Выпуск в обращение долговых ценных бумаг (облигаций, векселей).

3. Привлеченные источники:

• КрЗ, обусловленная принятой системой расчетов, а также нарушением платежной дисциплины

• Доходы будущих периодов

• Резервы предстоящих расходов

• Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов.

Правильное соотношение между соб-ми, заемными и привлеченными источниками образования оборотных средств играет важную роль в укреплении фин состояния п/п.

Подходы к формированию ОбА:

А) консерв – предусм-ет полное удовл-ние текущей потребности во всех видах ОбА, обеспечивающей операционную деят-ть. Он предусм-ет создание значит-х резервов ОбА на случай непредвид-х возможных осложнений в обеспечении компании СиМ, ухудшения внутренних условий произ-ва продукции, задержки инкассаций ДЗ, активации спроса покупателей и т.д. В рез-те консерв подход минимизирует операц и фин риски. Но он отриц-но сказывается на эфф-ти использ-ния ОбА – их об-сти и уровне рентаб-сти.

Б) умеренный – обеспечение полного удовл-я текущей потребности во всех видах ОбА и создании страховых резервов на случай типичных сбоев в ходе операц д-ти компании. В рез-те умер подход обеспечивает среднее для реальных хоз-ных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов.

В) агрессивный – мин-ция всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. при отсутствии в ходе операц д-ти. Обеспечивает наиболее высокий уровень эфф-ти их использования. Однако любые сбои в осущ-нии нормального хода операционной д-ти , вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции. Вложение в ТА наиболее высоки при консерв фин политики и минимальны при агресствной.

Виды ОбА: 1 -в сфере пр-ва: предметы труда (СиМ, п/ф, всп м-лы, топливо, тара, зап.части), НЗП и РБП. 2-в сфере обращения: ср-ва, вложенные в запасы ГП, товары отгруж,но не оплач; ср-ва в расчетах и ДС в кассе и на счетах.

В зависимости от функцион роли в пр-ве: А) обслуживающие произв цикл (СиМ, п/ф, НЗП, ЗГП). Б) фин цикл – ДЗ, КФВ, ДС

В зависимости от нормируемости: нормируемые – дающие возм-ть рассчитать эк-ски обоснованную потр-ть в соотв-щих видах ОбС; ненорм – элемент фонда обращения.

Основу для финансирования оборотных активов составляет краткосрочные обязательства и собственные средства, в основном нераспределённая прибыль.

Билет 2

1. Денежные потоки – виды, подходы к управлению (cash flow, fcf, ffo, ebitda)

1. CF - cовокупность распределенных во времени денежных поступлений и выплат, генерируемых хоз д-тью п/п.

Главная цель анализа CF - анализ финансовой устойчивости и рентабельности п/п. Его исходным моментом является расчет CF, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности.

CF (cash flow) = амортизация+чистая прибыль

На основании данных CF также определяется финансовая гибкость организации, то есть ее способность генерировать денежные средства, для своевременного реагирования на резкие изменения конкурентной и рыночной среды, неожиданные потребности и возможности.

Анализ СF проводится при помощи ОДДС. ОДДС составляется для того, чтобы наглядно увидеть воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период и позволяет объяснить изменения денежных средств за этот период.

При составлении ОДДС используются методы: прямой - отражает основные виды денежных поступлений и платежей и косвенный - корректирует чистую прибыль или убыток с учетом влияния операций не денежного характера.

2. Свободный денежный поток – поток денег, доступных для распределения между инвесторами после того, как компания осуществила все инвестиции в основные средства и оборотный капитал, необходимый для операционной деятельности

FCF = NOPAT - Чистые инвестиции (прирост инвестированного капитала), где

NOPAT = EBIT – текущий налог на прибыль

Определяет рыночную стоимость компании.  Направления использования СДП: 1) выплата % кредиторам, 2) погашение основной суммы долга, 3) выплата дивидендов акционерам, 4) выкуп акций у акционеров, 5) вложения в ликвидные ценные бумаги.

3) Операционный сf до изменений в оборотном капитале (по текущей деятельности)

FFO = ЧП + Амортизация вся + неденежные расходы (их типа не было реально - формирование фонда какого-нибудь и т.д.) - неденежные доходы (их тоже типа не было - уменьшение резерва по сомнительным долгам) - % к уплате = EBITDA+%к получению-%к уплате-налог на прибыль

FFO – основополагающий показатель движения денежных средств компании после операционных расходов, с учетом налоговых и процентных платежей. FFO рассчитывается после денежных налоговых и % платежей, а также выплат дивидендов по привилегированным акциям, но до поступления или выбытия денежных средств в оборотный капитал.

FFO позволяет дать оценку способности эмитента генерировать денежные средства от операционной деятельности до реинвестирования и изменения оборотного капитала.

4) Прибыль от основной деятельности до вычета амортизации (EBITDА) - широко используемый индикатор способности эмитента генерировать денежные средства от операционной деятельности без привлечения заимствований и без учета уплаты налогов.

EBITDA = прибвль от продаж+дельта амортизации = прибыль от основной деятельнсти до вычета амортизации

Показатель рассчитывается на основании финансовой отчётности компании и служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании. Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от её задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации.

РСБУ: Выручка (стр. 10 Ф.№2) - Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (стр. 20 Ф.№2) = Валовая прибыль (стр.29 Ф.№2) - Коммерческие расходы (стр.30 Ф.№2) - Управленческие расходы (стр.40 Ф.№ 2) = Прибыль от реализации (стр.50 Ф.№ 2) + Амортизационные отчисления (Форма № 5) = EBITDA

2. Ценовая политика – оценка рыночных условий и выбор модели ценовой политики

Управление ценами - установление, мониторинг, анализ, регулирование цен на продукцию (ТРУ) в зависимости от рыночной конъюнктуры.

Политика ценообразования - Формирование цены конкретного вида продукции (ТРУ)

Ценовая политика - Деятельность организации по целенаправленному использованию цены для достижения целей и задач ЦП-УЦ+ПЦ

Методы ценообразования:

1. Рыночные: свободное ценообразование, ориентированное на спрос и конкуренцию. Основной фактор – восприятие покупателем установленной рыночной цены. Понятие рыночной цены дается в НК РФ – цена, сложившаяся при взаимодействии спроса и предложения на рынке идентичных (а при их отсутствии – однородных) ТРУ в сопоставимых экономических (коммерческих) условиях.

Факторы при определении рыночных цен: - количество или объем поставляемых товаров, - сроки исполнения обязательств, - условия платежей, обычно применяемые в сделках данного вида - иные разумные условия, которые могут оказать влияния на цены

Методы при ориентации на спрос:

а) дискриминация: разные цены на разных рынках

б) ценообр-е по асс-ной группе товаров: по всей асс-ной группе одинак норма прибыли

При ориентации на конкуренцию (используется на закрытых торгах) поставщики участвуют в тендерах. При установлении цены поставщик основывается:

- на собственных затратах (частично)

- на анализе возможных предложений конкурентов (изучается их портфель заказов)

Недостатки при ориентации на конкуренцию:

- возможность упустить потенциальную прибыль

- отсутствие возможности последующего изменения цены

Основные элементы ценовой политики организации:

1. Базируется на маркетинговых исследованиях.

2. Определение базовой цены реализации продукции (товара, работ, услуг).

А) Метод полной себестоимости:

Нц = С + (Р х С) : 100%, где Нц – новая цена, С – скалькулированная полная себестоимость товара, Р – рентабельность товара к его полной себестоимости, %

Б) Метод маржинальных издержек: ставка переменных затрат (переменные затраты на единицу) + валовая маржа на единицу продукции.

В) Метод прямых затрат: Пц = Спн + (Спн х Нс) : 100%, где Пц – предельная цена, Спн – сумма прямых затрат и накладных затрат в расчете на изделие, Нс – надбавка на покрытие счета 26 и 44, %

Г) Рентабельность проекта инвестиций (или метод определения минимальной (предельной) цены реализации - Пц = Спп + (Зф х Пз) :Q/100%, где Спп – сумма перем и постоянных затрат в расчете на изделие, Зф – сумма кредита на финансирование проекта, Пз - % по кредиту, Q – предполагаемый объем производства, руб.

3. Корр-ка БЦ и тарифов в соответствии с рын условиями под возд факторов: издержки пр-ва; спрос и предлож; платежесп-ть населения; ценовая и рыня стратегия организации; кач-во товара; доп услуги и сервис; взаимозаменяемость товара; стадия его ЖЦ.

4. Определение критериев установления, контроля и изменения цен. Управление ценами осуществляется: 1) путем установления (пересмотра) базовых цен, 2) использования скидок и надбавок.

5. Выделение основных направлений процесса управления ценами:

5.1. Формирование цены на новые или вновь освоенные изделия

5.2. Изменение цены под влиянием конъюнктуры рынка:

5.3. Целенаправленное изменение структуры производства продукции (структурный сдвиг) связано с изменением ассортимента и количества продукции. Цель – стабилизация объема продаж, достижение высоких финансовых результатов. Общая средняя цена в таких случаях, как правило, возрастает, прежде всего, за счет роста рентабельности, что способствует укреплению финансовой устойчивости организации.

S_ср = ∑(s_i х q_i)/q_n, где S_ср – средневзвешенная цена, s_i – цена i-ой модели, q_i – количество выпущенных изделий i-ой модели, q_n – общее количество всех изделий всех моделей.

5.4. Фиксирование повышенной или пониженной цены на изделие - для долговременных (стабильных) цен. Фиксируют торговые надбавки.

6. Составление, исполнение и анализ калькуляции с/с пр-ва и реализации изделия.

7. Улучшение качества изделий или улучшение его потребительских свойств.

8. Расчет ценовых последствий налоговых изменений.

Формы ценовой политики: 1. Добиться такого уровня цен, верхний предел которого обесп максимальную прибыль. 2. Обеспечить о нормальную прибыль. 3. Политика ценовой конкуренции. 4. Политика неценовой конкуренции. 5. Устанавливать цены на уровне лидера или цен конкурента. 6. Обеспечивать престижные цены, подчеркивая качество. 7. Поддерж с помощью цен опред % прибыли на авансир-ный капитал (ROIC, ROA, ROI). 8. Регулировать цены, обесп стабильность объема продаж и ассортимента продукции. 9. Добиваться стабильности цен и прибыли маневрированием факторами производства. 10. Устанавливать цены в целях вытеснения конкурентов с рынка. 11. Устанавливать низкие цены, включая демпинговые, для проникновения на рынок.

3. Использование инструментов операционного анализа для управления прибылью

Управление прибылью представляет собой процесс выработки и принятия управленческих решений по всем основным аспектам ее формирования, распределения, использования и планирования на предприятии.

При проведении операционного анализа рассчитывают и оценивают показатели:

• Маржинального дохода;

• Безубыточного объема (физический объем), безубыточной выручки (стоимостной);

• Запаса финансовой прочности;

• Эффект финансового левериджа.

Стандартная формула точки безубыточности имеет следующий вид:

Где разница между ценой и переменными расходами на единицу является маржинальными доходом, как раз той величиной, которая покрывает постоянные затраты, а потом создает прибыль.  Соответственно, формула показывает, сколько нужно выпустить единиц продукции, чтобы заработать минимальную величину маржинального дохода, чтобы покрыть постоянные расходы п/п. В этой же величине можно учесть влияние налога на прибыль. То есть объем заданной прибыли = в числителе (Зпост+заданная величина прибыли)/цена – Зперем.

(p-v)q=c+Pr=Mr – маржинальный доход.

Мд- разница между выручкой от продажи товара, продукции и общими переменными затратами (издержками). Удельный Д.м. рассчитывается на цену единицы продукции.Величина марж дохода показывает вклад организации в покрытие постоянных издержек и получение прибыли.

Если объем реализации такой, что предприятие покрывает все свои затраты не получая прибыли, МД только покрывает постоянные затраты и предприятие находится в точке безубыточности.

Запас финансовой прочности показывает на какую величину компания может уменьшить обороты до того как войдет в зону убытков. То есть, по сути это разница между выручкой и выручкой от безубыточного объема. ЗФПр=факт-безубыт объем

Операционный леверидж показывает, на сколько процентов изменится прибыль от изменения на один процент оцениваемого фактора. Так можно отследить влияние на прибыль, которое оказывает объем, цена или расходы.

Для вычисления операционного левериджа на влияние изменений в выручке следует пользоваться следующей моделью:

Рычаг или леверидж – использование постоянных затрат для повышения прибыльности бизнеса. Операционный рычаг - использование предприятием постоянных операционных издержек (влияет на EBIT). Финансовые рычаг - использование предприятием средств, затраты по привлечению которых являются постоянными (проценты по заемным средствам и дивиденды по привилегированным акциям) (влияет на чистую прибыль).

Европейская концепция:

ЭФР = (1 – НП) х (ЭРА – СРСП) х ЗК/СК, где

(1 – НП) – налоговый корректор, (ЭРА – СРСП) – дифференциал, ЗК/СК – плечо рычага или коэффициент финансового левериджа, НП – ставка налога на прибыль (в долях), ЭРА – экономическая рентабельность активов,

СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам; (сумма процентов за год по всем заемным средствам)/среднегодовая стоимость заемных средств), К – величина заемных средств, СК – величина собственного капитала (III раздел +ДБП и РПР).

Корректор – в долях, дифференциал – в процентах, плечо – в долях.

ЭФР показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала (ЧПр/СК) при использовании заемного капитала.

Американская концепция:

ЭФР = ЕBIT/(ЕBIT – I – (PD/(1- t))), где

ЕBIT – операционная прибыль, I – годовые проценты за пользование заемными средствами, PD – годовые дивиденды на привилегированные акции, t – ставка налога на прибыль (в долях)

Совокупный рычаг: совместное воздействие операционного и финансового рычагов: ЭСР = ЭОР*ЭФР; ЭОР возникает в результате операционной деятельности, ЭФР – в результате долгосрочной.

ЭОР = маржинальный доход/EBIT = (S-VC)/EBIT = (EBIT+FC)/EBIT>1

ЭФР по европейской концепции: предприятию, которое использует заемные средства, каждый процент изменения EBIT приносит больший процент изменения чистой прибыли в расчете на собственный капитал, чем предприятию, которое использует только собственный капитал. Мультиплицирует действия финансового рычага налоговый корректор, поскольку возникает экономия по налогу на прибыль в результате включения процентов по заемным средствам в налоговую базу (ст.269 НК РФ, в 2010 и 2011: ставка рефинансирования*1,8)

ЭФР = (1-НП)*(ЭРА – СРСП)*ЗК/Ск

ЭСР показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала при изменении выручки на 1%.

( Увеличение выручки способствует увеличению EBIT) (увеличивается ROE (EPS))

ЭОР ЭФР

Билет 3

1. Оптимизация объема и структуры оборотных активов

Оборотные активы – материально-вещественные ценности, которые используются в операционной деятельности организации менее 12 месяцев и переносят свою стоимость в момент списания в производство.

Политика управления ОбА – составная часть общей фин политики компании состоит в формир-ии необх объема и состава ОбА, оптим-ции структуры ист-ков их финансир=я.

Определение оптимального объема ОбА зависит от избранного подхода к их формированию. Оптимизация объема ОбА должна обеспечивать заданный уровень соотношения эфф-ти их использования и риска. Процесс оптимизации объема ОбА:

1. Опр-ние мер по сокращению продолжительности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий – произв-ного и фин-го циклов) компании. Сокращение продолжит-ти отдельных циклов не должно приводить к снижению объемов произ-ва и реал-ции продукции. На данном этапе исп-ся результаты анализа ОбА в предш периоде.

