Тема 6. Методы оценки эффективности реальных инвестиций

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объемов предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Принятие решений по инвестированию, как и любой другой вид управленческой деятельности, базируется на использовании как формализованных, так и неформализо­ванных методов, причем степень их сочетания определяется тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае.

1. Как Вы считаете, какой основной критерий и соответст­вующий ему метод применяются для оценки всех инвестиционных проектов? Аргументируйте свой ответ.

Ответ:

В основе процесса принятия управленческих решений инвести­ционного характера лежат оценка и сравнение объема предпола­гаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам вре­мени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоста­вимости. Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оцен­ках.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности:

1. метод расчета чистого приведенного эффекта;

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции;

3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиции;

4. Метод определения срока окупаемости инвестиции

5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции.

2. Какие критерии и методы оценки инвестиционных проектов Вы бы использовали при выборе проекта из ряда других с примерно одинаковым уровнем прибыльности?

Ответ:

На мой взгляд, при выборе проекта из ряда других с примерно одинаковым уровнем прибыльности следует использовать все вышеперечисленные методы.

3. Определите критерий оценки инвестиционных проектов и, соответственно, раскройте метод его определения для случая, когда фирма, прежде всего, обеспокоена вопросом ликвидности своих финансовых ресурсов.

Ответ:

Методом оценки инвестиционных проектов считается метод определения срока окупаемости.

Этот метод — один из самых простых и широко распрост­ранен в мировой учетно-аналитической практике, не предполага­ет временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рас­считывается делением единовременных затрат на величину годо­вого дохода, обусловленного ими. При получении дробного чис­ла оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = min n.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее риско­ванным является проект. Такая ситуация характерна для отрас­лей или видов деятельности, которым присуща большая вероят­ность достаточно быстрых технологических изменений.

4. Каковы отличия традиционных методов оценки эффектив­ности реальных инвестиций и методов с учетом дисконтирования денежных потоков?

Ответ:

К методу с учетом дисконтирования денежных потоков относится метод расчета нормы рентабельности инвестиции.

Под нормой рентабельности, или внутренней нормой прибы­ли, инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дискон­тирования, при котором NPV проекта равен нулю.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффектив­ности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верх­нюю границу допустимого уровня банковской процентной став­ки, превышение которого делает проект убыточным.

5. Объясните сущность экономических критериев, положенных в основу каждого из нижеследующих методов:

NPV - чистой текущей стоимости;

PY - рентабельности инвестиций;

IRR - внутренней нормы прибыли;

РР - периода окупаемости;

ARR - расчетной нормы прибыли на инвестиции.

Ответ:

Сущность экономических критериев, положенных в основу каждого из нижеследующих методов заключается:

1) NPV - чистой текущей стоимости

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых де­нежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозиру­емого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, устанав­ливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

2) PY - рентабельности инвестиций

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Ин­декс рентабельности (PV).

Очевидно, что если: PV > 1, то проект следует принять;

PV < 1, то проект следует отвергнуть;

PV = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабе­льности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернатив­ных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар­ным значением NPV.

3)IRR - внутренней нормы прибыли

Под нормой рентабельности, или внутренней нормой прибы­ли, инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дискон­тирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = г, при котором NPV = f (г) = 0.

Экономический смысл этого показателя заключается в следу­ющем: предприятие может принимать любые решения инвести­ционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкрет­ного проекта, при этом связь между ними такова. Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

4) РР - периода окупаемости

Этот метод — один из самых простых и широко распрост­ранен в мировой учетно-аналитической практике, не предполага­ет временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рас­считывается делением единовременных затрат на величину годо­вого дохода, обусловленного ими. При получении дробного чис­ла оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = min n

5)ARR - расчетной нормы прибыли на инвестиции

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балан­совая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эф­фективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением средне­годовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэф­фициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списа­ны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом, рента­бельности авансированного капитала.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвести­ции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и. т.п.

