14 Оценка денежного потока

Оценка прогнозируемого денежного потока - важнейший этап анализа инвестиционного проекта. Денежный поток состоит в наи-более общем виде из двух элементов: требуемых инвестиций - от-тока средств;и поступления денежных средств за вычетом теку-щих расходов — притока средств.

Релевантный - представительный - денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта — CF" — и в случае отказа от него — CF'_t:

CF_t = CF; - CF_t".

Денежный поток проекта определяется как приростный, допол-нительный денежный поток. В большинстве случаев одна из основных трудностей в оценке де-нежных потоков состоит в оценке CF; и CF_t".

Денежный поток и бухгалтерский учет. При составлении плана капиталовложения необходи-мо принимать во внимание операционные денежные потоки, оп-ределяемые на основе прогноза о движении денежных средств пред-приятия за каждый год анализируемого периода при условии при-нятия и непринятия проекта. На этой основе рассчитывается денежный поток в каждом периоде:

CF_t = [(R₁ - R₀) - (C₁ - C₀) - (D₁ - D₀)] • (1 - h) ++ (D₁ - D₀),

где CF_t — сальдо денежного потока проекта за период t; R₁ и R₀ - общее поступление денежных средств предприятия в случае принятия проекта и в случае отказа от него; C1иC₀- отток денежных средств по предприятию в целом в слу-чае принятия проекта и в случае отказа от него; D₁ и D₀ — соответствующие амортизационные отчисления; h - ставка налога на прибыль.

Оценка приростных денежных потоков связана с решением трех специфических проблем.

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемыми прирост-ными затратами, и, следовательно, их не следует учитывать в ана-лизе бюджета капиталовложений. Безвозвратными называются произведенные ранее расходы, величина которых не может изме-ниться в связи с принятием или непринятием проекта.

Например, предприятие провело оценку целесообразности открытия сво-его нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это определенную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

Альтернативные издержки - это упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюд-жета капиталовложений должен проводиться с учетом всех реле­вантных — значимых — альтернативных затрат.

Например, предприятие владеет участком земли, подходящим для раз-мещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открыти-ем нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, рав-ную его стоимости за вычетом налогов.

Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту.

Например, открытие нового производства в новом для предприятия ре-гионе страны может сократить сбыт существующих производств - произой-дет частичное перераспределение клиентов и прибыли между старым и но-вым производствами.

Влияние налогов. Налоги могут оказывать существенное воздей-ствие на оценку денежных потоков и могут стать определяющими в решении, состоится проект или нет. Экономисты сталкиваются при этом с двумя проблемами:

1. налоговое законодательство чрезвычайно усложнено и часто меняется;

2. законы толкуются по-разному.

Экономисты при решении этих проблем могут получить помощь от бухгалтеров и юристов, но им необходимо знать действующее налого-вое законодательство и учитывать его влияние на денежные потоки.