Глава 2 Финансовые институты.

Организационная структура финансового рынка сложна и неоднородна. В большинстве стран в современных условиях она включает несколько уровней, которые соответствующим образом закреплены законодательством. Современные финансовые рынки состоят из следующих основных звеньев:

1. Центральный банк;

2. Коммерческие банки;

3. Специализированные небанковские финансовые институты;

4. Биржи и внебиржевые рынки;

5. Организационные структуры рынка ценных бумаг (комиссии по ценным бумагам, депозитарии, реестродержатели и т.п.)

Типы финансовых институтов

Банки	Небанковские финансовые учреждения
Центральный банк	Инвестиционные банки
Коммерческие банки	Пенсионные фонды
Сберегательные банки	Страховые компании
Кооперативные банки	Институты коллективных инвестиций
Ипотечные банки	Финансовые компании
Кредитные союзы	Компании по ценным бумагам (брокеры/дилеры)

Когда речь идет о кредитной системе, то обычно подразумевают две стороны. Прежде всего, это совокупность кредитных отношений, форм и методов кредитования. Кроме того, это совокупность банков, других кредитно-финансовых институтов, аккумулирующих свободные денежные средства и представляющие их в ссуду.

Кредитная система представляет собой совокупность кредитных отношений и институтов, организующих эти отношения.

Кредитная система включает банковский, потребительский, коммерческий, государственный и международный кредиты со своими формами отношений и методами кредитования.

Коммерческие банки и их место в кредитной системе.

“Наиболее крупные из коммерческих банков являются институтами универсального профиля, осуществляющими обширный набор операций и предоставляющими клиентам полное финансовое обслуживание. Свое название – «коммерческие» (от англ. commerce - торговля) - банки получили в период своего становления, когда в основном занимались кредитованием и обслуживанием купцов, торговых операций и компаний. Основное место в деятельности коммерческих банков занимают депозитно-ссудные операции, а главной отличительной особенностью является прием средств на текущие счета (вклады до востребования), иными словами, ведение кассы предпринимателя, частного лица.

Федеральный закон РФ «О банках и банковской деятельности» определяет банк как кредитную организацию, которая имеет исключительное право осуществлять в совокупности следующие банковские операции: привлечение во вклады денежные средства физических и юридических лиц, размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, открытие и ведение банковских счетов физических и юридических лиц.”⁸

Коммерческие банки являются старейшими кредитными учреждениями. Они выполняют большинство финансовых операций и услуг. Центральное место коммерческих банков в кредитной системе государства определяется огромным объемом контролируемых ими ресурсов, уникальным сочетанием операций и услуг, которые обеспечивают банкам неразрывную и постоянную связь со всеми звеньями воспроизводственного процесса.

“Начиная с 60-х гг. коммерческие банки внедрились в такие сферы финансового обслуживания, в которых они раньше либо вообще не участвовали, либо участвовали в очень ограниченных масштабах: сделки с недвижимостью, лизинг (финансирование аренды дорогостоящего оборудования), факторинг (взыскание дебиторской задолженности), бухгалтерское и компьютерное обслуживание, управление имуществом по доверенности и др. Еще одной сферой, осваиваемой коммерческими банками, стало страхование, куда длительное время им был закрыт доступ. Освоение новых сфер позволяет банкам в современных условиях предлагать клиентам «пакет» полного финансового обслуживания.

Универсализация операций, усилив позиции ведущих коммерческих банков, привела к обострению конкуренции во всех областях банковской деятельности, с одной стороны, между однотипными учреждениями, с другой – между разными типами кредитных учреждений.

Острый характер приняла, в частности, конкурентная борьба за сбережения населения и накопления предпринимательских структур. Удлинение сроков кредитования потребовало от банков изменения структуры привлеченных средств в сторону увеличения доли срочных и сберегательных вкладов. Отмена существовавших длительное время ограничений в размерах ставок по срочным и сберегательным вкладам, выплачиваемых коммерческими банками, позволила американским и английским банкам успешно конкурировать со специальными сберегательными учреждениями ”.⁹

По разнообразию активных операций, т.е. размещению привлеченных ресурсов, коммерческие банки не имеют себе равных в кредитной системе. Расширение круга клиентов банков за счет включения представителей малого бизнеса и малоимущих слоев населения является одним из наиболее заметных явлений в развитии коммерческих банков в последние десятилетия. Однако здесь не все обстоит так хорошо.

Банковский сектор сегодня занят крупными проектами, а в последние годы стали активно привлекать вклады физических лиц и развивать ипотечное, а также потребительское кредитование. Российские коммерческие банки могли бы более широко давать малому бизнесу кредиты, но этого не происходит, несмотря на то, что в наших коммерческих банках есть деньги. Система кредитования малого бизнеса остается недостаточно развитой. Коммерческие банки предпочитают работать с крупными клиентами, им нужны гарантии, что деньги вернутся.

На пути развития кредитования малого бизнеса стоят три препятствия. Главный тормоз - отсутствие у мелких предприятий достойного обеспечения кредита. Малый бизнес создавался в результате частной инициативы граждан. Он не имел отношения к приватизации и не получил средств бывших государственных предприятий. Вторая проблема - дороговизна кредитных ресурсов. Производство не может выдержать высоких процентных ставок по кредитным ресурсам. Процентная ставка для неокрепших предприятий чрезмерно высока. Третью проблема - невозможность получить залоговое обеспечение через суд.

Однако, несмотря на риски, связанные с кредитованием мелкого бизнеса, такие предприятия должны со временем стать и уже становятся желанными клиентами для банков. Во-первых, они - одни из самых дисциплинированных заемщиков. Возврат кредитов здесь составляет 98 – 99 %. Пусть "возня" с множеством небольших по размеру кредитов занимает у банков больше времени, пусть кредиты недостаточно обеспечены залогом, но игра стоит свеч: высокий процент возвратности и сильная диверсификация кредитного портфеля для банков в нынешней ситуации очень важны.