• Производственный = Длительность оборота запасов, СиМ, полуфабрикатов + Длительность оборота незавершенного производства + Продолжительность оборота запасов ГП + Длительность оборота ГП отгруженной, но нереализованной (45 счет). Начало производственного цикла – дата приобретения СиМ; окончание – дата перехода права собственности.

• Операционный = Производственный цикл + Длительность оборота ДЗ. Начало – поступление материалов на склад, конец – дата поступления средств от дебиторов (оплата)

- период полного оборота всей суммы ОбА, в процессе которого происходит смена отдельных их видов.

• Финансовый = Длительность отвлечения денежных средств из оборота = Период от начала погашения кредиторской задолженности до даты погашения дебиторской = Операционный цикл – Длительность оборота кредиторской задолженности

- период полного оборота денежных средств, инвестированных в ОбА, начиная с момента погашения КрЗ за полученное сырье, материалы и п/ф, и заканчивая инкассацией ДЗ за поставленную ГП.

2. Оптимизация объема и уровня отдельных видов ОбА на основе избранного подхода к формир-ю ОбА, планируемого объема произ-ва и реал-ции отдельных видов продукции и выявленных резервов сокращения продолжит-ти операц цикла (в разрезе отдельных его стадий). Средством такой оптимизации выступает нормирование периода их оборота и суммы.

3. Определние общего объема ОбА на предстоящий период:

ОА=ЗСМ+ЗГП+ДЗ+ДА+П, где ЗСМ-общий объем запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода, ЗГП – запасов ГП ( с учетом НЗП), ДЗ – на конец, ДА – денежные активы, П – сумма прочих видов ОбА на конец предстоящего периода.

Опредление оптимального соотношения между частями ОбА – пост и переменной:

1-по результатам помесячной динамики уровня ОбА (отдельных видов ОбА) в днях или в сумме за ряд предш лет строится график их средней «сезонной волны»

2 – по результатам графика рассч-ся коэфф-ты неравномерности (миним-го и макс-го уровней) ОбА по отношению к среднему их уорвню

3. – опр-ся величина постоянной части ОбА: ОАпост=ОАср*Кмин, где ОАср – в предст периоде, Кмин – коэфф миним уровня ОбА

4-– рассч-ся макс-ная и средняя суммы переменной части ОбА в предст периоде. соотнош-е пост и переем частей явл-ся основой упр-ния их оборач-тью и выбора конкр-х ист-ков их фин-ния.

ОАмакс=ОАср*(Кмакс-Кмин), ОАср=ОАмакс-ОАпост.

Постоянная часть ОА (ОАпост)

ОАпост = ОАср * Кмин, где ОАср – средняя сумма ОА в рассматриваемый период, Кмин – коэффициент минимального уровня ОА (равен отношению минимальной величины ОА к средней)

Переменная часть ОА

ОАпер макс = ОАср х (Кмакс – Кмин)

ОАпер среднее = ОАср х (Кмакс – Кмин) / 2 = (ОАпер макс – ОА пост) / 2

Виды ОбА:

1 – в сфере пр-ва: предметы труда (СиМ, п/ф, вспом м-лы, топливо, тара, зап.части), НЗП и РБП

2-в сфере обращения: ср-ва, вложенные в запасы ГП, товары отгруж,но не оплач; ср-ва в расчетах и ДС в кассе и на счетах. Для обеспечения ресурсами процесса обращения.

В зависимости от функцион роли в пр-ве:

А) обслуживающие произв цикл (СиМ, п/ф, НЗП, ЗГП)

Б) фин цикл – ДЗ, КФВ, ДС

В зависимости от нормируемости:

-- нормируемые – дающие возм-ть рассчитать эк-ски обоснованную потр-ть в соотв-щих видах ОбС

-- ненорм – элемент фонда обращения.

Ликвидность:

1)абсолютно ликв – не требующие реал-ции и предст-щие собой готовые ср-ва платежа (ДС)

2)высоколикв – быстро обращены в ДС (в теч месяца без ощетимых потреь рын ст-ти – КФВ, Кр-ср ДЗ)

3)среднеликв – без ощетимых потреь в теч 1-6 месяцев (ДДЗ, ГП)

4)слаболикв - без потерь от 6 мес до года (СиМ, п/ф,НЗП)

5)неликв – не могут быть обращены (безнадежная ДЗ, РБП)

2. Цена капитала (средневзвешенная, предельная, фактическая, eva)

Капитал – самовозрастающая стоимость; стоимость, приносящая прибавочную стоимость

Порядок определения капитала:

1) Вся сумма акционерного капитала + эмисс доход + нераспред прибыль (3 раздел).

2) Активы – Кредиторская задолженность (инвестированный капитал)

3) Все долгосрочные источники средств (3 + 4 раздел). Данный подход используется для определения цены и структуры капитала.

4) Ст-ть А баланса (стр.300) – это все активы в материальной и нематериальной формах.

5) Стоимость П баланса – все источники средств для финансирования активов. (стр.700).

Чтобы привлечь капитал, за него нужно заплатить (дивиденды – собственникам, проценты – кредиторам), поэтому он имеет стоимость.

Цена капитала - это плата за использование того или иного источника финансирования п/п, причем не только заемного, но и собственного капитала.

WACC – это стоимость, те реальные затраты, которые мы несем; в то же время, это та полезность, которую получаем от использования капитала. Всегда выражается в %.

Цена (стоимость) –А) совокупность затрат, связанных с привлечением капитала, выраженная в процентах. Б) требуемая собственниками (поставщиками капитала) ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса – зарубежный подход.

С одной стороны, стоимость капитала – это затраты организации по привлечению капитала, а с другой стороны – доходность (ставка доходности) поставщиков капитала.

Факторы, влияющие на цену капитала: 1) общее состояние финансовых рынков

2) доступность различных источников финансирования, 3) степень риска осуществляемых операций, 4) отраслевые особенности, 5) уровень финансовой безопасности компании, 6) рентабельность операционной деятельности

Метод расчета цены капитала компании – WACC (средневзвеш цена капитала).

WACC = ∑ Ki x di, где Ki – стоимость i-го ист-ка средств, % ;di - удельный вес i-го ист-ка.

- показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в деятельность фирмы капитал, или его рентабельность. Экономический смысл –п/п может принимать любые решения, в том числе и инвест характера, если уровень их рентаб-ти не ниже текущего значения показателя средневзве цены капитала.

Предельная цена капитала – цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала при существующей целевой структуре капитала. (Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений.)

Предельная цена рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала фирмы.

Предельная цена капитала фирмы может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется главным образом за счет нераспределенной прибыли п/п и при неизменной его структуре. Однако существует определенная критическая точка, в которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Она называется точкой разрыва (перелома) нераспределенной прибыли и находится по формуле х = НП : Уск, (10.14), где НП — нераспределенная прибыль; Уск — уд вес (доля) СК.

Цели определения WACC:

1) обоснование принимаемых решений по инвестиционному проекту.

2) формирование лучшего соотношения между различными источниками финансирования и структурой капитала. Критерий – минимизация WACC.

3) определение уровня финансовых издержек с целью поддержания финансовой безопасности компании и ее финансово-экономического потенциала.

4) определение стоимости организации методом дисконтированных денежных потоков и дисконтированной добавленной стоимости

5) для расчеты EVA

Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added - EVA) – абсол пок-ль.

1. EVA = NOPAT – WACC х IC

2. EVA = (ROIC – WACC) х IC, где NOPAT – чистая операционная прибыль, IC - инвестированный капитал (NOA – чистые операционные активы), WACC – средневзвеш цена капитала ROIC (ROCE) – рентабельность инвестированного капитала.

Факторы, влияющие на цену капитала: общее состояние финансовых рынков; доступность различных источников финансирования; степень риска осуществляемых операций; отраслевые особенности; уровень финансовой безопасности компании; рентабельность операционной деятельности

Собственный капитал:

1) Стоимость привилегированных акций

1.1 При сформированном уставном капитале (размер дивидендов заранее известен):

СПА = (Дпа/Рпа)х 100%, где Дпа - годовая сумма дивидендов по привилегированной акции

Рпа - текущая рыночная цена привилегированной акции

СПА = (Дп/НП)*100%, где Дп – сумма дивидендов к выплате по привилегированной акции в периоде

НП – ожид норма прибыли (доходности) по привилегир акции в периоде, в долях

1.2 При эмиссии привилегированных акций

СПА = (Дп/СКпр х (1- ЭЗ))*100%, где Дп - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате; СКпр - сумма привлекаемого собственного капитала; ЭЗ - затраты по размещению эмиссии, в долях

2) Стоимость обыкновенных акций

А - Оценка доходности финансовых активов (САРМ)

CAPM = rf + бета коэф. x ( rm - rf), где rf - безрисковая доходность, Бета коэф. – коэфф i-й акции организации, rm – требуемая доходность портфеля или ожидаемый рын доход

Б - Метод дисконтированного денежного потока (модель Гордона)

СКОА = (ДОА : РОА) х 100% + g, ДОА – ожидаемые дивиденды по обыкновенной акции очередного периода, РОА – рыноч цена обыкновенной акции, g – темп прироста див, в %

Доходность облигации п/п плюс премия за риск

3) Стоимость нераспределенной прибыли.- может быть направлена на: выплату дивидендов; реинвестирование

Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию кр-срочных и долгосрочных кредитов, КрЗ, в т.ч. оформленной векселями. Лоя Росси КрЗ – важнейший источник финансир-ния, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющим на цену капитала.

3. Факторы, влияющие на ценовую политику

Ценовая политика - Деятельность организации по целенаправленному использованию цены для достижения целей и задач ЦП-УЦ+ПЦ

При определении цены продукции, выпускаемой предприятием, и формировании ценовой стратегии следует учитывать следующие факторы:

1. уровень потребительского спроса на эту продукцию;

2. эластичность спроса, сложившегося на рынке этой продукции;

3. возможность реакции рынка на изменение выпуска предприятием этой продукции;

4. меры государственного регулирования ценообразования (например, на продукцию предприятий - монополистов);

5. уровень цен на аналогичную продукцию предприятий - конкурентов.

Рыночные условия - под воздействием целого ряда факторов: издержки производства; спрос и предложение; платежеспособность населения; ценовая и рыночная стратегия организации; качество товара; дополнительные услуги и сервис; взаимозаменяемость товара; стадия его жизненного цикла

Методы ценообразования:

Рыночные: свободное ценообразование, ориентированное на спрос и конкуренцию. Основной фактор – восприятие покупателем установленной рыночной цены.

Факторы при определении рыночных цен:

- количество или объем поставляемых товаров

- сроки исполнения обязательств

- условия платежей, обычно применяемые в сделках данного вида (наличные, безначичные, векселя собственные и третьих лиц)

- иные разумные условия, которые могут оказать влияния на цены (напр, сделка между взаимозависимыми лицами).

Затратные: ориентированы на производство (на себестоимость, на состав и структуру затрат) и в меньшей степени ориентированы на спрос и конкуренцию. Базовая цена – цена без скидок, надбавок и налогов, непосредственно формирующих цены реализации.

Основные элементы ценовой политики организации:

1. Базируется на маркетинговых исследованиях.

2. Определение базовой цены реализации продукции (товара, работ, услуг).

3. Корр-ка БЦ и тарифов в соответствии с рын условиями под возд факторов: издержки пр-ва; спрос и предлож; платежесп-ть населения; ценовая и рыня стратегия организации; кач-во товара; доп услуги и сервис; взаимозаменяемость товара; стадия его ЖЦ.

4. Определение критериев установления, контроля и изменения цен. Управление ценами осуществляется: 1) путем установления (пересмотра) базовых цен, 2) использования скидок и надбавок.

5. Выделение основных направлений процесса управления ценами:

5.1. Формирование цены на новые или вновь освоенные изделия –продвиж новых ТРУ:

- цена аналогичных изделий;

- себестоимость + средняя норма прибыли в группе однородных изделий;

- цена лидера рынка;

- «психологическая цена», ниже на сумму, кратную 10;

- цена «снятия сливок» с нового продукта;

- престижная цена на эксклюзивные изделия.

5.2. Изменение цены под влиянием конъюнктуры рынка:

- планово-прогнозное (экономия затрат, снижение норм расхода МПЗ, рост произв-сти.. )

- внеплановое (под влиянием конъюнктуры рынка).

5.3. Целенаправленное изменение структуры производства продукции (структурный сдвиг) связано с изменением ассортимента и количества продукции. Цель – стабилизация объема продаж, достижение высоких финансовых результатов. Общая средняя цена (или средний уровень цен) в таких случаях, как правило, возрастает, прежде всего, за счет роста рентабельности, что способствует укреплению финансовой устойчивости организации.

S_ср = ∑(s_i х q_i)/q_n, где S_ср – средневзвешенная цена, s_i – цена i-ой модели, q_i – количество выпущенных изделий i-ой модели, q_n – общее количество всех изделий всех моделей.

5.4. Фиксирование повышенной или пониженной цены на изделие - для долговременных (стабильных) цен. Фиксируют торговые надбавки. Возможности для проведения: а) наличие дотаций из внешних источников,

б) внутренняя компенсация потерь за счет финансовых ресурсов вышестоящей организации (внутри холдинга, группы компаний),

в) получение льгот по налогам и таможенным платежам,

г) использование договорных отношений (договорный метод - хеджирование рисков при продаже товаров, ценных бумаг и иностранной валюты путем заключения фьючерсных, форвардных контрактовсвопов, опционов различных разновидностей).

6. Составление, исполнение и анализ калькуляции с/с пр-ва и реализации изделия.

7. Улучшение качества изделий или улучшение его потребительских свойств.

8. Расчет ценовых последствий налоговых изменений. При неэластичном спросе предприятие может переложить возросшую сумму налога на потребителя путем увеличения цены. При эластичном спросе бремя повышения налогов чаще всего несет предприятие-продавец, след-но, увеличение цены может вызвать сокращение выручки.

Билет 4

1. Денежные активы – оптимизация остатков денежных активов

С позиций форм накопления денежных авуаров и управления платежеспособностью ДА:

• денежные средства в национальной валюте;

• денежные средства в иностранной валюте;

• в форме эквивалентов ДС (краткоср высоколиквидных фин инвестиций, свободно конвертируемые в ДС и хар-ся незначит риском изменения стоимости.)

Остаток денежных средств – это временно свободные ДС на счетах и в кассе п/п; наиболее ликвидная часть активов, обеспечивающая текущую платежеспособность п/п. Под денежным оборотом понимается разность между всеми полученными и выплаченными денежными средствами за определенный период времени.

Управление денежными активами или остатком денежных средств и их эквивалентов, постоянно находящимся в распоряжении п/п, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Основной целью -обеспечение постоянной платежесп-ти п/п; а также обеспечение эфф-ного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их остатка.

Этапы управления денежными активами:

1. Анализ ДА в предшествующем периоде

2. Оптимизация среднего остатка ДА

3. Дифференциация среднего остатка ДА в разрезе валют

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка ДА

5. Обеспечение рентабельности использования временно свободного остатка ДА

6. Построение эффективных систем контроля за ДА

2. Оптимизация среднего остатка денежных активов п/п. Обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.

ДАмин = ПРда/ Ода, ДАмин = ДАк + (ПРда – ФРда) : Ода, где

ДАмин - минимально необходимая потребность в ДА для осуществления текущей хозяйственной д-ти в предстоящем периоде; ПРда – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде; Ода – оборач-ь ДА в отчетном периоде; ФРда - фактический объем платежного оборота по текущим хоз операциям в отчетном периоде; ДАк – остаток ДА на конец отчетного периода

Модель Баумоля - позв определить оптимальную частоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств, при которых совокупные потери будут минимальными.

