Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:
Теория 4.rtf
Скачиваний:
1
Добавлен:
02.09.2019
Размер:
1.71 Mб
Скачать

13.6. Воздействие цб на экономику

В 1930-х из-за опыта кризиса экономисты считали, что ЦБ не в состоянии влиять на экономику и бремя макроэкономического регурирования ложится на бюджетно-на-логовую политику. Но по мере развития макроэкономической теории и накопления ЦБ опыта роль кредитно-денежной политики увеличилась. Механизм влияния ЦБ на эко-номику получил название передаточного или трансмиссионного механизма, который по определению профессора Стэнфорского ун-тета Дж. Тейлора представляет процесс в ходе которого решения по кредитно-денежной политике преобразуются в изменение реального ВВП и инфляции. Кредитно-денежной трансмиссии присущи неустойчивые и продолжительные лаги. Шок кредитно-денежной политики - неожиданное для эконо-мических агентов применение ЦБ инструмента кредитно денежной политики (изме-нение процентной ставки). Кредитно-денежный передаточный механизм - система пе-ременных, через которые шок кредитно-денежной политики влияет на экономическую активность. Описание кредитно-денежный трансмиссии зависит от структурных характеристик экономики и фазы делового цикла. Ее механизм состоит из каналов, через которые шок кредитно-денежной политики влияет на целевую переменную (конечную и операционную цель. Строго говоря этот канал описывает как экономические агенты частного сектора реагируют на действия ЦБ. В долгосрочном периоде уровень цен в экономике определяется действиями ЦБ, поскольку ему принадлежит право эмиссии. Управляя краткосрочной процентной ставкой и денежной базой, ЦБ может задавать номинальную стоимость денег и тем самым определять инфляцию. Но на реальную экономическую активность в долгосрочном периоде он влиять не в состоянии - деньги обладают нейтральностью. В краткосрочном периоде ЦБ может оказывать некоторое воздействие на реальную экономическую деятельность, что возможно благодаря жесткостям экономики - жестким ценам и зарплате, неэффективному формированию агентами портфелей активов и несовершенством финансового рынка. В долгосрочном пе-риоде экономика обладает большой гибкостью, отчего кредитно-денежная политики основанная на жесткостях теряет эффективность. Шоки реального сектора (техноло-гические иннновации) снижают эффективность кредитно-денежной политики. В теории нет единства по поводу структуры трансмиссионного механизма и набора входящих в него каналов, но можно выделить две характерные черты. Первая касается способности ЦБ регулировать предложение финансовых активом, по которым не существует субститутов (банкнот и монет эмитируемым ЦБ). Они выступают экзогенными деньгами для агентов частного рынка - которые не способны влиять на их предложение. Применяя кредитно-денежные инструменты ЦБ регулирует ликвидность банков-ского сектора и процентные ставки, что позволяет ему контролировать цены на финан-совые активы. Долговые обязательства коммерческих банков выступают эндогенными деньгами для частного сектора и их нетто предложение равно нулю, тогда как нетто предложение внешних денег всегда положительно. Отсюда cледует, что эффектив-ность кредитно-денежной политики зависит от финансовых инноваций способности банков - эмитировать внутренние деньги и замещать ими внешние. В высокоразвитой финансовой системе ЦБ обладает минимальным влиянием на экономику. Вторая общая черта теории трансмиссии - номинальные жесткости, которые препятствуют немедленной корректировке цен и зарплаты, ограничивающие доступ домохозяйств на финансовый рынок. Источник несовершенства в неспособности домохо-зяйств корректировать структуру своих сбережений в ответ на финансовые шоки.

Ценовые жесткости приводят к тому, что сокращение ЦБ денежного предложения приводит к падению выпуска продукции в краткосрочном периоде, непропорционально влияет на банковские резервы и на предложение кредита. Результат сокращение инвестиций и выпуска продукции в ответ на ужесточение кредитно-денежной по-литики. Модель ограниченного участия сформулированы С. Гросменом и Л.Вейоем в 1983 и сегодня ее часто применяют для моделирования кредитно-денежного трансмис-сионного механизма. Модель основывается на предположениях: в краткосрочном пе-риоде в ответ на расширение денежного предложения может наблюдаться эффект лик-видности (процентные ставки и предложение денег меняются в противоположном направлении; в долгосрочном периоде номинальные процентные ставки определяются эффектом Фишера (ставки, инфляция и предложение денег меняются в одном направлении); в краткосрочном периоде неожиданный шок кредитно-денежной политики обладает реальным эффектом.

