2.3. Международные аспекты финансового менеджмента.
В формально-технологическом плане деятельность любой фирмы в контексте международных рынков имеет несколько очевидных типовых аспектов:
а) поиск зарубежного целевого инвестора;
б) выход фирмы на иностранную фондовую биржу со своими ценными бумагами в целях получения дополнительных источников финансирования и международной кредитной истории;
в) приобретение зарубежного бизнеса;
г) продажа собственной продукции;
д) приобретение необходимых товаров (сырья, полуфабрикатов, комплектующих и др.), устраивающих фирму по заданному набору параметров (качеству, цене, стабильности поставки, перспективности и др.).
Каждый из идентифицированных аспектов имеет финансовую составляющую.
Безусловно, обращение к международной тематике требует от финансовых менеджеров специальной подготовки. К минимальным знаниям в этой области, которыми должен владеть практически любой менеджер более или менее крупной компании, относится понимание, во-первых, связи между обменными курсами, процентными ставками и инфляцией, во-вторых, логики, принципов построения и содержания отчетности зарубежных контрагентов.
Основными способами получения иностранных долгосрочных инвестиций являются прямое валютное инвестирование, создание совместных предприятий, выход фирмы на международные фондовые рынки (в частности, эмиссия евроакций и еврооблигаций), открытие кредитной линии, процентные и валютные свопы, опционы.
Прямое валютное инвестирование является одним из инструментов деятельности ТНК и подразумевает полное финансирование компанией деятельности своей дочерней фирмы или филиала за рубежом. При этом могут передаваться за рубеж любые виды активов, включая управленческий персонал и ноу-хау. Прямое финансирование, как правило, дополняется косвенными нефинансовыми вложениями, включая дорогостоящие современные производственные и управленческие технологии.
Создание совместных предприятий — более реалистический способ получения иностранных инвестиций. В нашей стране на начальном этапе постсоветского периода большая часть иностранных инвестиций была обеспечена именно благодаря созданию совместных предприятий. В каждой стране существует свое законодательство, регулирующее деятельность совместных предприятий. В частности, весьма распространенным требованием является ограничение доли иностранного инвестора в капитале совместного предприятия 49 процентами.
Особую роль в межстрановом движении капитала играют фондовые биржи. На организованных рынках циркулируют огромные объемы финансовых ресурсов. Попадание в листинг одной из крупнейших бирж не только позволяет привлечь дополнительный капитал, но и повышает имидж фирмы, свидетельствует о ее солидности и перспективности.
Многие ведущие фондовые биржи котируют ценные бумаги иностранных компаний, главным образом, ТНК. Одну из лидирующих позиций в этом сегменте занимает Лондонская фондовая биржа. Существуют международные синдикаты, занимающиеся организацией выпуска и размещения подобных ценных бумаг, страхованием и выдачей гарантий. Некоторые крупные ТНК создают за рубежом собственные финансовые институты для подобных операций. Очевидно, что чести котировать свои бумаги на зарубежных фондовых биржах удостаиваются лишь преуспевающие компании. Попадание в листинг крупнейших западных бирж представляет собой процедуру, весьма сложную по разным параметрам, в том числе в плане финансовых характеристик. Одним из вариантов решения данной проблемы является рынок международных облигаций.
Подобные облигации могут быть охарактеризованы по следующим признакам: страна эмитента; страна, в которой размещена основная торговая площадка; валюта, в которой деноминирована облигация.
Операции с валютой характерны для многих компаний. Согласно МСФО 21 «Влияние изменений валютных курсов» под валютной операцией понимается операция, деноминированная в иностранной валюте или требующая расчета в ней, включая операции, когда компания:
а) покупает или продает товары или услуги, цены которых указаны в иностранной валюте;
б) одалживает или занимает средства, когда суммы к погашению или к получению указываются в иностранной валюте;
в) становится стороной невыполненного валютного контракта;
г) каким-либо другим образом приобретает или реализует активы или принимает на себя или погашает обязательства, выраженные в иностранной валюте.
Под иностранной понимается любая валюта, кроме валюты, в которой компания обязана составлять свою отчетность.
Согласно российскому законодательству валютные операции представляют собой действия, связанные:
1) с приобретением или отчуждением валютных ценностей на законных основаниях, включая операции, связанные с использованием в качестве средства платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте;
2) с ввозом и пересылкой в Российскую Федерацию, а также вывозом и пересылкой из Российской Федерации валютных ценностей;
3) с осуществлением международных денежных переводов;
4) с расчетами между резидентами и нерезидентами в валюте Российской Федерации.
Валютные операции подразделяются на текущие (переводы из страны в страну, получение и предоставление кредитов на срок не более 180 дней и др.) и связанные с движением капитала (прямые и портфельные инвестиции, получение и предоставление кредитов на срок более 180 дней и др.).