Исходными положениями - постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инвестиций и изменение остатка ДА от их максимума до минимума, равного нулю.

ДАмакс – максимальный остаток ДА ; ДАср – оптимальный размер среднего остатка ДА ; Ро – расходы по обслуживанию одной операции пополнения ДС ; ПОдо – планируемый объем отрицательного денежного потока по операционной деятельности (сумма расходования ДС); Пд – уровень потери альтернативных доходов при хранении ДС, в долях (средняя ставка процента по КФВ)

Модель Миллера-Орра - Исходные положения - наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный — на уровне трехкратного размера страхового остатка.

где ДКОМ/М — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями; Р0 — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; до — среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема отрицательного денежного потока; Пд — среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (среднедневная ставка процента по краткоср инвестиц операциям), выраженный десятичной дробью.

Соответственно максимальный и средний остатки ДА: ДАмакс = ДАмин + ДКОм/м

ДАср = ДАмин + [ДКОм/м ]/3

Модель Баумоля и Модель Миллера—Орра пока еще сложно использовать в отечественной практике:

• хронич нехватка оборотных активов не позволяет п/пм формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;

• замедление платежного оборота вызывает значительные колебания в размерах денеж поступлений, что соотв-но отражается и на сумме остатка денежных активов;

• ограничперечень обращающихся краткоср фондовых инстр-тов и низкая их ликв-ть затрудняют исп-е в расчетах показателей, связ с краткоср фин инвестициями

В наст время – составляют график притока и оттока денежных активов или волны (платежный календарь), макс дельта – неснижаемый остаток (в 20-х числах НДС)

1. Модель, основанная на 4 видах ДА. Выделяются следующие виды денежных активов:

• Операционный (транзакционный) остаток ДА – поддерживается для обеспечения текущих платежей, связанных с хоз.деятельностью п/п. ДА _оп.1 = ДО₁ / К_о,, где

ДО – планируемый денежный оборот, К_о – к-т оборач-ти ДА в плановом периоде

• Резервный (страховой) остаток ДА –с целью страхования риска несвоевременного поступления средств в связи с ухудшением конъюнктуры рынка или замедлением платежного оборота (для поддержания необходимого уровня платежеспособности). ДА _рез.1 = ДА _оп.1* К_ν (к-т вариации поступления ДС в отдельные периоды)

• Инвестиционный (спекулятивный) остаток ДА – обеспечивает возможность осуществления эффективных КФВ при благоприятной конъюнктуре рынка.

• Компенсационный остаток ДА –формируется по требованию банка, осуществляющего расчетно-кассовое обслуживание или кредитование п/п.

2. М.Стоуна. - определения оптимального остатка - усложнила модель Миллера-Орра путем введения в нее денежного потока, ожидаемого в ближайшем будущем. В соответствии с этой моделью действия п/п по управлению остатком ДС в текущий момент времени определяются прогнозом на ближайшее будущее. Эта модель может учитывать сезонные и циклические колебания объемов производства.

3. Моделирование по методу Монте-Карло

На статистических методах основано имитационное моделирование по методу Монте-Карло, учитывающее вероятностное распределение чистых денежных потоков при определении оптимального остатка денежных активов, величина которого устанавливается с учетом приемлемой вероятности дефицита денежных средств.

3.Совокупный риск организации

Операционный леверидж показывает, на сколько процентов изменится прибыль от изменения на один процент оцениваемого фактора. Так можно отследить влияние на прибыль, которое оказывает объем, цена или расходы.

Для вычисления операционного левериджа на влияние изменений в выручке следует пользоваться следующей моделью:

Рычаг или леверидж – использование постоянных затрат для повышения прибыльности бизнеса. Операционный рычаг - использование предприятием постоянных операционных издержек (влияет на EBIT). Финансовые рычаг - использование предприятием средств, затраты по привлечению которых являются постоянными (проценты по заемным средствам и дивиденды по привилегированным акциям) (влияет на чистую прибыль).

Европейская концепция: ЭФР = (1 – НП) х (ЭРА – СРСП) х ЗК/СК, где

(1 – НП) – налоговый корректор, (ЭРА – СРСП) – дифференциал, ЗК/СК – плечо рычага или коэффициент финансового левериджа, НП – ставка налога на прибыль (в долях), ЭРА – экономическая рентабельность активов, СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам; (сумма процентов за год по всем заемным средствам)/среднегодовая стоимость заемных средств), К – величина заемных средств, СК – величина собственного капитала (III раздел +ДБП и РПР). Корректор – в долях, дифференциал – в процентах, плечо – в долях. ЭФР показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала (ЧПр/СК) при использовании заемного капитала.

Американская концепция: ЭФР = ЕBIT/(ЕBIT – I – (PD/(1- t))), где

ЕBIT – операционная прибыль, I – годовые проценты за пользование заемными средствами, PD – годовые див на привил акции, t – ставка налога на прибыль (в долях)

Совокупный рычаг: совместное воздействие операц и финанс рычагов: ЭСР = ЭОР*ЭФР; ЭОР возникает в результате операционной деятельности, ЭФР – в результате долгосрочной.

ЭОР = маржинальный доход/EBIT = (S-VC)/EBIT = (EBIT+FC)/EBIT>1

ЭФР по европейской концепции: предприятию, которое использует заемные средства, каждый процент изменения EBIT приносит больший процент изменения чистой прибыли в расчете на собственный капитал, чем предприятию, которое использует только собственный капитал. Мультиплицирует действия финансового рычага налоговый корректор, поскольку возникает экономия по налогу на прибыль в результате включения процентов по заемным средствам в налоговую базу (ст.269 НК РФ, в 2010 и 2011: ставка рефинансирования*1,8).

ЭСР показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала при изменении выручки на 1%.

( Увеличение выручки способствует увеличению EBIT) (увеличивается ROE (EPS))

ЭОР ЭФР

Политика заимствований – агрессивная или консервативная. Если политика агрессивная, проводится больше заимствований с целью использования эффекта финансового рычага.

Билет 5

1. Краткосрочные заемные источники финансирования оборотных активов

Краткосрочные источники финансирования организация использует для финансирования различных текущих расчетов (по заработной плате, оплата за сырья и материалов и др.).

Заемные источники:

• Краткосрочные кредиты и займы

• Коммерч. кредиты;

• Инвестиционный налоговый кредит - скидка с НП или отсрочка налогового платежа в целях стимулир-я вложения прибыли в обновление ОС пр-ва;

• Инвестиционный взнос работников - денежный взнос работника в развитие экономического субъекта под определенный процент;

• Выпуск в обращение долговых ценных бумаг (облигаций, векселей).

Источниками финансирования оборотных активов могут быть как долгосрочные, так и краткосрочные заемные средства. Краткосрочные обязательства рассматриваются в качестве спонтанных источников финансирования, за счет которых финансируются все или часть оборотных активов и которые имеют тенденцию к колебаниям, совпадающим с циклом основного производственного процесса. При этом краткосрочные обязательства увеличиваются по мере роста финансируемых за их счет оборотных активов.

Агрессивная модель основана на предположении, что необо­ротные активы и системная часть оборотных активов (т.е. того минимума, который необходим для осуществления производст­венной деятельности п/п) финансируются за счет дол­госрочных источников. Источниками финансирования варьи­рующей части оборотных активов являются краткосрочные пас­сивы (таблица).

Консервативная модель предполагает, что предприятие фи­нансирует свою деятельность только за счет долгосрочных источ­ников. Краткосрочной задолженности нет. Таким образом, все необоротные активы, а также системная и варьирующая части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных пасси­вов (таблица).

Компромиссная (умеренная) модель предполагает, что необоротные активы, системная часть и варьирующей части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников. Другая поло­вина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет краткосрочных источников (таблица).

2. Эффект финансового рычага

Рычаг или леверидж – использование постоянных затрат для повышения прибыльности бизнеса. Операционный рычаг - использование предприятием постоянных операционных издержек (влияет на EBIT). Финансовые рычаг - использование предприятием средств, затраты по привлечению которых являются постоянными (проценты по заемным средствам и дивиденды по привилегированным акциям) (влияет на чистую прибыль).

Европейская концепция:

ЭФР = (1 – НП) х (ЭРА – СРСП) х ЗК/СК, где

(1 – НП) – налоговый корректор, (ЭРА – СРСП) – дифференциал, ЗК/СК – плечо рычага или коэффициент финансового левериджа, НП – ставка налога на прибыль (в долях), ЭРА – экономическая рентабельность активов, СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам; (сумма процентов за год по всем заемным средствам)/среднегодовая стоимость заемных средств), К – величина заемных средств, СК – величина собственного капитала (III раздел +ДБП и РПР).

Корректор – в долях, дифференциал – в процентах, плечо – в долях.

ЭФР показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала (ЧПр/СК) при использовании заемного капитала.

Американская концепция:

ЭФР = ЕBIT/(ЕBIT – I – (PD/(1- t))), где

ЕBIT – операционная прибыль, I – годовые проценты за пользование заемными средствами, PD – годовые дивиденды на привилегированные акции, t – ставка налога на прибыль (в долях)

Совокупный рычаг: совместное воздействие операционного и финансового рычагов: ЭСР = ЭОР*ЭФР; ЭОР возникает в результате операционной деятельности, ЭФР – в результате долгосрочной.

ЭОР = маржинальный доход/EBIT = (S-VC)/EBIT = (EBIT+FC)/EBIT>1

ЭФР по европейской концепции: предприятию, которое использует заемные средства, каждый процент изменения EBIT приносит больший процент изменения чистой прибыли в расчете на собственный капитал, чем предприятию, которое использует только собственный капитал. Мультиплицирует действия финансового рычага налоговый корректор, поскольку возникает экономия по налогу на прибыль в результате включения процентов по заемным средствам в налоговую базу (ст.269 НК РФ, в 2010 и 2011: ставка рефинансирования*1,8)

ЭФР = (1-НП)*(ЭРА – СРСП)*ЗК/Ск

ЭСР показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала при изменении выручки на 1%.

( Увеличение выручки способствует увеличению EBIT) (увеличивается ROE (EPS))

ЭОР ЭФР

Политика заимствований – агрессивная или консервативная. Если политика агрессивная, проводится больше заимствований с целью использования эффекта финансового рычага.

3. Политика управления внеоборотными операционными активами

Внеоборотные операционные активы- это долгосрочные активы, необходимые для ведения бизнеса. При этом ВОА не признаются долгоср активы, приобр для будущего использования (в частности, земля, которая будет использоваться в будущем; прочие внеоборотные активы; незавершенное строительство; осн фонды непроизв-го назначения, а также долгосрочные фин вложения).

1) срок полезного использования в процессе ведения бизнеса - более 12 мес.;

2) период использования в бизнесе - текущий.

Состав ВОА: - объекты основных средств производственного назначения; - НМА; - доходные вложения в материальные ценности.

Политика управления операционными внеоборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии п/п, заключающейся в финансовом обеспечении своевременного их обновления и высокой эффективности использования.

1. Анализ воа в предшествующем периоде.

Источники финансирования ВОА:

1) уставный капитал (на момент создания организации);2) амортизация (обеспечивает простое и частично расширенное воспроизводство);3) нераспределенная прибыль;4) фонды накопления;5) долгосрочный заемный капитал;6) эмиссия облигационных займов;7) дополнительная эмиссия акций;8) IPO;9) целевое финансирование.

Методы финансирования: аренда; финансовая аренда (лизинг).

Факторы, определяющие выбор варианта финансирования:

1. достаточность собственных финансовых ресурсов;

2. стоимость долгосрочного заемного финансирования;

3. фин устойчивость п/п (соотношение между собственным и заемным капиталом);

4. доступность долгосрочного заемного капитала.

2. Оптимизация общего объема и состава ВОА - осуществляется с учетом выявленных в процессе анализа (на 1 этапе) возможных резервов повышения эфф-ти использ-я ВРА:

- за счет повышения коэффициента сменности;

- за счет повышения использ-я мощности ВОА (Отнош-е активной мощности к полной).

Общая потребность организации во ВОА (П_ВОАпл) в планируемом периоде может быть определена по формуле: П_ВОАпл = (ВОА_к - ВОА_н) х (1 + ∆КИ_в) х (1 + ∆КИ_м) х (1 + ∆В_п), где ВОА_к - стоимость ВОА на конец отчетного года, ВОА_н - стоимость ВОА, не участвующих непоср-но в операц д-сти в отчетном периоде, ∆КИ_в - планируемый прирост коэф использ-я ВОА во времени, ∆КИ_м - планируемый прирост коэф использования ВОА по мощности,∆В_п - темп прироста объема продаж в планируемом периоде.

3. Обеспечение правильного начисления амортизации. Выбор способов начисления амортизации должен соотв-ть политике формирования фин ресурсов для обновления ВОА.

4. Обеспечение своевременного обновления ВОА. Обновление ВОА осуществляется на простой и расширенной основе их воспроизводства. Простое воспроизводство ВОА осуществляется по мере физического и функционального их износа в пределах суммы накопленной амортизации. Расширенное воспроизводство ВОА осуществляется с учетом необходимости формирования новых их видов частично за счет суммы амортизационного фонда, а также за счет других источников финансирования. Объем обновления ВОА должен определяться как в целом по предприятию, так и в разрезе отдельных групп ВОА.

Формами обновления ВОА в процессе простого их воспроизводства являются: - текущий ремонт объектов ВОА - частичное восст-ние функциональных свойств объектов; - приобр новых аналогичных видов ВОА с целью замены используемых (их частей).

Формами обновления ВОА в процессе расширенного их воспроизводства являются:

- реконструкция, модернизация, техническое перевооружение и т.п.; - приобретение новых видов ВОА, более современных и дорогих с целью замены используемых.

5. Обеспечение эффективного использования ВОА. Показатели эфф-ти использования ВОА рассмотрены в таблице 5 (показатели 13 - 16). Рост эффективности использования ВОА позволяет сократить потребность в них и, соотв-но, объемы их финансирования.

6. Оптимизация структуры источников и выборе форм их финансирования

Рост эффективности использования ВОА позволяет сократить потребность в них и, соответственно, объемы их финансирования. Принципиально обновление и прирост ВОА могут финансироваться за счет СК, ДЗК (долгоср банковского кредита, фин лизинга...) и за счет смеш их финансирования.

Билет 6

1. Методы обеспечения платежеспособности

Платежеспособность - способность предприятия в конкретный момент времени рассчитаться по всем долговым обяз-вам собственными средствами. В зависимости от того, какие обяз-ва принимаются в расчет, различают краткоср и долгоср плат-сть.

Текущая платежеспособность – наличие в достаточном объеме денежных средств и эквивалентов для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Отсюда основными индикаторами текущей платежеспособности являются наличие достаточной суммы денежных средств и отсутствие у предприятия просроченных долговых обязательств.

Перспективная – обесп-ся согласованностью обязательств и платежных средств в течение прогнозного периода, которая, в свою очередь, зависит от состава, объемов и степени ликвидности текущих активов, а также от объемов, состава и скорости созревания текущих обязательств к погашению.

Оценка плат-сти предприятия предполагает расчет следующих важнейших показателей:

• величины собственных оборотных средств;

• коэффициентов ликвидности, характеризующих состояние обо­ротных средств и краткосрочных обязательств;

• коэффициента обеспеченности текущей деятельности собствен­ными оборотными средствами;

  • коэффициента долгосрочной платежеспособности и др.

