UP_080502_EOI

где PVA – фактор текущей стоимости единичного аннуитета (находится из специальных финансовых таблиц).

В результате применения данной формулы получаются равные суммы для каждого года проекта и выбирается тот проект, чьи ежегодные поступления будут выше.

Использование метода эквивалентного аннуитета будет правомерным, если:

–средства могут быть инвестированы до достижения одинакового для всех проектов временного горизонта выбытия всех активов;

–по крайне мере один проект допускает бесконечное реинвестирование денежных поступлений в рамках обеспечения жизнедеятельности предприятия.

ПРИМЕР. Имеется 2 инвестиционных проекта, требующих равную

величину стартовых инвестиций – 200 тыс. р. Ставка дисконта – 10 %. Выбрать оптимальный из них, если потоки платежей следующие (тыс. р.):

–проект А: 100; 140;

–проект В: 60; 80; 120.

Решение:

Найдем чистый дисконтированный доход исходных проектов:

Общее кратное для числа лет реализации каждого проекта будет равно 6 лет. То есть, проект А будет иметь три потока платежей, а проект В – два потока платежей.

Тогда суммарное значение ЧДД каждого проекта будет равно:

Таким образом, проект В является наиболее эффективным.

Также суммарное значение ЧДД проектов можно рассчитать пошагово (табл. 6.2).

122

Таблица 6.2

Примечание. ДП – денежные потоки; ДДП – дисконтированные денежные потоки.

ПРИМЕР. Предприятие имеет в распоряжении проекты со следующими ожидаемыми денежными потоками (тыс. р.):

Необходимо выбрать наиболее приемлемый проект, используя метод эквивалентного аннуитета. Ставка дисконта 10 %.

Решение:

Рассчитаем величину ЧДД каждого проекта:

Рассчитаем сумму эквивалентного аннуитета каждого проекта:

Наиболее приемлемым является проект А.

123

Анализ альтернативных проектов при разных масштабах инвестиций

При анализе разных по размеру инвестиций проектов возникает проблема масштаба инвестиций. Оценка эффективности проектов, выполненных с помощью относительных показателей (ИД, ВНД, СО), не совпадает с показателем чистого дисконтированного дохода. В связи с этим для принятия решения проводится следующий анализ (рассмотренный на примере).

ПРИМЕР. Предположим, что имеются два альтернативных проекта. Проект А в первый год реализации требует капитальных вложений в размере 10000 тыс. р., а проект В – 15000 тыс. р. Денежные поступления на следующий год составят по проекту А – 12000 тыс. р., а по проекту В – 17700 тыс. р. Ставка дисконтирования – 10 %. Все расчеты можно представить в виде табл. 6.4:

Как видно из табл. 6.4, проект А более желателен, если руководствоваться критерием ВНД. Однако такой ответ может оказаться неправильным. Если рассматривать только показатель ВНД, то неучтенным останется масштаб инвестиций, который отражается в показателе ЧДД. ЧДД проекта В выше (992), чем ЧДД проекта А (826). Главное отличие проектов состоит в том, что проект Б более крупного масштаба и обеспечивает дополнительные денежные поступления в размере 5700 тыс. р. При этом, внутренняя норма доходности дополнительных денежных потоков составляет 14 %. Это является важной инвестиционной возможностью для компании, которая может дополнительно привлечь средства под 10 %. Вложив капитал в проект А, можно сэкономить 5000 тыс. р., которые могут принести 5500 тыс. р. (при доходности 10 %). Это меньше, чем 5700 тыс. р., которые можно получить, вложив эти средства в проект В. Таким образом, можно утверждать, что проект В более желателен, т. к. итоговая величина ЧДД выше.

124

6.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, НАПРАВЛЕННЫХ НА ВНЕДРЕНИЕ НОВАЦИЙ

К научно-техническим мероприятиям относятся мероприятия, осуществляемые по следующим основным направлениям: внедрение прогрессивных технологий, улучшение использования и применение новых видов сырья, внедрение более совершенного оборудования, освоение производства усовершенствованных и новых видов продукции.

