8. Оценка эффективности использования ск

Эффективность использования СК характеризуется показателями оборачиваемости (интенсивности использования) и рентабельности.

1. Показатели оборачиваемости:

а) коэффициент оборачиваемости СК: ;

б) продолжительность оборота СК в днях: .

Ускоряя оборот капитала можно активизировать использование экономических ресурсов.

2. Показатели рентабельности ск:

Данный показатель отражает эффективность использования СК в целях формирования дополнительных источников самофинансирования собственной деятельности.

Для оценки эффективности использования СК акционерных предприятий целесообразно также рассчитывать рентабельность чистых активов, поскольку чистые активы представляют собой реальный собственный ка­питал организации.

Для анализа факторов изменения рентабельности собственного капитала наибольшее распространение получила факторная модель, получившая название формулы Дюпона:

, где

К_ф – коэффициент финансовой зависимости, определяемый структурой капитала;

А – активы предприятия;

В – выручка от реализации.

С хематично данная факторная модель представлена на рис. 3.

Рис.3 Схема рентабельности собственного капитала

Данная факторная модель имеет отраслевой характер. Показатель рентабельности продаж обобщает отчет о прибылях и убытках, коэффициент оборачиваемости активов подключает к этому отчету актив баланса, а коэффициент финансовой зависимости основывается на данных пассива баланса и отражает рискованность бизнеса.

Таким образом, влияя на оборачиваемость капитала и активов, а также на показатели рентабельности продаж и уровень финансового левериджа, можно добиться повышения эффективности и интенсивности использования СК в процессе ПХД.

Тема 6. Управление структурой капитала

1.Формирование рациональной структуры капитала

Под структурой капитала понимается соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме.

Главным индикатором приемлемости конкретной структурой источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала. Финансовому менеджеру целесообразно остановиться на таком наборе источников финансирования, при котором средвзвешаннная цена капитала будет минимальной. Кроме принципа достаточности финансовой отдачи деятельности предприятия, которая должна быть выше цены его капитала. Если при инвестировании средств не обеспечивается минимально необходимое наращение, вытекающее из цены капитала, то возникает риск того, что компания окажется экономически нежизнеспособной. Поэтому финансирования, которые не исчерпывают всех доходов организации, а позволяют ей развиваться и расти.

Необходимость в управлении структурой капитала возникает по следующим причинам:

• стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая более дешевые ресурсы, организация может значительно повысить доходность собственного капитала, компенсируя повышенные риски;

• комбинируя различные элементы капитала, организация может повысить свою рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность.

Целью управления структурой капитала является поиск оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, различными краткосрочными и долгосрочными источниками его формирования (доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.)

Любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из разных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Каждый источник средств имеет свою стоимость как относительную величину регулярных расходов по обеспечению данного источника. Невозможно дать точные соотношения между значениями стоимости источников, хотя с определенной долей условности имеет место следующая цепочка неравенств:

< , где

- стоимость привлечения заемных средств.

- стоимость источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций».

- стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций».

- стои­мость источника средств «Реинвестированная прибыль».

- стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций новой эмиссии».

Данное соотношение по­лезно для понимания логики и последовательности процедур по привлечению ис­точников финансирования. Во-первых, стоимость собственных средств должна быть больше стоимости заемных средств, поскольку относитель­ные расходы по поддержанию последних чаще всего фиксированы и выплачива­ются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, т. е. они менее рис­кованны; меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность. Во-вторых, привилегированные акции по сравнению с обыкновенными являются менее рискованными с точки зрения собственника капитала, поэтому они также должны обладать меньшей доходностью и т.д.

Стоимость кредиторской задолженности. При определении

средневзвешенной стоимости капитала стоимость кредиторской задолженности учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование организации за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности организации собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях эта часть так называемых «устойчивых пассивов» рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленная задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.д.) не зависят от организации, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся (оптимальной, целевой и др.) структуры капитала, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) и рас­считывается по формуле средней арифметической взвешенной:

где k_j — стоимость j-го источника средств;

d_j — удельный вес j -го источника средств в общей их сумме

При прочих равных условиях снижение WACC способ­ствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стои­мость.

Рыночная стоимость фирмы может рассчитываться как результат дроби, в числителе которой находится показатель прибыли до вычета процентов и нало­гов, уменьшенный на величину налога на прибыль, а в знаменателе – величина WACC.

где

r ic= ставка налога на прибыль

Между стоимостью фирмы и структурой ее капитала суще­ствует взаимосвязь.

В целом для оценки эффективности заемного капитала целесообразно рассчитывать эффект финансового рычага:

, где

R_э – экономическая рентабельность (частное от деления экономической прибыли (до уплаты процентов и налогов) и активов);

СРСП – средняя расчетная ставка процента;

Н_пр – ставка налога на прибыль:

- дифференциал финансового левериджа.

Достоинства заемного капитала - следующие аспекты:

1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).

2. Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.

3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.

Можно выделить следующие недостатки заемного капитала:

1. Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.

2. Необходимость залога или гарантий.

3. Низкая норма рентабельности активов.

4. Низкая финансовая устойчивость предприятия

Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.