Пирамида посыпалась
Доля списанных долгов в их общем объеме в 2007 году составила 0,92% для крупных банков (активы более 1 млрд долларов) и 1,18% для остальных. Исторически это не самые высокие потери, если учесть, что ипотечные и строительные долги составляют вместе 36% долгового портфеля банков. Кризис ликвидности пока не отразился на объемах кредитования торговли и промышленности, несколько замедлились при этом инвестиции банков в ценные бумаги (см. график 3).
Основным источником ликвидности коммерческих банков, покрывающим две трети прироста активов, по-прежнему остаются депозиты, которые в четвертом квартале 2007 года выросли на 233 млрд долларов (на 2,5% — наивысший квартальный прирост с 2004 года). При этом доля активов, покрываемых внутренними депозитами, сократилась за последний год с 56 до 53%, иностранными депозитами — возросла с 10 до 11,5%. Рост депозитов в филиалах иностранных банков в США в прошлом году составил 25,8%. Возросла роль в фондировании активов банков и федеральных агентств, в частности, доля Federal Home Loan Bank выросла с 5,2 до 6,2%.
Резервный фонд для покрытия долгов вырос за 2007 год на 4,5%, а его отношение к совокупному долгу повысилось до 1,22% против 1,21 в 2006-м, при этом в декабре впервые за долгие годы резервы превысили объем просроченных кредитов на 8,5%. Судя по последним данным, в первом квартале 2008 года ситуация с покрытием просроченных долгов ухудшилась. В частности, в более сложном положении с ликвидностью в конце 2007-го — начале 2008 года оказались финансовые холдинговые компании — это ведущие банковские, страховые и инвестиционные холдинги с расширенными полномочиями и видами деятельности. Среди них Citigroup, AIG, Merrill Lynch и другие, некоторые из них потеряли в конце 2007 года своих руководителей. Новое потрясение на финансовом рынке в марте вызвала информация о предоставлении экстренной финансовой поддержки Bear Stearns (пятая позиция среди брокеров-дилеров в США).
Основных причин сужения ликвидности именно для этой группы глобальных игроков две: первая — их более глубокое проникновение в рынок производных финансовых инструментов с максимальным кредитным плечом при одновременном ослаблении контроля за рисками, вторая — конфликт интересов финансового и инвестиционного бизнеса в одной организации. В частности, столкнувшись летом прошлого года с проблемой реализации структурных финансовых продуктов (RMBS, CDO, ABCP и других), по которым они являлись андеррайтерами, эти крупные институциональные структуры стали покупать их за собственный счет, привлекая дополнительные кредиты в надежде на быстрое восстановление инвестиционного спроса. Однако спрэды продолжали расширяться (см. график 4), затрудняя рефинансирование старых и новых долгов, и за это инвестбанки расплачиваются до сих пор.
Проблема заключается в том, что строителями крупнейшей в истории финансовой пирамиды были тысячи независимых компаний: ипотечные брокеры продавали за комиссию сомнительных клиентов ипотечному банку, ипотечные банки продавали низкокачественную первичную ипотеку (часто только проценты без основного долга) андеррайтеру-инвестбанку, который упаковывал сомнительные долги в новую обертку «структурных продуктов» и через специальные финансовые компании (Special Investment Vehicle, SIV), при поддержке мировых рейтинговых агентств «впаривал» их глобальным и местным инвесторам — пенсионным, страховым и взаимным фондам.
Пока цены на жилье росли, пирамида надстраивала этажи; когда же два года назад рост цен прекратился и объемы ввода стали сокращаться, пирамида зашаталась. Когда же в августе прошлого года с вершины пирамиды посыпались первые глыбы невозвратов, крупнейшие инвестбанки решили подставить плечо — взять дополнительные кредиты и купить на собственный баланс то, что еще вчера они продавали сами: быстро обесценивающиеся «структурные продукты». Но банкиры просчитались в оценке рисков.
На самом деле сложно, если не сказать невозможно, оценить все риски участников рынка производных инструментов. Особенно туманна истинная стоимость производных по процентным ставкам и кредитам. При валовой стоимости контрактов в 144 трлн долларов (это десять годовых объемов ВВП США!) и росте за год на 24% расчетная рыночная оценка их чистой стоимости составляла на конец 2007 года лишь 2,4 трлн долларов, сократившись в четвертом квартале на 300 млрд долларов, или на 10%. Кто из игроков и сколько потерял на этих ножницах и еще потеряет в текущем году, остается «за кадром», в том числе для ФРС.
В этом, на наш взгляд, особенность текущего кризиса ликвидности и сохраняющегося недоверия инвесторов, не желающих строить новую пирамиду, пока не расчистят завалы от предыдущей. Предпринятые ФРС шаги по поддержанию пирамиды путем выдачи дешевых кредитов инвестбанкам под залог сомнительных долгов не решает эту задачу, но дает время для передышки.