Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:
АУ диагностика банкротства.doc
Скачиваний:
0
Добавлен:
21.11.2019
Размер:
643.58 Кб
Скачать

Точность прогнозирования банкротства (в процентах)

Количество лет до банкротства

Прогноз по пятифакторной модели

Прогноз по семифакторной модели

Банкрот

Небанкрот

Банкрот

Небанкрот

1

93,9

97,0

96,2

89,7

2

71,9

93,9

84,9

93,1

3

48,3

-

74,5

91,4

4

28,6

-

68,1

89,5

5

36,0

-

69,8

82,1

Таблица 5.4

Степень достоверности моделей банкротства

Модель

Вероятность до 1 года, %

Вероятность до 2 лет, %

Вероятность после 2 лет, %

Примечание

Двухфакторная

65

60

74

Многообразие финансовых процессов не всегда отражается в коэффициентах платежеспособности

Четырехфакторная

71

65

68

Не учитываются коэффициенты финансовой устойчивости

Оригинальная пятифакторная

85

51

37

Недостаток информации относительно рыночной стоимости капитала предприятия

Усовершенствованная пятифакторная

88

66

29

Устранен недостаток «оригинальной» модели, адаптирована к российской отчетности

Источник: Кукукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: Учеб пособие. – 2-е изд., испр. и доп. / Под ред. И.Г. Кукуниной. – М.: Финансы и статистика, 2006. С. 110.

В 1983 г. Э. И. Альтман (Altman E.I. Corporate Financial Distress. – New York, John Wiley, 1983. Altman E.I. Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question //Journal of Finance, September 1984, pp. 1067 – 1089. ) получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на рынке:

Z = 0,717 Х1 + 0,84 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х4 + 0,995 Х5, где

К4 – уже балансовая стоимость собственного капитала в отношении к заемному капиталу. При Z<1.23 Альтман диагностирует высокую вероятность банкротства; при 1,23≤ Z ≥2,89 фирма находится в зоне неопределенности; если Z ≥2,9, то компания работает стабильно (Орехов В.И., Балдин К.В., Гапоненко Н.П. Антикризисное управление: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 2008. – С. 282.).

Более подробно были изучены такие факторы, как капитализируемые обязательства по аренде, применился прием сглаживания данных, чтобы выровнять случайные колебания. Новая модель, как утверждается в литературе, способна предсказывать банкротства с высокой степенью точности на два года вперед и с меньшей, но все же приемлемой точностью (70%) на пять лет вперед.

На предприятиях, акции которых на рынке не котируются, а также в связи с недостаточной развитостью российского фондового рынка и с отсутствием в России информации о рыночной стоимости акций, в виде исключения можно использовать вариант, предложенный экономистом Ю. В. Адамовым, который при расчете коэффициента К4 заменяет рыночную стоимость акций на сумму уставного и добавочного капитала, так как увеличение стоимости активов предприятия приводит либо к увеличению его уставного капитала (увеличение номинала или дополнительный выпуск акций), либо к росту добавочного капитала (повышение курсовой стоимости акций в силу роста их надежности).

С развитием системы банкротств и появлением достаточного количества банкротов в разных отраслях хозяйственной деятельности становится возможной адаптация модели прогнозирования Э. Альтмана к реалиям российской экономики. Актуальность этой задачи усиливается по мере развития рынка, процессов приватизации и создания здоровой конкурентной среды.

Для компаний стран с формирующимся рынком была разработана спецификация Z-счет Альтмана (Altman’s Z-score (Z):) (Altman E., 2000, «Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and Zeta® Models.)

Z = 3,25 + 6,56 (XI) + 3,26 (Х2) + 6,72 (ХЗ) + 1,05 (Х4), где

• XI = оборотный капитал/совокупные активы;

• Х2 = нераспределенная прибыль/совокупные активы;

• ХЗ = прибыль до вычета процентов и налогов/совокупные активы;

• Х4 = балансовая стоимость собственного капитала/балансовая стоимость совокупных обязательств.

Разработанные на Западе модели прогнозирования банкротства соответствуют условиям развитой рыночной экономики. Для российской экономики применение модели Альтмана имеет ряд ограничений из-за разной методики отражения инфляционных факторов, разной структуры капитала, из-за различий в информационной и законодательной базах. К примеру, коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала при использовании в расчетах получает очень высокую оценку, что не соответствует российской действительности в связи с несовершенством действующей методики переоценки основного капитала. Необоснованно завышается доля собственного капитала за счет фонда переоценки (добавочного капитала). В результате высокий уровень показателя Z модели Альтмана достигается даже по хронически убыточным организациям из-за того, что они имеют малую долю заемного капитала в общей его сумме и, соответственно, рассматриваемый показатель искажает фактическое финансовое положение фирмы.

