Облигации под залог пауков с Марса.
Певец и композитор Дэвид Боуи, известный своей любовью к смене имиджа, обрел новое лицо – серьезного человека с Уолл-стрит. Он сумел успешно разместить облигации общей стоимостью 55 млн. долларов, обеспеченные будущими гонорарами. Это первый подобный случай в индустрии развлечений.
Облигации выпущены сроком на 10 лет и должны приносить владельцам 7,9 % годовых. Их доходность будет обеспечиваться авторскими отчислениями за тиражирование старых дисков Боуи, а также гонорарами за выпуск новых записей.
Идея выпустить облигации Боуи пришла в голову исполнительному директору инвестиционного банка Fahnestock and Co. Дэвиду Пуллману. Операция совершена на так называемом рынке облигаций, поддерживаемых активами, который в настоящее время быстро развивается. Покупателями бумаг Боуи стали крупнейшие страховые компании США. Большой интерес к необычным ценным бумагам проявили и розничные брокерские конторы, но не получили ничего, так как по условиям размещения облигации не должны продаваться частным лицам.
В результате 55 млн. долларов, которые Боуи получил бы в ином случае постепенно, по мере отчислений от продаж записей, достались ему сразу.
Газпром: первый выпуск обеспеченных облигаций.
23 июля 2004 г. Газпром привлек средства в размере 1,25 млрд долл. путем размещения структурированных облигаций, обеспеченных выручкой от экспортных контрактов. Обеспечением облигаций служат поступления от продажи газа итальянской компании Eni и голландской Gasunie. Доходность по облигациям составила 7,201% годовых. Срок погашения - 1 февраля 2020 г. Еврооблигации являются амортизационными, погашение номинала бумаг начнется на третий год после размещения. Предусматривается частичное досрочное погашение выпуска. Совместными организаторами и букраннерами выпуска выступили инвестиционные банки «АБН Амро», «Мерил Линч» и «Морган Стенли». Облигации выпущены компанией Gazprom International S. A., зарегистрированной в Люксембурге.
Газпром впервые в своей истории разместил обеспеченные облигации. Во многом благодаря этому рейтинговые агентства S&P и Fitch присвоили этому выпуску рейтинг инвестиционного уровня BBB-. Таким образом, было достигнуто две цели. Во-первых, стоимость займа оказалась ниже по сравнению с необеспеченным выпуском. Новый заем стал самым дешевым за всю историю компании.
Во-вторых, облигационный заем имеет более широкую базу инвесторов, поскольку некоторые инвесторы (в частности, американские пенсионные фонды) могут вложить свои средства только в том случае, если выпуск имеет инвестиционный рейтинг. [4]
ЗАО «Ипотечный агент Возрождение1»
Решением внеочередного общего собрания акционеров ЗАО «Ипотечный агент Возрождение 1», принятым от 27 октября 2011года №5, утверждено выпустить неконвертируемые документарные облигации с ипотечным покрытием на предъявителя с обязательным централизованным хранением класса «Б», в количестве 1 140 086 штук, номинальной стоимостью 1 000 рублей каждая, со сроком погашения 10 августа 2044 года, размещаемые по закрытой подписке. В данном случае облигации обеспечены залогом ипотечного покрытия. [5]
«UniCredit может выпустить обеспеченные облигации на 25 млрд евро». По данным Риа «Новости» на 25 января 2012года Итальянская банковская группа UniCredit SpA планирует выпустить обеспеченные облигаций на сумму до 25 миллиардов евро в условиях сохраняющегося давления долгового кризиса в еврозоне на ликвидность финансовых компаний. Средства от выпуска обеспеченных долговых ценных бумаг будут использованы "для общих целей финансирования, включая финансирование бизнеса ипотечного кредитования группы". Банк также не исключает сохранения некоторой части средств для использования в качестве обеспечения для получения ликвидности от Европейского центрального банка (ЕЦБ). [ 6 ].
