18.5. Приобретение опциона пут

Те, кто сейчас благосклонно улыбается и заключает

друг друга в объятия, обменивались бы оскорблениями

и ударами, если бы не мешало воспитание.

Лорд Честерфилд

Покупатель опциона пут получает право продать определенное количество акций по фиксированной цене (цене исполнения) в любой день до наступления конечной даты исполнения опциона. Покупатель опциона пут ожидает падения цен на акции, лежащих в его основе.

Пример 18.7. Рыночная цена акции компании «Глубахов и сыновья» в середине марта равнялась 81 евро. Инвестор ожидает падения курсовой цены акций этой компании в ближайшие 4 месяца, и поэтому он покупает опцион пут с конечной датой исполнения в июле и ценой исполнения 80 евро, выплачивая продавцу премию в сумме 2,98 евро за акцию:

Вид опера-ции	Количество контрактов	Вид опциона	Базис опциона	Дата исполнения опциона	Цена исполнения, EUR	Опционная премия, EUR
Покуп- ка	1	Опцион пут	Акции компании «Глубахов и сыновья»	Июль	80	2,98

Покупатель опциона пут приобретает право продать акции компании «Глубахов и сыновья» по цене 80 евро за акцию на момент конечной даты. Опционная премия на весь контракт составит 298 евро.

Если курсовая цена на акцию к дате исполнения опциона снизится до 75 евро, то опцион пут с ценой исполнения 80 евро, будет стоить 5 евро. Если цена на акцию окажется выше 80 евро, то цена опциона пут будет равна нулю. В табл. 18.3 и рис. 18.5 представлены прибыль (убытки) держателя опциона пут на день исполнения опциона при различных курсовых ценах базисной акции. Инвестор имеет неограниченную потенциальную прибыль. Когда курсовая цена акции падает, цена на опцион пут растет, растет и прибыль покупателя опциона пут. Чтобы получить прибыль цена на акции должна упасть ниже 77,02 евро - точки окупаемости (цена исполнения - премия). Снижение курсовой цены базисной акции должно превысить стоимость премии.

Таблица 18.3

Доходы и убытки инвестора в зависимости от текущей цены базисной акции на день исполнения опциона пут

Рыночная цена акции «Глубахов и сыновья» в день исполнения опциона, EUR	Цена опциона пут в день исполнения опциона, EUR	Прибыль/убыток на акцию, EUR	Прибыль/убыток на весь опционный контракт, EUR
70,0	10,0	+ 7,02	+ 702
72,5	7,5	+ 4,52	+ 452
75,0	5,0	+ 2,02	+ 202
77,5	2,5	- 0,48	- 48
80,0	0	- 2,98	- 298
82,5	0	- 2,98	- 298
85,0	0	- 2,98	- 298

Рис. 18.5. Изменение дохода/прибыли инвестора в зависимости от курсовой цены базисной акции

Если курсовая цена базисной акции в день исполнения опциона пут будет выше 77,02 евро, держатель будет иметь убытки, и максимальный убыток равен 298 евро при цене акции 80 евро и выше.

Пример 18.8.. Предположим, что через два месяца после покупки опциона пут курсовая цена акции компании «Глубахов и сыновья» упадет до 75 евро. Инвестор, не ожидая дальнейшего понижения цены базисной акции, хочет закрыть опцион пут и получить существующую на сегодняшний день прибыль. Он может это сделать двумя способами:

а) продать опцион пут на бирже (с двумя оставшимися месяцами до наступления конечной даты и текущей ценой акции 75 евро, июльский опцион пут с ценой исполнения 80 евро будет стоить 5,58 евро за акцию) и получить доход

(5,58 – 2,98) 100 = 260 евро или 87,2% на вложенный капитал;

б) исполнить опцион (до исполнения опциона пут держатель опциона покупает 100 акций на бирже по текущей цене 75 евро за акцию. После этого он информирует банк о своем решении реализовать опцион пут и получает право продать акции по 80 евро за акцию.) и получить доход с учетом опционной премии

(5,0 – 2,98) 100 = 202 евро или 67,8 % на вложенный капитал.

Этот пример показывает, что продавать опционы на бирже выгоднее, чем предъявлять их к исполнению.

Проанализируем влияние страйк цены опциона на прибыль и убытки покупателя опциона пут. Для этого рассмотрим дополнительно два альтернативных варианта покупки опциона пут:

1. Цена исполнения опциона пут 75 евро, опционная премия 1,24 евро.

2. Цена исполнения опциона 85 евро, опционная премия 5,75 евро.

Опцион пут с наибольшей ценой исполнения имеет точку безубыточности 79,25 евро (рис. 18.6). Инвестор получает прибыль, как только цена базисного актива упадет более чем на

[(81 – 79,25)/81] 100 = 2,16 %.

В случае опционов пут с меньшими ценами исполнения 80 и 75 евро точки безубыточности, соответственно, будут при текущих ценах базисного актива на день исполнения опциона 77,02 и 73,76 евро. Чтобы держатель опциона имел прибыль, курсовая цена базисной акции должна снизиться, соответственно, на 4,9 и 8,9%. Держатель опциона пут с наименьшей страйк ценой должен ожидать относительного падения курсовой цены базисной акции (с 81 до 73,76 евро) на большую величину, чтобы быть в зоне доходности по сделке с опционом пут.

Потенциальные убытки наиболее велики у опциона пут с наивысшей ценой исполнения (5,75 евро). В случае опционов пут с меньшей страйк ценой максимально возможный убыток будет составлять 2,98 евро и 1,24 евро на акцию. Держатель опциона понесет максимальный убыток только в случае, если курсовая цена базисной акции в день исполнения будет больше цены исполнения опциона пут. Для опциона с максимальной ценой (85 евро за акцию) текущая цена базисной акции на день исполнения опциона пут должна вырасти на 4,9% {[(81 – 85)/81] 100} до того, как держатель этого опциона понесет максимальные убытки. Покупатель более дешевого опциона пут не имеет этой защиты.

Спот цена акции 81 евро

81 EUR

Рис. 18.6. Изменение дохода/убытков покупателя опционов пут с разными страйк ценами в зависимости от курсовой цены базисной акции на день исполнения опциона

На основе анализа результатов выше рассмотренных примеров, можно сделать вывод, что при выборе цены исполнения опциона пут необходимо учитывать следующее:

• если цена исполнения опциона пут выше рыночных цен на базисные финансовые активы, потенциальная прибыль и потенциальный риск у держателя опциона меньше.

• если цена исполнения опциона пут ниже курсовой цены на базисные финансовые активы, то потенциальная прибыль и потенциальный риск у держателя опциона пут выше.

Независимо от выбора цены исполнения, покупатель опциона пут имеет неограниченную потенциальную прибыль и ограниченный риск потерь, что делает эту операцию привлекательной, если инвестор ожидает понижения курсовой цены базисной акции.