Собственные оборотные средства (СОС) = Общая величина оборотных активов – Сумма краткосрочных обязательств.

Под ликвидностью предприятия подразумевается наличие у него оборотных средств в размере, достаточном для погашения кратко­срочных обязательств. Платежеспособность и ликвидность предприятия тесно связаны друг с другом, но не тождественны. Так, платежеспособность пред­приятия может быть обеспечена в необходимые сроки за счет реали­зации высоколиквидных активов.

1. Определение коэффициента текущей ликвидности - характеризует, в какой степени все краткосрочные обязательства обеспечены оборотными активами, т.е. сколько финансовых ресурсов приходится на 1 руб. текущих обязательств. Рекомендуемое значение от 1 до 2.

2. Коэффициент быстрой ликвидности - отражает возможности предприятия погасить краткосрочные обязательства имеющимися денежными средствами, финансовыми вложениями и привлечением для ее погашения дебиторской задолженности. Норматив 0,7-0,8.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности (или коэффициент платежеспособности предприятия), показывает какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена за счет абсолютно ликвидных активов. Норматив 0,2-0,3.

4. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, показывает, какая часть оборотных активов сформирована за счет собственного капитала. Норматив больше или равно 0,1.

5. Коэффициент долгосрочной платежеспособности характеризует финансовое состояние предприятия на длительный период. Целью его определения является раннее выявление признаков банкротства предприятия. Он рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному.

2. Формирование дивидендной политики

Дивидендная политика – механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственником в соответствии с их долей в уставном капитале предприятия. Задача дивидендной политики – оптимизация интересов и собственников, и предприятия. Для предприятия: чем больше дивидендные выплаты, тем меньше возможностей самофинансирования. Для акционеров: меньше дивидендные выплаты -> снижается рыночная капитализация, акционеры начинают избавляться от акций.

А) Оценка основных факторов, опр-щих формир-е и проведение див политики

1)Правовое регулирование. Дивидендная политика во многом зависит от законодательно установленных принципов и правил, а также налогообложения

2) Обеспечение достаточных средств и финансовых ресурсов для расширенного воспроизводства. Законодательно не определено регулирование пропорций распределения чистой прибыли, но многие предприятия оговаривают минимальную долю чистой прибыли, обязательную к реинвестированию

3) Поддержание достаточного уровня ликвидности. Поскольку выплата дивидендов сокращает величину собственного капитала и активы в денежной форме, предприятие должно иметь для выплаты дивидендов достат сумму ДС, свободной от обязательств.

4) Сопоставление стоимости собственного и заемного, а также привлеченного, капитала.

5) Соблюдение интересов акционеров

6) Информационное (сигнальное) значение дивидендов

Б) Выбор типа дивидендной политики и методики выплат дивидендов

• -политика нулевого дивиденда (конс) - невыплате дивидендов вообще;

• - политика 100%-ого дивиденда (агр) - выделении 100% нераспределенной прибыли на выплату дивидендов – редко; для предприятий, которые ограничены в росте спецификой своей деятельности - добыча полезных ископаемых;

• - политика фиксир-го див (конс) - одинак абсолютной величины див на 1 акцию – АО;

• - политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами (умер) - в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда руководство компании решит их выплатить;

• - политика выделения дивиденда фиксир-го процента из прибыли (агр) –сначала решают, какая часть (%) ЧП может быть выделена на выплату дивидендов . Потом находят абсолютное значение данной части ЧП. - сумма, выделенная на выплат дивидендов;

• - прогрессивная (агр) - постеп постоянное увелич-е дивидендных выплат в на 1 акцию;

• - регрессивная (конс) - постепенное и постоянное уменьшение дивидендных выплат;

• - политика неденежных выплат - вместо прямых денежных дивидендных выплат употребляют ближайшие денежные субституты – н-р, ценные бумаги;

• - политика накопившихся кумулятивных дивидендов (агр) - дивиденды объявляются, но их выплаты отсрочивается до лучших времен.

В) Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с выбранным типом

Г) Определение уровня дивидендов на одну акцию (КВД)

Д) Оценка эффективности проводимой дивидендной политики

Критерии эффективности дивидендной политики: Максимизация рыночной стоимости предприятия, Максимизация благосостояния собственников, Минимизация WACC

Показатели эффективности дивидендной политики:

1. Коэффициент дивидендного выхода (КВД)

(Сумма начисленных дивидендов/ЧП) х100% (1) 1-КВД = коэффициент нераспред прибыли.

2. Уровень дивидендных выплат (УДВ)

УДВ = (ФДВ – ДП)/ К ,Где ФДВ – фонд дивидендных выплат, ДП - фонд див выплат по привилегирм акциям, К - количество обыкновенных акций

3. Дивидендный доход (дд)

ДД = ДА/ЦА или ДД = ДА\НА ,Где ДА – сумма дивиденда на одну акцию, ЦА – рыночная цена обыкновенной акции, НА – номинальная стоимость обыкн акции

4. Коэффициент соотношения рыночной цены и дохода по акции (КЦД) КЦД = ЦА/ ДА

5. Коэффициент соотношения рын цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (кцп)

6. КЦП = ЦА/ПА

7. Коэффициент соотношения рыночной и номинальной стоимости акции (КРН) КРН = ЦРА/ЦНА

8. Прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) EPS = ЧП – ДПА/ QОА ,Где ДПА – дивиденды по привилегированным акциям , QОА – количество обыкновенных акций в обращении

9. Общая доходность акции (ДОА) ДОА = СД + (ЦРА – ЦПА)/ЦПА ,Где СД – сумма дивиденда в течение всего периода владения акцией, ЦРА – цена продажи акции, ЦПА – цена покупки акции

10. Время окупаемости вложений капитала (ОВК)ОВК = ЦПА/Д + (ЦРА – ЦПА)

3. Value based management

Менеджмент организации, ориентированный на стоимость (Value-Based Management – VBM)

Концепция появилась в середине 80-х годов. В основе лежит управление на основе интегрированного финансового показателя – стоимости компании. Из всего множества альтернативных целевых функций в рамках концепции VBM выбирается максимизация стоимости компании. Стоимость же компании определяется ее дисконтированными будущими CF, и новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от IC, которая превышает затраты на привлечение капитала.

Основные факторы, влияющие на стоимость компании – затраты на СК и ЗК и доходы, генерируемые активами (при этом доход может выражаться в различных формах: прибыль, CF и т.д.)..

Концепция VBM призвана управлять фундаментальной стоимостью компании, а через ожидания инвесторов – и рыночной.

Концепция стоимости базируется на следующих принципах:

1)     Наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании – это СF, генерируемый компанией.

2)     Новые кап. вложения компании должны осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость.

3)     В изменяющихся условиях окружающей экономической среды сочетание активов компании так же должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Рыночная добавленная стоимость (Market Value Added – MVA): MVA = Количество акций в обращении*Рыночная цена акции - Балансовая стоимость собственного капитала (стр. 490 ф. № 1). Показывает, какую чистую сумму средств получили бы акционеры, продав свои акции. С точки зрения теории корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций. Рассматриваемый показатель (MVA) не показывает эффективность принятия решений на всех уровнях иерархии, не служит инструментом мотивации

Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added - EVA) – абсолютный показатель. Позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений

1. EVA = NOPAT – WACC х IC

2. EVA = (ROIC – WACC) х IC, где NOPAT – чистая операционная прибыль, IC - инвестированный капитал (NOA – чистые операционные активы), WACC – средневзв цена капитала ROIC (ROCE) – рентабельность инвестированного капитала.

Плюсы: наиболее точно отражает эффективность бизнеса; универсальный; корреляция с рыночной стоимостью MVA. Минусы: игнорирует денежный поток Стоимость компании = IC + дисконтированная EVA от существующих проектов + дисконтированная EVA от будущих инвестиций

Денежная добавленная стоимость (Cash Value Added – CVA)

CVA (RCF) = AOCF – WACC х TA, где AOCF – скорректир операционный денежный поток (Adjusted Operating Cash Flows); ACC – средневзвешенная цена капитала; ТА – суммарные скорректированные активы

• в качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый показатель – CF;

• в явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала.

Доходность инвестиций на основе денежного потока CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) текущих ценах. Другим преимуществом данного показателя по сравнению с EVA является тот факт, что как CF, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции. Одним из главных недостатков данной модели является то, что результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя.

Билет 7

1. Цикл оборотных средств

Оборотные активы – это материально-вещественные ценности и имущественные права (ДЗ), которые используются в операционной деятельности в течение 1 цикла и переносят свою стоимость в момент списания в производство.Оборотный капитал – часть капитала компании, которые инвестированы в ОбА.

Оборотные средства – это денежные средства, авансированные в оборотные активы.

Величина оборотного капитала и оборотных средств различается (итог 2 раздела отражает оборотный капитал), оборотных средств меньше на величину прибыли, которая входит в дебиторскую задолженность.

Оборотные операционные активы – оборотные активы, используемые в операц деят-ти.

Не входят в операционные активы: краткосрочные финансовые вложения и денежные средства сверх необходимого остатка.

Циклы оборотных активов (длительность нахождения оборотного капитала в соответствующих видах оборотных активов):

• Производственный = Длительность оборота запасов, СиМ, полуфабрикатов + Длительность оборота незавершенного производства + Продолжительность оборота запасов ГП + Длительность оборота ГП отгруженной, но нереализованной (45 счет). Начало производственного цикла – дата приобретения СиМ; окончание – дата перехода права собственности.

-период полного оборота материальных элементов ОбА, исп-мых для обслуживания произв-ного процесса, начиная с момента их поступления в организацию и заканчивая моментом отгрузки изгот-ной из них ГП покупателям.

• Операционный = Производственный цикл + Длительность оборота дебиторской задолженности. Начало – поступление материалов на склад, конец – дата поступления средств от дебиторов (оплата)

- период полного оборота всей суммы ОбА, в процессе которого происходит смена отдельных их видов.

• Финансовый = Длительность отвлечения денежных средств из оборота = Период от начала погашения кредиторской задолженности до даты погашения дебиторской = Операционный цикл – Длительность оборота кредиторской задолженности

- период полного оборота денежных средств, инвестированных в ОбА, начиная с момента погашения КрЗ за полученное сырье, материалы и п/ф, и заканчивая инкассацией ДЗ за поставленную ГП.

ОбА - в зависимости от функцион роли в пр-ве:

А) обслуживающие произв цикл (СиМ, п/ф, НЗП, ЗГП)

Б) фин цикл – ДЗ, КФВ, ДС

Коэффициент оборачиваемости

Продолжительность оборота ДЗ/КЗ = Количество дней в периоде/Коэффициент оборачиваемости ДЗ или КЗ

Коэффициент оборачиваемости ТМЗ = Себестоимость/Сумма ТМЗ

Продолжительность оборота ТМЗ = Количество дней в периоде/ТМЗ

Общая оборачиваемость активов = Объем продаж/Сумма активов

2. Моделирование устойчивого роста

Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста организации направлена на сбалансирование показателей роста операционной деятельности и необходимого уровня финансовой безопасности. Для финансиста приоритетным направлением становится эффективное распределение и использование финансовых ресурсов.

Прогнозирование устойчивого роста.

1. увеличение V продаж

2. увеличение финансовых ресурсов, валюты баланса

3. Увеличение собственного капитала

Своим ростом компании должны управлять, а это требует балансировки следующих показателей:

1. Объема продаж

2. Объема финансовых ресурсов и капитала

3. Операционная эффективность (например, прибыль от продаж/объем продаж)

Важно моделировать рост, но с позиции устойчивого роста.

Ван Хорн предлагает коэффициент устойчивого роста:

∆V продаж * (активы/V продаж в прогнозном году) = В*(ЧП/V продаж) *(V продаж₀ + ∆ V продаж) + [b*ЧП/V продаж₁* (V продаж₀ + V продаж₁)] *Долг(ЗС)/СК, где

∆V продаж – прирост объема проадж;

В – коэффициент нераспределенной прибыли (1-div)

B*(ЧП/V продаж) *(V продаж₀ + ∆ V продаж) – показывает увеличение СК

[В*ЧП/V продаж₁* (V продаж₀ + V продаж₁)] *Долг/СК – увеличение обязательств

Коэффициент устойчивого роста = ∆Vпродаж/Vпродаж 0= SGR=

*100%

Упрощенный вариант (SGR):

Коэффициент устойчивого роста показывает, на сколько процентов компания может увеличить объем продаж в следующем году и при этом рост останется устойчивым.

Факторы, определяющие устойчивый рост:

1. Рента продаж=ЧП/объем продаж

2. Финансовый леверидж =Долг/СК

3. Капиталоемкость=А/объем продаж

4. Коэффициент нераспределенной прибыли

В случае дополнительной эмиссии (т.е. при изменении фактического объема):

SGR ={ [СК₀(до эмиссии)+NewСК (объем до эмиссии акций)– Дивиденды (абсолютная сумма дивидендов за год)]*

}* (1/V продаж₀)- 1

3. Собственные источники финансирования

Собственные источники финансирования:

- амортизационные отчисления

- нераспределенная прибыль

40% текущих и капитальных затрат предприятия финансируется за счет амортизации.

Амортизация – процесс перенесения стоимости объекта основного средства (НМА) на вновь создаваемую стоимость частями путем начисления амортизационных отчислений.

Источник приобретения основных фондов в учете не отражается. Амортизационные отчисления включаются в себестоимость и поступают после реализации продукции на расчетный счет. На сумму амортизационных отчислений уменьшается первоначальная стоимость объекта и отражается в балансе первого раздела по остаточной стоимости. Амортизационные отчисления в составе выручки может использоваться на любые цели, целевой характер ее использования не отслеживается. Сумма начисленной амортизации за год только фиксируется по кредиту 02 счета (04).

1) Амортизационные отчисления не увеличивают сумму собственного капитала, а только обеспечивают его кругооборот.

2) Основное назначение амортизационных начислений – замена основных фондов, т.е. обеспечение простого воспроизводства

3) В условиях недостаточности средств для финансирования значение амортизации возрастает, и она уже рассматривается как источник не только простого, но и частично расширенного.

Сумма амортизационных отчислений зависит от:

- первоначальной стоимости амортизируемых объектов

- срока полезного использования амортизируемых объектов

- способа начисления амортизации

- возможности применения коэффициентов

Положительное влияние амортизационных отчислений:

- использование ее как внутреннего собственного источника финансирования простого и частично расширенного воспроизводства

- генерирование прироста чистого денежного потока

- использование ее в качестве «налогового щита»

Механизм формирования нераспределенной прибыли реализован в форме №2.

Факторы, влияющие на величину нераспределенной прибыли:

- производственные (объем и ритмичность производства, качество продукции, ассортимент)

- количественные (цена, покупатель, маркетинг)

- финансовые

А) момент определения выручки,

Б) форма расчетов,

В) применение штрафных санкций,

Г) ценовая политика (система скидок),

Д) величина расходов (операционных и от прочих видов деятельности)

Е) ставка налога на прибыль

Ж) уровень инфляции

З) учетная политика для целей бухгалтерского учета и для целей налогообложения

И) дивидендная политика

ОНО и ОНА на величину чистой прибыли не влияют, они влияют только на текущую сумму обязательств, но ПНО и ПНА.

