Инфляция

В периоды инфляции учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Это вызвано тем, что выплаты за использование активов основываются на первоначальной стоимости и занижают затраты, обусловленные использованием этих активов. Это означает, что часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата дивидендов из этой прибыли означает распределение части капитала компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.

Законодательные ограничения

Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

Ограничения в договорах о ссуде

Многие соглашения о предоставлении ссуд могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на период предоставления ссуды. Необходимо проверить эти соглашения до принятия решения о дивидендной политике. Часто требуется согласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.

Предпочтения акционеров

По возможности необходимо учитывать, что акционеры предпочитают текущую прибыль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организация-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.

Контроль акционеров

При наличии высоких дивидендных выплат может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного акционерного капитала, и это может привести к уменьшению существующего контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных выплатах структура капитала может стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности ее поглощения, что опять приведет к потере контроля со стороны акционеров.

Стабильность

Это, вероятно, фактор, требующий наибольшего внимания. Дивиденды играют важную роль в поддержании доверия со стороны инвестора и рынка. Опыт показал, что фирмы, имеющие во все времена стабильные потоки дивидендов, как правило, постоянно котируются на рынке выше, чем фирмы с менее стабильными дивидендными потоками. Тот факт, что многие фирмы настаивают на сохранении или увеличении дивидендов даже при недостаточной прибыли, является свидетельством того большого значения, которое и компании, и акционеры придают стабильным (и возрастающим) дивидендным потокам.

Альтернативами выплате дивидендов являются:

• выплата дивидендов акциями;

• дробление акций (выпуск льготных акций).

2. Определение величины дивиденда. Реинвестиции и дивиденд.

Существуют разные способы их определения. Количество описываемых способов варьируется в разных источниках от 2 до 5, но если просуммировать различные данные, то получится следующее:

• остаточный (residual) – размер дивидендов определяется после того, как произведено распределение капитала на нужды компании. В таких компаниях задана величина отношения заемного капитала к собственному. Исходя из этого отношения, определяется, какая величина нераспределенной прибыли будет направлена на нужды развития; то, что осталось, направляется на дивиденды. При такой дивидендной политике акционеры будут получать меньше дивидендов, если у компании есть больше хороших возможностей для инвестирования и больше – если таких возможностей мало. Преимуществом такой политики является то, что она минимизирует необходимость новых выпусков для нужд развития и затраты на выпуск ценных бумаг. Недостаток – нестабильная величина дивидендов, что повышает риск для инвесторов и не дает ориентации на какой-нибудь определенный сегмент инвесторов;

• "постоянная норма выплачиваемого дивиденда", иногда называется также стабильным дивидендом (constant payout ratio) – дивиденд определяется как некая постоянная доля — процент от прибыли, что снижает неопределенность для инвесторов. Может быть в двух вариантах:

  • циклическая политика (cyclical policy) - дивиденды являются фиксированной долей от квартального дохода;

  • стабильная политика (stable policy) – ежеквартальные дивиденды определяются как доля от годового дохода;

• стабильный, предсказуемый дивиденд (stable, predictable dividends) — компания выплачивает одну и ту же сумму дивиденда либо эта сумма регулярно увеличивается на определенную величину. Иногда последний способ называют "политикой постоянного роста дивидендов" (constant growth dividend policy). Пример такой политики можно увидеть у показанных выше "аристократов";

• гибридный, комбинированный или "низкий регулярный дивиденд + доплаты" (hybrid; compromise; low regular dividend plus extras) – отношение заемного капитала к собственному рассматривается как долгосрочный целевой показатель. По ходу колебаний бизнес-цикла такие компании имеют постоянную величину дивиденда, который составляет небольшую долю от годового дохода и поэтому необременителен. Сверх этой постоянной величины компании выплачивают дополнительные дивиденды, когда получают более высокие прибыли, чем обычно.

Еще одна важная черта дивидендной политики за рубежом – то, что ежеквартальная выплата дивидендов широко распространена и обычна.

Но дивиденды могут быть получены не только в виде наличности. Достаточно распространен так называемый план реинвестирования дивидендов (dividend reinvestment plan, DRIP¹) – дивиденды, которые акционер должен получить, автоматически реинвестируются в покупку акций компаний. Это реинвестирование может происходить двумя способами:

1) покупкой акций на фондовом рынке, для чего поручение о покупке передается специальному доверенному лицу (open market DRIP, “old-stock” DRIP) либо

2) выпуском новых акций, которые распространяются среди участников плана (“New-stock” DRIP) – как правило, такой способ компания избирает, когда ей нужно привлечь дополнительные средства.

Еще раз отметим, что альтернативным способом получения доходов от акций является выкуп акций самой компанией (stock repurchases) – помимо альтернативного способа выплаты дохода акционерам компании этот метод используется также как способ использования разового дохода, полученного от продажи активов, а также как метод изменения структуры капитала.

2. Виды дивидендных выплат. Процедура выплаты дивидендов.