На фоне этой ситуации в стране появились отличительные от коммерческих банков специализированные кредитно-финансовые институты.

Специализированные кредитно-финансовые институты.

К специализированным кредитно-финансовым институтам (за рубежом, например, в Великобритании их еще называют околобанковскими институтами) относятся страховые компании, инвестиционные банки и компании, доверительные компании, ипотечные банки, пенсионные фонды, всевозможные взаимные и паевые фонды, кредитные союзы и ассоциации, компании по финансированию продаж в рассрочку, факторинговые, форфейтинговые, лизинговые компании и т.д. Исторически некоторые из перечисленных учреждений возникали там, где образовывались ниши в удовлетворении спроса на отдельные виды финансового обслуживания. Особенное распространение они получили в таких сферах, как привлечение мелких сбережений, кредит под залог земли и недвижимости, потребительский кредит, кредит сельскохозяйственным производителям, операции по финансированию и расчетам во внешней торговле, инвестирование капитала и размещение ценных бумаг промышленных компаний.

Специализированные кредитные институты выполняют отдельные функции в относительно узких сферах кредитного рынка…

В России специализированные кредитные институты получили название небанковских кредитных организаций. Обычно к этой категории относятся кредитные организации, имеющие право осуществлять отдельные банковские операции. Допустимые сочетания банковских операций для небанковских кредитных организаций устанавливает Центральный банк РФ.

Обратимся к краткой характеристике основных небанковских финансовых институтов.

Страховые компании

По своему происхождению институт страхования является стихийным, "автоматической" реакцией на экономическое явление материальных потерь в процессе хозяйствования. Интересно заметить, что этимология слова "страхование" в русском языке отлична от принятой в большинстве стран мира английской этимологии. Если в русском языке термин "страхование" происходит от слова "страх", то в английском — от слова "защита". Отмеченный факт на внутреннем содержании данной категории никак не сказывается, а объясняется культурно-историческими причинами.

Экономические отношения страхования возникли как форма удовлетворения потребностей человека в защите от случайных опасностей. Сведения о первичных формах такой защиты путем страховой взаимопомощи обнаруживаются в письменных источниках, дошедших до наших дней с прошлой эры: кодексе царя Хаммурапи, Талмуде и др.

Для целей настоящей работы современные страховые компании интересуют нас как важнейшие финансовые посредники. Страховые компании, выполняя свою основную функцию которая заключается в предоставлении населению и фирмам возможности снизить степень риска, продают контракт особого типа. Такой контракт называется страховым полисом, и в соответствии с ним в случае возникновения конкретных, оговоренных в нем обстоятельств, клиенту выплачивается определенная сумма. Полисы, предметом которых является страхование от несчастных случаев, краж или пожаров, относятся к сфере страхования от убытков в результате непредвиденных событий и имущественного страхования. Полисы, предусматривающие выплаты в результате возникновения проблем со здоровьем, относятся к страхованию по болезни и нетрудоспособности, а полисы, согласно которым деньги выплачиваются в случае смерти клиента, носят название полисов страхования жизни.

Страховые полисы представляют собой активы домохозяйств и фирм, которые их приобретают. Одновременно они выступают долговыми обязательствами страховых компаний, продающих их. Платежи, которые получают страховые компании в качестве оплаты за предоставляемые ими услуги по страхованию, называются страховыми премиями. Поскольку клиенты выплачивают эти премии до предоставления им каких-либо услуг, страховые компании используют полученные от них денежные средства в течение определенного периода времени, который может быть как менее года, так и несколько десятилетий. Страховые компании вкладывают полученные ими от клиентов премии в различные финансовые активы: акции, облигации и недвижимость.

Пенсионные фонды

Участие в программах пенсионного планирования (пенсионных планах) в совокупности с личными сбережениями человека и пенсионными льготами, предусмотренными программой социального обеспечения страны, дает возможность предоставить человеку, вышедшему на пенсию, новый источник доходов, заменяющий допенсионные доходы. Программы пенсионного планирования финансируются за счет средств работодателя, профсоюза или самого служащего.

Пенсионные программы классифицируются по двум типам: пенсионная программа на основе установленных взносов, или накопительная (defined-contribution pension plan) и пенсионная программа на основе установленных льгот, или поощрительная (defined-benefit pension plan). В первом случае каждый служащий имеет счет, на который его работодатель и, как правило, он сам, периодически делают взносы. После выхода на пенсию служащий получает сумму, размер которой зависит от того, сколько он накопил на своем пенсионном счете.

Во втором случае пенсионные льготы служащего определяются по конкретной формуле с учетом срока выслуги лет и, в большинстве случаев, также размера его заработной платы или жалованья. Типичная формула предусматривает начисление 1% от средней зарплаты служащего на момент его выхода на пенсию за каждый год службы.

Организация, финансирующая пенсионную программу на основе установленных льгот (спонсор пенсионной программы), или нанятая ею страховая компания, гарантируют страхователю будущие выплаты и, таким образом, полностью устраняют инвестиционный риск. В некоторых странах, например в Германии, Японии и США, гарантии спонсоров относительно выплаты пособий по старости в определенной степени поддерживаются государственными и полугосударственными организациями.

Взаимные фонды

Инвестиционный взаимный фонд объединяет финансовые ресурсы многочисленных мелких инвесторов и вкладывает собранные деньги в ценные бумаги. Взаимные фонды за счет масштаба своих операций обеспечивают значительную экономию в области ведения учета и торговли ценными бумагами и, следовательно, предлагают своим клиентам более эффективный способ инвестирования средств в ценные бумаги, чем их покупка и продажа непосредственно на фондовом рынке.

Взаимным фондом (mutual fund) называют организационно оформленную совокупность акций, облигаций и других активов (вместе они образуют так называемый "инвестиционный портфель"), приобретенных от имени группы инвесторов и управляемых профессиональной инвестиционной компанией или каким-либо другим финансовым учреждением. Каждый клиент получает право на определенную долю в любом распределении дохода фонда, пропорциональную количеству его ценных бумаг, и может в любой момент продать свою долю в фонде по рыночной цене.

