11.2. Цена капитала и принципы ее оценки

Ценой капитала называется общая сумма средств, которые нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресур­сов, выраженная в процентах к этому объему. Определение цены капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно упла­тить владельцам финансовых ресурсов, оно также характеризует ту норму рентабельности, ко­торую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Цену (стоимость) капитала можно опреде­лить и как норму прибыли на капитал в сопос­тавимых временных рамках. Цена капитала предприятия характеризует: стоимость исполь­зуемых ресурсов и ценность предприятия на рынке инвестиций, продукции, капитала (чем меньше цена капитала, тем привлекательней предприятие).

Финансовый менеджер должен отслеживать и прогнозировать изменения цены каждого при­влекаемого и используемого источника формиро­вания капитала для того, чтобы общая плата за него была для предприятия менее обременитель­ной, а с другой стороны, предприятие не может быть заинтересовано в уменьшении цены соб­ственного капитала, то есть своих акций.

Оценка стоимости капитала базируется на следующих основных принципах.

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала, так как использу­емый капитал предприятия состоит из соб­ственного и заемного (а внутри них делится по различным источникам формирования). Каж­дый из элементов капитала должен оценивать­ся по стоимости отдельно.

2. Принцип обобщающей оценки стоимо­сти капитала. Рассмотрение структуры капи­тала предприятия показывает, что каждый его структурный элемент имеет свою цену, равно как и долю в общей сумме источников финансовых ресурсов. Цену капитала по сово­купности структурных элементов (СК) находят в виде средневзвешенной суммы по всем источникам.

Процедура оценки совокупной текущей стоимости капитала или его составных элементов (активов) предполагает применение одного двух или всех трех подходов, в рамках которых используются специфические частные методы

Доходный подход представляет совокупность методов, основанных на ожидаемом будущем доходе, который может принести оцениваемый капитал (или его часть в виде оцениваемых активов.

Текущая стоимость капитала (бизнеса), оп­ределяемая с помощью доходного подхода, пред­ставляет собой сумму ожидаемых будущих до­ходов, выраженную в текущих стоимостных по­казателях.

В рамках доходного подхода к оценке капи­тала (активов) используют два метода:

-капитализации дохода;

-дисконтированного денежного потока.

Применение первого метода основано на предпосылке о том, что стоимость капитала равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет его использование. Сущность метода можно выразить формулой:

где С_кт — текущая стоимость капитала; W • t — будущий доход, который даст использование капитала в течение t лет; Р_к — ставка капита­лизации (доля дохода, направляемого на увели­чение собственного капитала).

При применении второго метода прогно­зируемые доходы от использования капитала в течение ряда лет приводятся к текущей (сегодняшней) стоимости при помощи специально выбираемой ставки дисконта. Для определения текущей стоимости капитала используют три переменные величины: будущий денежный по­ток (доход, чистые денежные поступления); ставку дисконта (норму дисконтирования); срок прогнозирования. В основе метода лежит предположение о том, что инвестор, вкладыва­ющий деньги в приобретение предприятия (ка­питала) по его текущей стоимости, в будущем получит доходы, размер которых окупит вло­женные средства по их сегодняшней оценке. Приведение будущих денежных потоков (дохо­дов) к эквивалентной текущей стоимости капи­тала опирается на расчеты, суть которых мож­но выразить формулой:

где PW — текущая стоимость капитала; FW_t — величина будущих доходов от использования капитала в период времени t (t=l, 2, 3...n); i — ставка дисконта, выраженная в долях единицы, чаще всего i=O,l.

В рамках затратного подхода текущую сто­имость капитала определяют при помощи мето­да чистых активов. Он состоит в предположении о том, что текущая стоимость капитала (пред­приятия) равна стоимости его чистых активов, определяемой как сумма стоимостей всех его ак­тивов за вычетом обязательств. В свою очередь, стоимость каждого актива принимается равной стоимости, которую мог бы заплатить инвестор на рынке за аналогичный актив. При этом раз­личают балансовую и рыночную стоимость ак­тивов, не совпадающую вследствие инфляции и др. факторов.

Разница между текущей рыноч­ной стоимостью всех активов, сформированных данным капиталом, и текущей стоимостью обя­зательств, которыми обременен капитал, как раз и составит его текущую стоимость. При затрат­ном методе ее оценки не учитывается уровень будущих доходов, которые может обеспечить использование капитала.

При применении сравнительного подхода могут быть применены такие способы оценки текущей стоимости капитала: метод рынка ка­питалов; метод сравнительного анализа про­даж; метод сделок.