В настоящее время сформировано 6 методик (форм) дивидендных выплат:

1. Постоянное процентное распределение прибыли.

2. Фиксированные дивидендные выплаты.

3. Выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов.

4. Постоянное возрастание размера дивидендов.

5. Выплата дивидендов по остаточному признаку.

6. Выплата дивидендов акциями.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по

обыкновенным акциям. Данная методика также носит название методики стабильного уровня дивидендов.

Дивидендная политика данного типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение продолжительного периода времени. Коэффициент дивидендного

выхода определяется как отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат (стабильного размера дивидендных выплат). Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в

течение продолжительного периода безотносительно к изменению курсов стоимости акции. При высоком темпе инфляции сумма корректируется на индекс инфляции. Преимущество данной методики в том, что

она дёт ощущение надёжности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменном размере текущего дохода и позволяет избежать колебаний курсовой стоимости акций.

Недостатком данного подхода является слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия ввиду наступления ситуаций, связанных с отсутствием средств в достаточном объёме для

выполнения своих обязательств. В целях избежания подобных негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и

достаточной величины прибыли акционерам выплачиваются экстрадивиденды. В этом случае текущий доход складывается из фиксированного минимума и периодически выплачиваемых в зависимости от

финансовых результатов отчётного года экстрадивидендов.

Преимуществами данного подхода являются стабильная выплата дивидендов и зависимость от финансовых результатов. Основной недостаток данного метода заключается в том, что при продолжительной

выплате лишь фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций, а при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.

4. Постоянное возрастание размера дивидендов.

Данный вариант предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчёте на одну акцию. Как правило, процентный прирост размера дивидендов увеличивается на твёрдую величину

процента по сравнению с предшествующим периодом.

Преимуществом данной формы является постоянный рост размера дивидендов и таким образом обеспечивается высокая стоимость акций предприятия. Недостатком является негибкость методики,

поскольку размер дивидендных выплат увеличивается регулярно, независимо от финансовых результатов.

5. Выплата дивидендов по остаточному признаку.

Данная методика предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех инвестиционных проектов.

Преимущество заключается в обеспечении высоких темпов роста предприятия, повышается финансовая устойчивость. Недостатками является нерегулярная и нефиксированная выплата дивидендов.

6. Выплата дивидендов акциями.

Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций, который акционеры могут в любой момент реализовать.

Дивиденды (Д) – часть чистой прибыли акционерного общества (АО), распределенная среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. Дивиденды могут выплачиваться с определенной периодичностью, что регулируется национальным законодательством. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит несколько этапов:

1) дата объявления дивидендов – день, когда совет директоров принимает решение о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты.

2) дата переписи – день регистрации акционеров, имеющих право на получение дивидендов (состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг). Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов.

3) Для того, чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции до этой даты и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за 4 дня до момента Д переписи.

4) Дата выплаты – день, когда производится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно.

Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявить о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода или год.

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если:

- не полностью оплачен уставной капитал;

- не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

- на момент выплаты дивидендов акционерное общество отвечает признакам банкротства, или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов;

- стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда и превышение над номинальной стоимостью определяется уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

Выплата дивидендов осуществляется либо АО, либо банком-агентом, который выступает в этот момент агентами государства по сбору налогов у источников и выплачивает акционерам Д за вычетом соответствующих налогов. Д может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом. По невыплаченным и неполученным Д % не начисляются.

Источник выплаты дивидендов – чистая прибыль АО за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов.

Существуют различные варианты дивидендных выплат: методика постоянного процента распределения прибыли, методика фиксированных дивидендных выплат, методика выплаты гарантированных минимальных и экстра-дивидендная, методика выплаты по остаточному принципу, методика выплаты дивидендов акциями.

2. Преимущества и недостатки использования различных методик расчетов дивидендных выплат.

Методики выплаты дивидендов:

1) методика постоянного процентного распределения прибыли;

2) методика фиксированных дивидендных выплат;

3) методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

4) методика постоянного возрастания размера дивидендов;

5) методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;

6) методика выплаты дивидендов акциями.

1) Методика постоянного процентного распределения прибыли. Данная методика подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (например, 40% от чистой прибыли ежегодно).

Преимущества: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

Недостаток заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию.

2) Методика фиксированных дивидендных выплат. Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение длительного периода времени безотносительно к изменению финансового состояния предприятия. Данная величина дивидендных выплат может корректироваться на индекс инфляции.

Преимущество заключается в ощущении надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств. Кроме того, данная методика позволяет избежать существенных колебаний курсовой стоимости акций.

Недостаток заключается в отсутствии взаимосвязи между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому в неблагоприятные для предприятия периоды, у него может оказаться недостаточно денежных средств не только для развития, но и для обеспечения основной деятельности.

3) Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Данная методика предусматривает регулярные выплаты фиксированной суммы дивидендов, в случае благоприятной конъюнктуры рынка и большой величины полученной чистой прибыли, акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, ежегодный доход акционеров складывается из фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых, в зависимости от финансового результата, экстра-дивидендов.

Преимущество заключается в ощущении надежности, которое появляется у акционеров в связи с выплатой дивидендов в минимально установленном размере в независимости от финансовых результатов. Кроме того, прослеживается высокая взаимосвязь между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, которая позволяет увеличить размер дивидендных выплат (экстра-дивиденды) в благоприятные периоды для предприятия без снижения его инвестированной активности.

Недостаток заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, в противном случае при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.

4) Методика постоянного возрастания размера дивидендов. Данная методика предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию, прирост размера дивидендов производится, как правило, в твердо установленном проценте к уровню дивидендов предшествующем периоде.

Преимущество заключается в обеспечении высокой рыночной стоимости акций предприятия и их привлекательности, как для акционеров, так и для потенциальных инвесторов.

Недостаток заключается в ее негибкости и постоянном нарастании финансовой напряженности, а также в отставании темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат, что означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, снижение финансовой устойчивости предприятия.

5) Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Данная методика подразумевает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Дивидендные выплаты определяются после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий реализацию наиболее доходных инвестиционных проектов предприятия.

Преимущества заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости и сохранении финансовой устойчивости.

Недостатки:

1) выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной;

2) размер дивидендов не фиксирован и меняется в зависимости от финансовых результатов и объема собственных средств, направляемых на инвестиции;

3) дивиденды, выплачиваются только, в том случае, если у предприятия остается чистая прибыль, не востребованная на развитие предприятия.

6) Методика выплаты дивидендов акциями. Данная методика предусматривает выдачу акционерам в виде дивидендных выплат вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, не оказывает существенного влияния на рыночную стоимость акций, если же дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно снизится. Предприятия чаще всего вынуждены использовать данную методику при нестабильном финансовом положении и отсутствии высоко ликвидных активов для расчетов с акционерами, либо при необходимости реинвестирования прибыли в высокоэффективный проект.

Недостаток заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия.

2. Метод постоянного процентного распределения прибыли.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Данная методика подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (например, 40% от чистой прибыли ежегодно).

Преимущества: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

Недостаток заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат и выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов.

Методика фиксированных дивидендных выплат. Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение длительного периода времени безотносительно к изменению финансового состояния предприятия. Данная величина дивидендных выплат может корректироваться на индекс инфляции.

Преимущество заключается в ощущении надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств. Кроме того, данная методика позволяет избежать существенных колебаний курсовой стоимости акций.

Недостаток заключается в отсутствии взаимосвязи между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, поэтому в неблагоприятные для предприятия периоды, у него может оказаться недостаточно денежных средств не только для развития, но и для обеспечения основной деятельности.

3) Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Данная методика предусматривает регулярные выплаты фиксированной суммы дивидендов, в случае благоприятной конъюнктуры рынка и большой величины полученной чистой прибыли, акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, ежегодный доход акционеров складывается из фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых, в зависимости от финансового результата, экстра-дивидендов.

Преимущество заключается в ощущении надежности, которое появляется у акционеров в связи с выплатой дивидендов в минимально установленном размере в независимости от финансовых результатов. Кроме того, прослеживается высокая взаимосвязь между дивидендными выплатами и финансовыми результатами деятельности предприятия, которая позволяет увеличить размер дивидендных выплат (экстра-дивиденды) в благоприятные периоды для предприятия без снижения его инвестированной активности.

Недостаток заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, в противном случае при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.

2. Методика выплаты дивидендов акциями.

Методика выплаты дивидендов акциями. Данная методика предусматривает выдачу акционерам в виде дивидендных выплат вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, не оказывает существенного влияния на рыночную стоимость акций, если же дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно снизится. Предприятия чаще всего вынуждены использовать данную методику при нестабильном финансовом положении и отсутствии высоко ликвидных активов для расчетов с акционерами, либо при необходимости реинвестирования прибыли в высокоэффективный проект.

Недостаток заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия.

2. Сущность и эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага - приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

ЭФР=(1 - Н)*(ЭР -СРСП)*ЗС/СС, где Н - ставка налога на прибыль, ЭР - экономическая рентабельность активов, СРСП - средняя расчетная ставка процента по заемным средствам, ЗС и СС - заемные и собственные средства.

СРСП= все фактические финансовые издержки по всем кредитам за период делить на общую сумму ЗС, используемых в периоде.

(ЭР - СРСП) - это дифференциал фин. рычага, не должен быть < 0; ЗС/СС - плечо рычага, а (1 - Н) уменьшает эффект фин. рычага на величину налога на прибыль.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча фин. рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск, и наоборот. Необходимо регулировать величину плеча ЭФР в зависимости от значения дифференциала. По мнению западных практиков, оптимальное значение ЭФР составляет около 0,5.