Первый инвестиционный фонд был основан в 1849г. в Швейцарии и назвался “Société civile Genèvoise d’emploi de fonds”. В 1868г. подобный фонд был создан и в Великобритании под названием “Foreign & Colonial Government Trust”. Первый инвестиционный фонд в США, “Boston Personal Property Trust”, был создан в 1894г., а в 1923г. был создан первый инвестиционный фонд в Германии - “Zickert’sche Kapitalverein”. Все они были закрытыми инвестиционными фондами (определение закрытых и открытых фондов см. ниже). Первый открытый инвестиционный фонд “The Massachusetts Investment Trust” был создан в 1924г. в Бостоне (США).

В дальнейшем, наибольшее распространение взаимные (паевые) фонды получили в Великобритании и США. В Англии указанные фонды называют паевыми трастами (union trust). Их деятельность контролируется министерством торговли и промышленности, и большинство из них входят в Ассоциацию паевых трастов. В США эти фонды известны как взаимные фонды (mutual funds). На долю США и Европы приходится около 90% всех активов взаимных фондов мира.

На протяжении последних 20 лет взаимные фонды являются наиболее быстро растущим сегментом индустрии финансовых услуг. Это объясняется, в частности активным развитием региональных рынков, появлением стран с формирующейся экономикой, глобализацией экономических процессов, совершенствованием технической базы, созданием современных трейдинговых программ, флуктуацией рыночных цен и наличием других благоприятных факторов, привлекающих частных инвесторов. Следует отметить, что если раньше ставка делалась на формирование крупных 'инвестиционных домов', то в настоящее время предпочтение отдается средним и даже малым фондам с небольшим числом звеньев и гибкой системой управления.

В зависимости от способа инвестирования и вида получаемой прибыли различают: фонды открытого типа (open-end funds) и фонды закрытого типа (closed-end funds).

Инвестиционный фонд открытого типа (Open-end Fund или Mutual Fund) постоянно продает инвесторам свои новые акции (паи), скупает у них старые по рыночной или фиксированной цене и вкладывает выручку в ценные бумаги других компаний. Он называется так потому, что его капитализация не фиксирована (акции (паи) выпускаются по мере роста спроса на них). Подписка и погашение паев осуществляются по так называемой чистой стоимости активов (ЧСА), определяемой на основании рыночной стоимости акций.

Операции с акциями (паями) фонда на вторичном рынке не проводятся. Акции инвестиционного фонда открытого типа иногда распространяются на рынке с помощью специальных посредников, которые получают за работу соответствующие комиссионные, уплачиваемые в момент покупки акции посредником у фонда. Некоторые инвестиционные фонды осуществляют непосредственную продажу (без посредников) своих акций инвесторам с уплатой небольшой комиссии организатору продаж. Хотя изначально инвестиционные фонды осуществляли продажу акций через специализированных посредников, в последнее время возросло число фондов, распространяющих свои акции непосредственно инвесторам. Произошло это благодаря развитию в стране фондов денежного рынка. Число акций, предлагаемых инвесторам (собственникам фонда), постоянно контролируется инвестиционными фондами для поддержания их стабильного рыночного курса.

В отдельных случаях, например при реализации строительных проектов или при финансировании постановки художественных фильмов, более удобным является использование фонда закрытого типа.

Инвестиционный фонд закрытого типа (Closed-End Fund) имеет фиксированную капитализацию. Будучи однажды выпущенными, акции (паи) такого фонда затем свободно обращаются, а не выкупаются. Новые выпуски акций крайне редки. Акции инвестиционного фонда закрытого типа продаются инвесторам по номиналу, после чего они предлагаются на продажу на вторичном рынке по цене, определяемой законом спроса и предложения.

В ряде стран существует своя классификация взаимных фондов. Так, согласно Закону о взаимных фондах Британских Виргинских островов, принятому в 1997 г., различают общественные и необщественные фонды.

Общественный фонд (public fund) представляет собой взаимный фонд, акции которого распространяются среди широкой общественности.

Необщественный фонд (non-public fund) предназначен для ограниченного круга инвесторов и, в свою очередь, подразделяется на частный и профессиональный фонды.

Частный фонд (private fund) ограничен 50 инвесторами. Однако акции фонда могут распространяться также среди лиц, поддерживающих личные или деловые отношения с участниками фонда. В этом случае указанные лица не подпадают под понятие широкой общественности.

В профессиональном фонде (professional fund) минимальный размер инвестиций составляет 100000 долл. на одного инвестора. Кроме того, каждый инвестор должен подтвердить, что он является «профессиональным инвестором», то есть располагает чистыми активами в размере не менее 1 млн. долл.

Инвестиционные фонды принято делить исходя из их специализации по различным инструментам финансового рынка. Одни оперируют с акциями компаний, другие с облигациями, некоторые используют оба вида этих финансовых инструментов.

Особо выделяют фонды денежного рынка, которые инвестируют собранный капитал в краткосрочные высоко качественные ценные бумаги денежного рынка, к которым, в частности, относятся казначейские обязательства США и другие финансовые инструменты, эмитированные или гарантированные правительствами.

Обычно инвестиционные фонды, специализирующиеся на акциях компаний и фирм, проводят свою инвестиционную политику только в нескольких отраслях промышленности и производства, таких как машиностроение и т.д., или вкладывают свои средства в акции иностранных компаний.

