Ситуация 2. Хеджирование покупкой

Эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта кем-либо, имеющим короткую позицию на наличном рынке. Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Используется он для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой. Этот вид хеджирования применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

Потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. т газойля через 2 месяца, но опасается повышенния цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл. за тонну. Немедленная закупка для него невозможна, т.к. нет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контракнов на газойль на бирже в и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку. Общий результат операции представлен в таблице 6.

Таблица 6

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
Август	Нет сделок. Целевая цена 166 долл./т	Покупка 100 октябрьских контрактов по 164 долл./т
Октябрь	Покупает 10 тыс. т газойля по цене 194 долл./т	Продает 100 октябрьских фьючерсов по 192 долл./т
Результат		Прибыль 28 долл./т

Конечная цена закупки: 194 – 28 = 166 долл.

С учетом шести ограничений, приведенных в табл. 2, прими­те решение: “Чем заняться вечером?”

Ситуация 3. Техника спекулятивных операций

Спекулятивные операции по технике ведения можно разделить на простые и сложные. При простых спекуляциях операция осуществляется по одной фьючерсной позиции, а при сложных – по нескольким позициям. Техника простых спекуляций достаточно проста: если на первом этапе спекулянт осуществляет продажу фьючерсного контракта, то на втором – покупку такого же контракта. Если же на первом этапе игрок начинает с покупки фьючерсного контракта, то на втором он осуществляет продажу.

К сложным спекулятивным операциям можно отнести операции спреда. Сделки спреда основаны на игре на разнице котировок двух фьючерсных контрактов. Спред состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиции по выбранным фьючерсным контрактам. Для осуществления операции необходимо знать обычное соотношение цен между различными контрактами. Разница цен двух контрактов получила название спреда или дифференциала. Операция начинается, когда это нормальное соотношение по каким-либо причинам меняется, т.е. дифференциал не соответствует наблюдаемым в прошлом значениям. Если игрок считает это изменение краткосрочным и надеется, что оно пройдет и разница цен восстановится до прежнего уровня, он может начинать операцию спреда. При этом прибыль или убыток спредера будут определяться соответствующим изменением соотношения цен двух контрактов, а не изменениями абсолютного уровня цен. В биржевой практике существуют 4 типа операций спреда:

• внутрирыночная сделка;

• межрыночная сделка;

• межтоварная сделка;

• сделка сырье-полуфабрикат.

Рассмотрим пример внутрирыночного спреда. Предположим, что на рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мартовского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский контракт дешевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры может увеличить цены ближних позиций и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция останется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшился до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может использовать эту ситуацию. На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской позиции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном соотношении цен. Результат операции представлен в табл. 7.

Таблица 7

Этап	Ноябрьская позиция	Мартовская позиция	Спред
1 этап	Продажа по 4,04 долл./бушель	Покупка по цене 4,2 долл./бушель	0,16 долл.
2 этап	Покупка по 3,9 долл./бушель	Продажа по 4,1 долл./бушель	0,20 долл.
Результат	Прибыль 0,14 долл./бушель	Убыток 0,10 долл./бушель

Итоговая прибыль: 0,04 долл./бушель. (200 долл. на контракт).

Спредер закрыл свою позицию, когда спред вернулся к прежнему значению. В то же время можно отметить, что прибыль возникла бы и при изменении спреда хотя бы на один цент, т.е. позиции можно было бы закрыть с прибылью при спреде в 17 центов, но это дало бы прибыль только 50 долл.

Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности. Котировки на разных биржах даже по одному и тому же товару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяется в основном двумя факторами. Во-первых, это транспортные издержки, во-вторых, это тип и сорт товара, лежащего в основе контракта. Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновременно. Межрыночные спреды подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых изменений в этих операциях гораздо выше, и чем меньше сходства имеют два контракта, тем этот риск больше.

В межтоварной сделке используется разница в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменяемыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов необязательно, хотя является обычной практикой. Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а использование овса увеличивается. Это приводит к обратным движениям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций. Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль-август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы необязательно падают вместе с ценами овса, т.к. сбор ее начинается только в октябре. Когда наступает осень и цены на овес начинают укрепляться, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре – декабре), что ведет к снижению цен на этот овес. Когда соотношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальными, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу. Межтоварные спреды также подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых изменений гораздо выше, т.к. различается как потребительская стоимость товаров, так и некоторые факторы спроса и предложения.