В соответствии с другой концепцией ЭФР может трактоваться как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (американская школа фин. менеджмента).

2. Финансовый леверидж. Понятие, экономическая сущность

финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

1. Финансовый леверидж и концепции его расчета.

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

1. Западноевропейская концепция:

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

ЭФЛ=(ЗКср/СКср)*(ЭРА-i)*(1-н)

(ЭРА-i) – дифференциал

(ЗКср/СКср) – плечо рычага

2. Американская концепция расчета финансового левериджа

Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения ЧП на 1 обыкновенную акцию на приращение НРЭИ, то есть этот эффект выражает прирост

ЧП, полученный за счет приращения НРЭИ -нетто- результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) . ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ - (%кр) = (БП + (%кр)/БП, где БП – прибыль до выплаты налога на прибыль. Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием: а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита: б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

2. Эффект финансового рычага. Рациональная политика заимствования средств.

1 из пробл фин мен-та явл-ся максим уровня рен-ти соб капит при задан уровне фин риска. Данную задачу можно решить с пом-ю инстр фин мен-та как эф-т фин рычага (ЭФР). Суть свод-ся к тому, что исп-ие ЗК позвол предпр более интенс возд-ть на измен рен-ти СК. Сущ-ет 2 основ подхода к оценке этого эф-та: Америк и Европ.

В этом случае эф-т расчит как приозв 2 элемен:

1)налог коррект, кот хар-т степень реагир, опр-ет нал нагруз на приб: (1-Нпр)

2)диффер, опр-ет его напр возд: (Rа-Сзк)

3)коэф фин рычага, опр-ет силу возд:СК/ЗК или ЗК/СК

СКбб>РСск

Статич пок-ль, кот измен при сумм 1 из пар-в, хар-ет уст предпр.

Кроме того, м/у ними сущ-ет четкая взаимосв. При увелич ЗК увелич его ст-ть. След опр-ть оптим гран ЗК

Эор=1+пост/приб=МД/Пр, Эфр=Пр/Чпр(налог пр), Эр=Эор=Эфр=МД/Нобл приб≈МД/ЧПр

Чем больше разрыв, тем больше текущ произ и фин изд, тем больш уровень риска берет на себя пред-ль

Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый про­цент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средст­вами.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и струк­турой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным сред­ствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного ка­питала.

По мере одновременного увеличения силы воздействия опера­ционного и финансового рычагов все менее значительные измене­ния объема реализации и выручки приводят ко все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Это находит выражение в умножении двух сил — операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР):

ЭОФР = ЭОР * ЭФР.

Он показывает общий риск для данного предприятия, связан­ный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расхо­дов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

Для того чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.

2. Методы защиты от враждебного поглощения корпорации

Угроза враждебного поглощения настолько реальна и серьезна, что на этот раз мы оставим в стороне литературные изыски и постараемся дать вам максимально четкий план действий в возможных ситуациях.

ПЕРВЫМ ЗВОНКОМ к тому, что над вашей компанией начали сгущаться тучи, являются:

• неожиданное предложение о продаже доли компании;

• неожиданное предложение о перераспределении обязанностей высших должностных лиц;

• резкий рост числа мелких операций с акциями;

• массированное негативное освещение в СМИ.

ШАГИ, КОТОРЫЕ ВЫ ДОЛЖНЫ СРОЧНО ПРЕДПРИНЯТЬ

1. Сменить реестродержателя.

2. Выплатить все непогашенные долги.

Одним из методов захвата компаний является поглощение через процедуру банкротства. Иногда агрессор может искусственно сделать из вас должника.

3. Провести срочную реорганизацию с целью:

• преобразования в ЗАО или ООО;

• выкупа акций и избавления от миноритариев.

Одним из способов может быть принятие решения на общем собрании о консолидации акций, например, 100 в одну. В этом случае владельцы меньшего количества акций станут обладателями дробных акций (¼ акции, 2/3 акции и т.д.). А дробные акции могут подлежать выкупу акционерным обществом.

• Реорганизация может произойти в форме раздела на несколько компаний, каждая из которых в отдельности не является интересной захватчику.

• Вывести ценные активы компании новому юридическому лицу или дочерней компании с последующим ее отделением.

4. Начать скупку своих акций на вторичном рынке.

5. Запустить мощный PR в СМИ.

На самом деле, за своим благоприятным освещением в СМИ надо было следить постоянно, но даже сейчас поддержка в СМИ не помешает.

6. Заключить секретные соглашения, которые значительно ухудшат финансовую выгоду агрессора в случае захвата.

Так, например, вы можете заключить с другой компанией (тоже принадлежащей вам) секретный договор, согласно которому к ней переходит эксклюзивное право на приобретение продукции фирмы (на которую покушаются) по фиксированной (низкой) цене в течение 50 лет.

7. Перезаключите трудовые договоры со всей администрацией предприятия и внесите в них пункт о крупной (огромной) денежной компенсации в случае увольнения.

