8. Понятие и виды опционов

контрольные вопросы:

1. Сущность и виды опционов. 2. Стратегии продавцов и покупателей опционов. 3. Факторы, определяющие цену опциона.

В 1982 г. на Чикагской торговой бирже впервые была введена торговля опционами на фьючерсные контракты. Таким образом, опционы являются логическим продолжением фьючерсов.

Опцион представляет собой право купить или продать определенную ценность (товар или фьючерсный контракт). При этом одна из сторон приобретает на особых ус­ловиях в обмен на уплату премии, а другая сторона обязуется по требованию контрагента обеспечить осуществле­ние этого права, возлагая на себя обязанность, передать или принять предмет сделки по фиксированной цене.

Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает. Сторо­ной, имеющей привилегию прекращения обязательства, являет­ся покупатель опциона.

Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсные контракты. В дальнейшем речь пойдет об опционах на фьючерсные контракты.

По технике осуществления различают три вида опционов:

• опцион с правом покупки или на покупку (call option);

• опцион с правом продажи или на продажу (put option);

• двойной опцион (double option, put-and-call option).

Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обя­занность, купить определенный фьючерсный контракт по соот­ветствующей цене в течение срока действия этого опциона. В свою очередь продавец опциона обязан продать фьючерсный контракт, если держатель опциона того потребует.

Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обя­занность, продать фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. Продавец опциона обязан купить этот фьючерсный контракт, если владелец опциона предъявляет свои права.

Двойной опцион — это комбинация опциона на покупку и на продажу, позволяет его покупателю либо купить, либо продать контракт по соответствующей цене. Используется при очень неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнози­ровать движение цен. Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения.

Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией.

Срок действия оп­циона называют «периодом» или «сроком истечения». Срок действия опциона строго фиксирован.

Опционная сделка предполагает наличие двух сторон: про­давца и покупателя.

Покупателя опциона также называют держателем опциона. Уплатив продавцу оговоренную премию, он не должен далее предпринимать никаких действий, в частности, не дол­жен уплачивать маржу, пока не решит использовать опцион. После реализации опцион становится фьючерсным контрактом и требует обычного внесения депозита. Если покупатель решает не реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий, и его потери ограничиваются уплаченной продавцу премией.

Продавца опциона называют подписчиком опциона. Он получает премию от покупателя, однако со своей стороны должен вносить как гарантийный депозит, так и маржу. Его возможные потери не ограничены, тогда как возможная прибыль ограничена размерами премии.

Когда заключается опционная сделка, то продавец открыва­ет по данной сделке короткую позицию, а покупатель — длин­ную позицию.

Особенностью опционов на фьючерсные контракты являет­ся то, что, уплатив премию, покупатель такого опциона может в любое время до даты истечения срока его действия перевести свою позицию в состояние фьючерсного контракта. Это очень удобно в случаях, когда клиент предвидит снижение стабильно­сти рынка и не хочет занимать слишком ответственную пози­цию, в которую его ставит фьючерс. Для продавца опциона привлекательность сделки заключается в том, чтобы получить дополнительный доход в виде премии при твердом намерении продать или купить фьючерс, а также в расчете на то, что по­купатель неправильно оценивает перспективу и опцион оста­нется нереализованным.

Как только покупатель решает реализовать свое право на опцион, биржа фиксирует открытую позицию по соответст­вующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя.

Покупатель будет реализовывать свое право на опцион, только если ему это выгодно, если текущие цены фьючерсного контракта по данному товару выше цены столкновения опциона. А при покупке опциона на продажу это произойдет, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона. У покупателей опционов убытки не пре­высят размера премии, прибыль же может быть неограниченной, т. е. покупатели опционов не подвергаются финансовому риску после того, как выплачена премия. Напротив, у продавцов опци­онов прибыль не может быть больше величины премии, а убыт­ки возможны любые.

Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализа­ции, называется опционом «при деньгах» или денежным. Это реализуется если при опционе покупателя цены на фьючерсном рынке выше цены столкновения, а при опционе продавца цены на фьючерсном рынке ниже цены столкновения. Например, пшеница по фьючерсному контракту стоит 4,5 долл. за бушель, а опцион покупателя заключен по 4,0 долл., это дает покупателю право купить пшеницу на 0,5 долл. ниже текущей цены. А если опцион на продажу заключен при цене 4,0 долл., а текущая котировка составляет 3,5 долл., то покупателю опциона его реализация дает возможность продать фьючерсный контракт на 0,5 долл. выше. В обоих случаях прибыль покупателя составит 0,5 долл. за бушель.

Если текущие цены фьючерсных контрактов совпадают с це­ной исполнения, то такой опцион называется нулевым, пари­тетным или «при своих». Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называ­ется опционом «без денег». Это происходит, если при опционе покупателя цены на фьючерсном рынке ниже цены столкновения, а при опционе продавца цены на фьючерсном рынке выше цены столкновения. Например, если покупатель опциона на кукурузу купил его по цене 3.5 долл., а цена фьючерсного рынка 3,0 долл., то выгоднее купить фьючерсный контракт, чем реализовывать опцион. Если покупатель опциона продавца заключил его по 3,0 долл., а цена фьючерсного рынка 3,5долл., то реализовывать такой опцион также не выгодно.

Прибыль покупателя опциона может быть неограниченной, а убытки ограничиваются размером премии. У продавца же опциона прибыль ограничена размером премии, а убытки могут быть неограниченными. Например. Торговец купил опцион на покупку фью­черсного контракта по цене 110 условных единиц, уплатив пре­мию в размере 20 условных единиц. Покупатель «опциона на покупку» имеет прибыль при цене фьючерсного контракта, превышающей 130 у.е., например, 131 – 110 – 20 = l y.e., и убыток при цене ниже 130 у.е.: 129 – 110 – 20 = -1 у.е.

У продавца опциона ситуация прямо противоположная.

У покупателя опциона на продажу прибыль будет при цене ниже 90 у.е., например, 89. 110 – 89 – 20 = 1 у.е., а убыток при цене выше 90 у.е.: 110 – 91 – 20 = -1 у.е.

Цена фьючерсного контракта на момент окончания сроков действия опциона	Опцион на покупку		Опцион на продажу
	Покупа­тель	Прода­вец	Покупа­тель	Прода­вец
50	-20	20	40	-40
90	-20	20	0	0
100	-20	20	-20	20
130	0	0	-20	20
160	30	-30	-20	20
180	50	-50	-20	20
200	70	-70	-20	20

Прекращение обязательств по опциону может быть осуществлено различными способами:

1. Не использовать право на опцион и обязательства прекратятся сами собой.

2. Реализовать право на опцион при благоприятном стечении цен. В этом случае обязательства по опциону превратятся в обязательства по фьючерсному контракту.

3. Обратная сделка. Продавец опциона покупает такой же опцион, а покупатель продает такой же опцион. Этот способ имеет ряд преимуществ и является самым распространенным.

Участники операций определяют для себя два параметра: цену столкновения и премию.

Цена опциона складывается под воздействием трех факто­ров:

• внутренней стоимости;

• временной стоимости;

• неустойчивости.

Внутренняя стоимость опциона определяется разницей ме­жду ценой столкновения и текущей ценой фьючерсного кон­тракта. Следовательно, опцион «при деньгах» будет, безусловно, дороже опциона «без денег».

В опционе на покупку премия опциона воз­растает при росте цен лежащего в основе опциона фьючерс­ного контракта. Однако то, на сколько возрастает цена опцио­на, зависит от соотношения цены столкновения опциона и те­кущей котировки. Когда цена столкновения опциона на покупку существенно ниже котиров­ки контракта, то премия будет расти практически на ту же ве­личину, что и цена контракта. Например, если декабрьский контракт на золото котируется по 350 долл. за унцию, а опцион на покупку этого контракта имеет цену столкновения 250 долл., то премия может достигать значения не более 100 долл.