Сделки с переработкой (сырье-полуфабрикат) – это особый вид сделок, базирующийся на разнице цен на взаимосвязанные товары, т.е. на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреды можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки – соевому маслу и соевому шроту, а также по нефти и нефтепродуктам. Существуют также специальные названия для каждого из этих видов спреда. Так, спред по соевым бобами продуктам их переработки называется краш-спред, а спред по рынку нефти и нефтепродуктов – крэк-спред.

Пример. На нью-Йоркской бирже бензин котируется по 71,5 цента за галлон, пеное топливо по 51,00 цента за галлон и нефть по 20,25 долл. за баррель, что дает дифференциал в 6,91 долл. за баррель. Продаются контракты на нефтепродукты, покупаются контракты на нефть, затем при уменьшении дифференциала позиции закрываются.

Таблица 8

Дата	Операция	Цена
Апрель	Покупка 3 фьючерсных контрактов на нефть Продажа 2 фьючерсных контрактов на бензин Продажа 1 фьючерса на печное топливо Дифференциал	20,25 долл./бар. 71,50 центов/галлон 51,09 цента/галлон 6,91 долл./бар
Май	Продажа 3 контрактов на нефть Покупка 2 контрактов на бензин Покупка 1 контракта на печное топливо Дифференциал	20,0 долл/бар. 68,0 центов/гал. 52,00 цента/гал. 6,32 долл /бар.

Прибыль по сделке составила 0,59 долл. на баррель за вычетом комиссии брокеру.

Учитывая всю приведенную выше информацию, решить следующие задачи и практические ситуации.

Задачи

1.Производитель фотобумаги предполагает закупить 25 тыс. унций серебра в декабре-январе. Поскольку он предвидит повышение цен, он желает зафиксировать нынешний уровень цен в 5,60 долл. за унцию, на не хочет покупать наличный товар сейчас. 15 июня на Чикагской торговой бирже декабрьский контракт на серебро котируется по 5,90 долл. (единица контракта – 1000 унций). Заполнить форму, показывающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынке.

19 ноября цены наличного рынка составляют 8,00 долл. за унцию, а декабрьский фьючерсный контракт котируется по 8,45 долл. Заполнить форму, показывающую действия хеджера, и определить итоговую цену закупки серебра.

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
15 июня
19 ноября
Результат

Конечная цена закупки:

2.Фермер предполагает собрать 20 тыс. бушелей кукурузы в начале ноября. Его целевая цена составляет 1,72 долл за бушель. 15 апреля фьючерсные котировки декабрьского контракта на кукурузу составляют 1,97 долл. за бушель. Фермер решает хеджировать весь урожай. Заполнить форму, показывающую его действия на наличном и фьючерсном рынке.

3 ноября фермер продает свой урожай местному элеватору по цене 1,57 долл. Заполнить форму итогов сделки и определить цену продажи кукурузы.

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
15 апреля
3 ноября
Результат

Конечная цена продажи:

4. Российский экспортер продал 2,5 тыс.т наличного алюминия по 1110 долл. за 1 т иностранной посреднической фирме, которая рассчитывает реализовать алюминий по 1150 долл. за тонну. В ожидании предстоящей сделки торговец решает хеджировать всю партию на бирже при текущей котировке 1260 долл. за тонну (единица контракта – 25 т). В течение двух недель фирме удается найти покупателя алюминия и поставить ему товар, на в условиях падения цен на рынке цена в контракте была установлена на уровне 1110 долл. за тонну. В этот период котировки на бирже составили 1220 долл. за тонну. Составить таблицу и описать действия торговой фирмы по хеджированию своей продажи, определив конечный результат.

Этап	Наличный рынок	Фьючерсный рынок

Конечная цена продажи:

5. Рафинадная фабрика планирует закупить в конце года 10 тыс.т сахара-сырца для переработки. Поскольку предвидится повышение цен к концу года, для фабрики было бы желательно зафиксировать нынешний уровень цен на сахар в 322 долл. за тонну, на покупать сахар сейчас не имеет смысла из-за дополнительных расходов. 1 сентября на бирже декабрьский контракт на сахар-сырец котируется по 335 долл. за тонну (единица контракта – 50 т). Что необходимо сделать хеджеру на наличном и фьючерсном рынках?

