Затратный подход

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия.

Для осуществления этого

1) предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности,

2) затем определяется текущая стоимость обязательств

3) и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств.

Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой в затратном подходе является:

Собственный капитал = Активы – Обязательства.

Затратный подход применяется в следующих случаях:

• при технико-экономическом обосновании нового строительства;

• при выборе наилучшего и наиболее эффективного использования земельного участка;

• при выборе профиля объекта недвижимости;

• при согласовании стоимостей объекта недвижимости, полученных различными методами;

• при оценке зданий специального назначения;

• при оценке объектов недвижимости в «пассивных» секторах рынка;

• для страхования.

Данный подход представлен двумя основными методами: методом стоимости чистых активов и методом ликвидационной стоимости.

Все методики затратного подхода базируются на одной информационной базе – балансе предприятия и позволяют рассчитать различные виды стоимости предприятия:

• методика чистых активов – рыночную стоимость;

• методика ликвидационной стоимости – ликвидационную стоимость;

• наиболее упрощенный вариант (при недостатке информации) – балансовую стоимость.

Обобщение практики применения методик имущественного подхода к оценке позволило установить, что основные сферы их использования – это:

• оценка контрольного пакета акций предприятия;

• оценка предприятия с высоким уровнем фондоемкости;

• оценка предприятий со значительными нематериальными активами и возможностью их выделения и оценки;

• оценка холдинговых или инвестиционных компаний (когда предприятие не получает прибыли за счет собственного производства);

• оценка предприятий, не имеющих ретроспективных данных о прибылях (или когда нет возможности определить перспективные денежные потоки предприятия);

• оценка новых предприятий, недавно зарегистрированных;

• оценка предприятий, сильно зависящих от контрактов (например, строительные организации) или не имеющих постоянной клиентуры;

• оценка предприятий, значительную часть активов которых составляют финансовые активы (ценные бумаги, дебиторская задолженность, денежные средства и пр.).

Основное преимущество данного метода – он основывается в большей части на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия, им можно пользоваться при отсутствии данных о прибылях (ретроспективных и прогнозных). Основной недостаток – он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода, требует большой аналитической работы с отчетными документами предприятия.

Метод чистых активов (накопления активов, рыночной стоимости собственного капитала)

И мущественный подход к оценке предприятия в условиях перехода страны к экономике рыночного типа наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а так же использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (или имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.

Расчет стоимости чистых активов может быть проведен в соответствии с общепринятой методологией, согласно приказу Минфина РФ от 29.01.03 г. № 10-н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

Наименование показателя	Код строки баланса	Значение, тыс. руб.
1. Активы
Нематериальные активы	110	17
Основные средства	120	168703
Незавершенное строительство	130	14479
Долгосрочные финансовые вложения <1>	135+140	130
Прочие внеоборотные активы <2>	150	14126
Запасы	210	106608
Дебиторская задолженность <3>	230+240-244	313678
Краткосрочные финансовые вложения	250-252	22663
Денежные средства	260	11781
Прочие оборотные активы	270	31104
Активы	А	683290
2. Пассивы
Целевые финансирование и поступления	450	0
Долгосрочные займы и кредиты <4>, <5>	510	0
Краткосрочные заемные средства	610	10170
Кредиторская задолженность	620	307578
Расчеты по дивидендам	630	0
Резервы предстоящих расходов и платежей	650	0
Прочие пассивы <5>	660	0
Обязательства	О	317748
Чистые активы	А-О	365541

<1> За исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров.

<2> Включая величину отложенных налоговых активов.

<3> За исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

<4> Включая величину отложенных налоговых обязательств.

<5> В данных о величине прочих долгосрочных и краткосрочных обязательств приводятся суммы созданных в установленном порядке резервов в связи с условными обязательствами и с прекращением деятельности.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

Сравнительный подход основан на принципе замещения – покупатель не купит объект оценки, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода:

1) Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

2) Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

3) Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков:

• игнорирует перспективы развития предприятия в будущем;

• получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом;

• оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах с миноритарными пакетами акций сходных компаний.

Метод сделок основан на использовании ценовой информации с контрольными пакетами акций аналогичных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов – носит справочный характер и предполагает использование ценовых мультипликаторов, рассчитываемых и публикуемых специальными аналитическими агентствами или органами статистики. В основном применяется для оценки компаний малого типа (малого бизнеса).

Метод отраслевых коэффициентов (основан на данных о продажах компаний по отраслям, например, рекламные агентства оцениваются в 75% годового оборота, а хлебопекарни - в 15% годового оборота плюс стоимость оборудования и товарных запасов).

