Контрольные вопросы и задачи к гл. 19

1. Покажите два способа построения стратегии спрэд быка

2. Опишите ситуацию на рынке ценных бумаг, при которой инвестору выгодно реализовать стратегию баттерфляй.

3. Покажите в чем разница между стратегиями спрэд и стрэддл.

4. Опцион колл со страйк ценой 54 долл. имеет цену 3 долл. Опцион пут со страйк ценой 47 долл. стоит 4 долл. Покажите, как можно из этих двух опционов создать комбинацию спрэд и какие будут выигрыши и убытки у инвестора, реализующего эту стратегию.

5. Покажите способ реализации стратегии спрэд медведя при использовании опционов пут.

6. Два опциона пут со страйк ценами 28 и 35 долл. стоят соответственно 3 и 6 долл. Покажите, как могут использоваться эти опционы для реализации стратегии спрэд медведя и стратегии спрэд быка.

7. Каков будет результат у инвестора, если при реализации стратегии стрэнгл страйк цена опциона пут будет выше страйк цены опциона колл?

8. Опцион колл со страйк ценой 50 долл. стоит 7 долл. Опцион пут с той же страйк ценой и датой исполнения стоит 5 долл. Покажите в таблице прибыль и убытки инвестора, реализующего с помощью этих опционов стратегию стрэддл.

9. Инвестор реализует стратегию диагональный спрэд, купив опцион колл со страйк ценой Х₂ и сроком исполнения Т₂ и продав опцион колл со страйк ценой Х₁ и сроком исполнения Т₁ (Т₂  Т₁). Покажите в таблице прибыль от реализации данной стратегии в случае Х₂  Х₁ и Х₂  Х₁.

10. Инвестор ожидает резкого изменения цены акций компании «And-Ray», но он не знает в каком направлении произойдет это изменение. Определите пять различных стратегий, которые может реализовать инвестор, и объясните разницу в этих стратегиях.

11. Из каких опционов формируется стратегия стрэп? Чем отличается короткий стрэп от длинного стрэпа?

12. Объясните принцип формирования стратегии баттерфляй. В каких случаях инвестору следует использовать эту стратегию?

Глава 20. Валютные опционы

Устрица полностью раскрывают раковину в полнолуние;

когда краб видит устрицу, он кидает внутрь ее камешек

или водоросль, так что устрица не может закрыться вновь

и становится добычей краба. Таков удел тех, кто слишком

много открывает рот и тем отдает себя на милость слушателя.

Леонардо да Винчи

20.1. Особенности валютных опционов

Мир хочет быть обманутым.

Кьеркегор

Валютный опцион – это контракт, в соответствии с которым его держатель имеет право купить или продать фиксированную сумму валюты по фиксированному курсу в течение определенного периода времени.

Валютные курсы могут быть свободно плавающими или могут быть подчинены разнообразным формальным или неофициальным механизмам государственного управления валютным курсом. В большинстве западных стран разрешается иметь свободно плавающий обменный курс валют по отношению к доллару США и по отношению друг к другу. Тем не менее, эти государства держат под контролем обменный курс своей валюты и вводят технические приемы для стабилизации ее курса при изменении экономических показателей или других факторов, которые могут обусловить изменение обменного курса национальной валюты. Наиболее известным приемом стабилизации обменного курса национальной валюты при его падении является валютная интервенция центрального банка страны, поэтому инвестор при проведении операций с валютными опционами может столкнуться с риском введения государством мер, которые могут быть помехой для свободной оценки валютных опционов или валюта не будет иметь права свободного пересечения границы.

Цена одной валюты выраженной в другой валюте обычно называется обменным курсом. Таким образом, цена исполнения валютного опциона выражает обменный курс данной валюты по отношению к другой. Валюта, в которой выражена страйк цена опциона и оплачивается премия, рассматривается в качестве торгуемой валюты. Валюта, которая продается или покупается по страйк цене опциона, является базисом валютного опциона. Исполнение валютных опционов может быть обеспечено физической поставкой базисной валюты или расчетами наличными деньгами в национальной валюте.

Валютные рынки функционируют в большинстве финансовых центров мира. В отличие от фондовых рынков валютные рынки менее централизованы и нет жесткого регулирования со стороны правительства. Кроме того, валютные рынки характеризуются большими размерами сделок. Например, одна сделка обычно выполняется на сумму от 1 до 5 млн. долл.