При оценке эффективности инвестиционных проектов, направленных на внедрение научно-технических мероприятий на предприятии, следует помнить, что изложенная ниже методика не предназначена для оценки инвестиционных проектов, где применяется новая техника, прогрессивные технологии и осваиваются новые виды продукции на вновь строящихся и вводимых в эксплуатацию производственных площадях и предприятиях. Рассматриваемая методика может быть использована только при оценке эффективности инвестиционных проектов, реализация которых предполагается на уже созданных производственных площадях. Подобные инвестиционные проекты направлены на модернизацию и усовершенствование технологических процессов на производстве.

Исходное методическое положение оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, направленных на внедрение научнотехнических мероприятий, – сравнение экономических результатов использования новой и старой техники. Количественный прирост результатов в денежном выражении, полученных при применении новой техники по сравнению с базовой, служит источником покрытия (возврата) капитальных затрат на приобретение, внедрение и освоение новых технологий и оборудования.

Следующее важное методическое положение оценки эффективности инвестиционных проектов, направленных на внедрение научнотехнических мероприятий, является сопоставимость затрат и результатов нового и базового вариантов оборудования (технологий, продукции) по объему производимой продукции, фактору времени, факторам использования продукции. Для обеспечения сопоставимости сравниваемых вариантов затраты по базовой технике (технологии) приводятся к условиям производства с использованием новой техники (технологии). Например, если с использованием новых технологий и техники увеличивается объем производства за счет сэкономленных ресурсов или вовлекается дополнительное количество ресурсов, что приводит также к росту объема выпус-

125

каемой продукции, то при сравнении в базовом варианте для расчета принимается объем производства по новому варианту.

Система сравнительно-аналитических показателей для оценки эффективности инвестиционных проектов, направленных на внедрение на- учно-технических мероприятий, включает в себя:

–обобщающий показатель экономической эффективности науч- но-технических мероприятий, направленных на внедрение новых технологий, видов ресурсов, организационно-технических мероприятий с целью снижения затрат на производство и реализацию продукции;

–экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, направленного на внедрение новых технологий, видов ресурсов, ор- ганизационно-технических мероприятий с целью снижения затрат на производство и реализацию продукции;

–обобщающий показатель экономической эффективности внедрения более совершенных видов оборудования (основных средств) взамен существующего оборудования;

–экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, направленного на внедрение более совершенных видов оборудования (основных средств) взамен существующего оборудования;

–экономический эффект от реализации инвестиционного проекта по производству новой продукции или продукции повышенного качества (в т. ч. с более высокой ценой) взамен существующей продукции.

Обобщающий показатель экономической эффективности научно-

технических мероприятий (НТМ), направленных на внедрение новых технологий, видов ресурсов, организационно-технических мероприятий с целью снижения затрат на производство и реализацию продукции, рассчитывается по формуле:

где Энтм – экономическая эффективность внедрения научно-технических мероприятий, %; Vi1,Vi0 – объем производства i-й продукции в натуральном выражении по новому варианту (после внедрения НТМ) и по базовому варианту (до внедрения НТМ) соответственно, шт.; Цi – цена единицы i-й продукции, р.; Ci1,Ci0 – себестоимость единицы i-й продукции по но-

вому варианту (после внедрения НТМ) и по базовому варианту (до внедрения НТМ) соответственно, р.;

126

V i1 × Цi ; V i0 × Цi – коэффициенты эффективности производства конкрет-

Ci1 Ci0

ных видов продукции соответственно после и до внедрения НТМ. Коэффициент эффективности производства конкретных видов про-

дукции отражает их рентабельность, или опережение результата производства по сравнению с затратами, обусловившими этот результат. Если рассматриваемый коэффициент равен единице, то фактические затраты на производство равны цене конкретного вида продукции, и предприятие от реализации научно-технических мероприятий не будет иметь прибыли. Если коэффициент эффективности производства конкретного вида продукции больше единицы, значит, фактические затраты на единицу продукции ниже уровня цен на нее, и чем выше коэффициент эффективности, тем больше прибыли приходится на единицу затрат.