Инвестиционные фонды, специализирующиеся на долговых обязательствах компаний, вкладывают свои средства в корпоративные, муниципальные облигации, которые являются как краткосрочными, так и долгосрочными финансовыми инструментами. Среди фондов облигаций различают фонды корпоративных облигаций с краткосрочным (от 1 г до 5 лет) инвестированием, фонды со средним сроком размещения средств (от 5 до 10 лет), фонды, инвестирующие в облигации корпораций с низким рейтингом (Ваа и ниже рейтингового агентства Moody’s или ВВВ и ниже рейтингового агентства Standard and Poor's), фонды иностранных облигаций, формирующие инвестиционные портфели за счет долговых обязательств зарубежных компаний и правительств, фонды правительственных облигаций, ориентирующиеся на использовании облигаций правительства США с различными сроками действия, фонды, инвестирующие в муниципальные облигации различных штатов.

Многие фонды проводят диверсификационную инвестиционную политику, строя свой инвестиционный портфель как на акциях, так и на долговых обязательствах компаний и фирм, что значительно уменьшает риск их финансовой деятельности. Первые инвестиционные фонды в США специализировались, в основном, на акциях, хотя в последнее время резко возросло число фондов, инвестирующих средства в долговые финансовые инструменты.

Инвестиционный фонд открытого типа строится по следующей схеме. Создателем фонда является «спонсор». Он владеет контрольным пакетом голосующих акций, которые не предназначены для распространения и не относятся к собственности фонда, Голосующие акции обычно контролируют процесс управления фондом. Собственность фонда принадлежит инвесторам в форме привилегированных выкупаемых акций.

Управляющий инвестициями разрабатывает инвестиционную стратегию фонда, принимает решения по формированию и управлению инвестиционным портфелем и по другим вопросам, касающимся инвестиционной политики.

Администратор выступает в роли регистратора и трансферного агента. Он ведет регистрационные книги и учеты фонда, подсчитывает общую чистую стоимость активов и ЧСА на одну акцию. В роли администратора, как правило, выступает коммерческий банк.

Кастодиан несет ответственность за хранение наличных средств и инвестиционных активов фонда. Обычно часть активов находится у одного или нескольких брокеров, осуществляющих торговлю ценными бумагами по поручению фонда.

В любом фонде, независимо от размера его активов и числа инвесторов, подразделение управляющего инвестициями является своего рода мозговым центром и играет ключевую роль в деятельности фонда, поскольку именно этот орган осуществляет формирование и управление инвестиционным портфелем, от качества которого и зависит размер получаемой фондом прибыли.

Различают три типа инвестиционного портфеля: стандартный, агрессивный и консервативный.

Стандартный портфель обеспечивает получение определенной прибыли при невысоком инвестиционном риске. Компоненты портфеля — американские и западноевропейские блю-чипы, а также другие корпоративные ценные бумаги подбираются в таких соотношениях, чтобы без существенного риска получить доход, который был бы выше показателей американского фондового рынка.

Агрессивный портфель предусматривает получение повышенной прибыли при допустимом разумном инвестиционном риске. Основу портфеля составляют ценные бумаги, растущие в цене опережающими темпами (акции молодых перспективных американских компаний, акции, купленные на льготных условиях). Часть портфеля представлена ценными бумагами развивающихся стран и стран с формирующейся экономикой, которые в ряде случаев обеспечивают повышенную прибыль при более высокой степени риска неплатежа.

Консервативный портфель предусматривает получение определенной прибыли при минимальной степени риска. Он рассчитан, прежде всего, на осторожного инвестора, для которого сохранность капитала превалирует над размером ожидаемой прибыли. При формировании портфеля предпочтение отдается акциям американских компаний, отличающихся стабильностью и надежностью, ценным бумагам правительства США, а также корпоративным долговым обязательствам с высоким рейтингом качества. Такой инвестиционный портфель в определенной степени защищен от колебаний американской экономики и от флуктуации на биржевом рынке, что позволяет минимизировать инвестиционный риск как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе.

Профессиональное формирование инвестиционного портфеля — необходимое, но недостаточное условие достижения ожидаемых результатов. Надо еще уметь квалифицированно управлять этим портфелем. Основной смысл управления состоит в том, чтобы вовремя внести необходимые изменения в состав портфеля при неожиданном обвале рынка или при возникновении других неблагоприятных обстоятельств.

В числе основных факторов, привлекающих внимание инвесторов к инвестиционным фондам, как правило, указываются следующие: диверсификация инвестиционных портфелей, профессиональное управление взаимными фондами, ликвидность, удобство и доступность, эффективность, прозрачность, наличие необходимого регулирующего контроля со стороны государства.

Диверсификация инвестиционного портфеля достигается включением в состав портфеля различных видов ценных бумаг. Диверсифицированный портфель дает возможность сократить инвестиционный риск путем компенсации убытков, полученных от падения стоимости одних ценных бумаг, за счет прибыли, полученной от повышения стоимости других ценных бумаг-

Профессиональное управление подразумевает прежде всего выбор такой формы инвестирования, которая в максимальной степени соответствует целям фонда, указанным в его проспекте. Принятие управляющим фонда инвестиционных решений базируется на знании условий рынка, а также показателей отдельных компаний и характеристик конкретных видов ценных бумаг. При изменении экономической или финансовой обстановки управляющий может внести необходимые коррективы, придав портфелю более агрессивный или более защищенный характер в зависимости от намеченных инвестиционных целей.

Ликвидность. Законодательство многих стран (в частности. США) обязывает взаимные фонды погашать акции ежедневно, что повышает их ликвидность. Большинство взаимных фондов постоянно предлагают инвесторам новые акции и предоставляют держателям акций возможность переводить денежные средства из одного фонда в другой в пределах зонтичного фонда

Доступность означает свободное приобретение акций взаимного фонда без каких-либо ограничений Инвесторы могут покупать акции фонда с помощью специалистов по инвестициям (брокеров, представителей банка, страховых агентов) или самостоятельно на основе полученных знаний и проведенных исследований Под термином «доступность» понимается также тот факт, что участником взаимного фонда может стать практически любое лицо, располагающее даже незначительной суммой свободных денежных средств

Завершая описание основных особенностей инвестиционных фондов отметим еще одно важное положение - активы инвестиционных фондов, в отличие от других финансовых посредников, отражаются на их балансе по рыночной стоимости. Таким образом, изменение рыночной стоимости активов или дополнительная эмиссия новых акций ведет к росту или снижению фондов инвестиционной компании.

