18.6. Продажа опциона пут
Что бы ты не делал, делай разумно и предусматривай результат
За долгую жизнь я узнал одно: вся наша наука, приведенная в соответствие с реальностью, примитивна и по-детски наивна – и все же это самая ценная вещь, которую мы имеем».
Альберт Эйнштейн
Я говорил себе: какие нужны средства ухищрения, сколько
различных искусств, какое прилежание требуется человеку,
чтобы довести до совершенства свое умение обманывать
других, и благодаря этому мир становится прекрасней.
Франческо Веттори (начало 16 века)
Продавец опциона пут, ожидая роста цен на акции, принимает на себя обязательство купить определенное количество акций по фиксированной цене при исполнении опциона в любой день до наступления срока исполнения опциона пут.
Пример 18.9. Рыночная цена акции компании «Глубахов и сыновья» в середине марта равнялась 81 евро. Участник рынка опционов ожидает, что в ближайшие 4 месяца курсовая цена на акции этой компании останется неизменной или возрастет, и он продает опцион пут с конечной датой в июле и ценой исполнения 80 евро. Опцион продается по 2,98 евро за акцию.
Согласно данному контракту продавец обязан по требованию покупателя опциона купить 100 акций компании «Глубахов и сыновья» по цене 80 евро до конечной даты действия опциона пут. За это продавец получает премию в сумме 298 евро.
Если рыночная цена акции на момент конечной даты исполнения опциона будет выше 80 евро, то данный опцион не будет предъявлен держателем к исполнению, так как покупка таких акций на бирже и их поставка продавцу опциона принесет дополнительные убытки держателю опциона пут. С другой стороны, если курсовая цена базисной акции опустится ниже 80 евро опцион будет предъявлен к исполнению, и продавец опциона пут обязан будет купить акции, лежащие в основе опциона, по цене 80 евро за акцию, несмотря на то, что на бирже эти акции стоят дешевле.
В табл. 18.4. и на рис. 18.7 представлены данные о прибыли и убытках инвестора в зависимости от курсовой цены базисной акции на момент исполнения опциона пут.
Таблица 18.4
Прибыль (убытки) инвестора при изменении курсовой цены базисной акции
Текущая цена акции «Глубахов и сыновья» в день исполнения опциона, EUR |
Цена опциона пут в день исполнения опциона, EUR |
Прибыль/убыток на акцию, EUR |
Прибыль/убыток на весь опционный контракт, EUR |
70,0 |
10,0 |
- 7,02 |
- 702 |
72,5 |
7,5 |
- 4,52 |
- 452 |
75,0 |
5,0 |
- 2,02 |
- 202 |
77,5 |
2,5 |
+ 0,48 |
+ 48 |
80,0 |
0 |
+ 2,98 |
+ 298 |
82,5 |
0 |
+ 2,98 |
+ 298 |
85,0 |
0 |
+ 2, 98 |
+ 298 |
Рис. 18.7. Прибыль и убытки инвестора при изменении цены базисной акции на день исполнения опциона пут со страйк ценой 80 EUR
Из данных табл. 18.4 и рис. 18.7 становится очевидным, что потенциально возможная прибыль продавца акций ограниченна. Продавец получит максимальную прибыль, если рыночная цена акции поднимется выше 80 евро, и стоимость опциона пут будет равна нулю. В этом случае доход продавца будет равен опционной премии 298 евро.
Если текущая цена базисной акции будет находиться в пределах между ценой исполнения (80 евро) и точкой окупаемости (77,02 евро), то опцион пут принесет продавцу доход. Чем меньше текущая цена акции в этом пределе, тем меньший доход будет у продавца опциона пут. При текущей цене базисной акции в день исполнения, равной 77,02 евро, доход продавца опциона пут будет равен нулю.
Если текущая цена базисного актива на день исполнения опциона пут опустится ниже 77,02 евро, то продавец понесет убытки. Чем больше упадет цена на базисную акцию, тем большую стоимость имеет опцион, и тем больше будут убытки продавца. Риск потерь ограничен только тем, что цена на акцию не может быть меньше нуля.