До настоящего времени в финансовом анализе активно применяются как оригинальные модели Альтмана, так и критерии. К примеру, у северо-западного общества оценщиков в методиках оценки бизнеса содержатся тестирование фирм моделями Альтмана. В описании применения программы Аудит-эксперт(Audit Expеrt 3,71) указывается область применения методики «Z-показатель Альтмана»:

• Коммерческими предприятиями – для анализа вероятности угрозы возможного банкротства (утраты платежеспособности)

• Аудиторскими компаниями – для составления заключения о финансовом состоянии (перспектив банкротства) предприятия – заказчика.

• Государственными предприятиями – для представления финансовых показателей хозяйственной деятельности в вышестоящие структуры.

• Потенциальными контрагентами и акционерами предприятия – для оценки его перспективной платежеспособности и принятия стратегических решений в отношении данного предприятия.

Пользователи лишь по косвенным признакам могут догадываться, что в программном обеспечении заложена модель 1968 г. (построена с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа; итоговый коэффициент вероятности банкротства Z – рассчитывается при помощи пяти показателей; в зависимости от значения Z-показателя по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет).

Идеи формул Альтмана заложены в различных программах, так в настоящее время финансовым аналитикам фирмы предлагается целый веер компьютеризированных программ по анализу финансовой деятельности: «1С:Предприятие 8.0.Управление производственным предприятием», «ИНЭК-АФСП», «Альт-Финансы», «Audit Expert», «АБФИ-Предприятие», «Финансовый анализ: ПРОФ», «МАСТЕР ФИНАНСОВ: Анализ и планирование», Renaissance, аналитическое приложение РСФО на платформе аналитического программного комплекса «Super Cell» компании «Sun IT» и др., в некоторых из них предусмотрена возможность встраивания новых методик. Программа «Finc-Коэффициентор 3.0», предлагаемая ЗАО «Интегративные системы» содержит более 20 методик коэффициентного анализа бухгалтерской и финансовой отчетности. ПК «ИНЭК-АФСП» (Красноярской фирмы ЭТиК) – аналитическая компьютерная программа, предназначенная для анализа финансового состояния, мониторинга и сравнения организаций различных видов деятельности; в ней предусмотрен расчет коэффициент Бивера, показателя Альтмана и др. Программа SAP Financing представляет собой комплексное финансовое решение, которое позволяет клиентам – крупным предприятиям, а также предприятиям среднего и малого бизнеса осуществлять долгосрочные инвестиции в информационные технологии по доступным и предсказуемым ценам. Система обеспечивает динамическое графическое моделирование бизнес-процессов и может работать в диалоговом режиме. Система SAP R/3 состоит из набора прикладных модулей, которые поддерживают различные бизнес-процессы компании и интегрированы между собой в масштабе реального времени. Модуль «Финансы (FI)» предназначен для организации основной бухгалтерской отчетности, отчетности по дебиторам, кредиторам и вспомогательной бухгалтерии. Региональные партнеры, адаптирующие программное обеспечение для конкретного бизнеса, нуждаются в результатах тестирования, в том числе, моделей Альтмана для различных отраслей, регионов с учетом масштаба бизнеса.

С учетом мирового опыта антикризисного управления для диагностики банкротства отечественных предприятий коллективом ученых Санкт-Петербургского Государственного Университета под руководством д.э.н. профессора С. В. Валдайцева эмпирически был сформулирован критерий Альтмана (http://nwsa.ru/pub/7/61_1.php Методика оценки надежности российских предприятий на основании официальных данных консолидированного баланса и прочей косвенной информации). Этот критерий представляет собой дискриминантную функцию от четырех финансовых коэффициентов, рассчитываемых по балансу и отчету о прибылях и убытках предприятия. Различия в принятых в разных странах системах бухгалтерского учета в этом критерии нивелируются тем, что дискриминантная функция критерия Альтмана предполагает перемножение нескольких относительных показателей, в каждом из которых к сумме остаточной балансовой стоимости активов или обязательств предприятия нормируются наиболее зависимые от системы бухгалтерского учета величины прибыли.

Критерий Альтмана (Z) рассчитывается следующим образом:

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 , где:

• X1 – отношение оборотных средств к сумме стоимости всех активов;

• X2 – отношение балансовой прибыли к сумме стоимости всех активов;

• X3 – отношение прибыли до процентов и налога к сумме стоимости всех активов;

• X4 – отношение балансовой стоимости собственного капитала (чистых активов) к общей сумме стоимости всех обязательств фирмы.