Сам факт осуществления многих валютных операций, равно как и их эффективность в значительной степени зависят от котировок иностранных валют и их изменения. Котировкой называется установление курса иностранной валюты. Под валютным (обменным) курсом понимается цена денежной единицы одной страны, выраженная в единицах другой. Обменный курс, связывающий две валюты, показывает, в каком соотношении одна валюта может быть конвертирована в другую.
Успешность международных связей в сфере бизнеса в области финансирования, инвестирования и производственно-коммерческих связей в значительной степени предопределяется уровнем доверия взаимодействующих сторон.
Информационный аспект этих связей играет важную роль. В любой операции задействовано как минимум два лица, а потому ее реальность и успешность с необходимостью предполагают решение двуединой задачи. С одной стороны, надо представить информацию о себе в том виде и составе, который устроил бы потенциального контрагента; с другой стороны, надо понимать, какую информацию следует запросить от этого контрагента, что можно ожидать к получению и как понять предоставленную информацию.
Поскольку наша страна и наши фирмы пытаются в полной мере войти в международное бизнес-сообщество, мы вынуждены принимать уже существующие правила игры, в том числе в области информационной поддержки бизнес-отношений. В международной практике уже наработаны подходы по обмену публичной отчетностью фирм. Они обобщены в регулятивах, получивших признание в большинстве стран (имеются в виду стандарты ведения учета и составления отчетности, применяемые в экономически развитых странах).
Практика представления отчетности западными фирмами хорошо отработана, базовые стандарты доступны российским специалистам и бизнесменам, а потому задача понимания отчетности некоторой западной компании в том или ином приближении разрешима. Безусловно, здесь имеется масса сложностей, связанных с различиями в сущностной трактовке и содержательном наполнении отдельных процедур, оценок, статей и индикаторов. Ограничимся одним примером: поскольку любая статья в балансе западной компании является комплексной, по своему наполнению она не обязательно совпадает с аналогичной по смыслу статьей баланса российской компании. Сказанное особенно характерно для такой сложной статьи, как, например, себестоимость.
Полное единообразие и унификация в составлении годового отчета на международном уровне рассматриваются как нецелесообразные. Каждая фирма должна принимать решение в отношении представительности и содержания своей публичной отчетности, исходя из соображений целесообразности, эффективности и перспективности. (Имеется в виду, что базовые требования в отношении минимума публикуемой информации выполняются, а речь должна идти о финансовой и бизнес-аналитике.)
В результате изменений в системе бухгалтерского учета отечественная отчетность по целому ряду формальных и сущностных признаков приближена к требованиям международных учетных стандартов. Выбранный Россией курс на интеграцию в мировую экономику с неизбежностью приведет к четкой идентификации и целесообразному нивелированию имеющихся расхождений в отношении учета и финансовой отчетности.
Задача 1.
Определите запас финансовой прочности и силу воздействия операционного рычага и ответьте на вопросы. Выручка от реализации транспортных услуг равна 225 500 руб., переменные затраты – 90 650 руб., постоянные затраты – 80 000 руб.
Проведите анализ чувствительности модели безубыточности к изменению постоянных затрат. Процент изменения постоянных затрат – 15%.
Как изменится прибыль, если объем реализации вырастет на 15%?
Решение:
1) Определи коэффициент валовой маржи:
КВМ = (225500 – 90650) / 225500 = 0,598
Рассчитаем порог рентабельности
ПР = 80000 / 0,598 = 133779 руб.
Запас финансовой прочности
ЗФП = 225500 – 133779 = 91721 руб.
Сила воздействия операционного рычага
СВОР = (225500 – 90650) / (225500 – 170650) = 2,46
2)Процент изменения постоянных затрат – 15%
а) Тогда постоянные затраты составят 1,15 × 80000 = 92000 руб., если постоянные затраты увеличились.
Рассчитаем порог рентабельности.
ПР = 92000 / 0,598 = 153846 руб.
Запас финансовой прочности
ЗФП = 225500 – 153384 = 72116 руб.
Сила воздействия операционного рычага
СВОР = (225500 – 90650) / (225500 – 182650) = 3,147
б) Тогда постоянные затраты составят 0,85 × 80000 = 68000 руб., если постоянные затраты уменьшились.
Рассчитаем порог рентабельности
ПР = 68000 / 0,598 = 113712 руб.
Запас финансовой прочности
ЗФП = 225500 – 113712 = 111788 руб.
Сила воздействия операционного рычага
СВОР = (225500 – 90650) / (225500 – 158650) = 2,017
Эффект операционного рычага поддается контролю на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот.
3) как изменится прибыль, если объем реализации вырастет на 15%?
Для ответа на поставленный вопрос используем формулу ЭОР:
ЭОР = Валовая маржа / Прибыль
Валовая маржа = В – ПеремЗ
Тогда ЭОР до увеличения объема реализации составит:
ВМ = 225500 – 90650 = 134850 руб.
