2.Оценка эффективности инвестиций в облигации.
Облигация - это одна из категорий инвестиционных продуктов, которая представляет собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым существует несколько кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику.
Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Существуют следующие виды облигаций:
1. Бескупонные облигации, т.е. без выплаты процентов. Доход инвестора обеспечивается разностью между объявленной выкупной ценой (номинальной стоимостью облигации) и ценой приобретения.
2. Облигации с переменным купонным процентом, объявляемым перед началом очередного купонного периода и погашением в конце предусмотренного срока.
3. Облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного периода ее обращения.
Отличительной чертой облигаций является то, что большинство из них имеют купон с фиксированной процентной ставкой, который дает заранее известную годовую норму прибыли. Купон является чаще всего постоянной величиной (существуютоблигации с плавающим купоном), а цена облигации будет меняться в зависимости от процентных ставок, существующих в настоящий момент на рынке, а также от общих экономических факторов, например, от уровня инфляции.
Облигация имеет номинальную цену (номинал), эмиссионную цену, цену погашения и курсовую цену.
Номинальная цена - это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации.
Эмиссионная цена - это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам (т.е. цена, по которой впервые облигации выходят на рынок, а вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ценные бумаги, которые уже появлялись на рынке). Эмиссионная цена зависит от типа облигаций (1.облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации; 2. бескупонные или дисконтные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации) и условий эмиссии, и она может быть равна, меньше или больше номинала.
Цена погашения - это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. Чаще всего она равна цене номинала.
Курсовая цена - это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если облигация имеет строго определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена значительно изменяется в течение срока жизни облигации и колеблется относительно теоретической стоимости облигации. Определение теоретической стоимости облигации заключается в следующем: чтобы определить, сколько, по мнению данного инвестора, должна стоить облигация в данный момент времени, необходимо продисконтировать все доходы, которые они рассчитывают получить за время владения ценной бумагой.
Рассмотрим определение стоимости облигаций с периодической выплатой процентного дохода (1-ый тип). Формула для определения стоимости данной облигации имеет следующий вид:
D- процентный (купонный) доход в денежных единицах;
N - номинал облигации
г - требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования)
i- количество лет, остающихся до погашения облигации;
n- срок действия облигации.
Данная формула справедлива, если ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли) остается постоянной в течение рассматриваемого периода (срока действия облигации). В действительности ставка может меняться, тогда для определения приведенной стоимости облигаций следует определить продисконтированные потоки доходов для каждого года, используя следующую формулу:
Dpi - приведенная стоимость дохода i-oro года;
Di- доходi-oroгода;
r1,r2,…,ri - ставка дисконтирования для 1-го, 2-го,...,i-roгода.
Стоимость облигации второго типа (бескупонные или дисконтные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации) определяется каккупонная с нулевым размером купонных платежей, т.к. процентные платежи при этом равны нулю:
Облигация может приносить доход двумя способами:
1.В форме процентной ставки (купона) по займу, которая чаще всего представляет собой фиксированную годовую сумму, которая выплачивается либо раз в полгода, либо один раз в конце года.
2.В форме прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию.
Специфической чертой, которую необходимо учитывать при определении дохода от облигации, является то, что процентные ставки, которые являются основным компонентом оценки облигации, и цены облигации меняются в противоположных направлениях. Т.е. общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере их роста.
Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить:
1. Текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены, а не той, которая была заплачена инвестором за облигацию. Определение текущей доходности облигаций позволяет инвестору сделать вывод о том, оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Это можно осуществить только при сравнении текущего дохода от облигации с доходами, получаемыми в настоящий момент времени по другим инвестициям. Для определения текущей доходности используют следующую формулу:
где D - доход от облигации в денежных единицах;
Р - курсовая цена облигации.
2. Доходность к погашению или внутренняя норма прибыли, которая определяется в случае, если инвестор собирается держать облигацию до погашения. Доходность к погашению позволяет сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации:
где N - номинал облигации;
Р - курсовая цена облигации;
n- число лет до погашения облигации;
D- ежегодный процентный доход по облигациям в денежных единицах.
Доходность бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется по формуле:
Если инвестору необходимо сравните доходность по бескупонным облигациям с доходностью купонных облигаций, с выплатой доходов mраз в год, то формула принимает следующий вид:
