Часть 3. Операции с диревативами

Северный ветер и солнце поспорили, кто сильнее, и решили,

что победит тот, кто скорее заставит путника сбросить одежду.

Ветер начал первым. Но его порывы только заставляли путника

плотнее кутаться в одежду, а когда он подул еще сильнее, стало

так холодно, что человек надел еще и плащ. В конце концов ветер

устал возиться и передал управление солнцу. Солнце с начало

немного пригрело своими лучами, так что человек снял теплый

плащ. Затем оно засияло и стало так припекать, что он мало-

помалу разделся и отправился искупаться в ближайшей речке.

Уговоры приносят больше пользы, чем сила.

Эзоп, «Басни», 6 век до н. э.

Глава 18. Простейшие стратегии выполнения операций с опционами

Принципов нет, есть лишь события.

Оноре де Бальзак

18.1. Понятие об опционе

Пусть покупатель будет осмотрителен

– Caveat emptor.

Известное латинское выражение.

До 1973 г. торговля опционов существовала только на внебиржевом рынке. В апреле 1973 г. на Чикагской бирже впервые была открыта биржевая торговля опционами колл, а в 1977 г. появились опционы пут.

Решающим фактором в росте популярности опциона стало введение в 1978 г. в США законов об опционах, стандартизировавших опционные операции и форму опционных контрактов. Успех Чикагской опционной биржи (крупнейшей опционной биржи) породил множество других опционных бирж, став для последних своеобразным символом. К началу 90-х годов в мире действовали уже десять международных опционных бирж, в том числе в Лондоне, Париже, Амстердаме, Франкфурте на Майне, Швейцарии, Гонконге, Токио.

Опцион переводится как выбор.

Опцион - соглашение двух сторон, по которому покупатель получает право купить или продать некоторое количество продукта (размер контракта) по фиксированной цене (цена исполнения) до наступления оговоренного срока окончания действия опционного контракта.

Лицо, покупающее опцион, называют держателем опциона. Лицо, продающее опцион, предоставляет держателю опциона право выбора на исполнение опциона. За получение права выбора покупатель опциона уплачивает продавцу премию – вознаграждение за уступку прав. Продавец обязан исполнить опцион.

Суть опциона в предоставлении одной из сторон сделки права исполнить контракт. Выгодность опционных сделок продемонстрируем на примере опционной покупки авиационного топлива. Компания «Авио» покупает опционы на последующие 36 месяцев на приобретение авиационного топлива у компании «Ойл». Аналитики компании «Авио», сделав прогноз изменения цен, предлагают пакет опционов (конечно. занижая цены контрактов на 3 - 5 %). В компании «Ойл» аналитики, сделав аналогичный прогноз цен, иллюстрируют своему руководству ситуацию. В результате переговоров компании подписывают серию опционов, снизив цены сделок на 3 % по отношению к прогнозу. Компания «Авио» рассчитывает достигнуть эффект за счет устойчивого поставщика и уменьшения цен топлива. Компания «Ойл» получает крупного покупателя, разовую авансовую выплату (3 - 5 % от суммы сделки). При опережающем росте цен на топливо компания «Авио» имеет преимущество перед конкурентами, а компания, теряя сверх прибыль, сдерживает свое развитие на период сделки. Падение цен ведет к уменьшению прибыли компании «Ойл» на сумму выплаченного аванса. Фактически два крупных партнера, подписав опцион, договариваются о крупных взаимодействиях и перераспределяют прирост прибыли при изменении ситуации по сравнению с прогнозируемыми условиями.

Если вам кажется, что определенная акция может подняться в цене в течение следующих трех месяцев, вы можете купить опцион на покупку этих акций. Он дает вам право в любое время в течение трех месяцев купить акции, обозначенные в контракте по указанной цене. Разница цены покупки и биржевой цены является источником прибыли при мгновенной перепродаже.

В отличие от свободного рынка, в основе которого лежит переговорный процесс, позволяющий заключать операции на любое количество ценных бумаг, биржевая торговля опционами оперирует партиями ценных бумаг - лотами в 100 или 1000 акций. Партия не подлежит дроблению, но может быть кратно увеличена. Например, продавец имеет право выставить на биржу 20 одинаковых опционов по 100 акций, а кто-то из покупателей приобрести только 6 из них.

На биржах США к акциям, которые допущены к торговле опционами, предъявляются жесткие требования:

• у частных владельцев должно находится не менее 7 млн. акций;

• у владельцев акций, заинтересованных в получении прибыли по ним, должно быть не менее 6 000;

• объем торговли акциями за предыдущие двенадцать месяцев должен составлять не менее 2,4 млн.;

• цена одной акции должна быть не менее 10 долл. и держаться не ниже этого уровня в течение трех предшествующих месяцев;

• компания должна иметь чистую прибыль не менее 1 млн. долл. в течение предшествующих восьми месяцев.

