67. Международное движение капитала и процентный паритет.

Рынки капитала различных стран в масштабах международного разделения труда тесно переплетены между собой. Международное движение капитала обладает бОльшой мобильностью, чем движение товаров и рабочей силы, поскольку оно представляет собой различные финансовые сделки. Перелив капитала не осуществляет реальные перемещения зданий, оборудования и других товаров из одной страны в другую. Абсолютной мобильности капитала в реальной эк-ке не существует.

Потоки движения капитала сталкиваются с проблемой эк-их и политических рисков (национализация, ограничение на перевод активов и приток капитала и т.д.). Основными показателями, характеризующими движение капитала, являются экспорт и импорт капитала.

Под экспортом капитала (KE) понимается капитала, размещенный заграницей в форме портфельных инвестиций, прямых инвестиций в зарубежные реальные активы и банковские депозиты. Импорт капитала (KZ) включает в себя капитал, вложенный в страну в форме пакета ценных бумаг, прямых иностранных инвестиций в произв-ые ресурсы и банковские депозиты. Чистый экспорт капитала рассчитывается как разница между экспортом и импортом капитала (NKE=KE-KZ). Как на экспорт капитала, так и на импорт капитала оказывают влияние три основных фактора: номинальный обменный курс (е), номинальная процентная ставка внутри страны (i) и номинальная процентная ставка за рубежом (i*). Рост номинального обменного курса и номинальной процентной ставки в стране сдерживает экспорт капитала, но стимулирует его импорт, а рост номинальной процентной ставки за рубежом стимулирует экспорт капитала и сдерживает его импорт. Поэтому чистый экспорт капитала явл-ся возрастающей функцией от (е) и (i) и убывающей от (i*).

Классификация международных потоков по различным признакам: 1) по функциональному назначению (ссудный капитал, представленный в виде межд кредита; предпринимательский капитал, характериз-ий зарубежные инвестиции); 2) по целевому назначению (прямые инвестиции (создание филиалов, приобретение контрольных пакетов); портфельные инвестиции (приобретение ценных бумаг на иностранную валюту)); 3) по принадлежности (частный капитала (активы частных фирм); гос капитал (перемещение капиталов в виде займов, ссуд, осуществляемое по решению правит-ва); капитал международных организаций (МВФ, ООН, созданный за счет взносов участников)); 4) по периодам вложения (краткосрочный капитал (торговые кредиты), применяемый в течение года; долгосрочный (прямые и портфельные инвестиции) на срок больше одного года). Выбор конкретных форм движения капитала определяется законодательством стран и уставами различных международных организаций.

Субъекты валютных рынков анализируют ситуации, происходящие на рынках финансовых активов по всему миру. Вопрос об инвестировании решается, исходя из результативности вложений (доходности)10, т.е. процентных ставок. одним из важных

и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.

Исходные постулаты:

1.отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли финансовыми активами;

2.решение об инвестировании экономические субъекты принимают в соответствии с концепцией статических ожиданий в отношении изменения валютных курсов.

В данной ситуации модель взаимоотношений между участниками сделки будет выглядеть следующим образом. Доходность одной единицы, вложенной в иностранные облигации,

должна быть равна доходности одной единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги. При условии, что доходности выражены в одной валюте, это может быть представлено уравнением:

Прологарифмировав, получим

где i – процентная ставка внутреннего актива страны А; (1+i) – доход на

1 единицу, вложенную во внутренние активы; е – номинальный обменный

курс, измеряемый количеством валюты страны А за 1 единицу валюты стра-

ны В;

– количество валюты страны В, приобретаемой в текущем периоде за 1 единицу валюты страны А (девизный валютный курс страны А);

i* – ставка процента страны В;

– доход, получаемый в стране В в случае инвестирования в иностранную облигацию;

– доход инвестора страны А, вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного курса следующего периода.

Уравнения отражают соотношение, называемое процентным паритетом (арбитражем).

В соответствии с данным уравнением внутренняя процентная ставка равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса.

Если i > i*, то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В.

Инвесторы страны А, покупая облигации страны В, понесут убытки вследствие потери процентного дохода. Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате удорожания валюты страны В.

Модель движения капитала в условиях неопределенности валютных курсов

Вводятся новые условия:1.неопределенность обменных курсов; 2. другие виды риска (риск неплатежей, политические, экономические шоки) не учитываются.

Доход, получаемый от единицы внутренних инвестиций в облигации в стране А, равен (1+i). В свою очередь, доход, получаемый от единицы внешних инвестиций в облигации в стране В с учетом внешней процентной ставки равен:

В условиях неопределенности развития обменного курса (плавающего, подверженного девальвации или другим изменениям) можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна: (1+ i*)/ е, действительный доход (1+ i*)/ е. Если, = , то ожидаемые и действительные доходы равны.

Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов, а значит, и неравенство в доходах.

Непокрытый и покрытый процентные паритеты. Условия реального процентного паритета

Ситуация, когда инвесторы нейтральны к риску, ведет к установлению равновесия в условиях непокрытого процентного паритета. Это уравнение представляется в следующем виде:

1+i= _;

Отсюда внутренняя процентная ставка равна сумме иностранной процентной ставки и ожидаемого темпа обесценения курса валюты.

Таким образом, приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежную валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного курса.

Если инвесторы учитывают риск по внутренним вложениям, то

где Pr – премия за риск. Условие Pr>0 означает, что инвесторы желают более высокой доходности по внутренним активам, чем по иностранным.

Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардному контракту. Инвесторы в начале периода заключают контракт на продажу валюты через год по установленному сегодня форвардному курсу еF. Это цена форвардной продажи в период t+1, но определена она в период t. В данной ситуации зарубежное инвестирование почти полностью покрыто, риск минимален. Такое условие рыночного равновесия называется покрытым процентным паритетом (ППП):

;

Тогда внутренняя процентная ставка i равна сумме иностранной ставки процента i* и форвардной оценки

Форвардная оценка может быть различной: если еF > еt, то имеет место скидка и i > i*; если еF < еt, то будет премия, i* < i.

Соединив уравнения, получим

Отсюда форвардный курс есть сумма ожидаемого обменного курса следующего периода и произведения текущего обменного курса и выраженной в процентах премии за риск, связанный с вложениями во внутренние ценные бумаги вместо зарубежных.

Условия реального процентного паритета

Рассматривается для долгосрочного периода. Согласно международному уравнению Фишера rt = rt*, для оценки долгосрочных периодов используется реальная процентная ставка, которая одинакова во всех странах и не зависит от изменений валютных курсов.

Доказательство:

где r – внутренняя реальная процентная ставка; r* – мировая реальная процентная ставка; π – уровень инфляции.