20.4. Покупка и продажа валютных опционов

Даже подвергаясь поруганию, я получаю свою долю славы.

Пьетро Аретино, 1492-1556

Покупка валютного опциона гарантирует цену покупки (для опциона колл) или цену продажи (для опциона пут) без отказа от возможности получить доход от более выгодного обменного курса.

Пример 20.8. Импортер, имеющий на своем банковском счету швейцарские франки, в мае заключает контракт на поставку товара через 4 месяца. По исполнению контракта в сентябре месяце импортер обязан выплатить за товар его стоимость в сумме, равной 500000 долл.

Импортер считает, что существующий обменный курс швейцарского франка на доллар, равный в 1,704 SHF/USD (форвардная ставка на сентябрь – 1,699 SHF) слишком высока и думает, что он сможет купить свои доллары по более низкой ставке в последующие месяцы. Однако, он также хочет избежать риска возможного повышения обменного курса.

Поэтому он покупает 10 опционов колл по 50000 долл. каждый со страйк ценой 1,68 SHF и сентябрьской датой исполнения, выплатив премию в размере 0,04 SHF за доллар.

Премия, уплаченная за опционы колл, составила:

500000 × 0,04 = 20000 SHF

Максимальная стоимость доллара равна: страйк цена опциона колл + премия.

Страйк цена опциона колл 1,68 SHF

+ премия 0,04 SHF

Максимальная стоимость доллара 1,72 SHF

Обменный курс швейцарского франка может далее изменяться в двух направлениях, что может вызвать различные действия.

1. В день исполнения опционов обменный курс USD/SHF равнялся 1,6250 SHF. Импортер не исполняет свои опционы и покупает доллары по 1,6200 SHF.

Затраты на покупку за 1 USD составили:

Ставка спот: 1,625 SHF

+ уплаченная премия за опционы 0,040 SHF

Чистые затраты 1,665 SHF

Затраты на покупку одного доллара по спот цене оказались на 0,034 SHF меньше, чем первоначальная форвардная ставка в 1,6990 SHF.

2. К дате исполнения опционов обменный курс USD/SHF неожиданно возрос до 1,759 SHF. Импортер исполняет свои опционы и получает доллары по 1,68 SHF.

Затраты на покупку одного доллара составили:

Страйк цена опциона колл 1,680 SHF

+ уплаченная премия за опционы 0,040 SHF

Чистые затраты 1,720 SHF

Затраты на покупку одного доллара таким образом на 0,039 SHF (1,759 –1,72) ниже ставки спот в дату исполнения опционов, что принесет импортеру прибыль в сумме:

10 × 50000 × 0,039 = 19500 CHF.

Однако стоимость доллара при исполнении опционов будет на 0,021 SHF больше, чем первоначальная форвардная ставка, равная 1,699 SHF.

Пример 20.9. Экспортер должен рассмотреть предложение на поставку в марте 10 электрических моторов. Стоимость сделки составляет примерно 500000 долл. Решение относительно сделки будет принято только через 3 месяца, в середине июня.

Текущий обменный курс доллара равен 1,1560 евро. Для того, чтобы застраховаться от возможного снижения ставки американских долларов, которые он должен получить, если соглашение будет принято экспортер покупает 10 опционов пут по 50000 долл. каждый со страйк ценой 1,1450 евро за доллар с премией в 1,2 центов за 1 долл. Срочная сделка, в противоположность, будет связана с неоправданным риском обмена валюты, если предложение не примут.

Премия, уплаченная за опционы, составит: 500000 × 0,012 = 6000 евро

Минимальна цена продажи составила, таким образом:

Страйк цена опционов 1,145 евро,

Премия 0,012 евро,

Минимальная цена продажи 1,133 евро.

Дальше события могут развиваться по следующим вариантам:

1. В середине июня предложение поставщика принимается. Обменный курс доллара в этот период составил 1,12 евро. Экспортер исполняет опционы пут и поставляет доллары по страйк цене, равной 1,145 евро.

Если бы экспортер не застраховался посредством опционов на продажу во время представления предложения, то он бы сейчас продавал доллары по ставке в 1,120 евро. Исполнение опционов пут обеспечило экспортеру получение прибыли на один доллар:

чистая цена продажи 1,133 евро,

минус ставка спот на сегодняшний день 1,120 евро,

увеличение дохода на один доллар 0,013 евро.

Таким образом, прибыль экспортера при исполнении им опционов пут составит:

10 × 50000 × 0,013 = 6500 евро.

