5.4. Денежно-кредитная политика

Суть ее сводится к тому, что ЦБ регулирует экономику, определяя конечные и промежуточные цели и используя монетарные инструменты. При осуществлении денежно-кредитной политики выработаны некоторые основополагающие принципы, которые получили название монетарной конституции. К их числу относятся следующие: эмиссия денег должна быть отделена от бюджетных проблем; исключается монетизация дефицита государственного бюджета и государственного долга, крайне нежелательно прямое кредитование правительства ЦБ; денежно-кредитная политика не должна решать задачи фискальной политики. Практика показывает, что денежно-кредитная политика может быть успешной при здоровой фискальной политике, ограничении государственных расходов, преодолении дефицита государственного бюджета. Центральным банкам в наиболее развитых странах запрещено финансирование дефицита государственного бюджета.

Неблагополучие фискальной политики вызывает подрыв денежно-кредитной политики и может привести к финансовому кризису.

В экономике могут возникать ситуации, когда граница между фискальной и монетарной политиками становится размытой. Рынок ГКО-ОФЗ в России в 90-е гг. в очень малой степени выполнял задачи денежно-кредитной политики. Он использовался в первую очередь для финансирования государственного долга. Государство не в состоянии было собрать достаточные налоги и компенсировало слабость фискальной политики выпуском краткосрочных государственных ценных бумаг. Если денежно-кредитная политика начинает выполнять несвойственные ей функции, то она становится квазиденежно-кредитной политикой. Эмиссия денег может быть элементом денежно-кредитной или фискальной политики в зависимости от того, какие задачи она решает. Эмиссия денег для монетизации бюджетного дефицита является квазибюджетной политикой. Однако эмиссия, вызванная ростом ВВП, относится к денежно-кредитной политике.

5.4.1. Цели (таргеты) денежно-кредитной политики

К конечным целям (таргетам) относятся обеспечение экономического роста, полной занятости, стабильности цен и равновесия платежного баланса.

Чтобы выполнить конечные цели, ЦБ обычно устанавливают промежуточные цели (таргеты). К ним относятся показатели, движение которых ЦБ способен контролировать. Промежуточные таргеты должны предсказуемым образом быть связаны с движением конечных таргетов. На практике идеальных таргетов не существует, приходится выбирать между возможностью контролировать и свойством предсказуемости взаимоотношений промежуточных и конечных таргетов.

Одним из промежуточных таргетов является рост предложения денег – денежная база (М0), М1, М2, М3. Более успешно ЦБ способен контролировать наиболее узкий показатель – денежную базу. Однако движение цен более тесно связано с денежными агрегатами М1, М2, М3.

Таргетирование предложения денег было наиболее распространенным в конце 1970-х и начале 1980-х гг. Считалось, что имеется стабильная связь между ростом предложения денег и темпом инфляции. Однако использование в качестве промежуточного таргета предложения денег имело два недостатка. Во-первых, это вело к изменению ставки процента. ЦБ не могут одновременно фиксировать предложение денег и ставку процента. Фиксация ставки процента вынуждает ЦБ изменять предложение денег в соответствии с величиной спроса. Если ЦБ предпочитает фиксировать предложение денег, то спрос на деньги регулируется движением ставки процента.

Фиксирование ставки процента имеет то преимущество, что позволяет избежать эффекта вытеснения, вызываемого ее повышением. Но в долгосрочном периоде ЦБ может потерять контроль над объемом предложения денег. Считается, что ЦБ не в состоянии точно контролировать этот параметр. Движение ставки процента способно не только дать представление о том, много или мало денег в экономике, но и влиять на объем денежной массы.

Во-вторых, традиционная связь между предложением денег и инфляцией нарушилась частично вследствие финансового дерегулирования и появления новых финансовых инструментов, которые сделали спрос на деньги непредсказуемым.

Следующим промежуточным таргетом является валютный курс. Страны с высоким уровнем инфляции привязывают свою валюту к валюте страны с низким уровнем инфляции. На практике это приводит к тому, что денежно-кредитная политика страны оказывается в подчинении политики страны с низкой инфляцией. Многие развивающиеся страны фиксируют валютный курс по отношению к доллару. Свобода движения капитала через национальные границы приводит к тому, что привязка валютного курса к движению валюты другой страны становится подверженной атакам спекулянтов.

Центральные банки осуществляют валютные интервенции. Они покупают и продают иностранную валюту, чтобы поддержать валютный курс. Однако валютные интервенции не всегда эффективны. Совокупные валютные резервы развитых стран на конец 2001 г. составили 2021,5 млрд. долл. Оборот иностранной валюты на мировом валютном рынке составляет 1,2 трлн. долл. ежедневно.

Промежуточным таргетом может быть прямо и непосредственно уровень инфляции. Все больше и больше центральных банков используют этот таргет: Австралии, Британии, Канады, Новой Зеландии и Швеции. Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) имеет в качестве одной из целей «стабильность цен». Центральный банк России также стал устанавливать пределы инфляции.

К концу ХХ в. центральные банки не только пришли к согласию, что стабильность цен должна быть главной целью денежно-кредитной политики, но многие из них фактически достигли ее. Таргетирование инфляции имеет некоторые позитивные черты. Они заключаются в том, что в этом случае обеспечивается прозрачность и ответственность ЦБ за осуществление денежно-кредитной политики. В то же время определение уровня инфляции в качестве цели денежно-кредитной политики создает определенные трудности. Поскольку реализация денежно-кредитной политики происходит с определенным лагом, ЦБ должны базировать свою политику на долгосрочных прогнозах инфляции, надежность которых невелика.

Ряд экономистов обращают внимание также на то, что инфляционные таргеты базируются на движении потребительских цен. Между тем инфляция затрагивает и цены на товары производственного назначения. Самое главное ЦБ должны принимать во внимание изменение цен на финансовые активы. В конце 80-х гг. ЦБ Японии просмотрел рост цен финансовых активов и земли. Он не предпринимал никаких действий, поскольку индекс потребительских цен практически оставался неизменным. Финансовый кризис положил начало длительной рецессии в японской экономике в 90-е гг.

Инфляция цен финансовых активов способна привести к кризисной ситуации. Ряд экономистов предлагает таргетировать финансовые переменные непосредственно. Однако в отличие от целеполагания инфляции очень сложно определить количественные параметры финансовой стабильности. Поэтому трудно предсказать, когда изменение цен финансовых активов начнет угрожать финансовой стабильности.

Одним из важных таргетов в современных условиях является совокупная задолженность в данной стране, включающая долги государства, фирм и населения. Ряд экономистов полагает, что показатель задолженности более точно характеризует состояние финансовой сферы, чем денежная масса или ставка процента. Население и фирмы способны увеличить свой платежеспособный спрос за счет кредитов. Центральные банки не в состоянии непосредственно контролировать объем кредитов. Показатель совокупной задолженности более полно характеризует объем предложения денег, чем традиционные – денежная масса или ставка процента.