Глава 9

Проблемы и перспективы россии на мировом финансовом рынке

В 2004 г. Россия должна привлечь на международных финансо­вых рынках 3,6 млрд дол., из них на евробонды — 3 млрд и на свя­занные кредиты международных финансовых организаций — 0,6 млрд. Необходимость привлечения этих средств связана с формировани­ем «стабилизационного фонда будущих поколений». В связи с этим возможности использования бюджетного профицита для погашения внешнего долга оказываются крайне ограничены.

В 2004 г. необходимо выплатить внешние долги на сумму 9 млрд дол. и проценты по ним на сумму 7,6 млрд дол. Погашение должно производиться за счет внутренних заимствований на сумму 3,5 млрд дол., за счет прочих источников, включая приватизацию, — на сумму 2,5 млрд дол. и за счет заимствований на внешнем рынке — 3 млрд дол.

На 1 января 2003 г. общая сумма внешнего долга России составляла 122,1 млрд дол., а к концу 2003 г. она должна была сократиться до 118 млрд дол.

В 2002—2003 гг. в рамках бюджета принималась программа внешних заимствований на рынке еврооблигаций, однако благодаря «консервативной бюджетной политике» Правительству РФ удалось избежать новых внешних заимствований. Погашение внешнего долга производилось в основном за счет бюджетного профицита. Пред­ставленная Минфином России программа будет дорабатываться в ча­сти связанных кредитов международных финансовых организаций.

Связанные кредиты для России дороже, чем любые внешние или внутренние заимствования. В связи с этим Правительству РФ необходимо решить проблему смены источников финансирования

некоторых программ, ранее финансировавшихся внешними креди­тами. Для их финансирования будут использованы как внутренние заимствования, так и бюджетное финансирование. Кредитный рей­тинг России ОЭСР влияет только на стоимость связанных креди­тов, которые все равно дороже, чем заимствования на свободном рынке.

Объем государственного долга России в 2002 г. значительно сократился. За 1999—2002 гг. его объем сократился почти в 3 раза. В 2003 г. по отношению к ВВП он стал ниже докризисного уровня.

Россия своевременно выплачивает свои долги Парижскому клубу кредиторов. В качестве платежного агента выступает Внеш­экономбанк. Очередные платежи осуществляются строго по графику обслуживания суверенной задолженности России перед странами Парижского клуба и сопровождаются соответствующими действиями Минфина России и Банка России по поддержанию макроэкономи­ческой стабильности.

В 2003 г. Россия выплатила по внешним долгам 17 млрд дол. По оригинальному графику выплаты должны были составить 19,5 млрд дол. Таким образом, Правительство РФ впервые проинформировало общественность, в каком масштабе оно в последнее время вело скупку российских долговых обязательств.

Предусмотрено создание федерального долгового агентства, которое будет отвечать за операции как с внешним, так и с внутрен­ним долгом России. Агентство согласно концепции будет регулярно сообщать о структуре и объеме задолженности. Но оно начнет дей­ствовать не раньше 2004 г., когда пик выплат по внешнему долгу будет пройден.

В России определена концепция управления государственным долгом, которая предусматривает принятие специального закона, в котором будут предусмотрены функции и механизм работы агент­ства. Отдельный раздел концепции посвящен созданию системы учета долга, которая будет регистрировать не только федеральные заим­ствования, но и рублевые и валютные обязательства регионов и орга­низаций. Агентство получит свободу маневра в рамках десятилет­ней стратегии управления долгом и пятилетнего текущего плана, которые будет утверждать Правительство РФ.

Выплаты по внешнему долгу для России больше не проблема. Платежи не будут столь болезненными потому, что объем государ­ственного долга по отношению к ВВП значительно сократился. Этому

способствовала как внешнеэкономическая конъюнктура, так и работа по управлению государственным долгом.

Главная цель разработанной Минфином России концепции по управлению государственным долгом — снижение его объема до экономически безопасного уровня и обеспечение обязательств госу­дарства «в полном объеме».