Вопрос № 124. Функции андеррайтера. Андеррайтинговый синдикат. Примеры андеррайтинга в международной практике и в России
Эмитент, который планирует привлечь средства на основе выпуска ценных бумаг, имеет две принципиально отличные возможности: организовать эмиссию и размещение ценных бумаг самостоятельно или привлечь для этой цели профессионалов рынка ценных бумаг, то есть привлечь для этой цели андеррайтеров. Услуги, оказываемые эмитентам андеррайтерами, называются андеррайтингом ценных бумаг.
Сам термин «андеррайтинг» (underwriting) возник во времена становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись (write) под (under) суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть.
Андеррайтер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг (финансовый консультант) или группа профессиональных участников рынка ценных бумаг, обслуживающие и гарантирующие эмиссию ценных бумаг эмитента, осуществляющие их покупку для дальнейшей перепродажи широкой публике.
Андеррайтинг ценных бумаг – это организация эмиссии ценных бумаг для клиента – эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке.
Выбор андеррайтера является важной частью подготовки эмиссии ценных бумаг. Компания, планирующая выпуск ценных бумаг, должна выбрать такого андеррайтера, квалификация и опыт которого в наибольшей степени отвечали бы его запросам. Привлечение андеррайтера для осуществления эмиссии не является обязательным. Однако для эмитента, не обладающего достаточным опытом работы на фондовом рынке и не владеющего техникой эмиссии ценных бумаг, использование андеррайтинга для размещения ценных бумаг является гарантией успешной эмиссии.
Андеррайтер выполняет ряд функций, которые условно можно разделить на 4 группы:
Анализ эмитента- оценка предложения эмитента, подтверждение возможностей эмитента выполнить те имущественные права, которые могут быть закреплены в выпускаемых ценных бумагах, оценка рейтинга эмитента и его бумаг. Анализируя эмитента, андеррайтер может определить его положение на рынке, в отрасли, к которой относится эмитент, в экономике страны в целом.
Подготовка эмиссии ценных бумаг - оказание помощи эмитенту при установлении цели эмиссии, выборе типа ценных бумаг, подготовке проспекта эмиссии, установлении связи эмитента с ключевыми инвесторами, регистрации выпуска.
Размещение ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг их первым владельцам на основе заключения гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях.
Послерыночная поддержка ценных бумаг - поддержка курса размещенных ценных бумаг в течение года.
Аналитическая и исследовательская поддержка ценных бумаг- контроль динамики курса ценных бумаг, выявление факторов, оказывающих влияние на курс.[2,290]
При подготовке эмиссии андеррайтер оказывает всесторонние консультации компании, начиная от консультаций по поводу реорганизации (часто эмиссия связана с реорганизацией компании) и изменения структуры капитала компании, до решения организационных вопросов. Сюда входит и конструирование выпуска ценных бумаг, и оценка эмитента и ценных бумаг эмитента, и подготовка проспекта эмиссии.
Таким образом можно сделать вывод, что андеррайтинг – это комплекс услуг, предоставляемых профессиональным участником рынка ценных бумаг эмитенту в связи с эмиссией ценных бумаг. Не случайно на развитых рынках этот вид деятельности считается престижным и высокодоходным, его осуществляют только самые крупные, надежные компании, способные качественно выполнить все перечисленные функции.
Обычно андеррайтинг осуществляет не один профессиональный участник рынка ценных бумаг, а их группа, то есть создается эмиссионный (андеррайтинговый) синдикат.
Эмиссионный синдикат не является юридическим лицом, это временное объединение участников рынка для выполнения одной конкретной задачи – размещения конкретной эмиссии. В случаях крупной эмиссии эмиссионный синдикат может состоять из десятков и сотен членов, причем компании – члены эмиссионного синдиката, сотрудничая в рамках андеррайтинга, остаются конкурентами на других участках рынка.
Возглавляет эмиссионный синдикат менеджер эмиссионного синдиката. В качестве менеджера выступает крупная компания, которая берет на себя повышенные обязательства по выкупу части эмиссии, а также выполняет следующие функции:
Формирование эмиссионного синдиката и координация деятельности его членов
Подготовка андеррайтингового и синдикационного договора
Представительство эмиссионного синдиката в отношениях с эмитентом и с третьими лицами
Стабилизация курса размещаемых ценных бумаг в период их первичного размещения.
В структуру эмиссионного синдиката входят также со-менеджеры, простые и привилегированные члены синдиката. Все члены эмиссионного синдиката берут на себя обязательства по выкупу определенной части эмиссии, причем чем выше «статус» члена синдиката, тем большие обязательства, а значит, и риски, он на себя принимает. Поэтому прибыль члена синдиката не пропорциональна доле эмиссии, которую выкупает данный профессиональный участник. Доля прибыли тем выше (не только абсолютно, но и относительно), чем выше обязательства по выкупу ценных бумаг у эмитента. На договорной основе могут привлекаться и брокеры, осуществляющие продажу ценных бумаг публике по поручению членов синдиката.
Андеррайтинговый договор – это договор между эмитентом и эмиссионным синдикатом об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Его основными пунктами являются:
Тип андеррайтинга
Объем выпуска ценных бумаг
Цена выпуска ценных бумаг у эмитента.
Синдикационный договор – это договор между членами эмиссионного синдиката об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Его основными пунктами являются:
Доли выпуска, за которые принимают на себя ответственность члены эмиссионного синдиката
Дифференциация цен на ценные бумаги внутри синдиката
Ответственность членов эмиссионного синдиката.
Прибыль эмиссионного синдиката складывается за счет ценового спрэда – разницей между ценой продажи ценных бумаг публике и ценой выкупа ценных бумаг андеррайтером у эмитента. Размер спрэда может колебаться весьма значительно в зависимости от разных факторов, основными из которых являются:
Размеры, финансовое положение, репутация компании-эмитента. Крупные, имеющие хорошую деловую репутацию и устойчивое финансовое положение компании имеют меньший спрэд
Размер эмиссии. Чем больше эмиссии, тем спрэд меньше
Инвестиционное качество ценных бумаг. Облигации, например, как имеющие более высокое инвестиционное качество (менее рискованны) чем акции, при прочих равных условиях будут иметь меньший риск. В свою очередь, облигации, обеспеченные залогом, будут иметь меньший спрэд, чем облигации, не обеспеченные залогом имущества.
В соответствии с российской нормативной базой андеррайтер – это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Такое определение гораздо «беднее» принятого в международной практике, поскольку не включает в андеррайтинг все виды услуг по организации самой эмиссии и ее послерыночной поддержки.
В современной России впервые андеррайтинг ценных бумаг был применен при размещении облигаций муниципальных займов. Так, муниципальный заем в Новосибирске обслуживал Инвестиционный (эмиссионный) синдикат: Сибирский банк, Новосибирсквнешторгбанк, Россельхозбанк и Первая Всесибирская инвестиционная компания. Каждый из участников синдиката брал на себя обязательства по приобретению от своего имени и за свой счет определенного количества облигаций. В общей сложности гарантированная ими часть ценных бумаг составила 35 % облигационного займа, но реально была выкуплена большая доля эмиссии.
Облигации муниципального займа Нижегородской области (в 1993 году) выкупались эксклюзивным официальным дилером займа АКБ «Нижегородский банкирский дом» небольшими партиями по номинальной стоимости и в дальнейшем размещались среди населения по рыночной цене. Для этого банком была создана разветвленная сеть торгово-операционных точек при почтовых отделениях Нижнего Новгорода и узлах связи Нижегородской области.
Первый андеррайтинг корпоративных ценных бумаг был применен при эмиссии акций приватизированного предприятия «Красный октябрь» (эмиссия была зарегистрирована в декабре 1994 года). Андеррайтеры (ими были английские компании) в качестве платы за андеррайтинг получили 10 % от суммы реально привлеченных средств. Затраты на подготовку проспекта эмиссии, рекламную компанию и так далее составили 700 тысяч долларов, однако эмиссия не была размещена полностью, 1,6 млн. штук акций были аннулированы.