Этим вы также обремените новое руководство долгами.

КРАЙНИЕ МЕРЫ

1. Контрнападение на акции агрессора.

2. Поиск «белого рыцаря» (другой крупной фирмы для дружественного слияния).

3. Сознательное обременение компании долгами, приобретение проблемных активов и пассивов.

ПРЕВЕНТИВНЫЕ МЕРЫ

Если вы только думаете о создании акционерного общества, но всерьез опасаетесь рассмотренных угроз, внесите следующие пункты в Устав и этим значительно сократите вероятность враждебных нападений

1. Условие высокого процента необходимых голосов для решения вопросов поглощения и слияния. Некоторые западные компании доводят необходимое большинство до 95%.

2. Разделение совета директоров на 3 части. Согласно этого пункта, в течение следующих 3-х лет только одна часть может быть избрана собранием акционеров на 1 год.

3. Условие справедливой цены. Определение фиксированной премии к текущей цене акции для покупателя, приобретающего любой крупный пакет голосующих акций.

И в заключение еще один важный совет. Всегда четко соблюдайте все требования закона, даже в мелочах. Одно общее собрание, о котором не оповестили мелких акционеров, дает повод обратиться владельцу даже одной акции в суд с требованием аннулирования решений вашего собрания на основании нарушения прав акционеров. И если этот акционер представляет интересы захватчика, а суд тоже на стороне агрессора, у вас есть все шансы п

2. Понятие инвестиционной политики компании

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, которая заключается в выборе и реализации наиболее эффективных реальных и финансовых инвестиций, с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения основной деятельности.

Основной целью инвестиционной политики является реализация наиболее эффективных проектов, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Разработка инвестиционной политики проходит в несколько этапов:

1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности. Решаются задачи:

- определяется соотношение основных форм инвестирования;

- определяется отраслевая направленность;

- определяется региональная направленность.

2. Исследование внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. При этом исследуются возможности различных форм инвестирования, прогнозируется ближайшая перспектива отдельных сегментов инвестиционного рынка.

3. Поиск объектов инвестирования, их оценка и определение соответствия общим целям, правилам и задачам инвестиционной деятельности предприятия.

4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. При этом отбираются проекты, обеспечивающие максимальную доходность.

5. Минимизация рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. При этом проводится оценка рисков. По результатам оценки проводится ранжирование инвестиционных проектов по уровню рисков, и отбираются инвестиционные проекты с минимальным риском. Отобранные проекты сравниваются с уровнем инвестиционного риска в целом на предприятии.

6. Обеспечение ликвидности инвестиций. На различных этапах инвестиционной деятельности может снизиться доходность, произойти повышение финансовых рисков, что потребует принятия решений о выходе из отдельных инвестиционных программ. Поэтому по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций, с целью выявления возможности реализации неоконченных проектов в случае необходимости.

7. Обеспечение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимальной структуры их источников:

- определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственного капитала;

- определяется целесообразность привлечения заемных средств;

- определяется рациональное соотношение между собственными и заемными источниками.

8. Формирование портфеля инвестиций, оценка его доходности, риска и ликвидности.

9. Обеспечение ускорения реализации инвестиционных программ, выбор программ, способствующих ускорению развития производства в целом. Ускорение реализации проектов сокращает сроки использования заемного капитала и снижает уровень систематического инвестиционного риска.

Инвестиционная политика предприятия может быть: консервативной, компромиссной (умеренной) и агрессивной. Консервативная инвестиционная политика - приоритетной целью является минимизация уровня инвестиционного риска. Инвестор не стремится ни к максимизации уровня текущей прибыльности инвестиций, ни к максимизации темпов роста капитала. Компромиссная (умеренная) инвестиционная политика - выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным. Агрессивная инвестиционная политика - выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности и риска значительно выше среднерыночных.

Для реализации инвестиционной политики предприятиями разрабатывается инвестиционная программа, которая представляет собой совокупность реальных инвестиционных проектов, сгруппированных по отраслевым, региональным признакам и инвестиционной привлекательности.

При определении инвестиционной политики необходимо учитывать:

а) финансово-экономическое положение предприятия;

б) состояние рынка выпускаемой предприятием продукции, объем, качество, цена продукции;

в) технологический уровень производства предприятия;

г) соотношение собственных и заемных средств;

д) условия финансирования на рынке капиталов;

ж) условия страхования и гарантий инвестиций;

з) лизинговые условия.

9.2. Принципы разработки инвестиционной политики

1) правовой принцип (правовая защита инвестиций);

2) принцип независимости и самостоятельности (свобода выбора инвестиционного проекта, его разработки и осуществления);

3) принцип системного подхода;

3. принцип эффективности (выбор такого инвестиционного проекта, который обеспечивает наибольшую результативность).