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

• тождество производимой продукции:

• тождество объема и качества производимой продукции;

• идентичность изучаемых периодов;

• тождество стадий развития предприятий и размеров производственной мощности;

• сопоставимость стратегий развития предприятий;

• равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;

• сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов:

• На первом этапе составляется список потенциально сопоставимых компаний. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

• Важная составляющая часть оценки по данному методу – анализ финансового положения предприятий и сопоставление. Сравнительный подход оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа. Основная цель финансового анализа – адекватный отбор аналогов.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

1) определить цену компании, выбранной в качестве аналога, - это даст значение числителя в формуле;

2) вычислить финансовую базу (выручку от реализации и чистую прибыль) – это даст величину знаменателя.

Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся: цена / прибыль; цена / денежный поток; цена / дивидендные выплаты; цена / выручку от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся: цена / балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов.

Типы мультипликаторов	Будущая стоимость предприятия	Варианты
Цена / Балансовая стоимость предприятия	Мультипликатор х Прогнозная величина балансовой стоимости предприятия	возможна оценка по чистой балансовой стоимости предприятия (за вычетом кредиторской задолженности)
Цена / Прибыль	Мультипликатор х Прогнозная величина прибыли предприятия	возможна оценка по чистой, балансовой прибыли, прибыли после налогообложения и до, но с учетом выплаченных процентов по кредитам
Цена / Денежный поток	Мультипликатор х Прогнозная величина денежного потока	денежный поток вычисляется на базе объявленной прибыли, произведенных амортизационных отчислений, уплаченных налогов с прибыли и процентов за кредит

Мультипликатор имеет единое значение для предприятия-аналога и для оцениваемого предприятия. Если в процессе оценки отобрано несколько аналогов, то в расчете используется среднее значение по каждому мультипликатору.

В итоге определяется капитализация оцениваемого бизнеса по мультипликатору. Для этого умножается чистая прибыль компании на мультипликатор Р/Е и выручка от реализации на мультипликатор Р/S соответственно (по видам мультипликаторов). Вследствие большой разницы полученных показателей проводится балльная оценка и определяется средняя взвешенная капитализация.

В результате оценки компании методом рынка капитала определяется стоимость неконтрольного пакета ее акций с высокой степенью ликвидности. Для того чтобы получить стоимость контрольного пакета в компании (результат оценки по методу сделок), акции которой не продаются на открытом фондовом рынке и финансовая информация широко не представлена, необходимо добавить премию за контроль и вычесть скидку за недостаточную ликвидность.

Пример:

Расчет оценочных мультипликаторов							Определение собственного капитала предприятия по
по предприятию-аналогу							по рыночным мультипликаторам аналогов
Показатель			млн. руб.		Мультипли-катор		Показатель	млн. руб.		Мультипли-катор		Оценка, млн.руб.
1			2		3		1	2		3		4=2 х 3
Стоимость собственного			P * N		P-цена акции		Стоимость собственного					средняя
капитала аналога			33000		N-число акций		капитала предприятия					44639
1. Объем реализации			50000				1. Объем реализации	70000
2. Текущие расходы			30000		33000		2. Текущие расходы	40000
3. Операц. прибыль			20000		п.5 (7;9 ...)		3. Операц. прибыль	30000
4. Износ (Ао)			6800				4. Износ (Ао)	10000
5. Балансовая прибыль							5. Балансовая прибыль
до реформирования			13200		2,5		до реформирования	20000		2,5		50000
6. Налог с имущества			2200				6. Налог с имущества	5000
7. Балансовая прибыль							7. Балансовая прибыль
реформированная							реформированная
(прибыль до уплаты							(прибыль до уплаты
процентов и налогов							процентов и налогов
с прибыли)			11000		3,0		с прибыли)	15000		3,0		45000
8. Проценты по долго-							8. Проценты по долго-
срочным ссудам			1000				срочным ссудам	3000
9. Прибыль до налогооб-							9. Прибыль до налогооб-
ложения			10000		3,3		ложения	12000		3,3		39600
10. Налог с прибыли			3400				10. Налог с прибыли	4080
11. Чистая прибыль			6600		5,0		11. Чистая прибыль	7920		5,0		39600
12. Денежный поток							12. Денежный поток
чистая прибыль +							чистая прибыль +
износ			13400		2,46		износ	17920		2,46		44131
13. Денежный поток							13. Денежный поток
до налогов:							до налогов:
балансовая прибыль							балансовая прибыль
до реформирования							до реформирования
плюс износ			20000		1,65		плюс износ	30000		1,65		49500