Заключение.
В ходе нашего исследования было доказано, что предположение иерархической теории структуры капитала о том, что размер фирмы отрицательно коррелирует с размером долга, подтверждается только для частных российских компаний. У компаний с государственным участием размер фирмы оказывает влияние только на величину краткосрочной задолженности. Это можно объяснить тем, что при принятии решений о привлечении долгосрочного долга государственными компаниями значительную роль играют не экономические, а политические факторы.
Еще одним подтверждением правильности иерархической теории в нашей работе является отрицательная зависимость между прибыльностью компании и уровнем долговой нагрузки. Прибыльность дает компаниям дополнительную возможность финансирования за счет собственного капитала. Хотя финансирование за счет собственного капитала обычно дороже, чем долговое финансирование, суммарные транзакционные издержки на поиск, получение и использование долгового капитала могут сделать его невыгодным даже при наличии налогового щита. Это характерно для развивающегося российского кредитного рынка.
Один из выводов компромиссной теории о том, что фирмы с большей долей материальных активов предпочитают использовать долговое финансирование в нашей работе не подтверждается как для выборки компаний с государственным участием, так и для выборки частных фирм.
Утверждение о том, что крупные компании предпочитают использовать долгосрочные кредиты и займы, а более мелкие фирмы предпочитают краткосрочный долг, не находит подтверждения в настоящей работе.
Также нами были подтверждены результаты предыдущих российских работ относительно того, что уровень долговой нагрузки выше у частных компаний, нежели у находящихся под контролем государства. Наиболее адекватным объяснением этого может служить отсутствие мотивации менеджмента фирм с государственным участием использовать положительные эффекты, связанные с привлечением долг.
Список использованной литературы.
Яковлев А.А., Данилов Ю.А. (2007). Российская корпорация на 20-летнем горизонте: структура собственности, роль государства и корпоративное финансирование. «Российская журнал менеджмента», Том 5, №1, С. 3-34.
Иванов И. (2010) Capital structure determinants of Russian public companies. Журнал «Корпоративные финансы», №1(13), С. 5-38.
Кузнецов П.В., Муравьев А.А. (2002). Механизмы участия государства в управлении акционерными обществами государственной и смешанной форм собственности в России. Вестник СПбГУ, Сер. 8, Вып. 1 (№8), С. 54-81.
Al-Najjar, B., & Taylor, P. (2008). The relationship between capital structure and ownership structure. Managerial Finance, 34(12), 919–933.
Barclay, M. J., & Smith, C.W., Jr. (1995). The maturity structure of corporate debt. Journal of Finance, 2, 609–631.
Dragota, M., & Semenescu, A. (2006). A dynamic analysis of capital structure determinants empirical results for Romanian capital market. Theoretical and Applied Economics, 65–80.
Fraser, D. R., Zhang, H., & Derashid, C. (2006). Capital structure and political patronage: The case of Malaysia. Journal of Banking and Finance, 30, 1291–1308.
Jensen, M., & Meckling, W. (1976). Theory of the firm: Managerial behaviour, agency costs and capital structure. Journal of Financial Economics, 3, 305–360.
Johnson, S. & Mitton, T. (2003). Cronyism and capital controls: Evidence from Malaysia. Journal of Financial Economics, 67, 351–382.
Marsh, P. (1982). The choice between equity and debt: An empirical study. Journal of Finance, 45, 1471–1493.
Miller, M. H. (1977). Debt and taxes. Journal of Finance, 32, 261–276.
Morri, G. and Cristanziani, F.(2009). What determines the capital structure of real estate companies? Journal of Property Investment & Finance, 27(4), 318–372.
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13, 187–221.
Silva Serrasquesito, Z. M., & Rego Rogao, M. C. (2009). Capital structure of listed Portuguese companies: Determinants of debt adjustment. Review of Accounting and Finance, 8(1), 54–75.
Sogorb-Mira, F. (2005). How SME uniqueness affects capital structure: Evidence from a 1994–1998 Spanish data panel. Small Business Economics, 25, 447–457