Предположим, что за две недели до конечной даты исполнения опциона пут цена акции компании «Глубахов и сыновья» равна 79 евро, и продавец полагает, что опцион будет предъявлен к исполнению по цене исполнения 80 евро за акцию. Он решает закрыть опцион.
Пример 18.10. С оставшимися двумя неделями до конечной даты и при текущей цене акции компании «Глубахов и сыновья», равной 79 евро, опцион пут с ценой исполнения 80 евро будет продаваться за 1,1 евро за акцию. Инвестор покупает назад опцион пут по цене 1,1 евро, который он ранее продал по цене 2,98 евро за акцию. За опцион он должен заплатить 110 евро.
В этом случае прибыль продавца опциона пут составит
298 – 110 =188 евро на весь контракт или 1,88 евро на акцию.
Выкуп опциона пут для продавца означает освобождение от обязательств по исполнению опциона. Рассмотрим влияние цены исполнения опциона пут на прибыль и убытки инвестора (рис.18.8).
Наивысший потенциальный доход (5,75 евро за акцию) у опциона пут с наибольшей ценой исполнения. Опционы пут с меньшими ценами исполнения (80 и 75 евро) могут дать продавцу опциона максимальную прибыль 2,98 и 1,24 евро на акцию соответственно.
Продавец опциона пут достигнет максимальной прибыли, если цена на акцию поднимется выше соответствующей цены исполнения опциона пут. Курсовая цена на базисные акции с ценами исполнения опциона пут 80 и 75 евро может упасть на 1,2 и 7,4 % соответственно, а максимальная прибыль продавцом опциона пут будет извлекаться. Продавец наиболее дорогого опциона пут не имеет этой защиты.
Опцион пут с наивысшей ценой исполнения имеет точку окупаемости 79,25 евро, что означает, если текущая цена акции упадет на 2,2 %, то продавец опциона пут попадет в зону убытков. В случае опционов пут с меньшими ценами исполнения (80 и 75 евро) точки окупаемости равны 77,02 и 73,76 евро. Продавец таких опционов попадет в зону убытков, если курсовая цена базисной акции упадет более чем на 4,9 и 8,9 %, соответственно. В случае дальнейшего снижения курсовой цены наибольшие убытки будут у опциона с наименьшей ценой исполнения (75 евро).
Рис. 18.8. Влияние цены исполнения опциона на доход/убытки инвестора
Продажа опционов пут не является особенно привлекательной стратегией для лиц, которые желают выиграть на росте текущих цен на акции, из-за ограниченной потенциальной прибыли и почти неограниченного потенциального риска. Поэтому банки, которые обслуживают исполнение опционов пут, требуют от продавцов опциона пут внесения соответствующей страховой суммы в виде маржинального депозита.
Отметим стратегию, ставшую наиболее популярной: приобретение акции по цене ниже биржевой через продажу опциона пут. Инвестор заинтересован в приобретении конкретной акции, но считает ее цену слишком высокой и поэтому он продает опцион пут, в основе которого лежат эти акции.
Пример 18.11. Текущая цена акции компании «Глубахов и сыновья» равна 85,5 евро, и инвестор, желая приобрести акции этой компании по более низкой цене, продает опцион пут с ценой исполнения 83,4 евро по 3,6 евро. Если до наступления срока исполнения опциона пут цена базисного актива упадет ниже 83,4 евро, то данный опцион будет предъявлен к исполнению, и инвестор купит акции по 79,8 евро (83,4 – 3,6) за штуку. Если же текущая цена акции будет выше 83,4 евро на конечную дату исполнения опциона пут, опцион не будет предъявлен к исполнению, и инвестор не приобретет акции, но в этом случае он получит прибыль в сумме, равной опционной премии.
Сравнительные характеристики опционов колл и пут приведены в табл. 18.5.
Таблица 18.5