2. Предложение отвергли, и текущий обменный курс доллара на этот день составил 1,120 евро. Экспортер исполняет опционы пут и получает доход в 6500 евро - покупкой долларов по спот цене и поставкой их, вместо поступлений от экспорта, в банк по страйк цене.

20. Его предложение принято, и ставка доллара на этот день составила 1,160 евро. Экспортер не исполняет опционы, но взамен продает свои доллары по спот цене по 1,160 евро. Чистая ставка обмена составит 1,160 евро минус уплаченная премия, или 1,160 – 0,012 = 1,148 евро.

4. Его предложение не принято, и обменный курс составил 1,160 евро за доллар. Экспортер не исполняет опционы, и его общие потери будут равны сумме премий, уплаченных за 10 опционов пут, то есть 6000 евро.

Продавец опциона колл или пут рискует тем, что ему, возможно, придется поставлять или покупать валюту, указанную в опционе, по цене исполнения опциона. Свой риск он компенсирует премией, которую он получает от покупателя опциона.

Напомним читателю, что покупатель опциона распорядится об исполнении опциона, если из-за исполнения опциона он сможет купить валюту дешевле, чем на рынке (опцион пут) или продать дороже, чем на рынке (опцион колл).

Продажа опционов может приносить доход, если рынок стабильный. Однако ни при каких обстоятельствах их не следует рассматривать как инструмент хеджирования иностранной валюты. Скорее они нуждаются в постоянном контроле позиции с того момента, как возможный ущерб (действительный или возможный) становится фактически неограниченным, если не принято никаких мер после сильного негативного изменения цены.

Пример 20.10. Инвестор вложил 1 млн. долларов в 3-месячный депозит под 6 % годовых. Его депозит заканчивается через 3 месяца (в середине июня). Вследствие нестабильности рынка, инвестор не уверен в целесообразности продления своего вклада. Он готов, в принципе, продать свои доллары по основной ставке обмена (срочная ставка: 1,64 SHF).

Для увеличения своего дохода, инвестор решает продать 20 опционов колл по 50000 долл. каждый, с ценой исполнения в 1,65 SHF. Срок исполнения - в июне, премия составила 1,65 сантима на 1 долл.

Инвестор получит премию за свою короткую позицию в сумме:

1000000 × 0,0165 = 16500 SHF,

что равно 10000 долл. или 1% от всего инвестированного капитала при обменном курсе USD/SHF в 1,65 SHF.

Далее возможны следующие сценарии:

1. В день исполнения (в середине июня), спот курс USD/SHF оказался выше цены исполнения опциона и равнялся 1,65 SHF. Опционы исполняются, и инвестор должен поставить доллары по 1,65 SHF по желанию покупателя опционов.

Доход по депозиту:

6% годовых по депозиту 15000 USD

+ премия 10000 USD

Итого: 25000 USD

Доходность операции с опционом: (25000 × 360 × 100)/(1000000 × 90) = 10 % в год.

Инвестор увеличил свой доход по трех месячному депозиту с 6 до 10 % в год, но не может получить доход от более высокой ставки обмена и поэтому теряет возможности получить добавочный доход.

2. В день исполнения ставка обмена USD/SHF ниже, чем цена исполнения опциона в 1,65 SHF. Опционы не исполняются, и инвестор далее может действовать по одному из двух вариантов:

а) Он может продлить депозит и держать доллары и, возможно, улучшить свой доход продажей опционов на продажу с сентябрьской датой исполнения.

б) Он может продать доллары по спот цене и вычесть премию в 1,65 сантима из понесенных потерь из-за изменения ставки обмена.

Импортер, который постоянно нуждается в долларах для оплаты своих покупок, уже получил хороший чистый доход от реализации своих продуктов по основной ставке обмена USD/SHF. Однако, он желает получить дополнительный доход от слабого снижения ставки доллара.

Поэтому импортер решает продать опционы пут (на покупку долларов) с исполнением в текущем квартале (июнь). Он продает опционов на 2 млн. долларов по цене исполнения - 1,55 SHF с июньской датой поставки и премией в 2,5 сантима за один доллар. Текущая форвардная ставка на июнь – 1,5420 SHF.

Сумма полученной премии равна:

2000000 × 0,0250 = 50000 SHF.

Обменный курс далее может развиваться в двух направлениях:

1. В день исполнения опционов (в июне) ставка USD/SHF составила 1,53 SHF, и они исполняются покупателем. Импортер получает американские доллары по страйк цене, равной 1,55 SHF за один доллар и получает доход, расчет которого приведен ниже.