ЭОР = 134850 / (225500 – 90650 – 80000) = 134850 / 54850 = 2,458
Предприятие увеличило объем реализации на 15%. Тогда ЭОР после увеличения составит:
ВМ = 225500 × 1,15 – 90650 × 1,15 = 155077,5 руб.
ЭОР = 155077,5 / (155077,5 – 80000) = 134850 / 54850 = 2,066
Вывод: Эффект операционного рычага снижается: каждый процент изменения выручки дает 2,066% изменения прибыли.
Задача 2.
Составьте план движения денежных потоков на период Тп = 5 лет по форме, представленной в таблице 1. План движения денежных потоков является важнейшей формой оценки инвестиционного проекта и характеризует операции, связанные с образованием и использованием источников финансовых ресурсов. Для формирования данной базовой формы используется метод анализа потока наличности (Cash Flow), который позволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений для конкретного проекта. Термин Cash Flow используется для определения текущего остатка имеющихся в распоряжении предприятия денежных средств. План движения денежных потоков содержит разделы: Кэш Флоу от операционной (производственной), инвестиционной и финансовой деятельности.
При составлении плана потока денежных средств строки 1, 2, 3, 4, 8, 9, 11, 12, 13, 14 и 15 заполняются в соответствии с исходными данными.
Амортизационные отчисления (строка 5) рассчитываются исходя из метода равномерной амортизации, когда годовая сумма отчислений – это частное от деления стоимости активов на срок службы актива (Т =8 лет).
Для определения налооблагаемой базы из величины поступлений от сбыта продукции следует вычесть все расходы из раздела операционной деятельности, в том числе амортизацию, а также величину выплат процентов за кредит (строка 13).
В строке 6 (налоги) для упрощения определяется только налог на прибыль при ставке 24%.
Строка 18 (накопленная величина денежного потока) определяется с учетом баланса потока (строка 17) за предыдущие периоды.
Поступления от продажи активов рассчитываются по остаточной стоимости на конец периода Тп.
Таблица 1. План движения денежных потоков.
Номер строки |
Показатели |
Номера интервалов планирования |
|||||
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
||
|
Операционная (производственная) деятельность |
||||||
1 |
Поступления от сбыта продукции |
- |
1700 |
1785 |
1874 |
1968 |
2066 |
2 |
Переменные затраты |
- |
530 |
557 |
584 |
614 |
644 |
3 |
Административно-управленческие расходы |
90 |
95 |
99 |
104 |
109 |
115 |
4 |
Производственные расходы |
85 |
89 |
94 |
98 |
103 |
108 |
5 |
Амортизационные отчисления |
- |
225 |
225 |
225 |
225
|
225 |
6 |
Налоги |
- |
137,3 |
164,2 |
192 |
220,1 |
233,8 |
7=1-2-3-4-6 |
Кэш-Флоу (остаток) от операционной деятельности |
-175 |
848,7 |
870,8 |
896 |
921,9 |
965,2 |
|
Инвестиционная деятельность |
||||||
8 |
Выплаты на приобретение активов |
1800 |
- |
- |
- |
- |
- |
9 |
Поступления от продажи активов |
- |
- |
- |
- |
- |
675 |
10=9-8 |
Кэш-Флоу от инвестиционной деятельности |
-1800 |
- |
- |
- |
- |
675 |
|
Финансовая деятельность |
||||||
11 |
Собственный капитал |
540 |
- |
- |
- |
- |
- |
12 |
Заемный капитал |
1260 |
- |
- |
- |
- |
- |
13 |
Выплаты процентов по займам |
|
189 |
126 |
63 |
- |
- |
14 |
Выплаты в погашение займов |
|
420 |
420 |
420 |
- |
- |
15 |
Выплаты дивидендов |
- |
- |
- |
- |
- |
70 |
16=11+12- -13-14-15 |
Кэш-Флоу от финансовой деятельности |
1800 |
-609 |
-546 |
-483 |
0 |
-70 |
17=7+10+ +16 |
Баланс денежных средств |
-175 |
239,7 |
324,8 |
413 |
921,9 |
1570,2 |
18 |
Баланс накопленного денежного потока |
-175 |
64,7 |
389,5 |
802,5 |
1724,4 |
3294,6 |
Литература.
-
Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика,2002
-
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика,2006
-
Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов.- М.:Зерцало, 2004
-
Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/Под ред. Е.С.Стояновой. –М.: Перспектива,2006
5. Михайлушкин А.И., Шимко П.Д. Финансовый менеджмент.- Ростов н/Дону, Феникс, 2004
6. Финансовый менеджмент / Под ред. Поляка Г.Б.-М.: ЮНИТИ, 2004