- •Ооо «оценка» отчет № 001-2011
- •7072295 Штук оао «камаз»
- •(Триста шесть миллионов семьдесят восемь тысяч двадцать рублей)
- •Введение
- •1. Общие сведения.
- •1.1. Цели и задачи оценки.
- •1.2. Ограничительные условия и сделанные допущения.
- •2. Описание и анализ объекта оценки.
- •2.1. Описание объекта оценки
- •2.2. Анализ ценной бумаги
- •Объём прав, предоставляемых объектом оценки его владельцу
- •3. Нормативно-правовая база оценки ценных бумаг
- •3.1. Законодательство рф в области оценки ценных бумаг
- •5. Постановления Правительства Российской Федерации:
- •6. Действия участников рынка ценных бумаг регламентируются специальными нормативно - правовыми актами Федеральной службы по финансовым рынкам.
- •3.2. Изменения законодательства, вступающие в силу в 2011 г.
- •3.3. Законодательные акты, используемые для целей настоящей оценки.
- •- Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-фз "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"
- •4. Анализ внешней среды объекта оценки
- •4.1Валовой внутренний продукт1.
- •4.2. Инфляция2.
- •4.3. Отраслевые тенденции
- •4.4. Российский рынок слияния и поглощение в отрасли3.
- •Характеристика эмитента
- •Органами управления Общества являются: Общее собрание акционеров; Совет директоров; Правление; Генеральный директор.
- •7. Расчет рыночной стоимости объекта оценки.
- •7.1 Определение стоимости сравнительным подходом
- •Итоги торгов на ммвб c 01.06.2011 по 01.06.2011
- •7.2. Определение стоимости доходным подходом
- •Перспективы оао «камаз»
- •Стратегические ориентиры развития бизнеса компании на 2020 год:
- •Расчет ставки дисконтирования.
- •Расчет ставки дисконтирования методом капитальных активов
- •Расчет ставки дисконтирования
- •Расчет ставки капитализации
- •Расчет стоимости денежного потока
- •7.3. Применение затратного подхода
- •7.4.Определение скидки за неконтрольный пакет и скидки за недостаточную ликвидность акций
- •Согласование результатов и итоговое заключение о рыночной стоимости объекта оценки.
- •Список используемых источников
Стратегические ориентиры развития бизнеса компании на 2020 год:
объём продаж техники – не менее 100 тыс. единиц;
доля продаж за рубежом РФ – 30%;
выручка не менее 350 млрд. руб.;
операционная прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) не менее 31,4 млрд. руб.
рентабельность операционной прибыли не менее 9% от выручки;
инвестиции – 12,6 млрд. руб. (что составляет около 4% от выручки).
Исходя из принятого ОАО «КАМАЗ» долгосрочного бизнес-плана выбираем Метод капитализации дохода, предполагая, что денежные потоки будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста. Математически данная модель основывается на модели Гордона и может быть сформулирована следующим образом:
P=[CFo*(l+g)/(r-g)],
где CFo - денежный поток отчетного года;
r - требуемая ставка доходности ( ставка дисконтирования);
g - долгосрочные темпы прироста прибыли или денежного потока.
Определение величины денежного потока.
Существуют два вида денежных потоков:
денежный поток на собственный капитал;
денежный поток на весь инвестированный капитал.
Так как объектом оценки является пакет акций, который относится к собственному капиталу, то Оценщиком был выбран денежный поток на собственный капитал.
Расчет ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал. Она отражает, по своей экономической сути, риски, связанные с инвестированием денег и, следовательно, норму доходности инвестора при данном уровне риска. Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются:
Для денежного потока собственного капитала:
модель оценки капитальных активов;
кумулятивный метод.
Для бездолгового денежного потока:
модель средневзвешенной стоимости капитала
Расчет ставки дисконтирования методом капитальных активов
Модель оценки капитальных активов (CAPM) основана на предположении, что инвестор, вкладывая средства в рискованный в той или иной степени бизнес, стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов. Метод используется в том случае, когда акции фирмы котируются на фондовом рынке.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:
R=Rf + β*(Rm - Rf) + S1 +S2 +C ,
где:
R – ставка дисконтирования, или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf – безрисковая ставка дохода;
β – коэффициент бета;
Rm – среднерыночная ставка дохода;
(Rm - Rf) – рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив;
С – страновой риск.
S1 – премия для малых предприятий;
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании;
Коэффициент бета (β) служит мерой систематического риска и в общем показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка в будущем.
Рассчитывается коэффициент β исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Расчет коэффициента β осуществляется путем определения регрессионного уравнения зависимости изменения дохода на оцениваемые акции от изменения рыночной доходности: β = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm),
где Cov (Ri, Rm) = 1/n х ∑ (Rij - Ri) x (Rmj - Rm) - ковариация дохода по акциям i-й компании и дохода по межотраслевому фондовому индексу;
Var (Rm) = 1/n х ∑ (Rmj - Rm)2 - дисперсия дохода по межотраслевому фондовому индексу4.
