Определение цены основных источников капитала

Существенный элемент заемного капитала  — кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цену этого элемента необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (C_d ) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

C_d = P (1 - T_i ), (4.1)

где C_d  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

Р — ставка процента за банковский кредит;

T_i  — ставка налога на прибыль.

Пример 4.1

Р = 0,15; Т = 0,24.

Тогда C_d = 0,15 (1 - 0,24) = 0,114%.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ в российской практике проценты, начисленные по долговому обязательству, уменьшают базу по налогу на прибыль при условии, что их размер не отклонен от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях , понимают долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельную величину процентов, признаваемых расходом, принимают равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15% — по кредитам в иностранной валюте.

Таким образом, цену использования кредитов банка в случае превышения ставки по займам на 20% среднего уровня, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле:

C_d = Р - 1,2 P_m · T_i , (4.2)

где C_d  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% среднего уровня процентов;

Р — ставка процента за банковский кредит;

T_i  — ставка налога на прибыль;

P_m  — средний уровень процента (в долях единицы).

Пример 4.2

Р = 0,20; P_m = 0,16; T = 0,24; P_{предельное} = 0,16 · 1,2 = 0,192.

C_d = 0,20 - 1,2 · 0,16 · 0,24 = 0,20 - 0,04608 = 0,15392%.

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывают по следующей формуле:

C_d = P - 1,1 · r · T_i , (4.3)

где C_d  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% ставки рефинансирования ЦБ;

Р — процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

r — ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

T_i  — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример 4.3

r = 0,14; Т = 0,24; Р = 0,18.

C_d = 0,18 - 1,14 · 1,1 · 0,24 = 0,143%.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта , приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать следующее:

• нередко облигации продает предприятие с дисконтом;

• расходы по выпуску облигаций;

• влияние налогов.

В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.

Цена источника в виде облигаций может быть получена из следующей формулы:

(4.4)

где C_b  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций;

C_n  — номинальная цена облигации;

P_b  — проценты по облигации;

C_r  — реализационная цена облигации;

n — срок займа (количество лет);

T_i  — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример 4.4

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта — 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24%. Необходимо рассчитать стоимость этого источника средств.

C_b без учета налоговой составляющей:

Второе решение — с налоговой составляющей: