IF - Harris

иностранные, и свои. Хотя некоторые правительства национализировали все отрасли бизнеса, обычно этот процесс ограничивается какими-то отдельными отраслями типа банковского или шахтного дела. Владельцы национализированных компаний получают компенсацию всегда. В некоторых случаях размеры компенсации достаточны, и национализация равнозначна рыночной продаже предприятия или его имущества. Национализации такого рода не представляют политического риска. Политический риск всегда связан с возможностью недобровольной национализации, которая ведет к компенсации по ценам ниже рыночных.

Вмешательство в деятельность

Правительственное вмешательство в ведение бизнеса или управление активами является более общим подходом и во многих случаях даже более дорогостоящим для бизнеса, чем национализация или экспроприация. Вмешательство может принимать открытые формы типа официального регулирования, лицензирования деятельности, контроля над ценами или рационирования, а также быть скрытым, как в случаях бюрократических проволочек, придирчивых инспекций, нарушений информации о собственности, вымогании взяток и инициировании судебных тяжб по ложным обвинениям в недостойном поведении.

Вмешательство в деятельность может быть направлено либо только на иностранный бизнес, либо на все компании в целом. В некоторых случаях объектами такого вмешательства становятся только отдельные отрасли деятельности или крупные компании. Это может включать разницу в платежах на услуги инфраструктуры, касающиеся транспорта, коммунального обслуживания, образовательных и медицинских учреждений. Политический риск также связан с различиями в качестве и количестве услуг, предоставляемых иностранным предприятиям. Иногда объектом такого вмешательства становятся инвестиции в инфраструктуру общественного сектора. Это делается для того, чтобы предоставить конкурентные преимущества национальным компаниям, в то время как иностранные предприятия будут постоянно испытывать перебои с телефонным, электрическим, газовым и им подобными видами снабжения.

Вмешательство часто направляется на финансовые операции компании. Например, национальным участникам конкурентного рынка могут быть разрешены займы по субсидированным ставкам, или иностранным компаниям может быть запрещен доступ к услугам национальных банков. Могут быть наложены ограничения на денежные переводы дивидендов или процентов иностранным собственникам. Иностранные компании могут вынужденно конвертировать иностранную валюту в валюту страны пребывания по дискриминационному обменному курсу. Часто от них требуется реинвестировать заработанные средства в экономику страны пребывания. Национальным компаниям и частным лицам могут запрещать покупать иностранные акции.

Иногда источник вмешательства не ограничивается правительством. Профсоюзы могут прибегать к забастовкам или замедлять темпы работы из-за вопросов, даже несвязанных с профессиональными проблемами. Потребительские группы могут прибегать к бойкотам или локаутам. Политические группы могут инициировать волнения, стычки и саботаж. Торговые группы и посредники могут демонстрировать фаворитизм по отношению к национальным предприятиям. Некоторые группы и учреждения могут заниматься правовыми тяжбами, регулярно обращаясь в судебные органы с ложными исками по поводу якобы имевших место нарушениях условий обеспечения медицинской защиты при производстве работ, безопасности, экологических нарушений и качества выпускаемой продукции.

Цели такого рода вмешательств могут быть самыми различными. Иногда они связаны с тем, чтобы дать конкурентные преимущества своим, национальным компаниям. В другой раз целью может стать стремление уменьшить рыночную цену иностранной компании, для того чтобы какой-нибудь другой участник рынка мог купить ее по более дешевой цене. Иногда вмешательство объясняется стремлением вырвать у компании какие-либо уступки. Однако какой бы ни была эта цель, любая из них приводит к уменьшению стоимости компании.

Налогообложение Заметным источником политического риска является возможность будущих изменений в

налогообложении. Эти налоговые изменения могут касаться корпоративных прибьшеи или доходов

или доходов физических лиц. Корпоративные налоги на прибыль могут быть изменены в части налоговых ставок, налоговых скидок, кредитов, бухгалтерских правил, применяемых для подсчета прибыли. Корпоративные подоходные налоги типа налога на добавленную стоимость, налоги с продаж, акцизы, тарифы могут изменяться в отношении ставок или степени покрытия. Налоги физических лиц на доходы от иностранного бизнеса и имущества могут меняться в части размеров налоговых ставок или из-за исчисления дохода по измененным правилам учета дохода от прироста капитала и удержания процентов.

Что касается большинства основных промышленных стран, то возможность изменения в будущем правил налогообложения, действующих в этих странах, представляет основной источник политического риска. Так, в США каждый год ведутся яростные дебаты по поводу регулярно вносимых предложений о проведении существенных изменений налогового кодекса, грозящих сильно повлиять на положение деловых кругов и инвесторов. Такое же положение дел характерно и для Японии, Германии, Великобритании, Франции и других ведущих стран мира. Изменения налоговых законов может иметь больше влияния на стоимость фирм, чем национализация и экспроприация, хотя о последних обычно информация в средствах массовой информации звучит драматичнее. Поскольку вероятность налоговых изменений намного выше, то именно они и составляют основной источник политического риска.

ИЗМЕРЕНИЕ ПОЛИТИЧЕСКОГО РИСКА Поскольку политический риск относится к событиям, которые могут произойти в будущем, точных

методов его измерения не существует. Национальный бизнес может игнорировать его даже просто из-за того, что для него он неизбежен и что его следует терпеть. Однако многонациональные корпорации, если они хотят оптимизировать ведение своих операций, должны пытаться измерять различия в степени вероятности политических рисков в различных странах. Для всех видов бизнеса и для всех стран не существует унифицированного метода измерения подобного рода рисков. В следующих параграфах мы рассмотрим некоторые из наиболее употребляемых приемов и способов, служащих для измерения политического риска.

Лучше всего оценивать политический риск и на макро-, и на микроуровне. Оценивание на макроуровне — это определение политического риска для страны в ее отношениях с другими странами. Оценивание на микроуровне — определение политического риска в конкретной стране применительно для конкретной отрасли деятельности или конкретного предприятия.

Например, компании, которые заняты извлечением невозоб-новляемых минеральных ресурсов, подвержены политическому риску в гораздо большей степени, чем те, которые занимаются высокотехнологическими производствами. Страны имеют незначительные перспективы получения доходов в будущем от отраслей промышленности, которые занимаются добычей невозобновляемых ресурсов. Подобным же образом те предприятия, которые ориентированы на какую-то конкретную страну, подвержены политическому риску в большей степени, чем многонациональные компании. Субъективные методы

Существует два основных подхода при субъективном оценивании степени политического риска в конкретной стране. Первый из них иногда называют большим турне. Этот вид включает посещение рассматриваемой страны руководством компании со своими помощниками. Заранее планируется проведение максимально возможного числа встреч с правительственными структурами и с руководством на муниципальном уровне. Во многих странах существуют особые правительственные департаменты, которые занимаются привлечением иностранных инвесторов. Вторая разновидность субъективного оценивания политического риска может быть классифицирована как методика Дель-фи, термин, происходящий от Дельфийского оракула, который в древности предсказывал будущее правителям и торговцам. Современные предсказатели политического риска являются обычно консультационными фирмами, учрежденными бывшими сотрудниками Государственного департамента и университетскими экспертами. Они готовят и микро-, и макроуровневые оценки для корпораций и запрашивают за свою работу приличные гонорары. Хотя и не существует независимых свидетельств о надежности этих прогнозов, эти

фирмы обеспечивают руководство компаний защитными мерами против разъяренных акционеров, если вдруг какая-то из них неожиданно понесет потери от последствий политического риска. Большинство изданий, посвященных бизнесу, включая «Уолл стрит джорна/i» и «Бизнес уик», публикуют таблицы политических рисков в разных странах, ранжируя их по степени глубины этого вида риска. Эти таблицы базируются на субъективных суждениях многих экспертов, каждый из которых действует самостоятельно.

Количественные методы Количественные показатели политического риска пытаются индексировать страну по отношению к

другим странам по критерию политического риска или оценить вероятность того, какие максимальные потери может нести компания. Имеется два типа количественных показателей политического риска. Первый тип измерения является чисто статистическим и базируется на исторических корреляциях между

некоторыми измеряемыми переменными и последующими убытками из-за политического риска. Второй тип основывается на социо-политико-поведенческой теории, учитывающей факторы, которые приводят к действиям, имеющим своими результатами потери из-за политического риска. Примером чисто статистического метода измерения политического риска является последовательный дискриминационный анализ. Это статистическая процедура определения некоторых характерных социо-экономических переменных, связанных с политическими действиями, которые приводят в конечном счете к убыткам отделений иностранных компаний. Они определяются по первоначальным данным. После выявления таких значимых переменных им присваиваются весовые коэффициенты таким образом, что когда текущие наблюдения текущей стоимости этих переменных умножаются на весовые коэффициенты и складываются вместе, то их сумма образует Z-распределение, которое легко перевести в вероятность получения тех или иных потерь.

Примером системы измерения политического риска, базирующейся на указанной выше теории, является индекс стабшьно-сти политической системы. Чтобы устранить пристрастные мнения и повысить объективность, общий показатель составляется из трех частных показателей, которые отражают степень социальной конфликтности, процессы, идущие в правительстве, и социоэкономические характеристики общества. В эти оценки включаются характеристики уровней доверия к точности их оценивания.

УПРАВЛЕНИЕ ПОЛИТИЧЕСКИМ РИСКОМ

Устранить или полностью контролировать политический риск нельзя. Однако компании могут предпринять некоторые меры и проводить такие политические шаги, которые в совокупности понизят вероятность неблагоприятных политических действий или которые уменьшат последствия воздействия таких действий на бизнес, если они все-таки произойдут. Управление политическими рисками начинается до того, как инвестиции вложены, оно продолжается во время ведения операций и не прекращается, даже если неблагоприятные действия произошли или происходят. Действия перед инвестированием Еще до того как вложить инвестиции в ту или иную страну, соответствующие служащие компании

должны попытаться добиться того, чтобы правительство страны, куда они планируют осуществить инвестирование, и ее граждане поняли, какие расходы и приобретения, связанные с данным инвестированием, получат и компания, и местное общество. Руководству следует встретиться с правительственными официальными лицами и представителями населения, для того чтобы уточнить цели бизнеса и то, как планируется организовать его реализацию. Уровень политического риска обычно сильно снижается, когда ожидания окружающих в отношении затрат и выгод, связанных с реализацией какого-то проекта, совпадают с действительностью. И напротив, увеличивается, если и местные власти, и общественность сталкиваются с какими-то неожиданными для них поворотами в развитии бизнеса.

Формальной процедурой достижения такого понимания является заключение консессионного соглашения, в котором оговариваются права и обязанности иностранной компании, связанные с реализацией проекта. Например, концессионный договор может определить права собственников на

совершение денежных переводов дивидендов, процентных отчислений и административных платежей. В нем могут также быть уточнены вопросы налогообложения корпоративной прибыли, тарифов на импорт и трансфертных цен. Там также может быть предусмотрена возможность доступа на рынки местных кредитов или ша-новое отторжение, что означает постепенный переход собственности к местным инвесторам. В концессионном соглашении обычно уточняются и условия проведения арбитража, и посреднические процедуры для разрешения спорных вопросов в случае их возникновения.

В общем, в концессионном соглашении могут определяться любые аспекты взаимодействия компании со страной пребывания. Однако здесь, следует сделать предостережение: условия такого соглашения обязательны для страны пребывания только в той мере, в какой правительство само захочет их выполнять. При нарушении им обязательств концессионного соглашения в отношении другой стороны последняя не имеет возможности принудить правительство исполнить свои обязательства.

Еще одной стратегией управления политическим риском является получение страхового полиса на случай возникновения политического риска в каком-нибудь правительственном агентстве типа Корпорации зарубежных частных инвестиций (КЗЧИ), которая была учреждена правительством США для страхования политических рисков для американских компаний, занимающихся прямыми зарубежными инвестициями.

КЗЧИ предлагает четыре варианта страхования. Во-первых, это страхование против введения ограничений на перевод денежных средств в долларах от прибылей от иностранных отделений и филиалов. Во-вторых, она страхует от экспроприации и национализации. В-третьих, она страхует против ущерба имущества, понесенного в результате военных действий, восстаний, гражданских беспорядков. В-четвертых, это страхование против убытков в прибылях, вызванных политическими конфликтами и беспорядками.

Действия во время работы в стране пребывания После того как иностранная дочерняя компания организована, ее руководство пользуется самыми

различными методами для управления политическими рисками.

Если компания отслеживает перемещения сырья и готовых изделий, страна пребывания не многого добьется, если будет вмешиваться в деятельность компании. Например, если дочерняя компания в той или иной форме захвачена правительством, родительская компания может прекратить поставки ключевых сырьевых компонентов. Из-за этого дочернее предприятие не сможет работать и вынуждено будет закрыться с соответствующими потерями рабочих мест и доходов от ее деятельности, поступавших от нее стране пребывания. Точно так же, если дочерняя компания зависит от родительской в ведении маркетинговой и сбытовой деятельности, последняя может вынудить первую прекратить производство, если дочернее предприятие станут контролировать чужие структуры, что снова приведет к отрицательным результатам для страны пребывания. Родительские компании могут также снизить вероятность захвата их отделений или вмешательства в их деятельность, контролируя доступ к последним технологиям или к фирменным производственным и торговым маркам. Например, дочернее предприятие, производящее электронную продукцию, вскоре устареет, если будет отсечено от нового оборудования и современных производственных

технологий. Продажа некоторых продуктов типа пива очень зависит от того, насколько известно фирменное название или его торговая марка.

И, наконец, родительская компания может понизить воздействие политического риска, если оно будет ориентироваться при расширении масштабов своей деятельности на рынки местных кредитов или через размещение своих акций среди местных инвесторов. Также заметным способом снижения вероятности политического вмешательства являются соглашения о совместной собственности и стратегия постепенной передачи акций местным инвесторам.

Действия после захвата предприятий Некоторые стратегии доступны менеджерам даже после того, как против компании были

предприняты политические действия. Например, зарубежные собственники могут обратиться к политической оппозиции страны пребывания, а иногда и к правительствам соседних стран с

просьбой оказать давление на власти страны пребывания. Иногда экономические санкции могут применяться и правительством страны родительской компании. Не следует пренебрегать и юридическими способами защиты своих прав. Хотя правовые доктрины суверенного иммунитета и законодательные акты государства пребывания ограничивают возможности обращения в суд в других странах, иностранные государства в ряде случаев добровольно передают разрешение спорных моментов на рассмотрение Международного центра разрешения инвестиционных споров, обеспечивающего посредничество в проведении арбитража, решения которого становятся обязательными для участников спора.

Общие принципы

Влюбом случае когда компании ведут дела с суверенными правительствами, их руководящим принципом должно быть достижение взаимного интереса. Ведение дела следует организовать так, чтобы и компания, и страна пребывания постоянно получали выгоды от этого и которых бы участники могли лишиться при прерывании взаимоотношений. Компаниям следует избегать ситуаций, когда они должны заранее обеспечить какие-то преимущества стране пребывания, а затем ожидать своих выгод, получение которых будет в какой-то степени невыгодным для страны пребывания. Правительства

обычно умеют находить какой-нибудь предлог для прекращения соглашений, которые не являются дальше для них выгодными.

Вобщем-то этот принцип знаком большинству бизнесменов, ибо они руководствуются им и в своих отношениях с национальными потребителями, поставщиками и служащими, поскольку любой из упомянутых участников может по своему усмотрению прервать свои отношения с бизнесом. И не делают они этого только потому, что их отношения взаимовыгодны, т.е. в своих собственных интересах.

ИТОГИ Политический риск относится к потерям, которые могут быть вызваны действиями, предпринятыми

против компании правительством страны пребывания или какими-то группами. В какой-то степени все компании подвержены политическому риску, несмотря на то, где они ведут свои дела. И американские бизнесмены сталкиваются с заметным политическим риском даже в своей собственной стране, так как ставки налогов на прибыль и регулирующие акты постоянно меняются. Хорошая компания для управления политическим риском и его контролированием выделяет необходимые ресурсы. Если уровень этого риска высок, компании могут отложить инвестирование или попытаться установить взаимовыгодные длительные отношения с соответствующими кругами страны возможного пребывания. Когда руководство поймет, что другие участники действуют прежде всего исходя из своих интересов, и будет проводить такую политику, при которой и другие участники будут получать какие-то выгоды, то политический риск можно контролировать достаточно эффективно.

Прямые иностранные инвестиции

ГЛАВНОЕ Прямые иностранные инвестиции относятся к проблеме владения реальными активами, такими как

фабрики, оборудование и недвижимость. Что касается инвестирования в финансовые активы типа акций и облигаций, то эти вопросы рассматриваются в главе 20. Иногда, как в случае приобретения уже существующей дочерней компании, разница между инвестированием в реальные и финансовые активы становится трудноразличимой. Такие варианты также рассматриваются в данной главе. , Мы начнем изучение прямых иностранных инвестиций с обсуждения мотивов, которые побуждают совершать их. После этого описываются основные приемы и способы прямых иностранных инвестиций. И завершается глава изучением того, каким образом оценивается привлекательность такого рода инвестиций.

Изучив материал этой главы вы:

—поймете, какие основные политические, экономические и конкурентные факторы влияют на прямые иностранные инвестиции;

—познакомитесь с наиболее широко употребляемыми методами совершения прямых иностранных инвестиций;

—разберетесь, чем руководствоваться при принятии решений по финансовому планированию в отношении иностранных инвестиций;

—сумеете оценить стоимость предложения совершить прямые иностранные инвестиции.

МОТИВЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Самый простой способ зарабатывания денег на инвестировании за рубеж сводится к покупке финансовых активов в иностранной компании, таких как акции и облигации. Следующими по простоте являются либо ведение экспортных операций с иностранной фирмой, либо лицензирование иностранной компании. Эти варианты позволяют избежать рисков и издержек, связанных с перемещением персонала в иностранную страну; затруднений, вызываемых необходимостью ведения дела на иностранном языке и в рамках чужой культуры; организацией снабжения; развитием новых рынков; действиями в другом политическом климате и множества других проблем.

Тем не менее многие из наиболее преуспевающих компаний мира идут на все это в интересах своих инвесторов, испытывая при этом риски и неся издержки, связанные с прямым иностранным инвестированием. В последующих параграфах мы исследуем некоторые политические, экономические и конкурентные мотивы, стоящие за этими решениями.

Политические мотивы Некоторые из наиболее очевидных мотивов, обусловливающих прямые иностранные инвестиции,

относятся к политической сфере. Правительства часто убеждены, что в интересах населения их стран необходимо запрещать или ограничивать доступ на национальный рынок товаров и услуг изза рубежа. Несмотря на явные ущемления прав своих потребителей в Ограничении их доступа к иностранным товарам, которые могут быть лучше по качеству и/или дешевле отечественных, правительства часто действуют из убеждения защитить национальные рабочие места от возможных сокращений или из-за националистических убеждений, или даже из-за чувства ксенофобии. Иностранные бизнесмены, которым воспрепятствуют экспортировать свои товары в какую-то страну, часто выясняют, что они могут проникнуть на закрытые для них рынки, заключив соглашение о производстве или по крайней мере в частичном производстве в указанной стране. Иногда эти же самые способы срабатывают и для преодоления ограничений, выступающих в виде квот, тарифов и импортных пошлин на импорт. Производство продукции в другой стране в этом случае не так сильно тревожит власти в вопросах возможной потери рабочих мест и уязвленной национальной гордости.