В настоящее время андеррайтинг как деятельность используется на российском рынке ценных бумаг редко. Причиной этого, в первую очередь, является низкий спрос на такого рода услуги, поскольку нет новых эмиссий ценных бумаг. Однако увеличение числа эмиссий, выход российских предприятий на рынок ценных бумаг неизбежно вызовет спрос на такого рода услуги.
Вопрос №192. Повышение статуса Москвы: от национального финансового центра к международному
Финансовыми центрами являются города и страны, мобилизующие и перераспределяющие значительные объемы финансовых ресурсов и сочетающие в себе комплекс банковских и специализированных кредитно-финансовых институтов, осуществляющих международные валютные, финансовые и кредитные операции, сделки с товаром и различными ценными бумагами. Следовательно, возрастает роль страны, обладающей международным финансовым центром, в регулировании мировых финансов — финансовые потоки начинают идти через эту страну. А когда финансовые потоки идут через страну, когда есть мощные финансовые и товарные биржи, часть финансовых средств остается в этой стране, что, несомненно, положительно сказывается на диверсификации доходов бюджета.
Немаловажным признаком формирования конкурентоспособного в глобальном масштабе рынка является рост его капитализации. Важны не просто большие цифры, а качественный рост: увеличение free-float1, повышение разнообразия инструментов, расширение отраслевой структуры капитализации, снижение точечной концентрации капитализации и зависимости от спекулятивного иностранного капитала. Сегодня на несколько десятков крупнейших инвесторов приходится 3/4 капитализации российского рынка. Примерно такая же доля инвестиций приходится на несколько ключевых отраслей, российский рынок по-прежнему остается достаточно зависимым от состояния дел нескольких эмитентов.
К другим важным элементам существования международного финансового центра необходимо отнести следующее:
устойчивая финансовая система и стабильная валюта;
развитая инфраструктура — финансовая и социальная;
широкий спектр инструментов финансового рынка, которые обеспечивают кредиторам и заемщикам разнообразие вариантов относительно затрат, рисков, ликвидности и контроля;
адекватное однозначно трактуемое законодательство, включая налоговое;
достаточные правовые гарантии, которые способны вызвать доверие у международных заемщиков и кредиторов;
человеческий капитал, который свободно владеет специальными финансовыми знаниями, благодаря систематическому обучению и переподготовке;
наиболее современные и эффективные технологии передачи информации и средства связи.
Правительство Российской Федерации распоряжением от 17 ноября 2008 г. № 1662-р утвердило концепцию развития Москвы как международного финансового центра, а также были подготовлены документы ключевого характера: Стратегия развития финансового рынка до 2020 г. и Стратегия развития банковского сектора. Проект плана мероприятий также предполагает разработку более 40 проектов федеральных законов и значительного количества подзаконных нормативных правовых актов.
Однако ни одна из мер, представленных в программе, не позволит сделать из Москвы мировой финансовый центр, если не будет решена целая группа системных для экономики проблем в области защиты фундаментального для финансового рынка права — права собственности. Невозможно представить себе существование финансового центра в случае отсутствия гарантий соблюдения прав и защиты интересов собственника, отсутствия независимой судебной системы, наличия административных барьеров и коррупции. Присутствие таких фундаментальных "болезней" в России — это большой системный риск национального финансового рынка, который нужно планомерно снижать, и необходимо разрабатывать комплекс мероприятий по борьбе с правонарушениями на рынке в целом. Это масштабная задача федерального уровня, ключевая для создания в России сильной финансовой системы.
В условиях стремительно меняющегося мира нужно действовать решительно. Необходимо предложить условия работы на российском рынке лучше существующих сегодня в мире или аналогичные. Для этого важно исследовать зарубежный опыт и развивать уже существующие наработки в этой сфере.
Мир пребывает в поиске путей выхода из глобального кризиса, пытается оправиться от его потрясений. Еще не ясно, пройдено ли самое худшее или впереди новая кризисная волна. Однако кризис не должен отменять стратегические задачи развития страны.