Поскольку вероятность падения цены контракта ниже 250 долл. очень небольшая, то любое изменение текущей котировки кон­тракта даст такое же изменение цены опциона.

Если цена контракта будет существенно ниже цены столк­новения, то изменение текущих котировок контракта будет оказывать очень незначительное влияние на изменение пре­мии. Другими словами, премия опциона «без денег» изменяется значительно медленнее, чем цена лежащего в основе контракта.

Временная стоимость зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион. Это фактически та сумма, ко­торую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости в надежде, что стоимость опциона повысится и даст покупателю возможность реализовать его с прибылью.

С приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается. Чем меньше осталось времени, тем менее вероятно неблагоприятное изменение цен, что снижает риск продавца. С другой стороны, для покупателя увеличение периода действия опциона повышает его ценность как страхов­ки от неблагоприятного изменения цен.

Определенное влияние на временную стоимость оказывают ставки банковского процента. И хотя этот фактор оказывает совсем небольшое влияние на стоимость опциона, он все же должен приниматься во внимание. Увеличение ставок обычно ведет к снижению премии. Это объясняется тем, что, уплачивая премию, покупатель опциона теряет возможность получать проценты на эти средства. И наоборот, получив премию, про­давец может положить эти деньги в банк и получать по ним проценты.

Самый большой переменный компонент премии — неус­тойчивость. Это единственный фактор премии опциона, кото­рый нельзя точно рассчитать.

Стоимость опциона зависит не просто от неустойчивости цены данного контракта, но от неустойчивости, которая ожи­дается в течение срока действия опциона. За основу расчета коэффициента неустойчивости, величина которого колеблется от 0 до бесконечности, принимают изменения прошлых периодов.

Основная разница между опционами и фьючерсами заклю­чена в обмене между риском и немедленным доходом. Для по­нимания этого сравним фьючерсный контракт и опцион на покупку. Купив фьючерсный контракт, покупатель имеет неогра­ниченный потенциал прибыли и риск, равный всей стоимости контракта. Кроме того, между участниками сделки не происхо­дит движения денежных средств в момент открытия фьючерсной позиции.

Поэтому покупка опционов подходит тем трейдерам, которые не любят риск. В то время как продажа опционов привлекательна для тех, кто ценит гарантированный приток денежных средств.

С другой стороны, при выборе между операциями с фью­черсами и операциями с опционами учитывается возможность определенных изменений цены. Так, если можно абсолютно точно знать, в какую сторону будут меняться цены, то предпочтительнее операции с фьючерсами, так как нет смысла платить премию опциона как защиту от неблагоприятного изменения цены, которое точно не произойдет.

Если же предполагается вероятное повышение цены, но при этом есть и небольшая вероятность внезапного их падения, то покупка опциона на покупку будет лучшей стратегией.

Если же абсолютно точно известно, что цены не будут из­меняться совсем, то лучшей стратегией будет продажа опцио­нов. Это единственная стратегия, позволяющая получить при­быль на рынке при отсутствии ценовых колебаний.

Стратегии опционов.

Стратегии использования опционов чрезвычайно многооб­разны, в них могут сочетаться операции с самими опционами, комбинации опционов, опционы и фьючерсные контракты и некоторые другие варианты.

Стратегии использования опционов делятся на две группы в зависимости от целей операции:

• операции с опционами, их комбинациями и сочетаниями опционов и фьючерсов с целью спекуляции;

• операции с опционами для хеджирования сделок на реальном рынке.

Кроме того, опционные стратегии в зависимости от вида опциона, его цены и даты исполнения можно разделить на следующие стратегии:

• простые;

• спрэдовые;

• комбинационные;

• синтетические.

Самые простые операции — покупка и продажа опционов на покупку и продажу.

На рынке опционов, как и на рынке фьючерсных контрактов, возможны операции, основанные на существующих ­ взаи­мосвязях различных опционов. Широкое распространение, в частности, получили такие операции, как «бычий спрэд» и «медвежий спрэд».