По данным Минфина России, объем государственного долга состав­ляет около 50% ВВП. Для достижения целей, обозначенных в кон­цепции, Минфин России предлагает распределить обязанности по управлению долгом. В частности, Правительство РФ должно ут­верждать стратегию управления государственным долгом, основные источники и параметры заимствований. Сам же Минфин России от имени Правительства РФ будет совершать внешние и внутрен­ние заимствования.

Авторы концепции также отводят Минфину России планирование расходов на обслуживание государственного долга, проведение ана­лиза заимствований на региональном уровне. Минфин России же будет осуществлять обслуживание и погашение долга.

По мнению Минфина России, в сфере управления государственным долгом есть успехи по ряду направлений. Это, в частности, восста­новление и развитие рынка внутренних заимствований, а также по­лучение доступа России на международный финансовый рынок.

Россия стала активно скупать свои внешние долги на вторич­ном рынке.

В качестве одного из основных своих успехов в финансовой сфере Правительство РФ называет уменьшение внешнего долга. Однако, несмотря на достигнутые соглашения о реструктуризации задолженности Лондонскому клубу и дополнительные доходы бюд­жета, по-прежнему актуальна задача получения новых кредитов.

В то же время Правительству РФ необходимы масштабные средства для осуществления структурных преобразований экономики, и здесь могли бы помочь финансовые ресурсы Всемирного банка — организации, которая продолжала кредитование России даже после августовского кризиса 1998 г.

Впрочем, наиболее масштабный совместный проект России и Все­мирного банка — программа помощи структурным реформам SAL-3 — остается практически замороженным: из согласованного еще до кри­зиса кредита в 1,5 млрд дол. Россия получила лишь 400 млн.

Всемирный банк может предоставить нашей стране около 1 млрд дол.

на структурные преобразования экономики. В случае достижения соглашения Россия получит практически всю сумму, преду­смотренную займом, но условия получения новых траншей будут уже другими. Ранее кредиторы из Всемирного банка настаивали, на­пример, на совершенствовании российского законодательства в об­ласти защиты прав иностранных инвесторов.

России и экспертам Всемирного банка предстоит также выработать механизм реализации отдельных проектов в рамках программы кре­дитования. Одной из основных причин «охлаждения» Всемирного банка к России были многочисленные факты неэффективного ис­пользования предоставленных им кредитов.

Вполне понятно, что, решая вопрос, давать деньги России или нет, Всемирный банк будет ориентироваться на позицию наиболее раз­витых стран.

Стремление России к интеграции в мировое хозяйство пред­полагает ее активное участие в международных валютно-финансо-вых и кредитных отношениях. Чтобы стать полноправным участни­ком этих отношений, России предстоит решить немало проблем. При этом стратегической задачей ее валютной политики является введе­ние свободного обмена рубля на конвертируемые валюты. Это пред­полагает наличие сбалансированного и открытого (в рамках избран­ной стратегии) для нерезидентов внутреннего рынка товаров, услуг, капитала, валют, отмену валютных ограничений. Курс рубля к кон­вертируемым валютам обеспечивает связь экономики России с миро­вым рынком.

В России фактически имеется внутренняя конвертируемость рубля при наличии ряда валютных ограничений. Для перехода к пол­ной конвертируемости потребуется политико-экономическая и финан­совая стабилизация, накопление существенных золотовалютных резервов. В 1996 г. Россия подписала ст. VIII Устава Международ­ного валютного фонда, в результате чего рубль стал конвертируемой валюте в платежах и переводах.

Интеграция России в мировые финансовые рынки дает воз­можность участия в международном рынке прямых и портфельных инвестиций, а также займов и кредитов.

I

В 90-е годы деятельность России на мировом кредитно-финансо­вом рынке выглядит весьма плодотворной. В мае 1992 г. Россия всту-

194

пила в Международный валютный фонд. В тот же период начина­ется ее сотрудничество с группой Мирового банка, включающего ряд международных финансовых организаций.

Мировые финансы являются важным фактором финансовой ста­билизации России. За счет внешних заимствований во второй по­ловине 90-х годов. Россия покрывала до 50% бюджетного дефицита страны.