Более того, в условиях настоящего глобального финансового кризиса может измениться расстановка сил в экономике планеты, произойти трансформация международных финансовых рынков, изменение правил их регулирования, создание новых центров притяжения капиталов. Здесь у России, крупнейшего рынка с нереализованным потенциалом развития, появляется дополнительный шанс оказаться одним из мировых финансовых центров.
Это означает, что кризис не оставляет России иного выбора, кроме радикальной и хорошо продуманной реформы сектора финансовых услуг. Кроме того, кризис дает дополнительные возможности для того, чтобы заложить правильный фундамент для следующего этапа долгосрочного роста.
Россия должна стать мостом между Западом и Востоком, чему способствует уникальное географическое расположение. Москва находится между азиатскими рынками и финансовыми рынками Европы и США, поэтому трейдеры фактически могут работать 24 ч в сутки. Этот временной фактор очень существен, так как именно его отсутствие является серьезным тормозом для развития финансовых центров в странах, которые находятся в периферийной отдаленности от главных деловых центров планеты и трасс их взаимодействия.
Столица России уже сегодня играет роль одного из главных городов планеты, а также важного коммуникационного узла в системе международных финансовых и бизнес- связей. Москва выполняет функцию "ворот", через которые компании, базирующиеся в глобальных и ключевых европейских центрах, выходят на контрагентов в странах СНГ. Москва является крупнейшим центром концентрации капитала не только на постсоветском пространстве, но и в Центральной и Восточной Европе. На столицу приходится свыше 80% финансовых потоков страны и более половины российского банковского капитала. В Москве расположено около 90% штаб-квартир работающих в России зарубежных банков и международных финансовых организаций, сосредоточена практически вся биржевая торговля ценными бумагами, а наши биржи входят в число крупнейших бирж мира. То есть де-факто Москва уже стала локальным финансовым центром СНГ и стран Восточной Европы.
Однако простое сравнение российского рынка с крупнейшими финансовыми центрами в мире выявляет существенное отставание Москвы, для преодоления которого необходимо развитие рынка и деловой инфраструктуры в следующих направлениях.
Формирование прозрачной и гибкой системы регулирования, охватывающей все элементы финансового рынка. В России необходимо создавать адекватную нормативно-правовую и организационную базу, отвечающую мировым стандартам. В стране нет четкого правового регулирования рынка производных финансовых инструментов, рынка ипотечного кредитования, имеются серьезные недостатки в работе независимой судебной системы и ее эффективности. Для успешного создания международного финансового центра необходимо принятие специального налогового и финансового законодательства, которое сделает выгодным и инвестиционно привлекательным концентрацию мировых ресурсов в стране. Необходимо убрать избыточные административные барьеры и снизить издержки, связанные с привлечением капитала на российские торговые площадки.
К сожалению, можно констатировать, что рост числа законов не приводит к улучшению качества российской законодательной среды в области финансовой деятельности. Требуется тщательная ревизия правовых актов и приведение их в соответствие с потребностями развития рынка. Для этого необходимо создание совместимых, а затем, возможно, и единых стандартов финансового и корпоративного законодательства, правил биржевой торговли и иных нормативных актов путем формирования единого правового пространства России, СНГ и стран Восточной Европы.
Эффективная организация системы налогообложения. В области налогообложения ключевыми характеристиками эффективно действующей системы являются: единый, справедливый и разумный уровень налоговой нагрузки на инвесторов — как резидентов, так и нерезидентов; эффективное налоговое администрирование, а также наличие международных договоров об избежание двойного налогообложения. При этом существенным является не столько наличие налоговых льгот для участников рынка, сколько прозрачность и эффективность системы налогообложения в целом.
С целью обеспечения справедливого и разумного подхода фискальных органов к контролю за сбором налогов наряду с усилением налогового контроля необходимо улучшить систему защиты прав налогоплательщиков. В частности, следует изменить схему возврата излишне уплаченных налогов, а также разрешать споры, связанные с неясностью толкования норм налогового права в пользу налогоплательщика.