Однако политические мотивы, стоящие за прямыми иностранными инвестициями, не всегда связаны с преодолением ограничений в торговле. Иногда политические факторы используются местными властями в качестве стимулов. Родительские компании, расположенные в странах с высоким уровнем налогообложения, или там, где сильны регулирующие воздействия своих правительств, или имеются какие-то другие факторы, мешающие их работе, могут избавиться от этих проблем, переведя свои операции в страны, которые предоставляют для бизнеса более благоприятные условия. Истинно многонациональный бизнес обычно меньше страдает от неблагоприятных политических действий, поскольку местные правительства ограничены в своих решениях возможностями таких компаний перенести свои операции в другое место, что приводит к потере рабочих мест в рассматриваемой стране, поступающих от компании доходов, а часто и репутации.

Экономические мотивы

Экономические факторы могут также влиять на прямые иностранные инвестиции. Компании, придерживающиеся такой стратегии, могут получить значительную экономию на масштабе операций, особенно в таких сферах приложения, как научные исследования и разработки, маркетинг, распространение товаров и услуг, финансирование и производство, оперируя с объемами, которых можно достигнуть, работая только в мировом масштабе.

Например, рынки шведских автомобилей и авиационной техники не настолько сами по себе велики, чтобы выделять значительные инвестиции на разработку современных моделей. И поэтому данные отрасли шведской промышленности вынуждены участвовать в многонациональном производстве и дистрибути-ровании своих изделий. Компании в более крупных странах могут позволить себе распределить эти затраты на больший объем реализуемых товаров.

Помимо экономии на масштабах, предоставляемых многонациональными операциями, компании могут в этом случае более легко справляться с проблемами саботажа и нехваткой тех или иных факторов производства на каких-либо локальных рынках. Возможно, среди коренного населения страны будет недостаточно техников и инженеров необходимой квалификации, или будут отсутствовать какие-то компоненты сырья, или они слишком дороги. Производственные возможности многонациональных компаний делают все факторы производства доступными по наиболее приемлемым ценам.

Как было объяснено в главе 13, многонациональные корпорации, которые производят и реализуют свою продукцию во многих странах, могут воспользоваться колебаниями реальных обменных курсов. Когда изменения обменного курса повышают цены, скорректированные с поправкой на инфляцию, в одной стране и понижают их в другой, компания может увеличить производство в стране с более низкими издержками и продавать их в стране с более высокими ценами. Конкурентные мотивы Конкурентные мотивы, определяющие прямые иностранные инвестиции, близко связаны с

экономическими и политическими факторами и часто мало от них отличимы. Предприятие может инвестировать непосредственно за границу в случаях, когда явные экономические и/или политические преимущества не очевидны. Мотив такого решения обычно связан с тем, чтобы обезопасить себя от существующей или возможной конкуренции.

Например, компании желают произвести раздел международного рынка или продукции, даже если это и выглядит неприбыльно, как это имеет место при демпинге или экспорте продукции по ценам ниже себестоимости. Целью таких действий часто является разорение действующего или возможного конкурента. Когда раздел рынков произошел, издержки на производство снижаются или цены повышаются. Во многих случаях демпинг считается незаконным приемом, за применение которого накладываются штрафные санкции и выплачиваются компенсации компаниям, понесшим от него убытки.

Случается, что компании для ускорения развития некоторых секторов национальной промышленности, которые еще не существуют, лоббируют в пользу установления протекционистских барьеров против зарубежных конкурентов (так называемая политика поддержки

«ясельной промышленности»).

Еще одним примером прямого иностранного инвестирования, за которым стоят конкурентные мотивы, является слияние с иностранным предприятием или его поглощение, что делается с целью получения доступа к иностранной технологии. Иногда инвестиции в иностранные компании делаются и с целями выхода на зарубежные рынки или для получения производственной экспертизы. Многие правительства, однако, установили барьеры для таких поглощений. МЕТОДЫ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ Самым простым методом прямого иностранного инвестирования является поглощение уже

существующего иностранного предприятия или слияние с ним. Если ценные бумаги местной компании имеют обращение на рынке, риск переплаты за ее активы снижается. Альтернативным способом указанному может служить участие в наращивании основных капиталов в другой стране. Предприятия могут попытаться уменьшить в некоторой степени неопределенность или политический риск, связанные с прямыми иностранными инвестициями, если наладят сотрудничество с местными партнерами. Например, они могут учредить с ними совместные предприятия, в которые оба партнера вкладывают капитал и которыми они совместно владеют. Такое совместное предприятие может быть ранее действующей компанией или партнеры могут его построить с нуля или импортировать из-за границы.