При этом факторы, влияющие на прибыль, классифицируются по разным признакам. Так, выделяют факторы внешние и внутренние. Внутренние факторы –факторы, которые зависят от деятельности самого предприятия и характеризуют стороны работы коллектива. Внешние факторы – факторы, не зависящие от деятельности самого предприятия. Однако, они могут оказывать существенное влияние на прибыль. В процессе анализа влияние внутренних и внешних факторов дает возможность «очистить» показатели эффективности от внешних воздействий, что имеет важное значение для объективной оценки собственных достижений коллектива.

В свою очередь внутренние факторы подразделяются на внепроизводственные и производственные.

К внепроизводственным факторам относят: организация реализации продукции, снабжение товарно-материальными ценностями, организация экономической и финансовой работы, природоохранная деятельность, социальные условия труда и быта работников предприятия.

Преимущества использования внутренних источников:

- «уклонение от дисциплины фондового рынка». Так, на протяжении ряда лет чистый выпуск акций (разница между суммой выпуска новых акций и суммой выкупленных собственных акций у акционеров) американскими нефинансовыми корпорациями являлся отрицательным до конца 2000 г. (компании привлекли меньше средств, чем вернули акционерам);

- отсутствие издержек, связанных с выпуском новых ценных бумаг;

- выпуск акций воспринимается инвесторами как сигнал опасности, предвещающий снижение будущих прибылей или повышение риска.

Билет 8

1. Использование инструментов операц анализа в ассортиментной политике

Одним из затратных методов ценообразования является метод марж-х издержек.

Важным направлением анализа является анализ выпуска производства продукции в разрезе ассортимента. Это позволяет определить вклад каждого изделия в общую величину коэффициента покрытия. Этот вклад можно рассчитать с помощью коэффициента соотношения переменных затрат и цены (K^v/p). Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше ставка маржинального дохода к цене K^m = (p-v)/p

c – общие переменные издержки , p - цена единицы продукции

q – количество единиц продукции, v – удельные переменные издержки

q_кр= с/(p-v) = c/m – критический объем продаж, p-v - удельный маржинальный доход

p-v/p – ставка покрытия

Pq = c + vq + Pr (прибыль) – уравнение объема продаж, которое обеспечивает прибыль.

(p-v)q=c+Pr=M – маржинальный доход.

Коэффициент покрытия: K_{m =} (p-v)/p

1. Для определения маржинального дохода с помощью коэффициента покрытия вначале определяют индивидуальный коэффициент покрытия по каждому изделию.

2. Индивидуальный коэффициент покрытия умножают на долю в объеме продаж по каждому изделию -> находят коэффициент покрытия средний

Kср = (p-v)/p * d_{i =} K_m*d_i

3. Суммируют средние коэффициенты покрытия ∑ Kср = ∑ K_ср*d_i

4. Для определения маржинального дохода суммарный средний коэффициент покрытия умножают на выпуск ∑ Kср*pq = M

5. Для нахождения прибыли из маржинального дохода вычитают постоянные издержки Pr = M – с. Это применяется при выборе наиболее выгодного ассортимента производства.

pq_кр = C/(1 – K^v/p) = С/Кm

Если нужно определить критическую выручку по каждой ассортиментной позиции, то общие постоянные издержки распределяются по видам продукции пропорционально доле каждого изделия в объеме продаж.

Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше ставка маржинального дохода к цене K^m = (p-v)/p. Это применяется при выборе наиболее выгодного ассортимента производства.

Марж доход: - разница между выручкой от продажи товара, продукции и общими переменными затратами (издержками). Удельный Д.м. рассчитывается на цену единицы продукции. Величина марж дохода показывает вклад организации в покрытие постоянных издержек и получение прибыли.

Если объем реализации такой, что предприятие покрывает все свои затраты не получая прибыли, маржинальный доход только покрывает постоянные затраты и предприятие находится в точке безубыточности.

Калькулирование – расчет себестоимости единицы продукции. *определение цены и закладывание рентабельности. Для проведения операционного анализа необходимо деление затрат на постоянные и переменные. Основной критерий – зависимость от изменения объемов производства продукции (в сфере материального производства) или объемов продаж. Постоянные затраты (FC) и переменные затраты (VC).

2. Политики финансирования (агресс, умер, консерв) – проблема выбора

Финансовая политика – система принципов и методов для достижения стратегических целей и задач. ФП организуется через и включает в себя стратегию и тактику.

Финансовая стратегия – система финансовых целей и задач, а также способов, путей и форм их достижения; прогнозирование и долгосрочное финансовое планирование

Финансовая тактика – система мер и мероприятий по реализации финансовой стратегии; текущее и оперативное финансовое планирование, система анализа и контроля

Цель разработки финансовой политики - построение эффе системы управления финансами, напр на достижение стратегич и тактических целей деятельности организации

Критериями типа финансовой политики являются соотношение уровней:

1) Уровень доходности (рентабельности) 2) Уровень риска.

3) Темп роста финансово-экономической деятельности (темп роста объемов продаж)

4) Ликвидность баланса определяется соотношениями между группами А и П.

Агрессивный тип характеризует методы, формы и способы принятия управленческих финансовых решений, направленных на достижения наиболее высоких результатов деятельности (доходов, рентабельности) вне зависимости от уровня сопровождающих ее финансовых рисков, ускоренный рост и низкий уровень ликвидности баланса.

Умеренный тип - направленных на достижение среднеотраслевых результатов при средних уровнях финансовых рисков, ликвидность баланса недостаточная, ограниченный устойчивый рост. При данном типе организация не избегает финансовых рисков, но отказывается проводить финансовые операции с чрезмерно высоким уровнем риска.

Консервативный тип - методы, формы и способы принятия управленч фин решений, направленных на минимизацию фин рисков, ограниченный рост или даже сокращение, но обеспечивающих достаточный уровень финансовой безопасности.

«Золотое правило экономики» ∆П > ∆В > ∆СК > ∆А > ∆И,

где ∆П – темп прироста прибыли, ∆В – темп прироста объема продаж (выручки), ∆СК- темп прироста собственного капитала, ∆А – темп прироста А, ∆И - темп прироста инфляции.

Стратегия финансовой поддержки ускоренного роста организации направлена на обеспечение высоких темпов операционной деятельности (объемы производства и продаж). Это существенно увеличивает потребность в финансовых ресурсах, направляемых на финансирование оборотных и внеоборотных активов. Для финансиста приоритетным направлением становится возрастание потенциала формирования финансовых ресурсов.

Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста организации направлена на сбалансирование показателей роста операционной деятельности и необходимого уровня финансовой безопасности. Для финансиста приоритетным направлением становится эффективное распределение и использование финансовых ресурсов.

Антикризисная финансовая стратегия призвана обеспечить финансовую стабилизацию в процессе выхода из кризиса ее операционной деятельности (необходимо сокращение объемов производства и продаж). Приоритетное направление для финансиста – формирование достаточного уровня финансовой безопасности организации.

3. Особенности управления ОбА и оборотными средствами

Оборотные активы – материально-вещественные ценности, которые используются в операционной деятельности организации менее 12 месяцев и переносят свою стоимость в момент списания в производство. Оборотные фонды – совокупность оборотных активов.

Управление ОбА и управление оборотным капиталом:

• определение оптимального объема оборотных операционных активов (1-7 этапы)

• определение оптимального соотношения источников финансирования для обеспечения оптимального объема оборотных активов и оборотных средств (8 и 9 этапы)

1) Анализ оборотных активов в предшествующем периоде.Динамика общего объема ОА, Динамика ОА в разрезе основных видов, Оборачиваемость общей суммы ОА и отд-х видов, Рентабельность ОА и факторы на нее влияющие, Состав основных ист фин-ния

2) Подходы к формированию ОбА: А) консервативный Б) В) агрессивный

Оптимизация объемов ОбА определяется исходя из принятого вида политики формирования ОбА (агрессивная, умеренная, консервативная) и состоит из 3 этапов:

1. Определяется система мероприятий по сокращению продолжительности циклов

2. Путем нормир-я периода оборота ОбА определяется их объем по отдельным видам

3. Определяется общий объем ОбА

3) и 4) Определение оптимального объема ОбА зависит от избранного подхода к их формированию. Оптимизация объема ОбА должна обеспечивать заданный уровень соотношения эфф-ти их использования и риска. 3 этапа:

1. Опр-ние мер по сокращению продолжительности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий – произв-ного и фин-го циклов) компании. Сокращение продолжит-ти отдельных циклов не должно приводить к снижению объемов произ-ва и реал-ции продукции. На данном этапе исп-ся результаты анализа ОбА в предш периоде.

2. Оптимизация объема и уровня отдельных видов ОбА на основе избранного подхода к формир-ю ОбА, планируемого объема произ-ва и реал-ции отдельных видов продукции и выявленных резервов сокращения продолжит-ти операц цикла (в разрезе отдельных его стадий). Средством такой оптимизации выступает нормирование периода их оборота и суммы.

3. Определние общего объема ОбА на предстоящий период:

ОА=ЗСМ+ЗГП+ДЗ+ДА+П, где ЗСМ-общий объем запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода, ЗГП – запасов ГП ( с учетом НЗП), ДЗ – на конец, ДА – денежные активы, П – сумма прочих видов ОбА на конец предстоящего периода.

Опредление оптим соотношения между частями ОбА – постоянной и переменной:

1Постоянная часть ОА (ОАпост) - ОАпост = ОАср * Кмин,

где ОАср – средняя сумма ОА в рассматриваемый период, Кмин – коэффициент минимального уровня ОА (равен отношению минимальной величины ОА к средней)

Переменная часть ОА - ОАпер макс = ОАср х (Кмакс – Кмин)

ОАпер среднее = ОАср х (Кмакс – Кмин) / 2 = (ОАпер макс – ОА пост) / 2

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. должна быть определена доля ОбА в форме денежных средств, высоко - и среднеликвидных активов.

6. Обеспечение необходимой рентабельности оборотных активов. Как и любой вид активов оборотные активы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в операционной деятельности предприятия.

7. Все виды ОбА подвержены риску потерь:

• ДА – риску инфляционных потерь

• КФВ – неблагопр конъ-ра рынка

• ДЗ – риск невозврата, несвоевремнности возврата, инфляция

• СиМ – естественная убыль

8. Выбор форм и источников финансирования оборотных активов.

А)Собственные:

• УК, ДК, РК, резервные фонды, нераспред прибыль, фонд социальной сферы, целевое фин-ние и поступления из бюджетов, отраслевых и межотраслевых внебюдж фондов

Б)Заемные источники (для сокращения общей потребности хозяйства в оборотных средствах, а также стимулирования их эффективного использования целесообразны):

• Краткосрочные кредиты и займы

• Коммерческие кредиты

• Инвестиционный налоговый кредит

• Инвестиционный взнос работников

• Выпуск в обращение долговых ценных бумаг (облигаций, векселей)

В)Привлеченные источники:

• Кредиторская задолженность

• Доходы будущих периодов

• Резервы предстоящих расходов

• Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существотлич особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов управление ими детализируется в разрезе основных их видов.

9. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оа Билет 9

1. Оборотный капитал и оборотные активы = вопросу 3 билет 9

2. Бюджетирование как инструмент финансового планирования

Бюджетирование – система краткосрочного планирования, учёта и контроля ресурсов и результатов деятельности компании по центрам ответственности и/или сегментам бизнеса, позволяющая анализировать прогнозируемые и получаемые экономические показатели в целях управления бизнес-процессами. Бюджетирование – процесс составления, принятия годового бюджета организации и последующий контроль за его исполнением..Бюджет – количественный план деятельности предприятия, представляющий собой связанный набор финансовых (активы, собственный капитал, доходы/расходы и прочее) и натуральных (объема продукции, закупок материалов) экономических показателей.

Задачи бюджетирования как части финансового планирования:

• Достижение оптимальных финансовых результатов

• Увязка параметров развития компании с ресурсами

• Гарантирование выполнения финансовых обязательств компании

• Планирование финансово-хозяйственной деятельности, как правило, на год

• Обеспечение руководства своевременной, полной и точной информацией, необходимой для принятия оперативных управленческих решений

Классификация бюджетов:

1. Стратегические и тактические бюджеты. Страт бюджет – план достижения долгосрочных целей, воплощается как долгосрочный инвестиционный бюджет. Страт бюджет имеет место, как правило, в случае наличия цели повышения стоимости компании. Однако в большинстве случаев российские предприятия разрабатывают лишь тактические бюджеты, нацеленные на контроль за денежными потоками.

2. Дискретные и скользящие. Дискр бюджет разрабатывается один раз в течение очередного календарного периода и привязывается именно к нему. Скольз бюджет соответствует периоду опред длительности, например, можно рассматривать промежуток времени с января по декабрь, с февраля по январь, с марта по февраль и т.д., то есть годовой период постоянно сдвигается на один месяц и как бы «скользит» во времени.

3. Жесткие и гибкие. Жесткий бюджет не корректируется при изменении факторов, определяющих параметры бюджета. Гибкий бюджет предполагает такие корректировки.

4. Операционные (бюджет продаж, Б. запасов готовой продукции, Б. производства, Б. незавершенного производства , Б. запасов сырья и материалов , Б. закупок , Б. прямых материальных затрат , Б. затрат на оплату труда…..)

Инвестиционные (Б. кап вложений и инвестиций, Б. реализации внеоборотных активов , Б. долевых инвестиций , Б. инвестиционных поступлений , Б. инвестиционных выплат _

финансовые (Б. финансовой деятельности , Б. кредитов и займов , Б. движения собственного капитала , Б. движения собственных акций , Б. выданных займов , Б. краткосрочных финансовых вложений )

сводные (основные) (Б. неоперационных доходов и расходов , Б. прибылей и убытков , Б. движения денежных средств , Платежный б. , Прогнозный баланс, Целевые и контрольные показатели деятельности )

Финансовые планы в зависимости от сроков, на которые они составлены, делятся на:

– перспективные (страт) хар-ся укрупненными показателями, отражают основные источники доходов и направления расходов. Обычно составляются на 3 года и более;

– текущие (администр) - документ, в котором обеспечивается балансовая увязка доходных и расходных статей планируемого года. Годовой план разраб-ся на основе показателей стратегического плана. В нем детализируют доходные и расходные статьи;

– оперативные - предполагает составление платежного календаря, обычно на месяц с подекадной разбивкой. Он охватывает все расходы и поступления средств предприятием в наличной и безналичной форме.

3 ключевых бюджетов фирмы, которые в совокупности и образуют бюджетную систему:

1) Бюджет движения денежных средств (БДДС) / Cash Flow

Формула БДДС: Остаток денег на конец периода = Остаток денег на начало периода + Приток денег за период - Отток денег за период

2) Бюджет доходов и расходов (БДР) / Profit and Loss

Формула БДР: Прибыль/Убыток за период = Доходы за период - Расходы за период

3)Баланс, или Балансовый лист (БЛ) / Balance sheet

Задачи:

1. Прогноз доходов и расходов – определенные результаты операционной деятельности

2. Задача прогнозного баланса – расчет структуры источников финансирования и определение потребности в дополнительном финансировании

3. Прогноз движения денежных средств: анализ текущих денежных потоков, оценка будущих; способность компании выплачивать дивиденды и погашать обязательства; определение необходимых и дополнительных финансовых ресурсов.

3.Внутренние и внешние источники финансирования (проблемы мобилизации) Билет 10

1. Рефинансирование дебиторской задолженности

ДЗ является составляющую ОбК, которая представляет собой требования к физическим или юридическим ли­цам относительно оплаты товаров, продукции, услуг.

Довольно большая ее часть в общей структуре активов снижает ликвидность и финансовую стойкость предприятия и повышает риск финансовых потерь компании.

Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотным капиталом и маркетинговой политики организации, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой зад-ти и обеспечении своевременной ее инкассации.

Цена факторинга, форф и цесс – ниже, а цена векселя –выше.

1-Факторинг

2 - Договор цессии –договор уступки прав требования наДЗ, то есть продажу долга 3х лиц —кредитор передает другому лицу свои права требования к 3му лицу (должнику), при этом уступающий свое право — цедент, приобретающий это право — цессионарий

2. –Форфейтинг - финансовую операцию по рефинансированию ДЗ по экспортному товарному кредиту путем передачи переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортераПо своей сути форфейтинг соединяет элементы факторинга и учета векселей. Форфейтинг используется при осуществлении долгоср экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать ДС. Недостатком - высокая стоимость.

3. -Учет векселей, выданных покупателем - финансовую операцию по их продаже банку по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от номинала векселя, срока, оставшегося до его погашения, и величины применяемой банком учетной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным векселем.

Учетная (дисконтная) цена векселя (УЦв) определяется по формуле:

УЦв=НС-(НС*Д*УСв):365, где НС – номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок; Д – количество дней от момента продажи (учета) векселя до момента его погашения векселедателем; УСв – годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществляется дисконтирование суммы векселя, %.

5-Сделки-репо - сделки по продаже ( непроизводных ) ценных бумаг с обязательством их обратного выкупа через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе, соглашение РЕПО может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка. Первоначальный покупатель признает переданные денежные средства или иное оплаченное встречное предоставление как ДЗ от Первоначального продавца .

2. Цена собственного капитала (модели)

Цена – денежное выражение стоимости; результат сделки; сумма денег, которую нужно заплатить за экономическое благо.

Составляющие капитала для расчета цены капитала:

- заемные средства долгосрочного характера

- собственные средства (обыкновенные и привилегированные акции, а также нераспределенная прибыль). Резервный капитал относим к нераспределенной прибыли; добавочный капитал частично относим к уставному капиталу (принадлежит обыкновенных акций), а часть – к нераспределенной прибыли.

- непрерывный краткосрочный долг

Собственный капитал:

1) Стоимость привилегированных акций

1.1 При сформированном уставном капитале (размер дивидендов заранее известен):

СПА = (Дпа/Рпа)х 100%, где Дпа - годовая сумма дивидендов по привилегированной акции , Рпа - текущая рыночная цена привилегированной акции, СПА = (Дп/НП)*100%, где Дп – сумма дивидендов к выплате по привилегированной акции в периоде, НП – ожидаемая норма прибыли (доходности) по привилегированной акции в периоде, в долях

1.2 При эмиссии привилегированных акций

СПА = (Дп/СКпр х (1- ЭЗ))*100%, где Дп - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате, СКпр - сумма привлекаемого СК, ЭЗ - затраты по размещению эмиссии, в долях

2) Стоимость обыкновенных акций

1. Оценка доходности финансовых активов (САРМ)

Ks,% = Krf +β x (Km - Krf) +Z, где Krf - безрисковая доходность β– коэффициент i-й акции организации Km – требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход Z – премия за качество корпоративного управления

В качестве безрисковой ставки берут:

1) средняя доходность на развитых рынках за 5 лет плюс текущий срэд дефолта в России.

2) эффективная доходность к погашению по тридцатилетним еврооблигациям Минфина

V = У/(1+r)^t + МV/(1+r)^t, где V – рыночная стоимость облигаций, У – годовая сумма дохода, MV – стоимость при погашении, r – эффективная доходность к погашению

3) доходность по долгосрдепозитным вкладам наиболее стабильных компаний мира

4) ставка рефинансирования ЦБ, скорректированная на уровень инфляции

5) ставка ЛИБОР, скорректированная на страновой риск

В качестве среднерыночной доходности берут индекс РТС или ММВБ.

В качестве премии за риск: - одно из мировых агентств рекомендует величину рыночной премии 5,5%, - разница между среднерыночной доходностью и безрисквой ставкой может быть определена на основе исторического анализа, регрессионных моделей, а также результатов эмпирических исследований.

Расчет β: β = ковариация (х,у)/дисперсия (х,у), где Х – дневные изменения котировок в течение года, У –

Уравнение Роберта Хамады:

β = βu[1+(1-T)ЗС/СС] βu = β/[1+(1-T)ЗС/СС], где βu – бета компании при отсутствии заемных средств, Т – ставка налога на прибыль

2. Метод дисконтированного денежного потока (модель Гордона)

СКОА = (Доа : Роа) х 100% + g, где Доа – ожидаемые дивиденды по обыкн акции очередного периода , Роа – рыночн цена обыкн акции , g – темп прироста дивидендов, в %

3. Доходность облигации предприятия плюс премия за риск

Пример: цена облигационного займа – 15% плюс премия за риск – 3% - разница между средней доходностью обыкновенных акций на рынке минус средняя доходность корпоративных облигаций

3) Стоимость нераспределенной прибыли - может быть направлена на:

- выплату дивидендов., - реинвестирование

3. Нематериальные активы (обеспечение конкурентных преимуществ, управление брендом)

НМА - ценности, имеющие стоимостное выражение и не являющиеся физическими объектами (напр., гудвилл, арендные права, лицензии, патенты, товарные знаки).

Порядок учета - ПБУ 14/2007 «Учет нематериальных активов».

Критерии признания нематериальных активов:

- объект способен приносить экономические выгоды в будущем ;

- существование самого А и права на него организации документально подтверждены;

- возможность выделения объекта от других активов;

- срок полезного использования объекта - более 12 мес.;

- организация не предполагает продажи объекта в течение 12 мес.;

- фактическая (первоначальная) стоимость объекта может быть достоверно определена;

- отсутствие у объекта материально-вещественной формы.

Источники приобретения объектов основных средств и НМА: - средства УК, - нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль не меняется, - заемный капитал. Обслуживание кредита за счет прибыли от продаж, погашение – за счет чистой. , - средства целевого финансирования

НМА принимается к БУ по фактической (первоначальной) стоимости на дату принятия его к учету.

Изменение первоначальной стоимости НМА допускается в случае переоценки и обесценения.

Переоценка может проводиться по группе однородных НМА не чаще одного раза в год (на начало отчетного года) по текущей рыночной стоимости. В последующем переоценка по этим НМА должна проводиться регулярно. Переоценка производится путем переоценки их остаточной стоимости. Сумма дооценки зачисляется в добавочный капитал, сумма уценки - на уменьшение добавочного капитала (если ранее по этому НМА была дооценка), а затем - на счет учета нераспределенной прибыли.

При принятии НМА к учету организация определяет срок полезного использования. Амортизация не начисляется по НМА: - по которым невозможно определить срок полезного использования; - НКО;- с неопред СПИ.

Деловая репутация возникает в связи с приобретением предприятия как имущественного комплекса (в целом или его части).

Стоимость приобретенной деловой репутации определяется расчетным путем как разница между покупной ценой, уплачиваемой продавцу при приобретении предприятия как имущественного комплекса, и суммой всех активов и обязательств по бухгалтерскому балансу на дату его покупки (приобретения).

Положительную деловую репутацию следует рассматривать как надбавку к цене, уплачиваемую покупателем в ожидании будущих экономических выгод в связи с приобретенными неидентифицируемыми активами, и учитывать в качестве отдельного инвентарного объекта.

Отрицательную деловую репутацию следует рассматривать как скидку с цены, предоставляемую покупателю в связи с отсутствием факторов наличия стабильных покупателей, репутации качества, деловых связей и т.п.

Бренд – это имя, знак, символ или их комбинация, предназначенные для того, чтобы идентифицировать товары или услуги продавца или группы продавцов и дифференцировать их от товаров, предлагаемых конкурентами. Бренд включает в себя представления и ожидания потребителя относительно данного товара, а также менее различимые составляющие, как-то: незначительные детали упаковки, защиту рецептуры товара и относящегося к нему ноу-хау, технологии производства. К бренду нередко также относят стратегию маркетинга, рекламную программу и репутацию продукта/компании. Специфика бренда как НМА состоит в том, что, будучи раз созданным и время от времени поддерживаемым, он независимо от других активов приносит компании прибыль, поскольку обеспечивает приверженность покупателей и положительную репутацию фирме.

Существует ряд причин, по которым компания проводит оценку своих брендов:

• для поиска потенциального покупателя бренда;

• для определения стоимости активов на балансе предприятия;

• для предоставления гарантии в случае займа.

Оценка бренда – необходимый инструмент, который используется в процессе разработки стратегии слияния и приобретения, налоговой политики и бюджета маркетинга, проведения маркетинговых исследований продуктовых рынков, а также при рассмотрении вопросов инвестирования и заимствования. В целях приобретения бренда его стоимостная оценка определяется на основе прогноза будущих CF от приобретения и использования бренда. Таким образом, закупочная цена бренда с учетом прогнозируемых денежных потоков может быть намного выше его текущей стоимости. Это одна из причин, по которой нельзя определить абсолютную стоимость бренда. Другая причина связана с количеством желающих приобрести определенный бренд, т.к. при наличии 2х и более конкурентов цена бренда завышается.

С учётом международных исследований конкурентное преимущество можно определить как концентрированное проявление превосходства над конкурентами в экономической, технической, организационной и других сферах деятельности предприятия. Это превосходство можно измерить экономическими показателями (дополнительная прибыль, более высокие рентабельность, рыночная доля, относительный рост объема продаж).

Билет 11

1. Маржинальный доход: сущность, расчет, использование в определении финансового результата

Маржинальный доход – это превышение выручки от продаж над совокупными издержками, относящимися к определенному (среднему) уровню продаж. Для единичного изделия маржинальный доход рассчитывается как разница между ценой реализации и удельными переменными затратами на единицу продукции.

Маржинальный доход рассчитывается по формулам:

МД = П+А (п – прибыль от продаж, А – постоянные затраты);

МД = ВР – Р (ВП – выручка от продаж, Р – переменные затраты).

Экономический смысл маржинального дохода заключается в том, что он обеспечивает покрытие постоянных затрат и формирует чистую прибыль от основной деятельности предприятия. Маржинальный доход (прибыль) – это предельная прибыль, которую может получить предприятие от производства и продажи каждого вида продукта.

Коэффициент маржинального дохода: КМД = (выручка - совокупные переменные затраты) / выручка Данный коэффициент показывает в выручке долю, идущую на покрытие постоянных затрат и обеспечение прибыли. Маржинальный доход является основой маржинального анализа, в рамках которого рассчитываются следующие показатели:

• Порог рентабельности продаж или точка безубыточности (ТБ) – это точка, в которой затраты равны выручке от реализации продукции. ТБруб. = ВР*А/МД; ТБшт. = К*А/МД (К – произвед. продукция шт) – можно определить критический объем продаж, при котором предприятие будет покрывать свои затраты;

• Запас финансовой прочности – разность между фактическим и безубыточным объемом продаж. ЗФП = (ВР – ТБ)/ВР*100%. Чем выше запас финансовой прочности, тем больше возможностей для сохранения обозначенного уровня прибыльности при уменьшении выручки от реализации. Показывает, на сколько можно сократить реализацию (производство) продукции, не неся при этом убытков;

• Сила операционного рычага показывает, на сколько % может быть увеличена прибыль предприятия при росте объема сбыта (выручка) на 1% (при неизменных ценах реализации и уровне постоянных затрат). СОР = МД/П. Экономический смысл показателя операционного рычага довольно прост – он показывает степень чувствительности прибыли организации к изменению объема производства. В организации с высоким уровнем эффекта операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли.

2. Типы дивидендной политики, методы дивидендных выплат

Дивидендная политика – механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственником в соответствии с их долей в уставном капитале предприятия. Див.политика – часть фин.политики, связанная с решениями стратегического характера, влияющая на курсовую стоимость акций и на структуру капитала компании.

Задача дивидендной политики – оптимизация интересов и собственников, и предприятия. Для предприятия: чем больше дивидендные выплаты, тем меньше возможностей самофинансирования. Для акционеров: меньше дивидендные выплаты -> снижается рыночная капитализация, акционеры начинают избавляться от акций.

Коэффициент дивидендного выхода (КВД – коэффициент выплаты дивидендов): КВД = Д/ЧП, где

Д – сумма начисленных дивидендов за год, ЧП – сумма чистой прибыли за год

1-КВД = коэффициент нераспределенной (капитализируемой) прибыли.

Выплата дивидендов уменьшает величину капитализируемой (реинвестируемой) прибыли.

Разрабатывает и реализует див.политику топ-менеджмент.

Факторы, определяющие див.политику:

• Правовое регулир-е див.выплат

• Обеспечение достаточного размера инвест.ресурсов

• Поддержание достаточного уровня ликвидности компании

• Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала

• Соблюдение интересов акционеров

• Информационное значение див.выплат

• Инфляция

Выбор типа дивидендной политики и методики выплат дивидендов

• -политика нулевого дивиденда (конс) - невыплате дивидендов вообще, “Microsoft” - рыночная цена акций данной компании более, чем в десять раз превышает балансовую цену, то есть, то количество собственного капитала, которое приходится на одну акцию;

• - политика 100%-ого дивиденда (агр) - выделении 100% нераспределенной прибыли на выплату дивидендов – редко; для предприятий, которые ограничены в росте спецификой своей деятельности - добыча полезных ископаемых;

• - политика фиксированного дивиденда (конс) - выделении одинаковой абсолютной величины дивиденда в расчете на одну акцию – АО;

• - политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами (умер) - в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда руководство компании решит их выплатить;

• - политика выделения дивиденда фиксированного процента из прибыли (агр) –для расчета дивидендов на одну акцию сначала решают, какая часть (процент) чистой прибыли может быть выделена на выплату дивидендов . Потом находят абсолютное значение данной части ЧП. - сумма, выделенная на выплат дивидендов;по акциям

• - прогрессивная (агр) - постеп постоянное увелич-е дивидендных выплат в на 1 акцию;

• - регрессивная (конс) - постепенное и постоянное уменьшение дивидендных выплат;

• - политика неденежных выплат - вместо прямых денежных дивидендных выплат употребляют ближайшие денежные субституты – н-р, ценные бумаги;

• - политика накопившихся кумулятивных дивидендов (агр) - дивиденды объявляются, но их выплаты отсрочивается до лучших времен.

Политику выплаты дивидендов акциями проводят при:

- При неустойчивом финансовом положении

- Отсутствии высоколиквидных активов

- Необходимости реинвестирования прибыли в высоколиквидный проект

Механизм выплаты дивидендов:

1. Создание рез.фонда (на него уходит не менее 10% чистой прибыли ежегодно до достижения рез.фондом размера в 15% от акционерного капитала).

2. Оставшаяся после фондирования часть чистой прибыли составляет дивидендный коридор.

Чистая прибыль в рамках дивидендного коридора идет на выплату дивидендов по обыкн. и привилег.акциям, реинвестирование прибыли и пополнение фондов материального поощрения и соц.развития.

Процедура выплаты дивидендов:

1. Дата объявления дивидендов (их размер определяет общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров)

2. Экс-дивидендная дата (закрытие реестра акционеров, после чего приобретенные акции не дают право на получение дивиденда) (на пункты 1+2 уходит где-то 3 недели)

3. Дата переписи акционеров (регистрируют акционеров, которым надо дивиденды платить)

4. Дата выплаты дивидендов (где-то в мае)

Дробление (расщепление, сплит) акций – увеличение числа акций и одновременное уменьшение их номинальной стоимости. Обычно к дроблению прибегают устойчиво развивающиеся компании, стремящиеся снизить рыночную стоимость своих акций, обеспечивая им достаточно высокую ликвидность и привлекая таким образом потенциальных инвесторов. В результате сплита размер дивиденда на акцию снижается, однако дивидендный доход акционера не уменьшается.