Цена покупки доллара составила:

Цена исполнения 1,55 SHF,

Премия ( - ) 0,025 SHF,

Чистые расходы 1,525 SHF,

Ставка спот 1,53 SHF,

Чистые затраты ( - ) 1,525 SHF,

Доход 0,005 SHF.

Это значит, с одной стороны, что импортер платит в день исполнения на 0,5 сантима меньше, чем по ставке спот и, с другой стороны, что он может получить доллары на 1,7 сантимов меньше за доллар, чем бывшая форвардная ставка.

2. Ставка USD/SHF составила 1,57 SHF в день исполнения опциона, и поэтому опционы пут не исполняются покупателем. Импортер покупает доллары на рынке по ставке спот в 1,57 SHF. Благодаря премии, его издержки на покупку долларов оказываются ниже ставки спот на величину полученной премии. В этом случае издержки на один доллар будут равны 1,545 SHF (1,57 – 0,025). Однако издержки импортера на покупку долларов будет несколько выше, чем форвардная ставка в 1,542 SHF.

Ниже приведен пример с более сложной схемой использования валютных опционов.

Пример 20.11. Годовой бюджет компании «Глубахов и сыновья», подведенный осенью 2001 г., показал, что импортные закупки потребуют примерно 5 млн. долларов в середине 2002 года. При обменном курсе USD/SHF в 1,65 SHF, компания только получит удовлетворительную чистую прибыль по своей операции на валютном рынке. Текущая спот ставка доллара 1,48 SHF (форвардная ставка на конец июня 1,455 SHF) позволила проявить большую гибкость в отношении цен. В этой благоприятной ситуации финансовый менеджер компании также беспокоится в отношении дальнейшего повышения дохода компании.

15 января финансовый менеджер решил купить 10 опционов пут, с июньской датой исполнения по цене исполнения в 1,5 SHF и премией в 2,5 сантима за доллар. Это действие дало ему уверенность, что максимально доллары будут стоить 1,5 SHF плюс премия в 0,025 SHF или 1,525 SHF, даже при повышении обменного курса. Если же ставка доллара понизится, то исполнение опционов может принести доход, величина которого будет зависеть от уровня снижения стоимости доллара.

В середине февраля процентная ставка претерпела неожиданные изменения, и за одну неделю обменный курс доллара повысился до 1,57 SHF. Меры, принятые инвесторами с короткой позицией, обусловили дальнейшее повышение обменного курса доллара, и в конце февраля он достиг 1,6 SHF. Финансовый менеджер хочет получить доход от ожидаемых мер по понижению ставки и поэтому продает 5 млн. долл. по срочной сделке с датой поставки в третью среду июня (дата исполнения опциона) по цене спот ставка минус форвардный дисконт, то есть:

1,594 – 0,014 = 1,58 SHF.

Эта срочная сделка может быть названа чисто спекулятивной сделкой, посредством которой финансовый менеджер хочет получить доход от коррекции курса доллара, который, по его мнению, является завышенным. Поскольку он действительно нуждается в долларах в конце июня, финансовый менеджер делает заказ на покупку долларов, если ставка станет 1,65 SHF. Это дает уверенность в том, что позиция американского доллара будет восстановлена, даже в случае ошибочности предположений финансового менеджера относительно рынка, и ставка доллара превысит 1,65 SHF.

В течении следующих трех недель ставка доллара колебалась между 1,58 и 1,63 SHF. Это привело к тому, что во вторую неделю марта некоторые опционы колл (длинные позиции), которые были рассчитаны на давнейшее повышение доллара, ликвидировались.

В середине марта ставка доллара снизилась и вернулась к 1,531 SHF. Финансовый менеджер решил реализовать доход со своей форвардной сделки и поэтому купил американские доллары по форвардному курсу (срок – середина июня), равному ставке спот минус форвардный дисконт:

1,531 – 0,011 = 1,52 SHF.

Таким образом, он закрыл свою первую форвардную позицию с доходом в 6 сантимов за доллар (цена продажи 1,58 SHF - цена покупки 1,52 SHF).

После понижающей фазы, ставка доллара в середине апреля упала до 1,49 SHF. Финансовый менеджер купил американские доллары по срочной сделке по курсу 1,482 SHF и в тоже время продал опционы с премией в 3 сантима за доллар. Снижение временной стоимости опциона (осталось только 2 месяца до срока исполнения опционов) было скомпенсировано более высоким уровнем волатильности.

Мы сейчас просуммируем все сделки для представления конечного результата этого активного менеджмента:

Доход, Затраты,

SHF SHF

Январь: Покупка Колл 1,5 Июнь

премия 0,025 SHF 125000