18.4. Продажа опциона колл

Отдельный человек не может превосходить

целый народ своей мудростью.

Оноре де Бальзак

Продавец опциона колл американского стиля обязан продать установленное количество акций по фиксированной цене (страйк цене), обусловленной контрактным соглашением, в любой день до наступления конечной даты исполнения опциона, если покупатель опциона колл предъявит свой опцион к исполнению. Продавец опциона ожидает отсутствие роста цен на акции или их падение.

Опцион колл будем называть покрытым, если продавец продает опцион колл на принадлежащие ему акции, в противном случае опцион колл называется непокрытым.

Пример 18.5. В конце марта рыночная стоимость акций компании «And-Ray» равнялась 310 долл. за акцию. Предположим, что в последующие шесть месяцев продавец не ожидает изменения цены на акцию или ожидает ее падения. Он продает опцион колл с конечной датой исполнения в сентябре и ценой исполнения 300 долл.

Вид операции	Количество контрактов	Вид опциона	Базисный актив	Срок исполнения опциона	Цена исполнения, долл.	Опционная премия, долл.
Продажа	1	Опцион колл	Акции компании «And-Ray»	Сентябрь	300	23,2

Участник опционного рынка, выписав опцион колл, берет на себя обязательство продать 100 акций компании «And-Ray» по страйк цене, равной 300 долл. до конечной даты в сентябре, если покупатель опциона колл потребует его исполнения. Продавец опциона колл получает от покупателя стоимость опциона (премию) 2320 долл.

Если в период до наступления срока исполнения опциона рыночная цена акций компании «And-Ray» упадет ниже страйк цены (цены исполнения) опциона, равной 300 долл., то данный опцион не будет предъявлен к реализации держателем опциона. Если цена акции окажется выше 300 долл., то держатель опциона колл предъявит данный опцион к исполнению, и продавец опциона должен будет продать акции по цене 300 долл., несмотря на текущую рыночную цену. Предъявление опциона к реализации является решением покупателя, а продавец не может оказать на это никакого влияния.

Данные табл. 18.2 показывает доходы и убытки продавца на момент конечной даты исполнения опциона колл в зависимости от рыночной цены на акцию (продан один опцион колл со страйк ценой 300 долл. за акцию, с конечной датой исполнения в сентябре и премией по 23,2 долл. за акцию). Анализ данных табл. 18.2 и рис. 18.3 показывает, что продавец опциона колл получает прибыль, если цена на акцию лежит ниже точки окупаемости 323,2 долл. Наибольшая прибыль будет достигнута, если цена на акцию упадет ниже 300 долл., то есть цена опциона упадет до нуля. Наибольшая прибыль продавца опциона будет равна 2320 долл. Продавец опциона также получит прибыль, если цена на акцию установится между 300 и 323,2 долл.

Если цена на акцию превысит 323,2 долл. продавец потерпит убыток, который будет тем больше, чем выше поднимется цена на базисную акцию. Риск потерь при продаже непокрытого опциона колл неограничен, так как продавец обязан продать 100 акций, которые он должен купить на бирже по более высокой цене, и продать их держателю опциона по заранее установленной закрепленной цене, равной 300 долл.

Таблица 18.2

Изменение дохода продавца опциона колл в зависимости от курсовой цены базисной акции на день исполнения опциона

Цена акции компании «And-Ray» в день исполнения опциона, долл.	Цена опциона колл в день исполнения опциона, долл.	Прибыль/убыток на акцию, долл.	Прибыль/убыток на весь опционный контракт, долл.
290	0	+ 23,2	+ 2320
300	0	+ 23,2	+ 2320
310	10	+ 13,2	+ 1320
320	20	+ 3,2	+ 320
330	30	- 6,8	- 680
340	40	- 16,8	- 1680
350	50	- 26,8	- 2680

Рис. 18.3. Доход/убытки продавца опциона колл при изменении текущей цены базисной акции

Пример 18.6. Предположим, развивая предыдущую ситуацию, что через 2 месяца после продажи опциона цена акции компании «And-Ray» возросла с 300 до 330 долл. Ожидания продавца опциона колл не сбылись, и он, считая, что курсовая цена базисной акции к сентябрю вырастет еще выше, будет стремиться закрыть свой опцион, с целью ограничить убытки. Он покупает опцион колл с теми же параметрами, которыми обладал опцион колл, проданный им ранее с премией 23,2 долл. за акцию.