2. Технология формирования инвестиционной политики компании

Принципы и этапы формирования инвестиционной политики

Разработка инвестиционной политики предполагает: определение долгосрочных целей предприятия, выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала, разработку приоритетов в развитии предприятия, оценку альтернативных инвестиционных проектов, разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов, оценку последствий реализации инвестиционных проектов.

Инвестиционная политика выступает как часть реформирования предприятия и нацелена на обеспечение оптимального использования инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования, на достижение положительных интегральных показателей эффективности проекта и в целом – на экономически целесообразные направления развития производства.

В формировании инвестиционной политики предприятия можно выделить три этапа:

1. На первом этапе определяют необходимость развития предприятия и экономически выгодные направления этого развития. Для этого требуется:

оценить потребительский спрос на выпускаемую продукцию;

сравнить затраты на выпуск продукции с действующими рыночными ценами;

выявить производственные возможности предприятия на перспективу;

проанализировать деятельность предприятия за предшествующий период и выявить неиспользованные резервы;

2. На втором этапе осуществляется разработка инвестиционных проектов для реализации выбранных направлений развития предприятия;

3. На третьем этапе происходит окончательный выбор экономически выгодного инвестиционного проекта, планируемого к реализации. Здесь требуется определить:

стоимость оборудования, строительных материалов, аренды производственной площади, доставки готовой продукции на рынок сбыта;

себестоимость заданного объема производства и единицы продукции, выпускаемой на новом оборудовании;

постоянные и переменные затраты;

требующиеся объемы инвестиционных ресурсов;

размер собственных и привлеченных средств, необходимых для реализации проекта;

показатели эффективности проекта;

риски , генерируемые проектом.

Принципы разработки инвестиционной политики:

1) правовой принцип (правовая защита инвестиций);

2) принцип независимости и самостоятельности (свобода выбора инвестиционного проекта, его разработки и осуществления);

3) принцип системного подхода;

4) принцип эффективности (выбор такого инвестиционного проекта, который обеспечивает наибольшую результативность).

2. Отбор инвестиционных проектов и финансовых инструментов, со­ответствующих формам инвестиционной деятельности компании

Поиск и выбор объектов инв-я комп с уч эф-ти инв-я. Выбор форм инв-ой деят-ти комп зависит от стратегии её эк-го и фин-го развития. На этом направл инв-ой полит комп опред соотнош основ форм инв-я по функц-ой, регионал и отраслевой направ-ти. Поиск и выбор объектов инв-ия предусм-ет ан текущ предлож на инв-ом рынке, отбор инв проектов и фин инструм-в, соответ формам инв деятел-ти комп. Подгот биз-планов инв проектов, экспертизу отобранных объектов инвия.

Инв проект пред собой обоснование экон целесооб-ти объектов и сроков осущ-ия капиталовложений в т.ч/ необх-мая проектно-сметная документация а так же описание практич действий по осущ инв (бизнес план)

Инв проекты классифицируются по ряду признаков:

1.По целям инвеия выделяют: - инв проекты, обеспечивающие расширение, обновление ассортимента продукции; - обеспечивающие повышение качества продукции; - обеспечивающие снижение себестоимости продукции; - обеспеч реш соц проблем, экологии и других задач.

2.По ур автономности реализации выделяют: - инв проекты независящие от реализации других проектов компании; - зависящие инвестиционные проекты.

3.По срокам реализации: - краткосрочные (до года); - среднесрочные (от 1года до 3х); -долгосрочные (свыше трёх лет).

4. По объему необходимых инвестиционных ресурсов: - небольшие (до 100 тыс $); - средние (от 100 тыс до 1 млн $); - крупные (свыше 1 млн $).

5.По предлагаемой схеме финансирования: - инв проекты, финан-мые за счёт источников собственных средств; - за счёт внешних источников собственных средств(акционирование); - за счёт кредитных средств; - инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования.

Влож ср-в в инв-ый проект целесооб-но, если инв-ый проект отвечает след критериям: - чист приб от влож ср-в в проекте превышает чист приб от помещ сре-в на банк-ий депозит или приб от др вложений; -рентаб-ть инв-ий выше уровня инфляции; - рентаб проекта с учётом фактора времени (врем-ой ст-ти денег) выше рент-ти альтер проектов; - рентаб ак-в компании после осущ проекта будет не ниже необх-го критич возмож предпроектного ур и превысит ставку по заём ср-вам; - проект соот-ет генерал стратегич линии комп с т.з. окупаемости влож-й наличие фин источ-в покрытия затрат до нач окупаемости проекта, обеспеч достат стабил поступ.

Указ критерии не явл исчерпывающими, их выбор субъектн и зависит от преслед целей и сложив условий.

2. Подготовка бизнес-планов инвестиционных проектов

Бизнес-план — это документ, в котором дается описание основных разделов развития организации на конкурентном рынке с учетом собственных и заемных финансовых источников, материальных и кадровых возможностей и предполагаемых рисков, возникающих в процессе реализации предпринимательских проектов.