Считается, что если показатель Z меньше 1,10, то существует угроза неплатежеспособности предприятия.

Если этот показатель больше 2,90, то можно утверждать, что угрозы неплатежеспособности предприятия не существует.

Предприятия, для которых критериальный показатель Альтмана находится между 1,10 и 2,90, квалифицируются как находящиеся в «серой зоне». Это означает, что ничего определенного о перспективах сохранения ими платежеспособности сказать нельзя.

Авторами протестирована гипотеза возможности и ограничениях (невозможности) применения моделей Альтмана к сельскохозяйственным организациям. Наши исследования подтверждают приемлемость использования критерия Альтмана в отечественных условиях бизнеса для диагностики несостоятельности сельскохозяйственных организаций. Диагностика банкротства сельскохозяйственных организации Омской области с наивысшим уровнем рентабельности от реализации продукции в 2003 г. на основе показателя Альтмана подтверждает их финансовое благополучие (прилож. 1).

Когда как применение двух моделей Альтмана (1968, 1983) на примере этих же предприятий дают противоречивые результаты прогноза. Так, степень вероятности банкротства по методике «критерий Альтмана» показала достоверность подтверждения благополучия положительного финансового состояния сельхозорганизаций на 91%, при этом 9% организаций находятся в серой зоне (Рис. 5.2.). Использование моделей Альтмана (1968, 1983) для определения вероятности банкротства тех же сельскохозяйственных организаций не дает объективной оценки. Модель 1968 г. (Z = 1,2 Х1 + 1,4 Х2 + 3,3 Х3 + 0,6 Х4 + 1,0 Х5) дает следующие результаты: вероятность банкротства малая – 52%, вероятность банкротства очень высокая – 15%, вероятность банкротства высокая – 30%, возможная – 3% . Модель 1977 г. (Z = 0,717 Х1 + 0,84 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х4 + 0,995 Х5) по тем же предприятиям определяет следующие данные вероятности банкротства – вероятность банкротства малая – 39%, вероятность банкротства очень высокая – 18%, вероятность банкротства высокая – 40%, возможная – 3% (рис. 5.3, 5.4.).

Рис. 5.2. Степень вероятности банкротства по «Критерию Альтмана»

Рис. 5.3. Степень вероятности банкротства по методике Альтмана (1968)

Рис. 5.4. Степень вероятности банкротства по методике Альтмана (1983)

Ученные Курской государственной академии (Головин А.А., Пархомчук М.А. Оценка вероятности банкротства предприятий./ Аграрная наука, 2006. № 12.) также протестировали методику диагностики кризисного финансового состояния организации на основе аналитической «Модели Альтмана». Расчеты показали очень высокую вероятность банкротства предприятий сельского хозяйства Курской области, о чем говорит показатель «Z» равный – 1,40.

Для анализа авторы использовали самое распространенное уравнение надежности Альтмана («Z score model») 1968 г., которое также подтверждает результаты наших исследований, описанных выше. Во-первых, несмотря на относительную простоту использования эта модель для оценки угрозы банкротства, в отечественных экономических условиях не позволяет получить достаточно объективный результат. Во – вторых, рассчитано, что для того, чтобы коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами были оптимальными (> 2 и > 0,1 соответственно), у организации убытки должны составлять до 40% от суммы оборотных активов, а долгосрочные кредиты и займы должны быть равны 80% от суммы оборотных активов.

Для оценки финансовой устойчивости в литературе (Агапцов С.А., Мордвинцев А.И., Фомин П.А., Шаховская Л.С. Индикативное планирование как основа стратегического развития промышленного предприятия: Монография. – М.: Высшая школа, 2002.) предлагается также использовать следующую формулу, адаптированную к российской терминологии:

Y = X1 х 1,2 + X2 х 1,2 + X3 x 3,3 + X4 x 0,6 + X5.

.

Степень близости предприятия к банкротству определяется по шкале, представленной в таблице 5.5. Принимая во внимание, что формула расчета Y в представленном виде отличается от оригинала (в частности, вместо уставного капитала (УК) в оригинальном варианте используется рыночная стоимость акций – неопределяемый сейчас для большинства предприятий показатель), рекомендуется снизить верхнюю границу «очень высокой» степени вероятности банкротства до 1,2.