Опцион колл с оставшимся сроком жизни 4 месяца (конечная дата исполнения опциона сентябрь месяц) и ценой исполнения 300 долл., при курсовой цене акции 330 долл., будет продаваться за 34,9 долл. за акцию. Продавец покупает опцион колл, который он продал за 2320 долл., по цене 3490 долл. Таким образом, продавец опциона освобождает себя от обязательства, которое он принял, продав ранее опцион колл. В этом случае его убыток составит:

2320 – 3490 = - 1170 долл. на весь опцион или 11,7 долл. на акцию.

Такая стратегия позволяет продавцу опциона колл снизить свои потери с 2320 до 1170 долл. (на 49,6 %).

Из этого можно сделать следующий вывод: если продавец опциона колл хочет освободить себя от обязательств до конечной даты исполнения опциона, он может воспользоваться только одним способом - выкупить идентичный опционный контракт.

Рассмотрим влияние цены исполнения опциона колл на прибыль и убытки продавца:

Количество опциона колл	Страйк цена опциона, долл.	Премия на акцию, долл.	Стоимость всего опциона, долл.	Срок исполнения опциона
1	280	36,2	3620	Сентябрь
1	300	23,2	2320	Сентябрь
1	320	13,8	1380	Сентябрь

Текущая цена акции на день подписания опциона колл равнялась 310 долл. Прибыли /убытки продавца опциона колл с разными страйк ценами на момент его исполнения показаны на рис. 18.4.

Опцион колл с наименьшей страйк ценой имеет наибольшую потенциальную прибыль (36,2 долл.). Наибольший доход на опционы колл со страйк ценами 300 и 320 долл., соответственно, будут равны 23,2 и 13,8 долл. на акцию. Продавец опциона получит максимальную прибыль только в случае, если рыночная цена на акцию в день реализации опциона станет ниже цены исполнения опциона. Чтобы продавец мог получить максимальную прибыль стоимость опциона колл со страйк ценой 280 долл. курсовая цена базисной акции на день исполнения опциона должна понизиться на 9,7 % [((310 – 280)/310) 100].

При продаже опциона колл со страйк ценой 300 долл. продавец будет иметь максимальную прибыль (2320 долл.), если курсовая цена базисной акции на день исполнения опциона снизится с 310 до 300 долл. (на 3,2 %). В случае продажи опциона колл с более высокой ценой исполнения (320 долл.), даже при росте курсовой цены акции до 3,2 % продавец все равно имеет возможность получить максимальную прибыль.

Опцион колл с наименьшей страйк ценой имеет точку безубыточности при текущей цене акции 316,2 долл. Таким образом, продавец попадает в зону убытков, если цена акции возрастет на 2 %. В случае опциона колл со страйк ценой 300 долл. точка безубыточности равна 323,2 долл., Чтобы продавец попал в зону убытков, курсовая цена базисной акции на день исполнения опциона должна увеличиться на 4,3 %. При продаже опциона колл с наибольшей страйк ценой (320 долл.) точка безубыточности равна 323,2 долл. Продавец попадает в зону убытков, если курсовая цена базисной акции возрастет на день исполнения опциона на 7,7 %.

Рис. 18.4. Изменение дохода/убытков продавца опционов колл с разными страйк ценами в зависимости от курсовой цены базисной акции на день исполнения опциона

С наименьшей ценой исполнения опциона колл (280 долл.) продавец может получить наибольшую прибыль, но он достигает быстрее зоны убытков при росте рыночных цен на акции, лежащих в основе опциона. В случае быстрого роста цен на акции, относительная величина потерь у продавца будет выше в сравнении с опционами колл, имеющих более высокие цены исполнения (300 и 320 долл.).

Продавец опциона колл имеет ограниченную прибыль и потенциально неограниченные убытки.

Продажа непокрытого опциона колл относится к одной из самых рискованых сделок, и ею пользуются далеко не все инвесторы. Лицо, желающее совершить подобную сделку, должно предоставить банку специальные гарантии.