Бизнес-план помогает решать следующие основные проблемы, возникающие при создании собственного дела:

- определить конкретные направления деятельности пред­приятия, его целевые рынки и место на этих рынках;

- сформулировать долговременные и краткосрочные цели бизнеса, стратегию и тактику их достижения, а также определить круг лиц, ответственных за реализацию намеченного;

- зафиксировать состав и показатели товаров и услуг, кото­рые будут предложены потребителям, оценить соответствующие производственные и торговые издержки;

- выявить соответствие имеющегося персонала предприятия и условий в мотивации его труда предъявляемым требованиям;

- определить систему маркетинговых мероприятий по иссле­дованию рынка, рекламе, стимулированию продаж, ценообразова­нию, каналам сбыта и др.;

- оптимизировать организующую структуру управления;

- оценить финансовое положение предприятия и соответствие имеющихся финансовых и материальных ресурсов, возможности достижения поставленных целей;

- выявить те трудности, которые способны помешать выпол­нению бизнес-плана, и наметить меры по их устранению.

. Объем бизнес-плана зависит от цели (проекта), но главное — он должен конкретно характеризовать и конечную цель, и все направления деятельности, в результате реализации которых будет обеспечено достижение цели. Как правило, бизнес-план разрабатывается на несколько (3—5) лет, но на первый год он дол­жен быть конкретным плановым документом.

Существует несколько целей составления бизнес-плана. В соответствии с этими целями принято выделять следующие типы бизнес-планов:

1.Полный бизнес-план коммерческой идеи или инвестиционного проекта – изложение для потенциального партнера или инвестора результатов маркетингового исследования, обоснование стратегии освоения рынка, предполагаемых финансовых результатов.

2.Концепт бизнес-плана коммерческой идеи или инвестиционного проекта – основа для переговоров с потенциальным инвестором или партнером для выяснения степени его заинтересованности или возможного вовлечения в проект.

3.Бизнес-план компании (группы) – изложение перспектив развития компании на предстоящий плановый период перед советом директоров или собранием акционеров с указанием основных бюджетных наметок и хозяйственных показателей для обоснования объемов инвестиций или других ресурсов.

4.Бизнес-план структурного подразделения – изложение перед высшим руководством корпорации плана развития хозяйственной (операционной) деятельности подразделения для обоснования объемов и степени приоритетности централизованно выделяемых ресурсов или величины прироста оставляемой в распоряжении подразделения прибыли.

5.Бизнес-план (заявка на кредит) для получения на коммерческой основе заемных средств от организации-кредитора.

6.Бизнес-план (заявка на грант) для получения средств из государственного бюджета или благотворительных фондов для решения острых социально-политических проблем с обоснованием прямых и косвенных выгод для региона или общества в целом от выделения средств или ресурсов под данный проект.

7.Бизнес-план развития региона – обоснование перспектив социально-экономического развития региона и объемов финансирования соответствующих программ для органов с бюджетными полномочиями.

В соответствии с Методическими рекомендациями Минэкономразвития РФ по реформе предприятий от 1 октября 1997г. № 118 бизнес-план проекта, реализуемого в рамках инвестиционной политики предприятия, должен включать следующие разделы:

- вводная часть;

- обзор состояния отрасли (производства), к которой относится предприятие;

- производственный план реализации проекта;

- план маркетинга и сбыта продукции предприятия;( цели и стратегии маркетинга, ценообразование, схема распространения товаров, методы стимулирования сбыта, организация послепродажного обслуживания клиентов, формирование общественного мнения о фирме и ее товарах.)

- организационный план реализации проекта;

- финансовый план реализации проекта;

- оценка экономической эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта.

2. Методы оценки эффективности инвестиций

Оценка эффективности инвестиций- это один из самых основных элементов инвестиционного проекта. Она считается главным инструментом нужного выбора из нескольких инвестиций более результативный, а также это улучшение программ по инвестициям и минимум рисков.

Методы оценки эффективности инвестиций не всегда бывают едиными, потому что инвестиции, конечно же, имеют различия в масштабе затрат, в сроках, а также в полезных результатах. Небольшие инвестиционные проекты, которые не требуют капитальных вложения и не оказывают большого влияния на изменение результата продукции, а также которые имеют мелкий срок использования, могут применять очень простые методы расчёта.

В свою очередь, чтобы реализовать большие проекты, такие как новое строительство, реконструкция и другие, необходимо учесть очень много факторов и провести тяжёлые расчёты и уточнить методы оценки эффективности инвестиций. Нужно заметить, что чем больше масштаб инвестиционного проекта и чем больше изменений он вызывает в итоге хозяйственной деятельности, тем точнее и лучше должны быть расчеты денег и способы оценки эффективности инвестиций.

На сегодняшний день в США и странах Европы существует огромное количество методов эффективности инвестиционного проекта. В свою очередь, они делятся на две главные группы: методы оценки эффективности инвестиций, которые не включают в себя дисконтирование и которые включают.

