2. Показатели экономической эффективности инвестиций

Оценка экономической эффективности инвестиций осуществля­ется с помощью показателей общественной и коммерческой эффектив­ности, которые, в свою очередь, могут выступать в виде показателей общей к сравнительной эффективности.

Общественная эффективность при железнодорожном строитель­стве рассчитывается с учетом эффекта от реализации инвестиционных проектов, образуемого не только на железнодорожном транспорте, но и в других отраслях народного хозяйства. Она может определяться в за­висимости от источника бюджетного финансирования на народнохо­зяйственном, региональном и местном уровне.

Для оценки непосредственной экономической выгоды инвестора ис­пользуются показатели коммерческой эффективности инвестиционных вложений.

Коммерческая эффективность инвестиций на железнодорожном транспорте определяется эффектом, достигаемым на уровне отрасли, дороги или предприятия.

Если инвестором выступает, например, ОАО “РЖД” России, то коммерчес­кая эффективность рассчитывается в целом для отрасли (для железно­дорожного транспорта).

На уровне железной дороги коммерческая эффективность реализа­ции инвестиционных проектов оценивается в случае, когда инвес­тором является дорога.

При инвестировании проектов предприятиями коммерческая эффек­тивность вложений определяется для этих предприятий.

Показатели эффективности инвестиций используются для различ­ных целей:

• оценка экономической целесообразности реализации инвестици­онных программ и проектов;

• оценка эффективности деятельности инвестора;

• определение рациональных условий кредитования;

• сравнение проектных вариантов;

• оценка внедрения инноваций и т. д.

В том случае, когда установлено мероприятие, куда будут вклады­ваться инвестиции, экономическая целесообразность реализации этого мероприятия оценивается с помощью показателей общей эффектив­ности вложений. При определении показателей общей эффективнос­ти инвестиций учитывается весь объем инвестиционных затрат и вся совокупность экономических показателей (выручка, себестоимость про­дукции, налоги и другие) последующей эксплуатационной деятельнос­ти по реализованному инвестиционному проекту.

Для выбора наиболее экономически рационального варианта инвес­тиционного проекта используются показатели сравнительной эффек­тивности инвестиций. При определении показателей сравнительной эффективности учитываются только различающиеся по анализируемым вариантам части затрат и экономических результатов, что позволяет уменьшить трудозатраты при выборе решения.

Следует отметить, что выбранный по показателям сравнительной эффективности инвестиций вариант должен иметь приемлемое зна­чение общей эффективности вложений. Поэтому по выбранному ва­рианту необходимо оценить и показатель общей экономической эффек­тивности потребных для его реализации инвестиций.

К показателям обшей эффективности инвестиций относятся чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доход­ности, срок окупаемости (возврата) инвестиций.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой сум­мы разностей эксплуатационного эффекта и инвестиционных вложений за расчетный период, приведенных к единому (обычно начальному) году:

(1)

где — экономический эффект от эксплуатационной деятельности в t-м году;

— инвестиционные затраты в t-м году;

— коэффициент дисконтирования;

— расчетный период (горизонт расчета) в годах.

Коэффициент дисконтирования (коэффициент приведения разно­временных стоимостных показателей) при постоянной норме дисконта Е равен:

(2)

Если норма дисконта меняется во времени, то коэффициент дискон­тирования в t-м году определяется по зависимости

, (3)

где П — знак произведения.

Годовой экономический эффект от эксплуатационной деятельности , равен

(4)

где — объем реализованной продукции или оказанных услуг (выручка) в t-й год;

— текущие затраты (эксплуатационные расходы) в t-й год.

Следует отметить, что на железнодорожном транспорте выручка от перевозки грузов и пассажиров носит название дохода.

Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: интег­ральный эффект, чистый приведенный эффект, Net Present Value (NPV).

Если ЧДД > 0, то инвестиционные вложения считаются экономи­чески эффективными.

Индекс доходности (ИД) инвестиций определяется по зависимости:

(5)

ИД называют также индексом рентабельности инвестиций, индек­сом прибыльности. Profitability Index (PI).

Инвестиционные затраты считаются экономически эффективными

при ИД > 1.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой норму дисконта Е_вн при которой величина приведенных эффектов от эксплу­атационной деятельности равна приведенным вложениям. Величина ВНД отыскивается из решения уравнения:

(6)

ВНД имеет также названия внутренняя норма прибыли, норма воз­врата инвестиций, норма рентабельности инвестиций, Internal Rate of Return (IRR).

Полученная величина внутренней нормы доходности ВНД срав­нивается с требуемой инвестором нормой прибыли на вкладывае­мый капитал. Если расчетная величина ВНД не менее требуемой инвестором нормы доходности на капитал, инвестиционные вло­жения признаются экономически эффективными.

При установлении нормы прибыли на капитал необходимо учиты­вать источники финансирования. Если инвестиционный проект полно­стью финансируется за счет кредитов банка, то норма прибыли на ка­питал, очевидно, должна быть выше уровня банковской процентной ставки. При финансировании из различных источников нижняя грани­ца значения нормы прибыли на капитал должна соответствовать «цене» авансируемого капитала, которая может рассчитываться как взвешен­ная средняя арифметическая величина.

Например, сооружение новой железнодорожной линии планируется осуществ­лять с привлечением инвестиций в виде собственных средств ОАО “РЖД” России — 35%, долгосрочных кредитов— 15 % и средств акционеров — 50%. Процент за кредит составляет — 18 %. Дивиденды — 15 % от стоимости акций. «Цена» авансируемого капитала в этом случае равна (15x18 + 50х15)/100 = 10,2 %. Норма прибыли на капитал в данном случае не должна быть ниже 10,2 %.

Срок окупаемости инвестиций (Т_о) представляет собой времен­ной период от начала реализации инвестиционного проекта до того момента, когда ЧДД становится и остается неотрицательным. Это соответствует равенству

(7)

Срок окупаемости инвестиций называют также сроком возме­щения или возврата инвестиций, Payback Period (PP).

Полученный Т_о сравнивается с приемлемым для инвестора сро­ком возврата вложений (Т_н). Когда Т_о < Т_н, инвестиционный про­ект признается экономически эффективным.

Если экономический эффект от эксплуатационной деятельности не изменяется во времени и инвестиции единовременны, то показатели общей эффективности инвестиционных вложений могут рассчитываться по следующим зависимостям

(8)

(9)

(10)

(11)

где — размер первоначальных инвестиционных затрат;

Э — годовой экономический эффект от эксплуатационной деятельности.

При сроке окупаемости инвестиций Т_о 3 года формула (11) может быть упрощена. В этом случае

(12)

Вышеприведенные показатели эффективности инвестиций взаимо­связаны между собой. Если ЧДД > 0, то обязательно ИД > 1, т.е. когда инвестиционный проект по показателю ЧДД эффективен, то и по пока­зателю ИД он также будет эффективным. Кроме того, при приемлемом сроке Т_о для инвестора будет иметь место приемлемая ВНД. Поэтому в отраслевых «Методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте» при определении об­щей экономической эффективности инвестиций в качестве основных показателей приняты ЧДД и Т_о.