«Бычий спрэд» — торговец покупает опцион покупателя я продает опцион покупателя с более высокой ценой столкнове­ния. Этот опцион должен принести прибыль при повышаю­щейся рыночной конъюнктуре. «Медвежий спрэд» — противоположная операция. Покупается опцион на продажу и продается опцион на продажу с бо­лее низкой ценой столкновения. Операция приносит прибыль при понижающейся рыночной конъюнктуре.

Покрытые опционы предполагают сочетание операций с опционами со сделками с фьючерсными контрактами. Такие операции также могут осуществляться в различных комбинаци­ях:

1. простая сделка опциона и фьючерса;

2. конверсионная сделка;

3. обратная сделка.

Простая сделка представляет собой комбинацию опционной сделки с противоположной сделкой с фьючерсным контрактом:

• продавец опциона на покупку покупает фьючерсный контракт;

• продавец опциона на продажу продает фьючерсный кон­тракт;

• покупатель опциона на покупку продает фьючерсный контракт;

• покупатель опциона на продажу покупает фьючерсный контракт.

На результат операции влияет, приобретается ли опцион «без денег» или «при деньгах».

Например, покупатель фьючерсного контракта, которому необходимо внести маржу, может продать опцион на покупку и внести премию в качестве оплаты. В дальнейшем он может откупить опцион.

Покупатель опциона в подобных операциях делает это, уже имея на руках купленный или проданный контракт, по кото­рому уже имеется прибыль. Опцион позволяет ограничить риск потерять эту прибыль, однако сохраняет возможность даль­нейшего ее увеличения.

Пример. Опцион и фьючерсный контракт покупаются или продаются по цене 110 у.е., премия за опцион составляет 20 у.е.. Цена контракта дана на момент истечения срока дей­ствия опциона и ликвидации фьючерсного контракта.

Результаты операций для продавцов покрытых опционов, у. е.

Цена контрак­та	Опцион на покуп­ку	Фьючерс на покуп­ку	Общий результат	Опцион на про­дажу	Фьючерс на про­дажу	Общий результат
50	20	-60	-40	-40	60	20
90	20	-20	0	0	20	20
100	20	0	20	20	0	20
130	0	20	20	20	-20	0
160	-30	50	20	20	-50	-30
180	-50	70	20	20	-70	-50
200	-70	90	20	20	-90	-70

Результаты операций для покупателей покрытых опционов, у. е.

Цена кон­тракта	Опцион на по­купку	Фью­черс на продажу	Общий резуль­тат	Опцион на про­дажу	Фью­черс на покуп­ку	Общий резуль­тат
50	-20	60	40	40	-60	-20
90	-20	20	0	0	-20	-20
100	-20	0	-20	-20	0	-20
130	0	-20	-20	-20	20	0
160	30	-50	-20	-20	50	30
180	50	-70	-20	-20	70	50
200	70	-90	-20	-20	90	70

Конверсионная сделка. Суть ее заключается в том, что торго­вец покупает опцион продавца, продает опцион покупателя и покупает фьючерсный контракт. Оба опциона имеют одинако­вые цену столкновения и срок окончания. Фьючерсный кон­тракт имеет тот же срок исполнения, что и опционы, и его це­на должна быть максимально близкой к цене, зафиксирован­ной в опционах.

Если цена фьючерсного контракта превышает цену столк­новения опциона покупателя, то право на покупку использует­ся купившим его и длинная позиция (купленный фьючерсный контракт) автоматически закрывается, а право на продажу, т.е. опцион продавца, остается неиспользованным.

Если же цены фьючерсных контрактов до истечения срока падают ниже цены столкновения в опционах, то сам торговец использует свое право на продажу, чем автоматически ликви­дируется его длинная позиция по фьючерсному контракту, проданный им опцион покупателя остается неиспользованным.

Обратная сделка. В этой сделке торговец покупает опцион покупателя, продает опцион продавца и фьючерсный контракт. Оба опциона имеют одинаковые цену столкновения и срок окончания. Фьючерсный контракт имеет тот же срок исполне­ния, и его цена должна быть по возможности близка к фикси­рованной в опционах цене.