Валютные опционы, подобно другим опционам, обеспечивают возможности для инвестиций, и инвесторы сталкиваются с рисками, обусловленными колебаниями стоимости базисной валюты.

Для понимания рисков, свойственных валютным опционам, требуется осведомленность в особенностях рынка валют, лежащих в основе опционов. Ниже мы коротко рассмотрим основные характеристики таких рынков, поскольку они имеют отношение к валютным опционам

Если стоимость опционов, в основе которых лежат обыкновенные акции, определяются с учетом цены этих акций, цены валютных опционов, выраженные в долларах США, в значительной степени зависят от стоимости доллара США по отношению валюты, лежащей в основе этих опционов. Соответственно цены опционов, основанных на кросс курсах валют, зависят от относительной стоимости валюты, лежащей в основе опционов, и торгуемой валюты. Зависимость между отношением стоимости базовой валюты относительно к торгуемой валюте и ценами опционов можно обобщить следующим образом:

1. При росте стоимости базовой валюты по отношению к торгуемой валюте сумма премии, выплачиваемой за валютный опцион колл, возрастает, а за опцион пут - снижается.

2. При снижении стоимости базовой валюты по отношению к торгуемой валюте сумма премии, выплачиваемой за валютный опцион колл, уменьшается, а за опцион пут - повышается.

Пример 20.1. Выраженный в долларах США опцион колл дает его держателю право купить английские фунты по цене 1,439 долл. за один английский фунт. При исполнении этот опцион будет иметь внутреннюю стоимость, если спот цена английского фунта на день исполнения опциона будет выше 1,439 долл. Если же цена английского фунта на день исполнения валютного опциона будет равна или ниже 1,439 долл., то внутренняя стоимость такого опциона будет равна нулю. Изменение цены английского фунта может быть обусловлено: а) колебанием стоимости доллара США относительно других валют (например, сильный доллар или слабый доллар); б) от изменения факторов, специфических для английского фунта (например, сильный фунт или слабый фунт); в) изменением комбинации а) и б).

В любом случае, конечный показатель внутренней стоимости такого опциона будет определяться стоимостью английского фунта относительно доллара США.

Пример 20.2. Опцион колл, в основе которого лежит кросс-курс английского фунта к евро, дает его держателю право купить английские фунты по цене 1,592 евро за один фунт. Этот опцион будет иметь внутреннюю стоимость, если на день его исполнения цена английского фунта будет выше 1,592 евро. Если на день исполнения опциона цена английского фунта будет равна или ниже 1,592 евро, то данный опцион не будет иметь внутренней стоимости, то есть такой опцион будет вне денег. Изменения обменного курса английского фунта в отношении евро может быть обусловлено изменением стоимости евро относительно других валют вообще, или в результате изменения стоимости английского фунта, или под влиянием комбинации обеих перечисленных факторов. В любом случае, внутренняя стоимость данного опциона будет определяться стоимостью английского фунта относительно евро, а не к доллару США или к любой другой валюте.

Сроки исполнения валютных опционов отличаются от сроков исполнения опционов, в основе которых лежат другие активы. При операциях с валютными опционами инвестор может сам определить дату истечения срока каждого валютного опциона при покупке или продаже таких опционов. Технические характеристики валютных опционов, в основе которых лежат валюты ряда стран, могут различаться в зависимости от бирж, на которых они торгуются. приведены в табл. 20.1.

Таблица 20.1

Технические требования для стандартных валютных опционов на Чикагской торговой бирже (СМЕ) для ряда валют

Наименование валюты	Кодировка по типу опциона		Объем контракта	Интервал страйк цены опциона, долл. за единицу валюты
	колл	пут
Австралийский доллар	AD/KA	AD/JA	100000 AUD	0,01
Британский фунт	CP	PP	62500 GBP	0,02
Канадский доллар	CV	PV	100000 CAD	0,005
Евро	EC	EP	125000 EUR	0,01
Евро мини	E7 call	E7 put	62500 EUR	0,01
Швейцарский Франк	CF	PF	62500 SHF	0,01
Японская иена	CJ	PJ	12500000 JY	0,0001
Российский рубль	5UC	5UP	2500000 RUR	0,005