Хедж-фонды

Особое место в системе финансового посредничества занимают фонды хеджирования. Фонды хеджирования входят в группу так называемых «профессиональных нерегулируемых инвесторов». К этой группе относятся компании, зарегистрированные, как правило, в оффшорных зонах, имеющих крайне мягкое регулирование или вообще не имеющих такового. Кроме того, есть способы (например, ограничение числа инвесторов), которые позволяют таким компаниям регистрироваться, например, в США и тем не менее избегать жесткого регулирования. Для характеристика таких фондов в экономической литературе применяться также термин «инвестор с высоким уровнем левереджа/мультипликатора» (highly leveraged institution).

Уровень левереджа у фондов хеджирования может достигать очень больших значений. Для них также характерна склонность к частому изменению структуры портфеля, основанная на высоком уровне мультипликатора и принципе извлечения прибыли за счет диспропорций и дисбалансов в ценах и курсах, которые часто недолговременны, а иногда и сознательно создаются самими участниками. Поэтому одно из необходимых условий функционирования таких фондов - работа на многих ликвидных рынках. Следовательно, по своей сути фонды хеджирования являются международными инвесторами и в настоящей работе отдельно по США и Европе не рассматриваются.

Давая определение фондам хеджирования, можно сказать, что это международные инвесторы, прежде всего ориентированные на краткосрочные операции, извлекающие прибыль из волатильности рынков, возникающих и исчезающих краткосрочных диспропорций и диспаритетов, и имеющие доступ к дешевому и, вообще говоря, неограниченному кредиту в основных мировых валютах.

Возникновение индустрии фондов хеджирования стало возможным благодаря сочетанию ряда тенденций развития мировой финансовой системы. К ним относят: изменение системы курсообразования основных мировых валют (переход к плавающим курсам) и многообразие валютной политики развивающихся стран; рост объема международных заимствований как развивающихся стран, так и частных эмитентов, часто - в связи с необходимостью рефинансировать уже сделанные долги; секьюритизацию старых долгов, выпуск новых долгов в форме торгуемых ценных бумаг и возникающее в связи с этим множество достаточно ликвидных и жестко нескоррелированных финансовых рынков; стремление крупных инвесторов избежать жесткого надзора со стороны регулирующих органов развитых стран.

Данные о размерах капитала хеджевых фондов крайне отрывочны, прежде всего, из-за отсутствия точного определения этого понятия, а также из-за слабого надзора за ними. В 90-х годах активы фондов хеджирования возросли более чем в 10 раз, достигнув уровня в 121,9 млрд. долл., а у фондов хеджирования которые вкладывают средства в другие фонды хеджирования активы достигли 27,4 млрд. долл. Крупнейшим фондом хеджирования являлся в 2000г. Soros Fund Management с объемом активов в 13,3 млрд. долл.

Стратегический принцип работы фондов хеджирования использование временной диспропорции макроэкономических показателей, выражающейся в несогласованной динамике цен или курсов в рамках одной страны или между странами. Для этого фонды хеджирования открывают позиции (короткие или длинные) в тех инструментах, которые на данный момент рассматриваются как разбалансированные. Указанные позиции закрываются, когда такая диспропорция начинает исчезать.

Описанная стратегия может быть успешна только в той мере, в какой рынки позволяют быстро открыть позиции и быстро их закрыть. Кроме того, такая стратегия объективно ведет к устранению соответствующих диспропорций (отдельный вопрос - как это происходит: естественно или через кризис). В любом случае, можно сказать, что фонды хеджирования эксплуатирует недостатки, одновременно способствуя их устранению.

Одна из важнейших особенностей фондов хеджирования по сравнению с другими инвесторами - отсутствие жесткого, а подчас и всякого регулирования их деятельности. Оно проявляется прежде всего в том, что фонд может позволить себе открыть, пусть даже и на короткий срок, очень большие позиции, в десятки раз превышающие его собственный капитал. Например, типичная транзакция хеджевого фонда дает мультипликатор 39 : 1. Это означает, что теоретически, а может быть, и практически, капитал в 100 млрд. долл. может обслуживать позиции размером до 3-5 трлн. долл. Учитывая относительно невысокий уровень мультипликатора у регулируемых финансовых институтов, а также то, что многие из них концентрируют свои операции на внутреннем рынке, можно утверждать, что хеджевые фонды являются крупнейшими игроками на международных финансовых рынках.

Деятельность фондов хеджирования попала под огонь критики после финансового кризиса в Юго-Восточной Азии, в развитии которого эти фонды сыграли не последнюю роль. Страны, столкнувшиеся с кризисом и осознавшие в значительной степени разрушительную роль притока волатильного капитала, начинают искать способы противодействия таким фондам.

Происходящие в последние годы сокращение множества прибыльных активов заставит фонды хеджирования либо перейти к более рисковым операциям, либо уменьшить масштабы своих операций, а место и роль этих финансовых институтов в мировой экономике нуждается в серьезном научном анализе.

Фонды венчурного капитала

Еще одним механизмом финансирования инвестиций, особенно нестандартных и рискованных, но имеющих в перспективе высокие прибыли, являются фонды венчурного капитала (слово "venture" в зависимости от контекста означает риск, предприятие, а также действие, приключение, шанс). Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании (venture capital firms), похожи на инвестиционные банки, с той лишь разницей, что их клиентами являются не крупные корпорации, а фирмы, только начинающие свою деловую деятельность.

Многие предприятия, особенно на этапе становления, сталкиваются с серьезными трудностями при получении финансовых ресурсов. Не имея прочных позиций на рынке, а часто и опыта ведения бизнеса, они, как правило, отрезаны от традиционных источников финансирования. Для таких предприятий фонды венчурного капитала являются единственным источником финансирования.