23 ноября цены наличного рынка составляют 337 долл. за тонну, а фьючерсные контракты котируются по 347 долл. за тонну. Заполнить форму, показывающую действия хеджера и определить итоговую цену закупки сахара.

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок
1 сентября
23 ноября
Результат

Конечная цена закупки:

6. Спекулянт на фьючерсном рынке зерновых заметил, что благодаря хорошему урожаю цены на кукурузу находятся на чрезвычайно низком уровне. Он предвидит возможную поддержку сельскохозяйственных производителей со стороны правительства. Основываясь на этих фактах, должен спекулянт продавать или покупать фьючерсные контракты?

28 января спекулянт открывает позицию по декабрьскому фьючерсному контракту на кукурузу по 1,75 долл./буш. 15 марта правительство объявило о программе по поддержке цен на сельскохозяйственные товары. Котировка декабрьских фьючерсов поднялась до 1,93 долл./буш.

Учитывая действия спекулянта по открытию позиции, опередлите его прибыль или убыток на контракте.

20 июня спекулянт вновь оценивает свою позицию. В результате засухи на Среднем Западе декабрьские фьючерсы поднялись до 1,98 долл./буш. Какова прибыль или убыток спекулянта с 28 января?

Каким образом ликвидировать свою начальную позицию?

7. Спекулянт продал 200 тыс. баррелей нефти по мартовскому фьючерсному контракту по 14,5 долл./барр. Депозит составляет 2000 долл. за контракт, единица контракта – 1000 бар. Какова будет сумма его счета, если он закроет сделку при цене 14,354 долл.?

8. На Лондонскую биржу поступили известия о неблагоприятном прогнозе на урожай какао-бобов в африканских странах – производителях этого товара и возможном сокращении его экспорта. Трейдеры считают вероятность подобного развития событий достаточно высокой.

А) основываясь на этих фактах, должны ли они продавать или покупать фьючерсные контракты?

13 апреля спекулянт открывает позицию по июньским фьючерсным контрактам на какао-бобы по 1200 долл. за тонну (единица контракта – 10 т). Спустя две недели информация о высоком урожае какао-бобов в Южной Америке приводит к падению котировок до 1050 долл. за тонну.

Б) учитывая действия спекулянта по открытию позиции, определить его прибыль или убыток на контракте.

В середине мая совещание стран-экспортеров какао-бобов приняло решение об установлении минимальных экспортных цен на свою продукцию и июньские контракты поднялись до 1230 долл. за тонну.

В) если спекулянт закроет в данный момент свою позицию, каков будет результат операции?

9. 8 октября трейдер начал внутрирыночный спред между декабрьским и мартовским фьючерсами на кукурузу. Предполагая, что цены на нее будут в дальнейшем падать, он закрывает свой спред 6 декабря покупкой двух декабрьских фьючерсов и продажей 2 мартовских. Какой спред – «медвежий» или «бычий» - начал трейдер? Определите его результаты, заполнив следующую форму:

Декабрь	Март	Спред
8 октября продажа 2 декабрьских фьючерсов на кукурузу по 2,45 долл./буш.	Покупка 2 мартовских фьючерсов на кукурузу по 2,47 долл./буш.
6 декабря покупка 2 декабрьских фьючерсов по 2,25 долл./буш.	Продажа 2 мартовских фьючерсов на кукурузу по 2,35 долл./буш.
Результат: 0,20 долл./буш - прибыль	Результат: 0,12 долл./буш – убыток

Каков его нетто-результат?

10. 8 октября трейдер начал спред между декабрьским и мартовским фьючерсами на пшеницу. Операция по 2 декабрьским фьючерсам была проведена по цене 5,45 долл./бушель, а по 2 мартовским – по 5,78 долл./буш. Трейдер внес депозит по спреду в размере 1200 долл. за спред.

Предполагая, что цены на пшеницу будут в дальнейшем расти, он закрывает свой спред 6 декабря продажей двух декабрьских фьючерсов и покупкой 2 мартовских по ценам 5,65 долл./буш. И 5,90 долл. / буш. Соответственно. Единица контракта – 5000 бушелей.

Определить результаты спреда, заполнив следующую форму:

Декабрь	Март	Спред
Результат	Результат

Какая сумма осталась у спекулянта на счете после закрытия сделки?