Иногда компании образуют альянсы с зарубежными партнерами. Такие альянсы служат многим целям. Они могут действовать совместно в проведении маркетинговых операций на территориях своих стран; или договориться об обмене технологиями, или участвовать в совместных научных исследованиях и разработках; иногда они лицензируют продукцию и производственные технологии друг друга. Такие альянсы образовываются как на неформальной, так и на контрактной основе. В некоторых случаях один из партнеров делает инвестиции в капитал другого, часто при этом получая специальные категории акций.

Предположим, что у компании была прогностическая модель определения обменных курсов, которая по своим характеристикам превосходила модель международного эффекта Фишера. Тогда бы эта компания могла получать для своих владельцев неограниченные средства, используя свою более точную модель для возможностей, заложенных в арбитраже процентных ставок, как это объяснялось в главе 8. Если же компания не может полностью доверять своим прогнозам обменных курсам, чтобы использовать их для процентного арбитража (а очень мало компаний занимаются процентным арбитражем), то и она скорее всего будет опираться на рассмотренный выше простой способ финансового планирования.

Тем не менее мы советуем читателям познакомиться лучше с причинами и допущениями, лежащими в основе указанного упрощенного подхода. Многие компании, однако, при анализе своих финансовых планов продолжают пользоваться собственными представлениями о значениях будущих обменных курсов.

ПРИВЕДЕННАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ Наше обсуждение техники определения чистой текущей стоимости для принятия решения при

финансовом планировании свелось к вычислению обменных курсов и определению влияния временного фактора, при этом не были учтены трудности в оценке величин ожидаемых в будущем денежных потоков в иностранной валюте. Компания должна скорректировать свои запланированные денежные поступления, а также запрашиваемые нормы прибыли на воздействие политических рисков, связанных с изменениями правил налогообложения и введениями ограничений на денежные переводы.

Когда такие корректировки значительны или сложны, может быть полезно прибегнуть к специальной форме оценивания чистой текущей стоимости, которая называется приведенной текущей стоимостью. Хотя эта методика вычисления на практике сложна и ее описание выходит за рамки данной книги, читатель может получить большие преимущества, если он познакомится с основными характеристиками такого подхода, часто применяемого для финансового планирования. Принцип, который лежит в основе определения приведенной текущей стоимости, довольно прост. Компания разбивает чистое денежное поступление каждого отрезка времени по категориям поступлений в зависимости от присущих им рисков. Отдельно для каждой категории риска

вычисляется текущая стоимость денежных поступлений за определенный период. При этом в каждой категории риска используется своя ставка дисконтирования. Затем текущие стоимости отдельных категорий риска суммируются, а вложения компании в данный проект вычитаются. В результате получается приведенная текущая стоимость проекта. Подобно чистой текущей стоимости приведенная текущая стоимость является оценкой чистой стоимости проекта. Например, американское предприятие рассматривает возможность совершения инвестиций в Мексику. Что касается вопросов будущих расходов, то с ними все достаточно определено, не известна лишь судьба будущих поступлений в песо. Много также неясностей с вопросами налогообложения и возможностью возвращения номинала вложенных средств в концессионный заем. Первым шагом при оценивании этого проекта является группировка денежных поступлений по категориям рисков. Второй шаг — это уточнение степени риска для каждой категории и вычисление текущей долларовой стоимости денежных поступлений. Затем отдельные значения текущих долларовых стоимостей суммируются и вычитается текущее значение инвестиционного вложения компании. Если после этого результат будет положительным, то такая инвестиция приемлема.