Консолидация акций – уменьшение числа акций с одновременным увеличением их номинальной стоимости. К консолидации акций прибегают компании при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Уровень дивидендных выплат у компаний после консолидации, как правило, невысок, и дивидендный доход на акцию снижается.

3. Финансвоые стратегии (ускор роста, устойч роста, консерв стратегия – сокращение, сжатие)

Финансовая стратегия – система финансовых целей и задач, а также способов, путей и форм их достижения; прогнозирование и долгосрочное финансовое планирование

Стратегия финансовой поддержки ускоренного роста организации (агрессивн) направлена на обеспечение высоких темпов операционной деятельности. Это существенно увеличивает потребность в финансовых ресурсах, направляемых на финансирование оборотных и внеоборотных активов. Для финансиста приоритетным направлением становится возрастание потенциала формирования финансовых ресурсов. – агрессивная финн политика. Целью этой стратегии является полное использование внутренних и внешних возможностей. Данный этап цикла роста должен производиться как можно дольше, так как именно на нём происходит полное использование ресурсов, рост доходов начинает превосходить рост продаж, доля рынка приближается к запланированной. Но на этапе ускоренного роста начинают возникать и накапливаться негативные тенденции в деятельности предприятия, поэтому одной из целей данной стратегии является как можно более раннее их выявление и попытк разрешения.

Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста организации (умерен) направлена на сбалансирование показателей роста операционной деятельности и необходимого уровня финансовой безопасности. Для финансиста приоритетным направлением становится эффективное распределение и использование финансовых ресурсов. – умеренная финн политика

Своим ростом компании должны управлять, а это требует балансировки следующих показателей:

4. Объема продаж

5. Объема финансовых ресурсов и капитала

6. Операционная эффективность (например, прибыль от продаж/объем продаж)

Ван Хорн предлагает коэффициент устойчивого роста:

∆V продаж * (активы/V продаж в прогнозном году) = В*(ЧП/V продаж) *(V продаж₀ + ∆ V продаж) + [b*ЧП/V продаж₁* (V продаж₀ + V продаж₁)] *Долг(ЗС)/СК, где ∆V продаж – прирост объема проадж; В – коэффициент нераспределенной прибыли (1-div) B*(ЧП/V продаж) *(V продаж₀ + ∆ V продаж) – показывает увеличение собственного капитала [В*ЧП/V продаж₁* (V продаж₀ + V продаж₁)] *Долг/СК – увеличение обязательств

Коэффициент устойчивого роста = ∆Vпродаж/Vпродаж 0= SGR=

*100%

Упрощенный вариант (SGR):

Факторы, определяющие устойчивый рост:

1. Рента продаж=ЧП/объем продаж

2. Финансовый леверидж =Долг/СК

3. Капиталоемкость=А/объем продаж

4. Коэффициент нераспределенной прибыли

Антикризисная финансовая стратегия (консерват) призвана обеспечить финансовую стабилизацию в процессе выхода из кризиса ее операционной деятельности (необходимо сокращение объемов производства и продаж). Приоритетное направление для финансиста – формирование достаточного уровня финансовой безопасности организации. – консервативная финполитика. Направлена на выработку и реализацию долгосрочных направлений по стабилизации и развитию организации.

Билет 12

1. Политика управления запасами как фактор роста прибыли

Запасы - материальные ценности, оборотные средства в виде сырья, материалов, топлива, полуфабрикатов, ГП, не используемые в данный момент в производстве, хранимые на складе и предназначенные для последующего использования. 3. представляют способ резервирования ресурсов для обеспечения бесперебойности производства и обращения, снижения опасности возникновения простоев. Существуют расчетные нормы 3., которым соответствуют нормативные запасы. 3. выше этих норм называют сверхнормативными.

Часть оборотных активов – сырье и материалы, ГП, незавершенное пр-во

Управление запасами – сложный комплекс мероприятий, подчиненных одной из стратегических целей фин политики – обеспечению бесперебойного процесса пр-ва и реализации продукции при минимизации текущих затрат. Политика упр запасами – часть общей политики управления ОбА п/п, заключ-ся в оптимизации общего размера и структуры запасов ТМЦ, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за их движением. Задача – разработка такого механизма, с пом которого можно достичь оптимальных КВ в ТМЦ. Этот уровень неодинаков для различных отраслей промышл-ти и даже для п/п одной отрасли.

Методы управления ТМЗ:

1. АВС – метод, который заключается в делении запасов сырья и материалов на 3 категории по степени важности в зависимости от их удельной стоимости.  Категория А - наиболее ценные виды ресурсов, которые требуют постоянного и скурпулезного учета и контроля.  Категория В - менее важные для предприятия товарно-материальные запасы, которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации.  Категория С - широкий ассортимент малоценных видов товарно-материальных запасов, закупаемых в большом количестве.

2. «Точно в срок»  – полная синхронизация поставок с процессами производства и реализации: производственные запасы подаются небольшими партиями непосредственно в нужные точки производственного процесса, минуя склад, а готовая продукция сразу отгружается покупателям.

Направления управления запасами:

1. Оптимальный размер заказа

2. Точка заказа (руб): Время реализации заказа*Дневной расход – день, когда запас материала на складе опустится ниже ТЗ, необходимо делать новый заказ (в случае, если резервы не предусмотрены).

3. Создание резервного запаса

Модель экономически обоснованного размера заказа (EOQ) или модель Уилсона

- расчет оптимального уровня заказа, который даст минимальную годовую стоимость хранения запасов и стоимость выполнения заказа при заданном объеме пр-ва. При этом закупочная стоимость товара не включается в общий показатель, тк она не влияет на объем заказа, если только не действуют колич-ные скидки.

Наличие ТМЦ у п/п (материалов, ГП, НЗП) оказывает двоякое влияние на фин состояние орг-ции.

Положительно:

1)можно оперативно выполнить заказ покупателя вследствие достаточного уровня запасов;

2)создание больших запасов позволит выполнить крупный заказ, оперативно удовлетворить выросший спрос;

3)закупки в большом количестве, как правило, позволяют добиться существенных скидок.

Чем выше размер поставки, тем ниже совокупный размер операц затрат по размещению заказов в опред периоде (оформление заказов, доставка, приемка на склад). Также при увеличевшемся спросе или сезонных пиках позволяют постоянно и в полном объеме обеспечивать пр-во, позволябт п/п-ю осуществить больший объем продаж, увеличить свою долю рынка – прибыль++.

Отрицательно:

1)формирование крупных заказов сопряжено с возникновением вмененных затрат

2)дополнит издержки по хранению, перевозке, страхованию запасов;

3)возможные убытки, связанные с устареванием продукции, ее порчи.

Э ффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность произв и всего операц цикла, уменьшить текущие затарты на их хранение, высвободить из текущего хоз-го оборота часть фин ср-в, реинвестируя их в др активы.

ТМЗ = С (Q/2) + О (S/ Q)

ПЗ = Q/2 О - затраты на заказ С - издержки по хранению S – общий расход запасов за период Q – величина заказанной партии ТМЗ – общие затраты на ТМЗ ПЗ - оптимальный средний размер производственного запаса

Политика управления ОбА опирается на систему финансовых нормативов, разрабатываемых самой орг-цией. Норматив ОбС

• Система нормативо оборач-ти отдельных видов ОбА продолжит-ть операц цикла

• Система коэфф-тов ликвидности

• Нормативное соотношнение источников фин-ния и т.д.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов управление ими детализируется в разрезе основных их видов.

Н_мат = З_одн * (Т_тек+Т_страх+Т_трансп+Т_докум+Т_техн+Т_подг);

Т_тек=интервал/2; Т_страх= Т_тек/2; Т_трансп= Т_груз- Т_докум;

Н _{всп.мат.}= = З_одн*(Т_тек+Т_страх);

Н = З_одн*Тц*К

Н_РБП = Ост+Расх-Спис

2. Понятие структуры капитала (отличие от фин левериджа)

Структура капитала – это соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.

Теория структуры капитала отвечает на следующие вопросы:

- каким образом организация должна сформировать необходимый капитал

- существует ли оптимальная структура капитала

- как структура капитала влияет на стоимость капитала и стоимость компании

Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство корпорации имеет четко представление о целевой структуре и все финансовые решения подчиняются задаче ее достижения.

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции (или рыночную оценку всего капитала).

Следует учитывать:

Устойчивость продаж. Организация, продажи которой относительно стабильны, может без риска брать больше ЗК и нести более высокие постоянные затраты, чем организации с неустойчивой реализацией.

1.2 Операционный леверидж. Организации с низким эффектом операционного рычага с целью увеличения эффекта совокупного рычага должны использовать эффект финансового рычага.

2) финансовые риски

3) налоговый статус организации. Учитываются:

- процентные ставки по заемным средствам, а значит, цена капитала снижается.

4) структура активов. Организация, активы которой пригодны для обеспечения заемного капитала, как правило, в большей степени привлекают заемный капитал.

5) рентабельность. Организации с высоким уровнем рентабельности

6) политика менеджмента. Агрессивная или консервативная

7) финансовая гибкость.

8) положение на рынке.

9) асимметрия информации и сигнальные эффекты.

10) темпы роста. Растущие организации должны ориентироваться на заемный капитал

11) потенциал роста.

Критерии оптимальной структуры капитала:

1) При различной структуре капитала лучше будет та, при которой показатели финансовой рентабельности (ROI, ROIS, EPS, ROA, EBIT/активы, EVA) будут максимальными.

2) Максимальный ЭФР: поскольку повышение рентабельности СК обеспечивает эффект финансового рычага, его значение должно быть максимальным из всех рассматриваемых вариантов

3) Наличие возможности обслуживания долга. Лучшей та структура, когда показатели обслуживания долга (коэф задолж-ти, процент покрытия долга…) будут максимальными

4) Минимальная стоимость капитала – минимальное значение WACC

5) Минимальный уровень финансовых рисков. Заложена политика использования источников финансирования различных активов организации.

6) Максимизация рыночной капитализации.

Финансовый леверидж =Долг/СК

ЗК/СК – плечо рычага или коэффициент финансового левериджа

Финансовые рычаг - использование предприятием средств, затраты по привлечению которых являются постоянными (проценты по заемным средствам и дивиденды по привилегированным акциям) (влияет на чистую прибыль).

А структура капитала – только долгосрочный ЗК, фин леверидж – весь ЗК.

3. Внеоборотные активы (виды: операц и неоперац, особенности управления и финансирования)

- это долгосрочные активы, необходимые для ведения бизнеса. При этом ВОА не признаются долгоср активы, приобр для будущего использования (в частности, земля, которая будет использоваться в будущем; прочие внеоборотные активы; незавершенное строительство; осн фонды непроизв-го назначения, а также долгосрочные фин вложения).

1) срок полезного использования в процессе ведения бизнеса - более 12 мес.;

2) период использования в бизнесе - текущий.

Состав ВОА: - объекты основных средств производственного назначения;

- нематериальные активы; - доходные вложения в материальные ценности.

Политика управления операционными внеоборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии п/п, заключающейся в финансовом обеспечении своевременного их обновления и высокой эффективности использования.

1. Анализ воа в предшествующем периоде.

Источники финансирования ВОА:

1) уставный капитал (на момент создания организации);2) амортизация (обеспечивает простое и частично расширенное воспроизводство);3) нераспределенная прибыль;4) фонды накопления;5) долгосрочный заемный капитал;6) эмиссия облигационных займов;7) дополнительная эмиссия акций;8) IPO;9) целевое финансирование.

Методы финансирования: аренда; финансовая аренда (лизинг).

2. Оптимизация общего объема и состава ВОА - осуществляется с учетом выявленных в процессе анализа (на 1 этапе) возможных резервов повышения эфф-ти использ-я ВРА:

- за счет повышения коэффициента сменности;

- за счет повышения использ-я мощности ВОА (Отнош-е активной мощности к полной).

Общая потребность организации во ВОА (П_ВОАпл) в планируемом периоде может быть определена по формуле: П_ВОАпл = (ВОА_к - ВОА_н) х (1 + ∆КИ_в) х (1 + ∆КИ_м) х (1 + ∆В_п)

Где ВОА_к - стоимость ВОА на конец отчетного года, ВОА_н - стоимость ВОА, не участвующих непоср-но в операц д-сти в отчетном периоде, ∆КИ_в - планируемый прирост коэф использ-я ВОА во времени, ∆КИ_м - планируемый прирост коэф использования ВОА по мощности,∆В_п - темп прироста объема продаж в планируемом периоде.

3. Обеспечение правильного начисления амортизации. Выбор способов начисления амортизации должен соотв-ть политике формирования фин ресурсов для обновления ВОА.

4. Обеспечение своевременного обновления ВОА. Ф

5. Обеспечение эффективного использования ВОА. Показатели эфф-ти использования ВОА рассмотрены в таблице 5 (показатели 13 - 16). Рост эффективности использования ВОА позволяет сократить потребность в них и, соотв-но, объемы их финансирования.

6. Оптимизация структуры источников и выборе форм их финансирования

Рост эффективности использования ВОА позволяет сократить потребность в них и, соответственно, объемы их финансирования. Принципиально обновление и прирост ВОА могут финансироваться за счет СК, ДЗК (долгоср банковского кредита, фин лизинга...) и за счет смеш их финансирования.

По характеру участия активов в различных видах деятельности предприятия они подразделяются на операционные, инвестиционные, избыточные.

Операционные активы (operational assets) — активы, которые считаются необходимыми для основной деятельности постоянно функционирующего предприятия:

• специализированные активы (specialized assets) — уникальные А, кот редко, продаются на рынке (продажи бизнеса или организации, частью которых они являются;

• неспециализированные активы (non-specialized assets) —здания обычного типа, склады, транспортные средства общего назначения, ….- на открытом рынке

Неоперационные активы (non-operational assets) — активы, которые не являются неотъемлемой частью функционирования предприятия:

• инвестиционные активы (investment assets) — земля и/или здания, которые держат для получения нынешнего или будущего арендного дохода;

• излишние активы (surplus assets) — актив, находящийся в собственности организации, но считающимся излишним для её операций;.

Билет 13

1. Кредитная политика

Кред пол – свод правил, регламентирующих предоставление коммерческого кредита и порядок взыскания ДЗ. Принимается на год. Тип кредитной политики связан с типом политики упр-я ОбА. (агресс, умер, конс – кред риск). Цели -: повышение эфф-ти инв-я средств в ДЗ, увеличение объёма продаж (прибыли). Оптим кред пол –предост-е кредита, при кот предельная прибыль от доп-ных объемов продаж равно прибыли от капитала, инв-го с требуемой доходностью в ДЗ для обеспечения этих V продаж.

Помимо формализации целей управления дебиторской задолженностью в кредитной политике - задачи, решение которых позволит достичь целевых значений (например, выход на новые рынки сбыта, завоевание большей доли существующего рынка, формирование репутации, минимизация стоимости кредитных ресурсов).

ДЗ является составляющей ОбК, которая представляет собой требования к ФЛ и ЮЛ относительно оплаты товаров, продукции, услуг. Большая ее часть в общей структуре активов снижает ликвидность и фин стойкость п/п и повышает риск фин-х потерь.

Этапы формирование политики управления ДЗ организации.

9. Анализ дз организации в предшествующем периоде. Основная задача - оценка уровня и состава дз организации, а также эфф-ти инвестир-ных в нее фин-вых средств.

