Тема 4.3. Обоснование и оценка эффективности реальных инвестиционных проектов

1. Принципы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

2. Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

3. Взаимосвязь отдельных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

1. Принципы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

1) Принцип оценки возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

2) Принцип обязательного приведения к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. Процесс инвестирования в основном осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому за исключением первого этапа все последующие инвестируемые суммы должны приводиться к настоящей стоимости (дифференцированно по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

3) Принцип выбора дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Как отмечалось ранее, размер дохода от инвестиций ( в реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток) формируется с учётом следующих четырёх факторов: 1) средней реальной депозитной ставки; 2) темпа инфляции (или премии за инфляцию); 3) премии за риск; 4) премии за низкую ликвидность. Поэтому более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска или с большей продолжительностью реализации.

4) Принцип вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки.

При расчёте различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: 1) средняя депозитная или кредитная ставка; 2) индивидуальная норма доходности инвестиций с учётом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; 3) альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; 4) норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т.п.

2. Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Показатели оценки эффективности инвестиций

чистый приведенный доход

внутренняя норма доходности

период окупаемости

индекс доходности

Рис. 21. Система показателей оценки эффективности реальных инвестиций

1) Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщённую характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путём дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Расчёт этого показателя осуществляется по формуле:

ЧПД = ДП – ИС,

где ЧПД – чистый приведенный доход;

ДП – сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала новых инвестиций в него). Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают в расчётах в размере 5 лет (это средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене);

ИС – сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная и настоящей стоимости).

Используемая дисконтная ставка при расчёте этого показателя дифференцируется с учётом уровней риска и ликвидности.

Таблица 8

Данные бизнес-планов инвестиционных проектов, необходимые для расчёта показателя чистого приведенного дохода

Показатели	Инвестиционные проекты
	«А»	«Б»
1. Объём инвестируемых средств, долл. США	7000	6700
2. Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет	2	4
3. Сумма денежного потока всего, долл. США	10000	11000
1-й год 2-й год 3-й год 4-й год	6000 4000	2000 3000 3000 3000

Таблица 9

Годы	Инвестиционные проекты
	«А»			«Б»
	Будущая стоимость	Дисконтный множитель приi=0,1	Настоящая стоимость	Будущая стоимость	Дисконтный множитель при i=0,12	Настоящая стоимость
1-й год 2-й год 3-й год 4-й год	6000 400 - -	0,909 0,826 - -	5454 3304	2000 3000 3000 3000	0,893 0,797 0,712 0,636	1786 2391 2136 1908
Итого	10000	-	8758	11000	-	8221

ЧПД_А = 8758 – 7000 = 1758 долл.

ЧПД_Б = 8221 – 6700 = 1521 долл.

А более эффективен, чем Б, т.к. ЧПД_А > ЧПД_Б.

, (45)

где: S – денежный поток;

i – ставка дисконтирования;

n – периоды реализации ИП;

Р – инвестиционные средства.

Если ЧПД инвестиционного проекта  0, то такой проект следует отвергнуть, так как он не принесёт инвестору доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя ЧПД позволяют увеличить капитал инвестора.

Этот показатель имеет недостаток: дисконтная ставка принимается обычно неизменной для всего периода эксплуатации инвестиционного проекта. В связи с изменением экономических условий эта ставка может изменяться.

2) Индекс доходности

, (46)

где: ИД – индекс доходности по инвестиционному проекту;

ДП – сумма денежного потока в настоящей стоимости;

ИС – сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений также приведенных к настоящей стоимости). По проекту «А» ИД_А =

ИД_Б =

ИД_А > ИД_Б  А более эффективный.

Если ИД  1, то проект отвергается, так как не приносит дополнительного дохода инвестору. При ИД > 1, проект принимается к реализации.

3) Период окупаемости

, (47)

где: ПО – период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту;

ИС – сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная к настоящей стоимости);

ДП_П – средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде. При краткосрочных вложениях этот период принимается за один месяц, а при долгосрочных – за один год.

долл.

долл.

года

года

ПО_А < ПО_Б  А более эффективен.

IV 1) Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств; 2) Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

1) По проекту «А» нам необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежного потока 8758 долл. США за 2 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (7000 долл. США).

i_A > i_Б  А более эффективен.

2) , (49)

где: ВНД – внутренняя норма доходности;

П – положительное значение чистого приведенного дохода (чистой текущей стоимости) при низкой стоимости процента i₁.

О – отрицательное значение ЧПД при высокой норме процента i₂.

i₁ и i₂ не должны отличаться более, чем на один или два процента.

Если положительные и отрицательные значения ЧПД близки к нулю (чем ближе она к нулю, тем выше считается точность расчёта), рекомендуется использовать формулу линейной интерполяции. ВНД определяют итеративным способом. Можно начать с любой ставки дисконтирования и для неё определить ЧПД. В случае, если ЧПД > 0, используют более высокую ставку дисконтирования, если отриц. (ЧПД < 0) найдено, то ВНД находится между этими величинами. Если же более высокая ставка (норма) дисконтирования (процента) все ещё даёт ЧПД > 0, её следует увеличить до тех пор, пока ЧПД не будет отрицательным.

Пусть i_n = 29%, тогда

годы	буд. ст.	Диск-й множ-ль при i=0,29	Наст. ст.
1	6000	0,775	4650
2	4000	0,601	2404
	10000	-	7054

ЧПД_А1 = 7054 – 7000 = 54

i_A = 30 %

6000	0,769	4614
4000	0,592	2368
		6982

ЧПД_А2 = 6982 – 7000 = - 18

ВНД_А = 29 + (54(30-29) / (54+18) = 29 + 54 /72 = 29, 75 %