ИТОГИ Прямые иностранные инвестиции являются более сложным и рискованным делом, чем

иностранные инвестирования в финансовые активы. Тем не менее многонациональные корпорации играют всевозрастающую роль и во всем мире, и в национальных экономиках. Подобная активность объясняется политическими, экономическими и конкурентными факторами. Многонациональные компании часто пользуются налоговыми и ресурсными преимуществами, а также рынками, которые недоступны компаниям, работающим только в национальных границах.

Оценку прямых иностранных инвестиций можно произвести исходя из концепции чистой текущей стоимости, при этом следует учитывать необходимость прогнозирования будущих обменных курсов вовлеченных в проект валют. Для упрощения вычислений можно воспользоваться международным эффектом Фишера, который связывает изменения обменных курсов и относительных процентных ставок. В тех случаях, когда будущие выгоды от прямого иностранного инвестирования можно разбить на классы рисков, которым они подвержены, можно восг пользоваться более сложным вариантом исчисления чистой текущей стоимости, который называется анализом приведенной текущей стоимости.

Международная деятельность банков

ГЛАВНОЕ Банки являются одними из самых многонациональных организаций. Чтобы диверсифицировать

свои кредитные операции, привлечь новые депозиты и уйти от регулирования, банки охотно работают в международном масштабе. А так как и инвесторам, и менеджерам бизнеса часто приходится иметь дело с многонациональными банками, то знание того, как работают именно эти структуры и какие основные функции они выполняют, может оказаться полезным.

Глава начинается с исследования природы взрывообразного роста евробанков и рынков евровалют, которые эти банки создали. После этого рассматриваются различные типы многонациональных банковских организаций. И завершается глава обсуждением вопроса регулирования и описанием центральных банковских структур мира.

После изучения материала данной главы вы:

—поймете природу и причины резкого увеличения числа евро-банков;

—познакомитесь с тем, как работает рынок, евровалют;

—сумеете различить типы многонациональных банковских структур и узнаете об услугах, которые они предоставляют своим клиентам;

—поймете, как организованы и функционируют Международный валютный фонд и Мировой

банк.

ЕВРОБАНКИ И РЫНКИ ЕВРОВАЛЮТ

Евровалюты — это банковские депозиты, деноминированные в валютах других стран в отличие от национальных валют тех стран, на территориях которых размещаются указанные банки. Долларовые депозиты в Лондоне и Франкфурте называются евродолларами. Немецкие*марки, депонированные в Лондоне и Нью-Йорке, — это евромарки. И хотя долларовые депозиты в Токио и Сингапуре называют иногда азиадолларами, часто и их считают евродолларами.

Евробанки — это банки, которые принимают депозиты в евровалюте и которые используют эти денежные средства для выдачи кредитов в евровалюте. Часто в роли евробанков выступают дочерние банки или отделения ведущих многонациональных банков. В настоящее время практически все крупные многонациональные банки участвуют в такого рода операциях. Евробанковская деятельность привлекательна по двум причинам: относительным отсутствием регулирования и огромными размерами рынка евровалют. Поскольку евробанки оперируют с иностранной по отношению к стране размещения валютой, обычно на них не распространяются требования по наличию необходимых резервов и такие инструкции по страхованию депозитов, как требования по структуре капитала и по выплатам надбавок за страхование депозитов.

Хотя многим странам и хотелось бы ввести регулирующие начала в деятельность евровалют, однако конкуренция вынуждает их проводить дерегуляцию. Любая страна, которая пытается ввести на рынке евровалют различного рода регулирования, требования по резервам или надбавки за страхование, быстро заметит исчезновение евробанков со своей территории. В век эффективной связи и легких и быстрых перемещений денежных средств евробанки могут работать в любом государстве, где есть необходимые для этого условия, и в настоящее время их уже десятки государств. При этом евробанк проводит свои операции со своими партнерами, тоже располагающимися в десятках стран.

В США сторонники регулирования обнаружили, что некогда мировое доминирование американской банковской деятельности практически исчезло, ныне американские банки играют на рынке международных долгосрочных капиталов малозаметную роль. Чтобы устранить конкуренцию и приостановить процесс вырождения, пришлось пойти на дерегуляцию операций с евровалютой. Если бы американское правительство не было самым крупным в мире заемщиком,