Премия за специфический риск, присущий компании5 отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте β. Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:
- уровень отпускных цен;
- зависимость от ключевых сотрудников;
- корпоративное управление;
- зависимость от ключевых потребителей;
- зависимость от ключевых поставщиков;
- изменение законодательства;
- состояние основных фондов;
- финансовое состояние бизнеса и возможность привлечения средств для финансирования капвложений
Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании
Фактор риска |
Степень риска |
Результат |
|||
|
Низкая |
Средняя |
Высокая |
|
|
Уровень отпускных цен на продукцию |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Зависимость от ключевых сотрудников |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Корпоративное управление |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Зависимость от ключевых потребителей |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Зависимость от ключевых поставщиков |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Изменение законодательства |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Состояние основных фондов |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений |
1 |
2 |
3 |
2 |
|
А. Итого (сумма): |
16 |
||||
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8): |
2 |
||||
Алгоритм расчета премии за специфический риск
Степень риска |
Рассчитанное значение |
Размер премии за специфический риск, % |
Низкая |
1,0<но< 1,5 |
0-1 |
Средняя |
>1,75<но<2,25 |
2-3 |
Высокая |
>2,25 - 3 |
4-5 |
Алгоритм расчета премии за специфический риск
Фактор риска |
Степень риска |
Проявления |
Уровень отпускных цен |
Низкая |
Высокий уровень отпускных цен (выше среднеотраслевого). |
Средняя |
Средний уровень отпускных цен (на уровне среднеотраслевого). |
|
Высокая |
Низкий уровень отпускных цен (ниже среднеотраслевого). |
|
Зависимость от ключевых сотрудников
|
Низкая |
Отсутствие зависимости от ключевых сотрудников |
Средняя |
Средняя степень зависимости - часть ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода |
|
Высокая |
Имеется высокая зависимость от ключевых сотрудников (ген. директора, заместителя ген. директора, и т.д.) |
|
Корпоративное управление |
Низкая |
Прозрачность структуры собственности и отсутствие негативного влияния крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц; Финансовая прозрачность, своевременность и доступность информации, наличие независимых аудиторов. |
Средняя |
Наличие информации о структуре собственности, возможно преобладание интересов крупных акционеров, права минотарных акционеров в целом защищены; Имеются отдельные недостатки, но в целом права финансовой отчетности, раскрытия и своевременности предоставления информации; В совете директоров могут доминировать представители крупных акционеров и руководства компании, ответственность Совета может быть ограничена, может отсутствовать четкая политика в отношении оценки результатов работы и вознаграждения директоров. |
|
Высокая |
Непрозрачность структуры собственности, негативное влияние крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление прав миноритарных акционеров; Несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц (нарушения порядка проведения собраний, порядка голосования, прав собственности, отсутствие защиты против поглощения); Отсутствие финансовой прозрачности, несвоевременность и недоступность информации, отсутствие независимых аудиторов; Представление интересов отдельных акционеров в Совете директоров, неспособность Совета директоров обеспечить контроль за качеством работы менеджмента, отсутствие независимости и ответственности директоров. |
|
Зависимость от ключевых потребителей |
Низкая |
Имеется широко диверсифицированная клиентская база потребителей. При необходимости смена дистрибьюторов существенно не повлияет на денежный поток Компании. |
Средняя |
Имеется несколько крупных потребителей (до 10%), однако их возможный уход не окажет существенного материального влияния на результаты работы оцениваемой Компании. |
|
Высокая |
Имеется несколько крупных потребителей (30-40% от выручки), уход которых может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой Компании. |
|
Зависимость от ключевых поставщиков |
Низкая |
Отсутствует зависимость от поставщиков продукции или услуг. |
Средняя |
Имеется несколько основных поставщиков сырья и услуг, которые могут быть заменены в случае необходимости.. |
|
Высокая |
Имеется зависимость от поставщиков сырья или услуг определенного вида. |
|
Изменение законодательства |
Низкая |
Отсутствие зависимости от изменения законодательства. |
Средняя |
Средняя степень зависимости. |
|
Высокая |
Имеется высокая зависимость от изменений в законодательстве. |
|
Состояние основных фондов |
Низкая |
Степень износа основных средств до 40%. |
Средняя |
Степень износа основных средств от 40 до 70%. |
|
Высокая |
Степень износа основных средств более 70%. |
|
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений |
Низкая |
Высокая ликвидность: коэф. общей ликвидности >2; коэф. быстрой ликвидности > 1. Низкий уровень «финансового рычага»: коэф. долгового покрытия > 3; кредиты / инвестированный капитал < 0,3. |
Средняя |
Средняя ликвидность: коэф. общей ликвидности >1; коэф. быстрой ликвидности > 0,5. Средний уровень «финансового рычага»: коэф. долгового покрытия > 2, кредиты / инвестированный капитал < 0,5. |
|
Высокая |
Низкая ликвидность: коэф. общей ликвидности < 1; коэф. быстрой ликвидности < 0,5. Высокий уровень «финансового рычага»: коэф. долгового покрытия < 2; кредиты / инвестированный капитал > 0,5. |