"Венчурные капиталисты" (т.е. компания или банк, занимающиеся "венчурными" капиталовложениями), инвестируют средства в новый бизнес и помогают управленческому персоналу вывести фирму на уровень, когда она будет готова к тому, чтобы "выйти на публику", иными словами, начать продавать акции широкому кругу инвесторов. После достижения этого уровня "венчурный капиталист" обычно продает свою долю в капитале этой корпорации и начинает заниматься новой венчурной фирмой.

Существуют по крайней мере три группы венчурных инвесторов, различных по своему юридическому и экономическому статусу, целям и методам деятельности.

Независимые венчурные фонды создаются коммерческими и инвестиционными банками, страховыми компаниями, пенсионными и паевыми фондами. Капитал вкладывается в развитие или расширение уже существующих фирм, акции которых распределены между акционерами и, как правило, не обращаются на бирже. Инвестиции предоставляются в обмен на неконтрольный пакет акций, обычно сроком на 5-8 лет.

Иначе действуют корпоративные венчурные инвесторы. Это дочерние компании крупных промышленных корпораций, специально создаваемые для вложения средств в небольшие фирмы, которые имеют в своем активе разработки, представляющие интерес для материнской корпорации. Вложения капитала в данном случае обычно осуществляются в форме прямых инвестиций, нередко небольшие фирмы выкупаются полностью.

Наконец, в качестве венчурных инвесторов выступают и частные лица, готовые вложить несколько десятков тысяч долларов, а иногда и более значительные суммы в интересные разработки и даже просто идеи. Так называемые инвесторы-ангелы могут оказать финансовую поддержку проектам и разработкам на самой ранней стадии "концептуализации" (seed money) и "запуска" (start-up capital) - то есть еще в процессе зарождения и формирования концепции новой компании. Среди инвесторов-ангелов немало действующих или отошедших от дел менеджеров высокотехнологичных фирм, которые в свое время добились успеха в бизнесе и получили большие доходы благодаря реализации рискованных инновационных проектов.

В последнее время преобладают по числу новых инвестиционных проектов, дополнительных вложений в уже действующие проекты и общей сумме вложенного венчурного капитала компании, связанные с компьютерными технологиями и производством программного обеспечения. Высокую привлекательность в качестве объекта кредитования сохраняют телекоммуникационные компании, а также фирмы в сфере биотехнологий и электроники.

Наличие источников венчурного капитала - важнейшее условие деятельности наиболее подвижных, изобретательных и склонных к новаторскому риску предпринимателей. В свою очередь, быстрый рост венчурных инвестиций можно рассматривать как косвенный признак подъема инновационной активности. Поэтому страны обладающими ресурсами венчурного капитала обладают явным конкурентным преимуществом.

Показателен пример двух соседних стран – США и Канады. В 90-е годы наблюдался отток молодых предпринимателей и высококвалифицированных специалистов из Канады в США. При этом для многих главным мотивом был не столько более высокий уровень заработков и более льготный режим налогообложения в соседней стране, сколько более широкие возможности финансирования для реализации новых идей и рискованных проектов. Так, в середине 90-х гг. двое выпускников Торонтского университета, не найдя несколько сотен тысяч долларов для своего проекта в Канаде, переехали в США и вскоре смогли запустить там ставшую впоследствии самой известной в мире систему компьютерного поиска в интернете - проект Yahoo! Теперь это название носит одна из крупнейших в мире корпораций в сфере информационных технологий. Не мало и других примеров того, как идеи и проекты, не получившие финансово-организационной поддержки на родине, выросли до преуспевающих компаний в США.

Инвестиционные банки

Инвестиционные банки (investment banks) — это фирмы, основная функция которых заключается в предоставлении частным компаниям, правительству и другим организациям помощи в привлечении средств, необходимых для финансирования их деятельности. С этой целью инвестиционные банки организуют выпуск ценных бумаг своих клиентов. Кроме того, инвестиционные банки способствуют, а порой даже инициируют слияния фирм или поглощение одной фирмой другой.

Инвестиционные банки часто занимаются андеррайтингом, или подпиской на ценные бумаги, которые они размещают на рынке. Андеррайтинг по своей сути является своего рода видом страховки для эмитента, так как инвестиционный банк принимает на себя обязательства по гарантированному размещению выпуска ценных бумаг эмитента. В случае, если ценные бумаги не купит сторонний инвестор, инвестиционный банк приобретет их у эмитента по заранее определенной, т.е. гарантированной цене.

Во многих странах универсальные банки выполняют функции американских инвестиционных банков, но в США законом Гласса-Стигала (Glass Steagall Act) от 1933 года коммерческим банкам было запрещено заниматься большинством видов деятельности, относящейся к андеррайтингу. В последние годы, однако, этим банкам в США разрешили предоставлять услуги данного рода.

В российской экономической литературе термин «инвестиционный банк» иногда трактуется некорректно – зачастую авторы подменяют правовой термин (брокер-дилер) экономическим (инвестиционный банк), часто отождествляя инвестиционные банки с так называемыми банками развития (development banks). Специалисты отмечают особо, что и в практике США, и на международных рынках понятие «инвестиционный банк» (investment bank) не является правовым понятием, содержащимся в законодательстве. Это просто брокерско-дилерская фирма, которая в числе прочих услуг занимается корпоративными ценными бумагами, прежде всего организацией их первичного размещения на рынке ценных бумаг и торговлей за собственный и клиентский счет. Когда говорят о разделении коммерческого и инвестиционного банковского дела, имеют в виду прежде всего отчуждение коммерческих банков от брокерских, дилерских и андеррайтинговых операций с корпоративными ценными бумагами.

