19.5. Стратегия баттерфляй

Сначала ты подобен девушке-служанке, так что враг

открывает тебе свою дверь; потом ты – как кролик на

свободе, так что врагу тебя не удержать.

Сунь-цзы

Стратегия баттерфляй является одной из наиболее безопасных и достаточно прибыльных опцион­ных стратегий. При применении стратегии баттерфляй инвестор покупает два опциона по внешним ценам исполнения и продает два опциона по средней цене исполнения.

Опционная стратегия баттерфляй предполагает покупку двух опционов колл по крайним ценам и продажу двух опционов по средней цене. Например, при применении разновидности стратегии баттерфляй, называемой «крылья» с использованием опционов колл, покупаются: один опцион со страйк ценой 50 евро и второй опцион со страйк ценой 60 евро, и продаются два опциона со страйк ценой 55 евро. Все опционы имеют один срок исполнения и одни и те же активы.

Обратная операция реализуется продажей двух опционов по крайним ценам исполнения и покупкой двух опционов колл по средней цене исполнения. Например, продаются один опцион колл со страйк ценой 50 евро и второй опцион колл – со страйк ценой 60 евро. Одновременно покупаются два опциона колл со страйк ценой 55 евро. При этом все опционы имеют одни и те же базовые активы и один и тот же срок исполнения.

Можно использовать стратегию баттерфляй и при торговле опционами пут. В этом случае инвестор сталкивается с теми же рисками.

При реализации стратегии баттерфляй инвестор может занять длинную или короткую позицию. При длинной позиции покупаются два опциона по крайним ценам и продаются два опциона по средней цене. При короткой позиции продаются два опциона по крайним ценам и покупаются два опциона по средней цене.

Пример 19.8. Текущая курсовая цена акции компании «And-Ray» равна 53 долл. Покупается один опцион колл с ценой исполнения 50 долл. и выплатой премии 5 долл. за акцию (премия за опцион 500 долл.). Второй опцион колл покупается с ценой исполнения 60 долл. и выплатой премии 1 долл. за акцию (премия за опцион – 100 долл.). Одновременно продаются два опциона колл с ценой исполнения 55 долл. и выплатой премии 2,25 долл. за акцию (премия за два опциона 450 долл.). В табл. 19.6 приведены результаты реализации стратегии баттерфляй инвестором с длинной позицией.

Максимум потерь, которые будет иметь инвестор при применении стратегии баттерфляй, равен сумме денег, уплаченных и полученных в качестве премии

(2,25 × 2 – 5 – 1) 100 = - 150 долл.

Максимальная прибыль, полученная инвестором, будет обеспечена при курсовой цене актива 55 долл.:

((55-50) –5 + 4,5 – 1) 100 = 350 долл.

Таблица 19.6

Прибыль и убытки инвестора с длинной позицией, применяющего стратегию баттерфляй

Курсовая цена базисной акции, долл.	Нетто премий по опционам, долл.	Убытки по проданным опционам, долл.	Прибыль по опциону со страйк ценой 50 долл., долл.	Прибыль по опциону со страйк ценой 60 долл., долл.	Итого доход/убытки инвестора, долл.
47,5	- 1,5	0	0	0	-1,5
50	- 1,5	0	0	0	-1,5
52,5	- 1,5	0	2,5	0	1
55	- 1,5	0	5	0	3,5
57,5	- 1,5	-5,0	7,5	0	1
60	- 1,5	-10,0	10	0	-1,5
62,5	- 1,5	-15,0	12,5	2,5	-1,5

Зависимость прибыли/ убытков инвестора с длинной позицией в результате изменения курсовой цены базисной акции на день исполнения опционов, когда реализуется стратегия баттерфляй, приведена на рис. 19.8. График напоминает бабочку, отсюда и на­звание стратегии — баттерфляй.

Пример 19.9. Текущая курсовая цена акции компании «And-Ray» равна 63 долл. Продается один опцион колл с ценой исполнения 60 долл. и выплатой премии 6 долл. за акцию (премия за опцион 600 долл.). Второй опцион колл продается с ценой исполнения 70 долл. и выплатой премии 1,5 долл. за акцию (премия за опцион – 150 долл.). Одновременно покупаются два опциона колл с ценой исполнения 65 долл. и выплатой премии 2,5 долл. за акцию (премия за два опциона 500 долл.). В табл. 19.7 приведены результаты реализации стратегии баттерфляй инвестором с короткой позицией. Доходы и убытки инвестора подсчитаны на одну акцию.

Рис. 19.8. Зависимость прибыли и убытков инвестора с длинной позицией при изменении курсовой цены базисной акции опционов колл

Таблица 19.7

Прибыль и убытки инвестора с короткой позицией, применяющего стратегию баттерфляй

Курсовая цена базисной акции, долл.	Нетто премий по опционам, долл.	Прибыль по проданным опционам колл, долл.	Убытки по опциону со страйк ценой 60 долл., долл.	Убытки по опциону со страйк ценой 70 долл., долл.	Итого доход/убытки инвестора, долл.
57,5	2,5	0	0	0	2,5
60	2,5	0	0	0	2,5
62,5	2,5	0	- 2,5	0	0
65	2,5	0	- 5	0	- 2,5
67,5	2,5	5	- 7,5	0	0
70	2,5	10	- 10	0	2,5
72,5	2,5	15	- 12,5	- 2,5	2,5

Максимальные убытки инвестора составят 250 долл. на день исполнения опционов при курсовой цене акции 65 долл. Максимальная прибыль инвестора с короткой позицией будет 250 долл. при курсовой цене базисной акции 60 долл. и ниже или 70 долл. и выше. Изменение прибыли и убытков инвестора с короткой позицией при реализации стратегии баттерфляй представлено на рис. 19.9.

Держатели акций, по мнению которых страхование позиции с по­мощью покупки опциона пут (синтетический колл) обходится слишком до­рого, могут избрать более дешевую, но и менее прибыльную страте­гию. Приобретается опцион пут "вне денег" (цена исполнения 55 долл., пре­мия 3 долл.) и продается опцион кол "вне денег" (страйк цена 65 долл., премия 3 долл.).

Рис.19.9. Зависимость прибыли инвестора с от изменения курсовой цены базисной акции при реализации стратегии баттерфляй

В итоге выстраивается своеобразный "забор", чистые затраты на который равны нулю.