Наиболее крупные кредиты Россия получает от Международ­ного валютного фонда. Предоставление их связано с соблюдением ряда требований, а именно:

• наличие прогнозируемой, последовательной экономической политики;

• наличие утвержденного до начала нового финансового года федерального бюджета;

• сохранение стабильного налогового режима.

Выделение кредитов осуществляется на основе ежегодно заклю­чаемых соглашений об экономической политике между Правитель­ством РФ и Банком России, с одной стороны, и Международным валютным фондом — с другой. В этих соглашениях определяются основные параметры макроэкономической политики России на пе­риод кредитования. С 1992 по 1996 гг. включительно Россия получила от Международного валютного фонда 10,5 млрд дол.

Взаимодействие России с Международным банком реконст­рукции и развития (МБРР) строится в зависимости от отношений, складывающихся с Международным валютным фондом. Если эти отношения благоприятны и Международный валютный фонд удов­летворен ходом реформ в России, МБРР, как правило, предоставля­ет кредиты России на весьма льготных условиях. Он предоставляет России кредиты двух видов: необусловленные и обусловленные определенными действиями Правительства РФ по коррекции своей структурной экономической политики.

Набирает темпы сотрудничество России с другими влиятель­ными финансовыми структурами (Азиатский банк развития).

При всей важности помощи международных финансовых орга­низаций России их роль и значение в развитии российской эконо­мики, влияние на экономические реформы достаточно ограничены.

Сейчас рубль является конвертируемым по текущим операциям; таким он стал в 1996 г., когда Россия присоединилась к ст. VIII Устава

Международного валютного фонда. Конвертируемости по счетам капитальных операций у рубля нет. Однако согласно Закону о ва­лютном регулировании и валютном контроле все ограничения, кро­ме полной репатриации валютной выручки, в том числе по капи­тальным операциям, могут быть сняты с 2007 г. Так что формально рубль может стать полностью конвертируемым. Но с отменой всех ограничений этого не произойдет. Его сначала должны признать экономические державы как валюту для международных расчетов. С чем у нас ассоциируется «ведущая мировая валюта»? С тем, что за долларом, иеной или евро стоит мощнейший экономический потенциал стран, который обеспечивает и устойчивость, и конвер­тируемость валюты. В России же рост ВВП главным образом обес­печивается за счет роста сырьевых отраслей. Это в свою очередь ставит нашу экономику в зависимость от мировой конъюнктуры рынка сырьевых товаров. От продаж нефти, газа, металлов рубль никогда не станет полностью конвертируемым.

Нефть — это биржевой товар, и по традиции цены на него устанав­ливаются в долларах. Если бы мы были ее эксклюзивным постав­щиком на мировой рынок, то еще можно было бы требовать, чтобы с нами расплачивались рублями. Но мы не являемся таковыми. Нефти на мировых рынках много, и не только нефти, но и другого сырья. А значит, нужно развивать промышленность, переработку. Чтобы торговать на мировых рынках не только сырьем, нужно сде­лать продукцию конкурентоспособной, чтобы ее покупали на ми­ровых рынках.

Кстати сказать, рубль страдал от своей экспортной ориентирован­ности еще до октябрьского переворота 1917г. Тогда курс рубля фор­мировался на зерновых биржах, так как Россия была крупнейшим экспортером зерна, за которое расплачивались рублями. Но его ста­бильность пошатнулась к 1910 г., как только на рынок хлынул по­ток дешевого канадского зерна.

Полная конвертируемость характеризует страну как либераль­ную и открытую для инвестиций. А без них об ускоренном росте можно забыть. Хотя стоит отметить, что для уверенного экономи­ческого роста и привлечения инвестиций наличие полной конвер­сии не обязательно. Инвесторов также интересуют налоговый ре­жим страны, административные препоны, наличие дешевой рабочей силы и т.д. В Китае, например, валюта не является полностью кон-

вертируемой, однако от недостатка инвестиций китайская экономи­ка отнюдь не страдает.