Развитие нефинансовой бизнес- инфраструктуры. Именно инфраструктура создает те самые активы и объекты, за счет которых растет мощь экономики. И развивать нужно не только ее финансовую часть. Например, в числе привлекательных инфраструктурных проектов — строительство аэропортов, автомобильных и железных дорог, поставка электроэнергии, разработка экологически чистых технологий и альтернативных источников энергии.
Увеличение спектра доступных финансовых инструментов. Это, прежде всего, развитие рынка ипотечных инструментов и завершение буксующей на сегодняшний день пенсионной реформы, а также расширение списка доступных иностранных ценных бумаг и производных инструментов. К счастью, в этом направлении работа уже идет, и кое-что сделано. В частности, разрешено обращение некоторых иностранных ценных бумаг на российских биржах. Этот сервис пока работает с существенными недостатками и нареканиями от участников рынка, но в целом направление движения верное, нужно работать "над техникой".
Повышение роли национальной валюты в расчетах. К сожалению, пока двузначная инфляция не позволяет рублю стать валютой для международных расчетов, препятствует накоплению внутреннего частного инвестиционного капитала, деформирует структуру рынка и блокирует выпуск высококачественных государственных ценных бумаг, номинированных в рублях. Между тем очевидно, что создание по меньшей мере единой валютной зоны на постсоветском пространстве должно стать составной частью концепции формирования международного финансового центра. Нужно обеспечить повышение роли национальной валюты в мировом пространстве и превратить ее в одну из международных валют, а также инвестировать российские резервные фонды в активы внутри страны.
Формирование брэнда Москвы как международного финансового центра. Необходимо повышать уровень доверия инвесторов и менять образ России как места больших возможностей по мгновенному приумножению капитала с последующим его выводом.
Если говорить о деталях ныне действующей российской фондовой инфраструктуры, стоит отметить, что она существенно отличается от общепринятой международной модели.
Центральный депозитарий, единый центральный контрагент и независимые клиринговые центры. Наша учетно-расчетная система до конца не адаптирована к мировым стандартам. Действующим в России порядком хранения ценных бумаг не могут воспользоваться инвесторы, подлежащие за рубежом самому жесткому регулированию. Это как раз те инвесторы, которые мобилизуют наиболее масштабные и "длинные" активы — пенсионные и взаимные инвестиционные фонды.
Повышение транспарентности финансового рынка. Необходимо внедрение эффективной системы раскрытия информации на финансовом рынке и финансовой отчетности, соответствующей международным стандартам. Необходим центральный источник цифровой информации.
Не следует забывать о размерах нашей страны. Развитие Москвы не означает уменьшение роли других уже сложившихся "финансовых городов". Региональные рынки, безусловно, должны развиваться, но без размывания статуса Москвы. Кроме того, они могут быть специализированными. Например, Санкт-Петербург может стать центром мирового масштаба по торговле энергоресурсами, а Владивосток — по торговле морепродуктами.
Регионы России имеют огромный инвестиционный потенциал, а значит его нужно развивать, формируя открытый рынок долговых государственных инструментов, причем не только общероссийский, но и для стран, в отношении с которыми Москва может выступить в качестве финансового лидера. Реализация Москвой намеченных глобальных экономических планов не будет означать стагнацию других, уже сложившихся финансовых площадок в других городах России, а наоборот: формирование на базе столицы крупного финансового центра станет "локомотивом" ускоренного развития региональных рынков страны. Может быть достигнут синергетический эффект регионального развития под влиянием Москвы в новом статусе международного финансового центра.
В заключение стоит отметить, что задача построения международного финансового центра может представляться нереалистичной и трудновыполнимой, но именно в настоящее время у России есть реальная возможность ее решить. Лондон формировался как финансовый центр на протяжении 250 лет, Нью-Йорк — более 100 лет, Гонконг — в течение последних 60 лет. Москва в начале пути, но за последние 15 лет сделано многое, главное - не останавливаться на достигнутом. [3]