, характеризующие доходы и убытки инвестора в зависимости от значения показателя индекса S&P-100 на день исполнения опциона.

Таблица 21.2

Доходы/убытки инвестора на день исполнения индексного опциона

Страйк цена опциона, долл.	Премия за опцион, долл.	Стоимость опциона на день его исполнения, долл.	Чистый доход/ убыток инвестора, долл.
560	- 1500	3750	2250
565	- 1500	2500	1000
570	- 1500	1250	-250
575	- 1500	0	- 1500
580	- 1500	0	- 1500
585	- 1500	0	- 1500

Точка безубыточности данного опционного контракта будет при величине индекса, равной цене исполнения контракта минус премия, выплаченная продавцу, то есть 575 - 6 = 569. Графически точка безубыточности индексного опциона пут и потенциальные доходы/потери инвестора представлены на рис. 21.2.

Рис. 21.2. Изменение доходов/убытков инвестора в зависимости от показателя индекса S&P-100 на день исполнения опциона пут