При организации торговли опционами используют ряд специфических терминов.

Классом принято считать совокупность опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые финансовые активы. Опционы на покупку и опционы на продажу образуют отдельные классы.

Серия представляет собой множество опционов данного класса с одинаковыми ценой исполнения и сроком жизни.

Базисом опциона может быть товар, ценная бумага, валюта, биржевые индексы и др.

Опционная заявка – это набор условий, регламентирующих предлагаемую сделку по опциону:

• количество контрактов;

• вид опциона (колл или пут);

• наименование компании;

• предлагаемая инвестором страйк цена;

• срок исполнения опциона;

• время на исполнение заказа;

• степень защиты от риска (покрытый или непокрытый опцион).

Американский опцион – может исполняться в любой торговый день вплоть до даты истечения контракта. Европейский опцион – может исполняться только в день истечения контракта.

Американский опцион колл (опцион на покупку) дает право (но не обязательство) его держателю купить в любой день до наступления срока действия опциона определенное количество акций, лежащих в основе опциона, по обусловленной цене.

Американский опцион пут (опцион на продажу) дает право держателю опциона продать оговоренное количество акций, лежащих в основе опциона, в любой день до наступления срока действия опциона по определенной цене.

Опцион европейского стиля дешевле американского. Европейский опцион может быть исполнен только в определенную дату, и это обусловливает меньшую неопределенность для продавца опциона.

Цена исполнения или цена страйк - это фиксированная цена, по которой держатель опциона может продать или купить финансовый актив, лежащий в основе опциона. Эта цена устанавливается в процессе переговоров между покупателем и продавцом опциона.

Срок действия опционного контракта - срок исполнения опциона, дата истечения опциона. Наряду с этим используются выражения «дата, после которой опцион не исполняется» или «срок жизни опциона». Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель – длинную. Соответствующие понятия «короткий колл» или «короткий пут» обозначают продажу опционов. Соответственно, «длинный колл» или «длинный пут» - это покупка опционов.

Цена опциона или премия представляет сумму, которую должен заплатить покупатель опциона, чтобы получить право на покупку или продажу определенного количества финансового актива, лежащего в основе опционного контракта. Премия устанавливается в расчете на единицу базиса, и стоимость опциона определяется как произведение общей величины финансового базиса на величину премии.

Опцион называется непокрытым, если одновременно с его покупкой (продажей) не предусматриваются меры по снижению риска будущих потерь. Опцион называют покрытым, если одновременно предусматриваются меры по страхованию потерь, в случае неблагоприятного развития конъюнктуры.

Цена опциона (премия) включает два компонента: внутреннюю стоимость и временную (или срочную) стоимость:

цена опциона = внутренняя стоимость опциона + временная стоимость опциона.

Внутренняя стоимость опциона представляет собой разницу между текущей ценой базисного актива и страйк ценой опциона. Временная стоимость выражает ожидания в изменении цены опциона до окончания срока жизни опциона. В день конечной даты временная стоимость равна нулю.

Например, инвестор покупает за 7 долл. опцион колл со страйк ценой 80 долл. При текущей цене базисного актива, равной 84 долл., данный опцион будет иметь внутреннюю стоимость 84 – 80 = 4 долл., а его временная стоимость составит 7 – 4 = 3 долл.

Введем следующие обозначения: S – текущая цена базисного актива, Х – страйк цена опциона, P - внутренняя стоимость опциона. Тогда можно записать:

для опциона колл P = S – Х (Если P < 0, то внутренняя стоимость опциона колл равна нулю);

для опциона пут P = Х - S (Если (Х – S) < 0, то внутренняя стоимость опциона пут равна нулю).

Таким образом, опцион колл имеет внутреннюю ценность, если текущая цена базисного актива на день исполнения опциона выше страйк цены. Такой опцион называется “опцион в деньгах”. Если текущая цена базисного актива на день исполнения опциона колл ниже страйк цены опциона, то такой опцион колл называется “опцион вне денег”. Если текущая цена базисного актива равна цене исполнения опциона колл, то такой опцион называется «опцион при деньгах». В последних двух случаях внутренняя стоимость опциона колл равна нулю.

Опцион пут имеет внутреннюю стоимость, когда текущая цена базисного актива на день исполнения опциона будет ниже страйк цены (опцион в деньгах). Если текущая цена базисного актива на день исполнения опциона пут будет выше страйк цены, то такой опцион называется опционом вне денег. Если текущая цена базисного актива будет равна страйк цене опциона пут, то такой опцион называется опционом при деньгах. Внутренняя стоимость опционов вне денег и при деньгах равна нулю.