Проект, требующий инвестиций в размере 200 000 $, предполагает получение годового дохода в размере 40 000$ на протяжении 10 лет.

6. Оцените целесообразность этих инвестиций, если коэффициент дисконтирования равен 15%.

Ответ:

Анализируются проекты (в $):

	I0	Р1	Р2
А В	4000 2000	2600 1600	3000 1500

Целесообразность инвестиций определим по методы расчета чистого приведенного эффекта (NPV).

NPV – чистый приведенный эффект определяется по формуле:

РV = ,

NPV = - IC.

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

NPV (А) = = 4529.30

NPV (А)= 4529.30 – 4000 = + 529.30, что > 0 , проект следует принимать

NPV (Б) = = 2525,5

NPV (Б)= 2525,5 - 2000 = + 525,5, что > 0 , проект следует принимать

7. Проранжируйте проекты по критериям IRR; PP; NPV, если r = 10%.

Ответ:

NPV (А) = = 4842,9

NPV (А)= 4842,9 – 4000 = + 842,9, что > 0 , проект следует принимать

NPV (Б) = = 2694,2

NPV (Б)= 2694,2 - 2000 = + 694,2, что > 0 , проект следует принимать

7.Проранжируйте проекты по критериям IRR; PP; NPV, если r = 10%.

Метод расчета чистой приведенной стоимости.

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвести­ционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современ­ную величину всех оттоков и притоков денежных средств в те­чение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положи­тельная или отрицательная величина (чистый приток или чис­тый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворя­ет или нет проект принятой норме дисконта. Рассчитаем расчет чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов по формуле

Где Р_t — чистый поток платежей в периоде t, т.е. на протяжении экономической жизни проекта;

r - норма дисконта;

n — число периодов реализации проек­та;

I₀ — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвести­ций на начало проекта.

а) для проекта А:

долл.

в) для проекта В:

долл.

2. Индекс рентабельности позволяет проводить ранжирование различных проектов в порядке убывающей рентабельности.

Индекс рентабельности – это отношение чистого потока платежей в периоде t (CF_t), выраженный как относительный показатель к первоначальным затратам (приведенным инновационным расходам).

Для расчета NPV в качестве ставки дисконта используется требуемая норма прибыли. При расчете индекса рентабельности важно вычесть любые затраты денежных средств из дохода на тот момент.

Другими словами, здесь сравниваются две части потока платежей: доходная и инвестиционная. По сути, индекс рентабельности показывает величину получаемого дохода на каждый рубль инвестиций. Отсюда видим, что проект будет эффективным при значении индекса рентабельности, превышающем 1.

Далее определим IRR для каждого из проектов:

I₀ — сумма первоначальных затрат.

а) для проекта А:

б) для проекта В:

3. Далее произведем расчет РР по следующей формуле:

а) для проекта А:

б) для проекта В:

Таким образом, из вышеприведенных расчетов, что проект А является более эффективным и рентабельным, т.к. NPV = 842,9 долл., который окупится через 1,42 года, а в проекте В NPV = 694?1 долл., который окупится через 1,29 года.

8. Рассчитайте NPV и IRR для каждого из приведенных проектов, если коэффициент дисконтирования составляет 20%.

Периоды
	1	2	3	4	5	6
	I	Р1	Р2	РЗ	Р4	Р5
А	370	.	-	.	.	1000
В	240	80	80	80	80	-
С	263,5	100	100	100	100	100

Ответ:

NPV (А) = 1000 : (1 + 0,2) = 833,33

NPV (А)= 833,33 - 370 = + 463,33, что > 0 , проект следует принимать

NPV (В) = = 207,11

NPV (В)= 207,11 - 240 = (-)32,89, что < 0 , проект следует отвергнуть

NPV (С) = = 299,06

NPV (С)= 299,06 - 263,5 = (+)35,56, что > 0 , проект следует принимать.