Если относиться к национальной валюте как к разновидности товара, то понятно: чтобы обеспечить стабильный и устойчивый курс валюты, необходимо создать постоянный спрос на нее. Этого можно добиться, создав такие условия, при которых всем российским экс­портерам стало бы выгодно заключать контракты и принимать пла­тежи за товар в родной валюте. Соответственно покупатель вынуж­ден будет сам приобретать рубли и расплачиваться с нами.

Импортерам также необходимо создать условия, при которых они были бы заинтересованы расплачиваться рублями. Нерезиден­ты в свою очередь должны без ограничений продавать и покупать российские рубли в любых количествах.

Сейчас возникла очень выгодная ситуация для России на мировых финансовых рынках. Это связано с удачно сложившимися обстоятельствами — высокими ценами на нефть. Инвесторы стре­мятся диверсифицировать свои вложения, а значит, и рублю кое-что перепадет.

На этом фоне намерение Европейского банка реконструкции и развития выпускать рублевые облигации также способствует укреп­лению рублю. Все это свидетельствует о том, что доверие к россий­скому рублю растет.

В то же время третий год подряд растет приток капитала, фигурирующего в официальной российской статистике как «прочие инвестиции» и фактически состоящего из финансовых ресурсов, предоставляемых на возвратной основе: кредитов, прежде всего тор­говых, и банковских вкладов. В составе «прочих инвестиций» тор­говые кредиты в первом полугодии 2002 г. составляли 12,8%, про­чие кредиты — 86,1%.

Изменения в структуре поступающего в Россию иностранного капитала можно интерпретировать таким образом, что иностранные Инвесторы, как и раньше, не доверяют российской экономике и скеп­тически оценивают ее нынешнее состояние и ближайшие перспек­тивы развития (главным образом в качественном, а не количествен­ном плане). Одновременно иностранные инвесторы стали больше верить в финансовую устойчивость и платежеспособность россий­ского государства и российских компаний. Последнее подтвержда­ется и повышением кредитных рейтингов нашей страны на мировых

финансовых рынках, позволяющим привлекать иностранный капи­тал на несколько более выгодных финансовых условиях, чем прежде.

Однако с точки зрения стимулирования долгосрочных иност­ранных инвестиций кредитные рейтинги существенного значения не имеют. Для оценки инвестиционного климата в России решаю­щую роль продолжают играть сложившиеся на Западе представле­ния о ней как о коррумпированной, криминализированной, инсти­туционально и технически отсталой стране.

Иностранных инвесторов настораживают особенности деловой практики и бухгалтерского учета российских корпораций, слабая правовая защищенность предпринимательства и особенно минори­тарных акционеров, широкий размах теневой деятельности, далеко выходящий за рамки того, что принято считать допустимым в за­падной рыночной экономике.

Доля неучтенных операций в промышленности России составляет на разных стадиях производства и сбытовой деятельности от 23 до 50%, а средний показатель искажения операций с фондами оплаты труда в разных отраслях колеблется от 33 до 67%.

Хотя либеральный экономический курс российских властей пользуется поддержкой со стороны западных деловых кругов, кон­кретная деятельность российского государства по регулированию экономики, являющаяся очень важной частью понятия «инвестици­онный климат», воспринимается ими довольно критично.

По данным одного из международных исследований (о них сооб­щил на одном из заседаний Правительства РФ Министр экономи­ческого развития и торговли Российской Федерации Г.О. Греф), в рейтинге 160 стран по качеству государственного регулирования экономики Россия помещена на 158-е место.

Иностранные инвесторы, осуществляющие долгосрочные вло­жения (а это прежде всего прямые инвестиции) в сферу производ­ства, зачастую также нуждаются в протекционистской защите принимающей страны (не говоря уже о стабильности ее таможенно­го режима), как и отечественные производители. Однако россий­ская внешнеторговая политика имеет другую направленность и такой защиты объективно не обеспечивает.

В нетто-измерении (приток капитала минус его отток) Россия толь­ко по официальным данным в первом полугодии 2002 г. потеряла