Темп прироста экономической эффективности производства конкретных видов продукции отражает повышение темпов прироста выпуска продукции по сравнению с темпами прироста затрат на ее изготовление. Причем эффективность производства конкретных видов продукции повышается прямо пропорционально увеличению их выпуска и обратно пропорционально увеличению общей суммы затрат. Если при этом весь прирост выпуска достигается без увеличения затрат или при снижении их по сравнению с базисным уровнем, то научно-технические мероприятия, обеспечивающие такой прирост, могут считаться абсолютно эффективными.

Обобщающий показатель эффективности внедрения НТМ не дает представления инвестору о чистом доходе, который можно получить от реализации инвестиционного проекта. Поэтому в совокупности с обобщающим показателем эффективности НТМ необходимо применять показатель экономического эффекта от реализации инвестиционного проекта, направленного на внедрение НТМ.

Экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, направленного на внедрение новых технологий, видов ресурсов, организа- ционно-технических мероприятий с целью снижения затрат на производство и реализацию продукции при выпуске одной и той же продукции, рассчитывается по формуле:

гдеЭс – экономический эффект от экономии производственных и финансовых ресурсов при выпуске одной и той же продукции, р.; С0 – себестои-

127

мость производства единицы продукции по базовому варианту, р.; С1, – себестоимость производства единицы продукции по новому варианту, руб.; К1 – капитальные вложения на внедрение и использование новых технологий, видов ресурсов, организационно-технических мероприятий, руб.; V1, – объем производства продукции по новому варианту на одном шаге, шт.; Т1, – срок использования инвестиционного проекта, направленного на внедрение НТМ с целью снижения затрат на производство, годы.

Обобщающий показатель экономической эффективности внедрения более совершенных видов оборудования (основных средств) взамен существующего оборудования при производстве одной и той же продукции характеризуется сроком службы, производительностью, эксплуатационными расходами, что находит свое количественное выражение в денежных единицах.

Расчет обобщающего показателя экономического эффекта при замене старой техники на новую с улучшенными качественными характеристиками производится по формуле:

где Эо – экономический эффект от замены старой техники на новую при производстве одной и той же продукции, р.; Kос0 – стоимость основных средств по базовому варианту (с использованием старой техники), р.; Кос1

– стоимость основных средств по новому варианту (с использованием новой техники), р.; V0, V1 – объем производства продукции в натуральном выражении по базовому и новому вариантам соответственно, шт.; T0, T1 – срок эксплуатации оборудования по базовому и новому вариантам соответственно, год; И0, И1 – эксплуатационные издержки на содержание и обслуживание основных средств (оборудования) по базовому и новому вариантам соответственно, р.

Экономический смысл формулы заключается в следующем: находится разница между капитальными вложениями по базовому варианту (использование старой техники), приведенными в сопоставимый вид, с капитальными вложениями по новому варианту (с использованием новой техники) по объему производства, срокам эксплуатации. В сопоставимый вид капитальные вложения по базовому варианту приводятся с помощью:

– коэффициента учета роста производительности нового оборудова-

ния по сравнению с базовым V1 ;

V 0

128

– коэффициента учета изменения срока службы нового оборудова-

ния по сравнению с базовым T1 .

T 0

Для расчета указанного выше эффекта формула может быть применена в том случае, когда ликвидационная стоимость базового оборудования возмещается посредством продажи, обмена на новое оборудование, сдачи в металлолом и т. д. Под ликвидационной стоимостью оборудования понимается остаточная балансовая стоимость оборудования, а также издержки на его демонтаж и реализацию на сторону.

В случае, когда нет возможности реализовать старое оборудование, формула (6.5) принимает вид:

где обозначения те же, что и в формуле (6.5); Сл – ликвидационная стоимость базового оборудования.