К первой группе относят:

1) метод, который основан на расчёте сроков окупаемости инвестиций.

2) метод, который основан на выборе нормы прибыли на капитал.

3) метод, который основан на расчёте разности между общей суммой доходов и затратами за абсолютно всё время употребления инвестиций.

4) способ сравнительной эффективности затрат на специальное производство.

5) способ выбора капитальных сложений, основой которых является прибыль.

Такие методы иначе называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций.

Во вторую группу входят:

1) метод накопления эффекта за период расчёта.

2) метод приведённых затрат.

3) метод, сравнивающий прибыль.

Дисконтирование- это специальный метод оценки инвестиций при помощи выражения будущих денег, которые связаны с осуществлением проектов, через их цену в данный момент времени. В основном, такие методы используются в очень крупных по масштабу инвестициях, так как чтобы реализовать их необходимо очень много времени.

Методы, в основе которых лежит дисконтирование:

1) метод настоящей стоимости.

2) метод нормы прибыли, находящийся внутри.

3) срок, основанный на дисконтировании окупаемости инвестиций.

4) индекс дохода, прибыли.

5) метод аннуитета.

Индекс доходности- это отношение доходов к расходам. Ежели индекс является больше чем один, то инвестиция принимается, а ежели меньше, то отклоняется.

Расчёт аннуитета- это вычисление всей суммы затрат на приобретение цены платежа.

2. Методы определения ставка дисконтирования

3. Риски инвестиционных проектов

Риск инвестиционного проекта - комплекс возможных обстоятельств, которые могут стать причиной снижения эффективности (доходности) проекта или его полной неосуществимости. По своей природе риск - это некоторое вероятностное событие, которое может случиться, и связано с неопределенностью.

Риск можно "измерять": есть возможные исходы событий и вероятности их осуществления. Полная неопределенность присутствует, когда оценка вероятностей не представляется возможной.

Управление рисками (риск-менеджмент) - последовательность действий, позволяющая соблюдать разумные сочетания рисков и выгод проектов. Цель управления рисками - снижение рисков проекта.

Риски инвестиционных проектов возникают по следующим причинам:

1. Недостаток информации.

2. Наличие элементов случайности (непредсказуемость).

3. Сознательное противодействие со стороны внутренней и внешней среды проекта (конкурентов, сотрудников, властей, подрядчиков и т.д.).

Риски инвестиционного проекта должны быть идентифицированы, оценены, после чего следует разработать план мероприятий по их уменьшению и ликвидации последствий от событий, которые могут наступить в результате реализации рисков. Таким образом, управление рисками проходит через следующие этапы.

1. Идентификация (определение) факторов рисков.

2. Оценка и анализ факторов рисков (количественный и качественный).

3. Планирование мероприятий по уменьшению рисков и ликвидации последствий от событий, которые могут наступить в результате реализации рисков.

4. Мониторинг (контроль) действий по управлению рисками.

5. Выбор методов управления рисками и последовательности их применения.

6. Накопление и обработка ретроспективной информации о рисковых ситуациях и последствиях проявления рисков, выработка рекомендаций для учета полученного опыта в будущем.

Риски реализации инвестиционного проекта

Идентификация тисков может быть осуществлена с помощью одного из следующих способов или их комплекса.

Проверка по типовым рискам

Проведение SWOT-анализа проекта

Анализ неопределенностей и предположений по плану проекта

Выделяют следующие виды рисков инвестиционных проектов в соответствии со стадией проекта, на которой они возникают (типовые риски).

1. На инвестиционной фазе:

Риск превышения сметной стоимости проекта

Риск задержки сдачи объекта

Риск низкого качества работ

2. На производственной фазе:

а) производственные риски:

Технологические

Управленческие

Обеспечение сырьем и энергией

Транспортный риск

б) коммерческие риски (риски реализации проектного продукта);

в) экологические и другие риски гражданской ответственности;

г) финансовые риски:

Кредитный риск

Риск изменения процентной ставки

Валютный риск

Риск перевода за рубеж выручки

Риск конвертации валюты

3. На фазе закрытия объекта:

Риск финансирования и рефинансирования

Риск финансирования и рефинансирования работ по закрытию проекта

Риски возникновения гражданской ответственности (экологические и другие)

4. В течение всего проектного цикла:

Страновые

Административные

Юридические

Форс-мажорные

5. Риски, которые охватывают все стадии проекта (общие риски):

Неразвитость гражданского и корпоративного законодательства

Слабое страхование

Стандарты отчетности разглашения информации

Риски, связанные с рынком ценных бумаг

Система руководства и корпоративного управления

Проведение анализа сильных и слабых сторон проекта проводится аналогично SWOT-анализу компании. Особенность состоит в том, что для проекта есть две внешние среды - ближнее окружение проекта (это внутренняя среда компании) и дальнейшее окружение проекта (это внешняя среда компании).

1 В переводе с английского drip означает "капать, падать каплями".