Таблица 5.5

Шкала вероятности банкротства

Значение Y

Вероятность банкротства

менее 1,8

очень высокая

от 1,81 до 2,7

высокая

от 2,71 до 2,99

средняя

от 3,0

низкая

В ходе использования методов Альтмана часто возникают передержки. В переводной литературе по финансовому анализу, а также во всевозможных российских компиляциях часто встретишь формулу Альтмана образца 1968 года. При анализе литературы по данной тематике авторами были замечены разночтения вышеописанных моделей Альтмана. При сопоставлении моделей Альтмана, описанных в российских учебниках по финансовому менеджменту с оригиналами трудов, вскрылись существенные искажения. Авторы при копировании данного материала допускают неточности в интерпретации описываемых моделей: часто путают коэффициенты, используя различные обозначения финансовых коэффициентов (А, К, Х), имеются расхождения в указании массива фирм, на основании которых построены модели Альтмана.

Например, профессор Н.П. Любушина, описывая уравнение регрессии (правильнее сказать «дискриминантные») Альтмана (1968 г.) отмечает, что «…весовые коэффициенты каждого показателя рассчитаны на основе статистических данных о банкротствах фирм за 22-летний период» (Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. Учебник. М.: ЮНИТИ, 2004. С. 411. ), тогда как первая версия модели включала 22 предположительно значимых коэффициента (а не 22 года).

В книге «Антикризисное управление: макро- и микроуровень» модель 1968 г. называется индексом кредитоспособности (Балдин К.В., Быстров О.Ф., Рукосуев А.В. Антикризисное управление: макро и микроуровень: Учебное пособие. – М.:Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2005. С.198.), что не совсем точно.

Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова допускают неточность, указывая, что коэффициенты модели 1968 г. рассчитаны по данным исследования совокупности только 33 компаний (Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: учебник. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2005. С 138.). Эта модель Альтмана была построена на основе выборки из 66 компаний – 33 успешных и 33 банкротов. В своих исследованиях Альтман использовал парные выборки успешных и неуспешных компаний, собирая данные фирм и компаний, многие из которых позже, в течение пяти лет, обанкротились. Он обнаружил, что модель, выраженная через выведенную формулу (1968), способна предсказать неудачу не позднее, чем за два года до наступления краха (Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов. 3-е изд. / Пер. с англ. Под ред. Е.Н. Бондаревской. – СПб.: Питер, 2006 С. 121. ). Однако точность предсказания модели снижалась по мере удаления от периода банкротства. Вероятность риска банкротства по показателю Z- счета оценивается со следующей долей вероятности:

Если Z < 1,81, то фирма станет банкротом:

через год – с вероятностью 95%;

через 3 года – с вероятностью 48%;

через 4 года – с вероятностью 30%;

через 5 лет – с вероятностью 30%.

Так, в учебнике «Анализ хозяйственной деятельности предприятий» под редакцией Ковалева В.В. (2006), стр. 385- 386, описывается индекс кредитоспособности Альтмана, который представлен следующим образом:

Z = 3,3 К1 + 1,0 К2 + 0,6 К3 + 1,4 К4 + 1,2 К5,

где показатели К1, К2, К3, К4, К5 рассчитываются по следующим алгоритмам:

К1 = прибыль до выплаты процентов и налогов/ всего активов;

К2 = выручка от реализации/ всего активов;

К3 = собственный капитал (рыночная оценка)/ привлеченный капитал (балансовая оценка);

К4 = нераспределенная прибыль/всего активов;

К5 = чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства)/ всего активов».

В данной формуле очередность коэффициентов К1, К2, К3, К4, К5 не соответствует авторской копии. Хотя при расчетах от места слагаемых сумма не меняется, данный факт искажает интерпретацию оригинальной модели Альтмана.

Во многих экономических источниках литературы в качестве примера для оценки риска банкротства, кредитоспособности предприятий авторы игнорируют годы моделей, указывая на «наиболее широко известную модель Альтмана» (Савицкая Г.В. Экономический анализ: учеб. / Г.В. Савицкая. – 11-е изд., испр. и доп. – М.: Новое знание, 2005. С 628 -629.), при этом приводят одно из двух уравнений (либо 1968 г, либо 1983 г.) не ссылаясь на год построения и соавторов рассматриваемой модели. Например, среди соавторов можно назвать Р.Г. Хольдмен, П. Нараянан (Haldeman R.G., Narayanan P.), а также Хартцель, Пек.

Авторы Марканьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э., анализируя модели прогнозирования банкротства при ссылке на уравнение Альтмана утверждают (Марканьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. Финансовый анализ: Учеб. пособие. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. С. 130.), что автор модифицировал свою формулу для компаний, акции которых не котировались на бирже (0,717 Х1 +0,847 Х2 + 3,107 Х3 +0,42 Х4 + 0,995 Х5) в 1973 г., но исходя из первоисточника эта модель модифицирована Альтманом в 1983 г.

