4. Рівняння моделі
Фактор "бета" як вимірник недиверсифікованого ризику використовується в моделі оцінювання прибутковості активів (САРМ) для визначення необхідної норми прибутковості інвестицій у відповідності з таким рівнянням:
де необхідна прибутковість — це необхідна прибутковість інвестицій при даному рівні ризику, обмірюваного за допомогою фактора "бета"; прибутковість безрискових активів — це прибутковість, що може бути отримана на вільні від ризику інвестиції, яка, як правило, вимірюється як прибутковість векселів Казначейства США; ринкова прибутковість — це середня прибутковість усіх цінних паперів (звичайно вимірюється середньою прибутковістю всіх цінних паперів, що включаються до складового фондового індексу "Стендард енд пур'з 500" чи якого-небудь іншого всеохоплюючого фондового індексу).
Слід зазначити, що необхідна прибутковість для даного цінного паперу зросте зі збільшенням її фактора "бета". Як і будь-яка інша, дана модель також була виведена американським економістом У. Шарпом при цілому ряді допущень. Автори даної книги не розглядають їх у тексті, однак варто було б підкреслити, що саме в цій системі логічних обмежень справедливо представлене рівняння необхідної норми прибутковості. Модель побудована на припущенні ефективного ринку цінних паперів і досконалої конкуренції інвесторів, саме тому її головний принцип формулюється дуже жорстко: інвестор повинен винагороджуватися лише за систематичний ризик. Але реальне життя не вкладається часом у рамки логічних обмежень цієї моделі, і фактичні ставки прибутковості акцій далеко не завжди збігаються з розрахованими за моделлю САРМ. Ця розбіжність залишається дотепер предметом дискусій фахівців-теоретиків. У практичних же довідниках параметри регресивного аналізу, на основі якого розраховується рівняння кривої ринку цінних паперів, публікуються аналітичними агентствами досить докладно. Крім фактора "бета", у довідниках агентств звичайно наводять: фактор альфа (альфа-внесок), який показує зміни курсу валютних акцій за період, що дорівнює інтервалу розрахунку прибутковості акцій і ринкового портфеля R (R-квадрат — залишкова дисперсія), що показує внесок ринкових процесів у зміну курсів даних акцій. Нарешті, ряд агентств, наприклад "Велью Лайн", наводить скоректований фактор "бета", що відбиває тенденцію і міру зближення фактора "бета" даної компанії з всеринковим показником, тобто фактор "бета" ринкового портфеля, що дорівнює 1.
Застосування моделі може бути проілюстровано таким прикладом.
Припустимо, цінний папір з фактором "бета" 1,25 розглядається в той момент, коли ставка безризикових активів становить 6%, а ринкова прибутковість — 10%. Підставляючи ці дані в рівняння САРМ, одержуємо:
Необхідна прибутковість = 6% + [1,25 х (10% - 6%)]= 6% - [1,25х4%]=6%+5%=11%.
Таким чином, інвестору варто було б очікувати вартість даних інвестицій в 11 % як компенсацію за ризик, що припадає допускати при значенні фактора "бета" 1,25. Якби фактор "бета" був нижчий, скажімо, дорівнював 1, то необхідна прибутковість становила б 10% (6% + [1,0% х(10% - 6%)]), а якби фактор "бета" був вищий, скажімо, дорівнював 1,5, то необхідна прибутковість становила б 12% (6% + [1,5 х (10% - 6%)]). Зрозуміло, що модель відбиває прямі функціональні зв'язки між ризиком і прибутковістю, оскільки, чим вищий ризик ("бета"), тим вища необхідна прибутковість.
Графічна інтерпретація: крива ринку цінних паперів
Графічне вираження моделі оцінювання прибутковості активів (САРМ) називається кривою ринку цінних паперів (SML). Переносячи параметри моделі в систему координат, ми виявили б, що крива ринку цінних паперів дійсно буде прямою лінією. Вона показує необхідну прибутковість, яку одержав би інвестор на фондовому ринку, для кожного рівня недиверсифікованого ризику. Модель можна побудувати, просто обчисливши необхідну прибутковість для різних значень фактора "бета", залишаючи ставку прибутковості безризикових активів і ринкову прибутковість постійними. Наприклад, як ми бачили раніше, при ставці прибутковості безризикових активів, рівній 6%, і ринковій прибутковості в 10% необхідна прибутковість становитиме 11%, коли фактор "бета" дорівнює 1,25. Збільшите фактор "бета" до 2 — і необхідна прибутковість становитиме 14% (6% + [2% х (10% - 6%)]). Аналогічно можна знайти необхідну прибутковість для різних значень фактора "бета" і закінчити такими комбінаціями ризику ("бета") і необхідної прибутковості (табл. 5.3).
Таблиця 53
Необхідна прибутковість для різних факторів "бета"
Ризик ("бета") |
Необхідна доходність, % |
0,0 |
6 |
0,5 |
8 |
1,0 |
10 |
1,5 |
12 |
2,0 |
14 |
2,5 |
16 |
Наносячи ці величини на графік ("бета" — по горизонтальній осі, а необхідну прибутковість — на вертикальній), ми могли б одержати пряму лінію, як на рис. 5.1. З графіка видно, що ризик ("бета") збільшується зі зростанням необхідної прибутковості, і навпаки.