При определении экономического эффекта в результате замены старой техники на новую при производстве одной и той же продукции следует также учитывать затраты на так называемые сопутствующие капитальные вложения. Например, для увеличения объема производства продукции на базовом оборудовании до уровня объема производства на новом оборудовании, могут понадобиться дополнительные производственные площади. При использовании нового оборудования могут стать необходимыми капитальные вложения для создания особых условий (температуры, освещения) для успешного функционирования нового оборудования.

В этом случае расчет экономического эффекта в результате замены старой техники на новую при производстве одной и той же продукции выполняется по формуле:

где обозначения те же, что и в формуле (6.5), кроме Кcon0, Кcon1 – сопутствующие капитальные вложения при использовании старой и новой техники соответственно, р.

Определив с помощью обобщающего показателя эффективность внедрения нового оборудования взамен базисного, необходимо рассчитать экономический эффект от реализации инвестиционного проекта по замене основных средств (чистый доход по проекту по денежным потокам).

129

Экономическим эффектом по проекту является разница между чистым доходом, полученным от производства продукции на новом оборудовании, и чистым доходом, полученным от производства продукции на оборудовании по базовому варианту. Предполагается, что после списания старого оборудования предприятие вынуждено обновить свои производственные мощности и приобрести новое оборудование.

где Кост – остаточная стоимость оборудования по базовому варианту, р.; К1 – полные капитальные вложения по замене оборудования по базисному варианту на оборудование по новому варианту без НДС, р.; Сл – ликвидационная стоимость оборудования по базовому варианту без НДС, р.; ЧД, ЧД0 – чистый доход от операционной деятельности на оборудовании по новому и базовому вариантам за 1 год соответственно, р.; Т1, Т0 – срок использования оборудования по новому и базовому (оставшийся срок эксплуатации) вариантам соответственно, годы.

Экономический эффект от реализации проекта по замене старого оборудования на новое оборудование есть разница между полученным чистым доходом от производства продукции на новом оборудовании и чистым доходом, полученным от производства продукции на оборудовании по базисному варианту за оставшийся срок эксплуатации базисного оборудования.

Рассмотрим приведенные выше формулы на примере.

ПРИМЕР. Принимается решение о замене существующего оборудования (базисный вариант), которое прослужит еще три года, на новое, более совершенное оборудование (новый вариант) со сроком полезной эксплуатации 6 лет. Остаточная стоимость оборудования по базисному варианту – 120 тыс. р., по новому варианту – 350 тыс. р. Предполагается, что инвестиции в оборудование по базисному варианту окупились. Ежегодные амортизационные отчисления по базовому варианту оборудования – 40 тыс. р., по новому варианту – 50 тыс. р. Годовой объем реализации продукции в натуральном выражении по базисному варианту – 700 шт., новому варианту – 920 шт. Затраты на производство одной штуки продукции с учетом амортизации по базисному варианту – 400 р., по новому варианту – 340 р. Цена реализации одной штуки продукции без учета НДС – 560 р. Рассчитать экономический эффект от реализации проекта по замене старого оборудования на новое оборудование.

130

РЕШЕНИЕ. Для расчета экономического эффекта от реализации проекта по замене старого оборудования на новое оборудование используем приведенные выше формулы:

ЧД0 = [(560 − 400) ×700 ×(1−0,24)]+ 40000 =125120 р.;

ЧД1 = [(560 −340) ×920 ×(1−0,24)]+50000 = 203824 р.;

Эо = −120000 + 203824×3 −125120×3 =116112 р.

Чистый денежный доход от реализации проекта по замене старого оборудования на новое оборудование составит 116112 р. Для подтверждения правильности формулы представим решение задачи в денежных потоках (табл. 6.5).

Таблица 6.5 Денежные потоки по инвестиционному проекту по замене оборудования

Денежные потоки по инвестиционному проекту по приобретению нового оборудования после начисления полного износа по базисному варианту.