Возрастание роли небанковских финансовых институтов

Во многих развитых странах доля банковских депозитов в пассивах посреднических организаций постепенно уменьшается. За последние 20 лет в результате совершенствования деятельности рынков ценных бумаг, снижения трансакционных издержек и появления новых инструментов снижения риска, а также благодаря более строгому закону о корпорациях, усилению требований к раскрытию информации и росту влияния рейтинговых агентств уменьшились относительные преимущества банков как поставщиков и хранителей кредитной информации о корпоративных заемщиках. Это особенно характерно в отношении крупных акционерных обществ, акции которых имеют хождение на биржах. Процентный доход по кредитам корпорациям упал и в США, и в Великобритании, где корпоративные заемщики обратились за ссудами к рынкам ценных бумаг, в том числе еврооблигаций, и к рынкам коммерческих векселей.

Безусловной тенденцией последних десятилетий в финансовых системах США и Европы можно считать значительное возрастание роли небанковских финансовых посредников. И в первую очередь это относится к инвестиционным фондам.

Опережающий рост влияния инвестиционных фондов на рынках ссудных капиталов исследователи склонны связывать с тремя основными причинами.

1. Во-первых, в последние десятилетия в экономически развитых странах наблюдался стабильный и интенсивный рост доходов населения, что обусловило повышенный спрос на новые формы инвестирования сбережений.

2. Во-вторых, начиная с 70-х годов, рынок ценных бумаг сделал огромные шаги в своем развитии, предоставив потенциальным инвесторам уникальные возможности для удовлетворения своих инвестиционных предпочтений.

3. И, в-третьих, инвестиционные фонды (как и другие небанковские кредитно-финансовые институты) разработали и внедрили в практику множество специальных услуг, которые по тем или иным причинам не могли предоставить коммерческие и сберегательные банки - институты, традиционно удерживавшие первенство в привлечении частных сбережений.

В свете последнего из вышеназванных факторов сокращение доли коммерческих банков и сберегательных институтов на рынке ссудных капиталов за счет роста влияния инвестиционных фондов представляется вполне логичным.

Несмотря на то что деятельность кредитной системы в целом и специализированных небанковских кредитно-финансовых институтов, в частности, подчинена единой цели - аккумуляции и мобилизации денежных фондов и трансформации этих фондов в ссудный капитал, между отдельными кредитно-финансовыми институтами постоянно идет конкурентная борьба, прежде всего за привлечение сбережений населения. Инвестиционные фонды принимают в этой борьбе самое активное участие. С точки зрения институциональной структуры кредитной системы можно выделить два принципиальных направления такой конкуренции:

 инвестиционные фонды как представители системы специализированных небанковских кредитно-финансовых учреждений активно конкурируют с банками;

 инвестиционные фонды постоянно ведут борьбу с другими видами небанковских институтов (прежде всего с пенсионными фондами и страховыми компаниями).

Банки же все в большей степени обращаются к рынку розничных услуг — кредитованию частных лиц, но на этот же рынок выходят и другие финансовые организации и, все в большей степени, организации розничной торговли, которые используют при этом знание своих клиентов и технологию кредитных карточек. Распространение кредитных карточек в целом уменьшило потребность в остатках на счете, и это, вместе с телефонным доступом к счету и распространением почтовых счетов, снизило потребность во множестве банковских отделений. Рост реальных доходов и налоговые преимущества (в ряде стран) благоприятствовали росту небанковских финансовых посредников, таких как страховые компании и пенсионные фонды.

Банки сохраняют информационное преимущество при предоставлении кредитов малому бизнесу, значение которого в некоторых странах растет. Они также сумели заместить потерю позиций кредитора больших компаний расширением других операций, в том числе предоставлением более выгодных ссуд частным лицам.

Имеется общая тенденция размывания границ между различными типами финансовых организаций. Во многих странах с разной политической ориентацией происходило дерегулирование и отказ от традиционных линий разграничения. Можно предположить, что причиной являются обычные силы экономического давления, из которых прежде всего бросаются в глаза интернационализация финансов и развитие электронных информационных технологий (в том числе осуществления расчетов). Так что сегодня банки предлагают услуги страхования и розничные инвестиционные услуги, а страховые компании, предприятия розничной торговли и — особенно в США — взаимные фонды предлагают банковские и другие финансовые услуги.

Вопрос о том, захотят ли розничные банки вторгнуться на территорию инвестиционных банков, — это вопрос об ожидаемой прибыльности, а не о глубинных принципах. Среди самых прибыльных банков есть такие, которые предпочли не заниматься инвестиционными операциями. У инвестиционных банков и других финансовых организаций отсутствуют средства, чтобы стать розничными банками, которые до сих пор господствуют в платежной системе и которых защищает от вторжения конкурентов уменьшающаяся, но все еще поразительно большая сеть отделений и филиалов.

Но даже розничные банки соединяют традиционный бизнес кредитования компаний со сделками на рынках финансовых инструментов для своих корпоративных клиентов. Демографическая проблема (рост числа пенсионеров) приводит к замене (или дополнению) государственного пенсионного обеспечения рыночными схемами, которые неизбежно повышают роль рынков ценных бумаг.

Все больше и больше традиционных банковских продуктов будут подвергаться секьюритизации, создавая определенные трудности для регулирующих органов, перед которыми встала труднейшая задача: дать определение того, что такое «банк» в новом глобальном окружении, чтобы регулировать его деятельность адекватно новым реалиям.

Микро-финансовые организации.

Микро финансовые организации - это негосударственные организации (НГО), такие как потребительские и кредитные кооперативы, кредитные союзы, фонды. Клиентами микро финансовых организаций типично являются предприниматели с низким доходом в городских и сельских районах: уличные продавцы, фермеры, ремесленники и производители с небольшими объемами производств.

Необходимо определить, какое место микро финансовые организации занимают на рынке финансовых услуг.

Кредитные союзы. Кредитный союз - это некоммерческая кооперативная организация физических лиц, объединившихся для совместного сбережения своих средств и оказания финансовой взаимопомощи. Члены (пайщики) кредитного союза - физические лица, связанные между собой единым социальным признаком, таким, как место работы, профессиональная принадлежность, общность места жительства и т. д.

