Вопрос 4. Расчет оптимальной структуры капитала. Финансовый рычаг.
Основная цель формирования оптимальной структуры капитала – определение соотношения собственного и заемного капитала, при котором максимизируется рентабельность собственного капитала (ROE) и рыночная стоимость акций. Но возможности оптимизации структуры капитала зависят от рентабельности капитала и от нормы распределения прибыли на дивиденды.
Этапы формирования оптимальной структуры капитала:
Анализ текущей структуры капитала и оценка ее эффективности по разным критериям.
Сравнение текущей структуры капитала с аналогичным показателем прошлого года – определение тенденции изменения структуры капитала.
Анализ отклонений, определение причины изменения структуры капитала, оцениваем, какой из вариантов ближе к оптимальному.
Принимается решение об изменении структуры капитала за счет конкретного источника.
Расчет DFL (уровень финансового левериджа) и факторы его увеличения.
Факторы, влияющие на DFL:
Ставка налога на прибыль
ERA
Средневзвешенная ставка % по заемному капиталу
Структура капитала (D/E)
Эффект финансового левериджа отражает ту часть ROE, которая получена благодаря использованию заемного финансирования.
Пример расчета DFL:
Единственная причина снижения ROE при использовании заемного капитала – снижение дифференциала или превращение его в отрицательную величину. Т.к. каждое последующее обязательство привлекается под более высокую ставку, несмотря на положительную эффективность его использования (ERA), в силу роста Iср дифференциал будет снижаться, и это снижение мультиплицируется ростом плеча.
Отрицательный DFL показывает недополученную часть ROE вследствие использования заемного капитала, показатель высочайшего риска зависимости от кредитора, свидетельств недостатка потенциальных доходов для выплаты процентов и погашения тела долга.
Предприятие на самофинансировании экономит на процентных платежах, попадающих под налоговый щит, но не имеет возможности прирастить ROE за счет более дешевых заемных источников.
117 приказ Минэкономразвития: плечо не должно превышать 1.
Американская модель финансового левериджа:
где I – проценты уплаченные;
Div ps – выплаченные дивиденды по привилегированным акциям.
Американская модель показывает, во сколько раз операционная прибыль превосходит налогооблагаемую прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Не может быть меньше 1. Если проценты к уплате отсутствуют, то равен 1.
Логика показателя: чем больше доля заемного капитала, тем больше сумма процентов к уплате, выше DFL, более чувствительна прибыль, следовательно, выше финансовая нестабильность зависимости от кредитора. Процентная нагрузка на прибыль, потенциально доступную к распределению.
Пример расчета эффекта финансового рычага (американская концепция)
Чем больше DFL, тем более нелинейный характер связи NOPLAT и EBIT.
Уровень финансового левериджа используется для:
Определения уровня риска при изменении ставок цены заемного капитала
Прогнозирования риска падения дивидендов и рыночной цены акции
Ответа на вопрос, можно ли наращивать заемный капитал
Факторы, влияющие на структуру капитала:
Объем продаж
Рентабельность продаж
Уровень процентных ставок
Денежные потоки
Среднеотраслевая структура капитала
Позиции кредиторов
WACC
Интересы акционеров
Внешнеэкономические условия