В своей работе Кукукина И.Г.и Астраханцева И.А. определяют две «разновидности» модели Альтмана:

оригинальная модель 1968г – для предприятий акции которых котировались на фондовом рынке США;

усовершенствованная модель Альтмана разработанная в 1983 для промышленных и непромышленных, которая имеет вид:

Z = 0,717 Х1 + 0,84 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х4 + 0,998 Х5 (для производственных предприятий);

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 (для непроизводственных предприятий) (Кукукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: Учеб пособие. – 2-е изд., испр. и доп. / Под ред. И.Г. Кукуниной. – М.: Финансы и статистика, 2006. С. 106 – 112.).

Последняя формула модифицируется как «критерий Альтмана», разработанная коллективом ученых и специалистов кафедры экономики исследований и разработок Санкт-Петербургского Государственного Университета под руководством доктора экономических наук профессора Валдайцева С. В. по заказу и при участии специалистов Информационно-консультационного центра Санкт-Петербургской торгово-промышленной палаты и описана нами.

В связи с имеющими большими разногласиями целесообразно ссылаться на оригинальные работы автора. Наличие многочисленных подходов к оценке банкротства подтверждает целесообразность острого внимания к данной теме. Экономисты из разных стран, на практике проверяющие множество методов, апробировали и модель Альтмана, применив ее к разным периодам времени в соответствии с изменяющимися макроэкономическими условиями функционирования хозяйствующих субъектов рыночной экономики. В отечественных условиях бизнеса применение моделей Альтмана проблематично в силу следующих обстоятельств: во-первых, из-за отсутствия статистики банкротств; во-вторых, из-за влияния на факт признания фирмы банкротом многих факторов, которые не отражаются в учете; в-третьих, из-за нестабильности нормативной базы банкротства российских организаций. В связи с данными обстоятельствами при использовании оригиналов моделей Альтмана возможны два типа ошибок прогноза: прогнозируется сохранение платежеспособности организации, а в действительности происходит банкротство; прогнозируется банкротство, а организация сохраняет платежеспособность. Поэтому при проведении финансового анализа и прогнозирования вероятности банкротства практически к любому оценочному показателю необходимо подходить критически. Так, в российских условиях рентабельность одного отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности колебаний внешней среды. При этом необходимо учитывать также, что чистая прибыль фирмы, если она остается после выплаты всех налогов в условиях инфляции уходит на текущие расходы. В связи с этим можно предположить, что адаптированные модели должны иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности. Вместе с тем низкое значение показателя Z следует воспринимать как сигнал опасности. После внесения корректив в предложенную Альтманом методологию большинство финансовых экспертов согласилось, что его прогнозы отличаются высокой работоспособностью и статистической надежностью, т.е. с помощью этих моделей можно максимально точно определять предприятия, у которых велика вероятность финансовых «сбоев». Чем ближе банкротство, тем более очевидны результаты, которые показывает модель Альтмана, как и любой другой метод. Преимуществом методов, подобных модели Альтмана, является высокая вероятность, с которой предсказывается банкротство приблизительно за два года до фактического объявления конкурса, недостатком – уменьшение статистической надежности результатов при составлении прогнозов относительно отдаленного будущего.

Наряду с множественным дискриминантным анализом диагностик банкротства на практике используются теории прогнозирования банкротства, основанные на сравнении данных обанкротившихся компаний и исследуемой компании. В качестве примера данного подхода можно привести исследования известного финансового аналитика – У. Х. Бивера (1966 г.), который сравнил финансовые коэффициенты обанкротившихся компаний с показателями компаний, сохранивших финансовую устойчивость. Обе группы анализируемых компаний состояли из 79 предприятий и уже за пять лет до кризиса были заметны признаки, позволявшие предполагать его приближение. Он определил, что коэффициенты можно использовать для точного разграничения фирм, которые терпят крах и избегают его, в значительно большей степени, чем это возможно при случайном предсказании, что позволяет определять «рейтинг риска банкротства». На основе этих исследований были выявлены тенденции изменения финансовых коэффициентов при приближении компании к финансовому кризису. Уильям Бивер (W.Н. Beaver) предложил пятифакторную систему показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства (Beaver W.H. Financial Rations and Predictions of Failure.//Empirical Research in Accounting Selected Studies, Supplement to Journal of Accounting Research, 1966.) (табл. 5.6).

Таблица 5.6

Тут вы можете оставить комментарий к выбранному абзацу или сообщить об ошибке.

Оставленные комментарии видны всем.