• КОАдз = ДЗ/ОА - коэффициент отвлечения ОбА в ДЗ (характеризует ее роль в продолжительности финансового и общего операционного цикла организации);

• ПИдз = ДЗср/Оо - средний период инкассации ДЗ; ДЗср — средний остаток ДЗ организации (в целом или отдельных ее видов); Оо — сумма однодневного оборота по реализации продукции.

• КОдз = ОР/ДЗср - количество оборотов ДЗ; ОР — общая сумма оборота по реализации продукции;

• КПдз = ДЗпр / ДЗ - коэффициент просроченности ДЗ; ДЗпр — сумма ДЗ, не оплаченной в срок;

• Кэдз = Эдз / ДЗрп - коэффициент эффективности инвестирования средств в ДЗ; Эдз — сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в ДЗ; ДЗрп — средний остаток ДЗ.

10. Формирование принципов кредитной политики по отнош-ю к покуп-лям продукции.

Кред пол – свод правил, регламентирующих предоставление коммерческого кредита и порядок взыскания ДЗ. Принимается на год. Тип кредитной политики связан с типом политики упр-я ОбА. (агресс, умер, конс – кред риск). Цели: повышение эфф-ти инв-я средств в ДЗ, увеличение объёма продаж.

11. Определение возможной суммы ОбК, напр-мого в дз по товарн (коммерч) кредиту

И_дз = О_рк х К_с:ц х (ППКср + ПР_ср) : 360, где Идз —сумма финансовых средств, инвестируемых в ДЗ; Орк — планируемый объем реализации продукции в кредит; Кс:ц — коэффициент соотношения с\с и цены; ППКср, — средний период предоставления кредита покупателям, в днях; ПРср — средний период просрочки платежей по предоставленному кредиту, в днях. Если фин возможности орг-ции не позволяют инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме - скорректирован объем реализации в кредит.

12. Формирование системы кредитных условий - срок предоставления кредита (кредитный период), размер предоставляемого кр (кред лимит), ст-ть предоставления кр (система ценовых скидок), система штрафных санкций за просрочку исполнения обяз-тв покуп-лями.

ПСк = ЦСн х 360 / СПк, где ПСк — годовая норма % ставки за предост-мый кредит; ЦСн — ценовая скидка, предостпокупателю при осуще-и немедл-го расчета за приобретенную продукцию; в %, СПк — срок предоставления кредита (кредитный период), в днях.

13. Формирование стандартов оценки покупателей и условий предоставления кредита - определение с-мы хар-тик, оценивающих кредитосп-ть отд-х групп покуп-лей.

14. Формирование процедуры инкассации ДЗ: группировка покупателей по уровню кр-сти, дифференциацию кредитных условий в соответствии с уровнем кр-сти покупателей.

15. Обеспечение использования в организации соврем-х форм рефинансирования ДЗ:

1 - Факторинг

2. Договор цессии –договор уступки прав требования наДЗ, то есть продажу долга 3х лиц —уступающий свое право — цедент, приобретающий— цессионарий.

2. –Форфейтинг

3. -Учет векселей, выданных покупателем

5-Сделки-репо

16. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией ДЗ. Например, ABC-система применительно к портфелю ДЗ организации. В группу «А» - наиболее крупные и сомнительные виды ДЗ ;«В» — кредиты средних размеров; «С» — остальные виды ДЗ (безобидные).

ДЗо —> ОПдр ≥ ОЗдз + ПСдз, где ДЗо — оптим размер ДЗ п/п при нормальном его финансовом состоянии; ОПдр — дополнительная операционная прибыль, получаемая п/п-ем от увеличения продажи продукции в кредит; ОЗдз — дополнительные операционные затраты организации по обслуживанию ДЗ; ПСдз — размер потерь средств, инв-ных в ДЗ из-за недобросовестности покупателей.

Два направления в управлении ДЗ:

• Сравнить доп прибыль, связ с проведением кред политики с затратами и потерями, возникающими при ее проведении.

• Сравнение ДЗ и КЗ.

Политика взыскания ДЗ – совокупность процедур взыскания ДЗ: отправка писем, звонки, юридические мероприятия. Ее определяет сумма, затрачиваемая на процедуры.

2. Формы и процедуры выплаты дивидендов (консол, дробление и т.д.) = вопросу 2 билет 11

3. Финансовые прогнозы организации (3 вида + основные показатели)

Финансовое прогнозирование – процесс разработки финансовых прогнозов, которые являются основой финансового планирования и источником дополнительной информации при принятии управленческих решений. Цель финансового прогнозирования – научное обоснование гипотезы о вероятном будущем финансовом состоянии компании в целом или в определенном структурном подразделении.

3 Ключевых бюджетов фирмы, - бюджетную систему:

1) Бюджет движения денежных средств (бддс) / Cash Flow

Назначение - планирование движения денежных средств. В сегодняшних условиях бюджет ДДС особенно актуален – преодоление кассовых разрывов, управление денежными средствами, контроль за расходами денежных средств, управление кредитным портфелем – это задачи, в которых бюджет ДДС является основным инструментом

Цель составления отчета ДДС – представление информации: о текущей (основной, производственно-хозяйственной) деятельности; об инвестиционной деятельности; о финансовой деятельности.

Все три вида деятельности формируют единую сумму денежных ресурсов предприятия, нормальное функционирование которого предполагает постоянный перелив CF из одной сферы в другую.

Данные отчета о ДДС используются:

• для оценки способности предприятия выполнять все свои обязательства по расчетам с кредиторами, выплате дивидендов и т.п. по мере наступления сроков погашения;

• определение потребности в дополнительном привлечении денежных средств со стороны;

• определение величины капиталовложений в основные средства и прочие необоротные активы;

• расчет размеров финансирования, необходимых для увеличения инвестиций в долгосрочные активы или поддержания производственно-хозяйственной деятельности на настоящем уровне;

• оценка эффективности операций по финансированию предприятия и инвестиционных сделок;

• оценка способности предприятия получать положительные денежные потоки в будущем.

Формула БДДС: Остаток денег на конец периода = Остаток денег на начало периода + Приток денег за период - Отток денег за период

2) Бюджет доходов и расходов (бдр) / Profit and Loss

Формула БДР: Прибыль/Убыток за период = Доходы за период - Расходы за период

3)Баланс, или Балансовый лист (бл) / Balance sheet

По своему смыслу баланс - это список активов и пассивов предприятия, которые должны быть всегда в стоимостном выражении равны друг другу

Задачи:

Прогноз доходов и расходов – опред результаты операц деятельности

Прогнозный баланс – расчет структуры источников финансирования и определение потребности в дополнительном финансировании

Прогноз движения денежных средств: анализ текущих денежных потоков, оценка будущих; способность компании выплачивать дивиденды и погашать обязательства.

Значение финансовых прогнозов: 1) позволяют оценить, соответствует ли предполагаемая эффективность деятельности организации ее общим целям и ожиданиям инвесторов; 2) для оценки влияния тех или иных изменений в операционной деятельности на различные показатели рентабельности и финансовые коэффициенты; 3) для предвидения будущих потребностей в финансировании; 4) для определения будущих денежных потоков в целях увеличения рыночной капитализации.

Показатели: - совокупные активы; - совокупные активы на сотрудника; - доходы к совокупным активам (S/A); - доходы на сотрудника; - доходы от новых продуктов; - прибыль к совокупным активам (ROI, ROA); - прибыль на сотрудника; - ROIC; - EVA и др. EPS, прирост объема продаж, прибыли, рентабельности

Билет 14

1. Формирование системы скидок как инструмент стимулирования продаж

Скидки и премии – это не синонимы; они предоставляются покупателю за особые условия продаж (выполнение какого-либо условия договора, например, оплата в более ранние сроки, объем покупок).

Скидка – сумма или процент, на которую продавец снижает первоначальную цену. Инициатором скидки является продавец. Премия – списание части дебиторской задолженности; денежное вознаграждение покупателю. Инициатором премии является покупатель.

Первичные учетные документы, дающие основание на получение/предоставление скидки/премии:

• Договор; Акт взаимной сверки расчетов

Целесообразность предоставления скидки/премии:

1. Скидка как инструмент стимулирования продаж.

• Снижение цены приводит к цены приводит к увеличению объема продаж;

• Товар высоко эластичен;

• Высокий уровень эффекта операционного рычага.

2. Система скидок интенсифицирует приток денежных средств в случае его дефицита.

«2/10 нетто 30», где- 10 (ПС) – срок предоставления скидки (дней) - 2 (С) – скидка за ранний платеж (снижение цены продажи, выраженное в процентах)- 30 (ОМ) – период кредитования (дней)

Если в течение 10 дней, то скидка 2%

Цена отказа от скидки:

_____С______ х 360 дней х 100%

100% - С ОМ – П ,где С – процент скидки; ОМ – максимальная длительность отсрочки платежа (дней); ПС - период, в течение которого предоставляется скидка (дней)

Для покупателя целесообразность скидки выше в том случае, когда цена заемных средств ниже цены отказа от скидки.

Для продавца целесообразность скидки в том случае, когда цена заемного капитала выше.

3. Система скидок более эффективна, чем система штрафов за просрочку платежей (налоги)

Влияние скидок на налогообложение.

1. Скидка предоставляется на ещё не проданные товары в случае выполнения определенных условий договора (приобретение определенной партии, количество, срок оплаты).

• Доходы в бухучете определяются с учетом скидки.

• Доходы в налоговом учете определяются с учетом скидки.

• Налоговая база по НДС определяется с учетом скидки, а НДС начисляется с учетом продаж.

2. Продавец при выполнении какого-либо условии договора снижает цены уже реализованного товара

• В бухучете сумма скидки признается прочим расходом (списывается как часть дебиторской задолженности) в период предоставления скидки – в 4 квартале (доход уменьшается). Корректировка вносится в месяц предоставления скидки. Доход в целом за год будет меньше на сумму предоставленной скидки.

• В НУ - доходы от реализации в налоговом учете определяются в соответствии со статьей 265 пункт 19 примечание 1: сумма скидки (списание части дебиторской задолженности) может включаться в состав внереализационных расходов в момент её предоставления.

• Налоговая база по НДС не меняется.

3. Скидка не предусмотрена договором, а продавец предоставляет её покупателю в одностороннем порядке.

• В бухучете скидки признается прочим расходом (списывается как часть дебиторской задолженности) в период предоставления скидки – в 4 квартале (доход уменьшается). Корректировка вносится в месяц предоставления скидки. Доход в целом за год будет меньше на сумму предоставленной скидки.

• По налогу на прибыль и по НДС: фактически скидка является прощением долга, ее следует рассматривать как безвозмездную передачу имущественных прав, которые, в соответствии с пунктом 16 статьи 270 НК РФ, не признаются расходами.

2. Капитал организации (цена, структура, факторы, подходы к формированию)

Капитал – самовозрастающая стоимость.

Порядок определения капитала(подходы):

1) Вся сумма акционерного капитала + эмиссионного доход + нераспределенной прибыль (3 раздел)

2) Активы – Кредиторская задолженность (инвестированный капитал)

3) Все долгосрочные источники средств (3 + 4 раздел). Данный подход используется для определения цены и структуры капитала.

4) Стоимость актива баланса (стр.300) – это все активы в материальной и нематериальной формах.

5) Стоимость пассива баланса – это все источники средств для финансирования активов. (стр.700).

Капитал организации формируется за счет различных источников, как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет организация. Чтобы привлечь капитал, за него нужно заплатить (дивиденды – собственникам, проценты – кредиторам), поэтому он имеет стоимость.

Цена капитала - это плата за использование того или иного источника финансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственного капитала.

Факторы, влияющие на цену капитала:

1) общее состояние финансовых рынков

2) доступность различных источников финансирования

3) степень риска осуществляемых операций

4) отраслевые особенности

5) уровень финансовой безопасности компании

6) рентабельность операционной деятельности

Метод расчета цены капитала компании – WACC (средневзвешенная цена капитала).

WACC = ∑ Ki x di, где Ki – стоимость i-го источника средств, % ;di - удельный вес i-го источника в общей сумме, в долях.

Предельная цена капитала – цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала при существующей целевой структуре капитала.

Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений.

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции (или рыночную оценку всего капитала).

Предельная цена рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала фирмы может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется главным образом за счет нераспределенной прибыли предприятия и при неизменной его структуре. Однако существует определенная критическая точка, в которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Она называется точкой разрыва (перелома) нераспределенной прибыли и находится по формуле

х = НП : Уск, (10.14)

где НП — нераспределенная прибыль;

Уск — удельный вес (доля) собственного капитала.

Структура капитала – это соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.

Критерии оптимальной структуры капитала

Факторы, определяющие целевую структуру капитала:

1) бизнес-риск (деловой риск) – риск, свойственный операционной деятельности: непостоянство получаемого компанией дохода. Зависит от:спроса; цен на продукцию; стоимости исходных ресурсов; эффект операционного рычага

Критерии оптимальной структуры капитала:

1) При различной структуре капитала лучше будет та, при которой показатели финансовой рентабельности (ROI, ROIS, EPS, ROA, EBIT/активы, EVA) будут максимальными.

2) Максимальный ЭФР

3) Наличие возможности обслуживания долга. Лучшей та структура, когда показатели обслуживания долга (коэффициент задолженности, процент покрытия долга…) будут максимальными

4) Минимальная стоимость капитала – минимальное значение WACC

5) Минимальный уровень финансовых рисков. Заложена политика использования источников финансирования различных активов организации.

6) Максимизация рыночной капитализации.

Подходы к формированию:

Как пассив

Актив

3 раздел баланса

Инвестированный капитал – кредит долгосрочн

3. Подходы к финансированию оборотных активов

Оборотные активы – материально-вещественные ценности, которые используются в операционной деятельности организации менее 12 месяцев и переносят свою стоимость в момент списания в производство. Оборотный капитал – часть капитала компании, который инвестирован в оборотные активы.

Итог II раздела бухгалтерского баланса отражает величину оборотного капитала; величина оборотных средств и оборотного капитала не совпадает в ДЗ в части прибыли.

Источники формирования оборотного капитала оказывают существенное влияние на эффективность и рациональность использования оборотных средств.

Избыток оборотных средств свидетельствует о том, что часть капитала предприятия не работает и не приносит дохода, с другой стороны, недостаток оборотного капитала замедляет ход производственного процесса и скорость хозяйственного оборота его средств.

Источники формирования оборотных активов:

1. Собственные:

• УК, ДК, РК, резервные фонды, нераспред прибыль, фонд социальной сферы, целевое фин-ние и поступления из бюджетов, отраслевых и межотраслевых внебюдж фондов

• Приравненные к собственным – устойчивые пассивы – ресурсы, длительное время находящиеся в обороте компании, увеличивая его оборотные средства:

минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия, резервы на покрытие предстоящих расходов, минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (товары, услуги), средства покупателей по залогам за возвратную тару, переходящие остатки фонда потребления и др

2. Заемные источники (для сокращения общей потребности хозяйства в оборотных средствах, а также стимулирования их эффективного использования целесообразны):

Краткосрочные кредиты и займы

Коммерч. кредиты – предост-е товарных форм общ-ного богатства на усл-ях встречной передачи экв-тов в уст срок в будущем, а также встречное перемещение экв-тов;

Инвестиционный налоговый кредит - скидка с НП или отсрочка налогового платежа в целях стимулир-я вложения прибыли в обновление ОС пр-ва;

Инвестиционный взнос работников - денежный взнос работника в развитие экономического субъекта под определенный процент;