Основной вид деятельности КС - это выдача займов своим пайщикам на определенных уставом и договором условиях (размер, срок, процентная ставка, наличие залогового взноса, поручительство и т. д.).

Деятельность кредитного союза, который осуществляет операции по приему личных сбережений пайщиков и выдает им займы, хотя и похожа по форме на банковские операции, по существу таковой не является. Во-первых, потому что действия кредитного союза не направлены на извлечение прибыли, а во-вторых, потому что кредитный союз работает не на открытом рынке, а только со своими пайщиками, круг которых ограничен.

Оценивая роль микро финансовых организаций, финансовую систему можно разделить на формальный, полу формальный и неформальный секторы. Различие между формальным и неформальными секторами основывается, прежде всего, на наличии или отсутствии юридической инфраструктуры, которая регулирует взаимоотношения между кредитором и заемщиком. В приведенной ниже таблице отражен широкий диапазон общественных и частных поставщиков финансовых услуг, которые могут быть найдены в каждой группе. Разделительные линии – не являются абсолютными, так как структуры могут видоизменяться. Например, кредитные союзы могут быть в формальном секторе в одной стране и в полу формальном секторе в другой.

Формальные финансовые учреждения зарегистрированы государством и подчинены банковским инструкциям и контролю. Сюда включаются государственные и частные банки, страховые фирмы и финансовые компании. Когда эти учреждения обслуживают малый бизнес или фермеров (как часто это имеет место с государственными финансовыми учреждениями), имеется потенциал для них, чтобы двигаться в сектор микро финансов.

В формальном секторе, частные учреждения обычно сосредотачиваются в городах, принимая во внимание то, что многие государственные учреждения обеспечивают услуги и в городских и в сельских районах. Ссуды от учреждений частного сектора, чаще всего, большие индивидуальные займы и обычно выдаются большим частным и государственным предприятиям в современном индустриальном секторе. Частные учреждения формального сектора типично мобилизуют самое большое количество депозитов от широкой публики.

Государственные сельские учреждения часто обеспечивает сельскохозяйственные ссуды как средство развития сельскохозяйственного сектора. Финансируются данные учреждения правительством и иностранным капиталом. Обработка сделок влечет за собой детальную проработку документации и бюрократические процедуры, которые вытекают в высокие операционные затраты, укрепляя уклон к относительно большим ссудам.

Полу формальные учреждения не регулируются законом о банковской деятельности, но обычно лицензируются и находятся под контролем государственных служб. В качестве примера можно привести кредитные союзы. (Неправительственные организации иногда рассматриваются как часть полу формального сектора, потому что они являются юридически зарегистрированными учреждениями, которые подчиняются определенным требованиям и находятся под наблюдением специализированных служб.)

Полу формальные учреждения предлагают услуги, которые находятся между услугами учреждений формального и неформального секторов. Данные услуги часто заимствует характеристики обоих секторов. Во многих странах полу формальные учреждения часто получают государственную поддержку и помощь доноров через оказание технической помощи и субсидий для их деятельности.

Неофициальные поставщики финансовых услуг работают вне структуры государственного регулирования и наблюдения. Данный сектор включает: местных ростовщиков, группы взаимопомощи и негосударственные организации, сбережения членов семейств, которые вносят вклад в предприятие. Чаще всего они не используют обычную бухгалтерскую документацию и не отражены в официальной статистике национального финансового сектора. Знание о том, как и где эти финансовые источники используются, помогает определить, какие услуги имеют спрос.

Эти учреждения, сконцентрированные в неофициальном секторе, предлагают займы и депозиты для маленьких фирм и домашних хозяйств. Часто займы предоставляются без формального имущественного залога на основе дружественных отношений с заемщиком. Социальные санкции в пределах семейства, деревни, или религиозного сообщества подменяют юридическое оформление. Сроки и условия кредита типично приспосабливаются к ситуации клиента. Предоставленная общая сумма, также как количество и частота взносов, приспособлена к ожидаемому наличному потоку заемщика. Минимальное количество документов вовлечено в просьбу ссуды.

В зависимости от исторических факторов и уровня экономического развития страны, различные комбинации этих учреждений присутствуют в финансовых секторах развивающихся стран.

Специалисты рассматривают групповые займы как ключевое новшество в микро финансировании, существенный и необходимый элемент, который вовлекает в предпринимательство малоимущие слои населения и гарантирует выплату займа в отсутствии формального имущественного залога.

У малоимущих мало возможностей получить кредит. Не имея залога или кредитной истории, они не имеют доступа в коммерческие банки и вынуждены занимать деньги у ростовщиков, которые берут с них немыслимые проценты. Концепция развития микро предпринимательства подходит к решению этой проблемы следующим образом: к малоимущим относятся с уважением, удовлетворяя их потребности и при этом, не создавая у них чувства зависимости. Предлагая техническую помощь, а также финансовые и социальные услуги, такие как займы, сбережения, страхование и обучение бизнесу, микро финансовые организации дают малоимущим ресурсы, необходимые для повышения их экономического благосостояния.

Один из аспектов деятельности микро финансовых организаций – это кредитование самых малообеспеченных. Целевой группой для этого вида кредитования являются беднейшие слои из экономически активного малообеспеченного населения, в первую очередь женщины; программы группового кредитования призваны создавать чувство доверия и формировать общины. Участники таких программ получают очень маленькие займы, которые обеспечиваются взаимной гарантией других членов группы. Обычно эти займы используются для открытия малых индивидуальных предприятий, начиная со стабильных микро предприятий с постоянным местоположением и кончая периодическими видами деятельности, которые осуществляются неофициально. Зачастую в группе организуется фонд сбережений, а также проводится обучение основам бизнеса, даются консультации друг другу и завязываются деловые контакты.

Предоставление индивидуальных займов всегда было часть деятельности микро финансовых организаций. Микро финансовые организации предлагают не только более низкую процентную ставку по сравнению с коммерческими банками, но и упрощенную процедуру оформления займа.