Общих элементов теории трансмиии всего два, а расхождений гораздо больше. Все экономисты согласны, что ЦБ может контролировать предложение внешних денег, регулируя процентные ставки денежного рынка. Но механизм влияния на поведение домохозяйств и фирм различен. Cогласно традиционной точке зрения называемой денежным преставлением ЦБ управляет краткосрочной процентной ставкой, чтобы повлиять на валютный курс и долгосрочную процентную ставку. Их изменение в свою очередь приводит к коррекции реальных издержек внешнего финансирования и объема инвестиций в производство. Кредитно-денежная политика влияет только на инвестиционные проекты обладающие наименьшей производительностью и доходностью.

В результате работ Бернанке, Гетлера, Руза, Блиндера, Мора возникло кредитное представление трансмиссионного механизма. Внимание этой теории сосредоточено на информационном несовершенстве рынка и издержках при заключении контрактов. Они препятствуют эффективному функционированию финансового сектора. ЦБ влияет не только на процентные ставки и размер премии за внешнее финансирование. Cвязь между кредитно-денежной политикой и премией объясняется особенностью функционирования кредитного рынка. Денежные власти регулируя цены на финансо-вые активы определяют нетто благосостояние фирм, которое выступает обеспечением под кредиты. Удоражание обеспечения снижает премию за внешнее финансирование и наоборот. Чем ниже благосостояние фирм, тем менее они кредитоспособны и выше для них премия. Таким образом,ЦБ через мультипликатор, называемый финансовым аксельратором оказывает краткосрочное влияние на экономику.

В начале XXI в сформировалось третье представление трансмиссии получившее название представление со стороны совокупного предложения разработанного Арноль-дом в центре внимания которого предложение факторов производства. В связи с тем, что фирмы платят за факторы производства изменение процентной ставки оказывает влияние на спрос на факторы производства. Рестриктивная кредитно-денежная поли-тика понижает спрос на капитал, труд и ведет к шоку производительности. Несмотря на различия в трех направлениях представления о трансмиссии они в прикладном пла-не дополняют друг друга.

Кредитно-денежная трансмиссия состоит из множества каналов воздействия. Им-пульс изменений генерируемый ЦБ проходит три фазы развития. Перовначально инт-румент ЦБ влияет на рыночные процентные ставки и валютный курс, во второй происходит коррекция цен на финансовые активы, которое отражается на инвестиционных и потребительских ращения фирм и домохозяйств. Эти изменения в реальном секторе вызывают ответную реакцию в финансвом секторе через пересмотр активов заемщиков и коррекцию ставки процента. Затем происходит макроэконимическая адаптация - из-менение темпов экономического роста и безработицы, что ведет к изменению цен и зарплаты. Можно выделить несколько цепочек, по которой в новой фазе трансмиссии шок кредитно-денежной политики влияет на совокупный спрос. К тому любая транс-миссия имеет международный характер для открытой экономики. Однако местные фондовые рынки развивающихся стран (Китай, Индия и др.) cлабо реагируют на действия ФРС США. Но развитые страны и НИС в некоторых случаях демонстрируют гиперреакцию. При росте ставки ФРС США на 1% для них чревато падением рынка на 10% и более. Шоки кредитно-денежной политики на местные фондовые рынки по двум ка-налам - цены на американские товары и национальные финансовые активы.

Исходя из эмпирических исследований можно выделить несколько наиболее рас-пространненых каналов трансмиссии. Канал процентной ставки. В условиях жесткости цен увеличение номинальной ставки процента ведет к росту реальной ставки и издержек привлечения внешних финансовых ресурсов. Удорожание ресурсов сокращает потребление и инвестиции, происходит увеличение дохода держателей активов, а не потреблять. Эти изменения отражаются на совокупном спросе и экономическом росте.

Канал благосостояния. Изменения ставки процента влияет на ценность долгос-рочных финансовых активов, что ведет к снижению благосостояния. Широкий канал кредитования или канал финансового аксельратора. При наличии информацион-ных и агентских издержек падение цен на активы ведет к росту внешней финансовой премии, что провоцирует снижение потребления и инвестиций. Узкий канал креди-тования при уменьшении объема резервов коммерческих банков ЦБ вынуждает их сократить предложение кредитов фирмам не имеющим альтернативных источников финансирования, что приводит к уменьшению их расходов. Канал валютного курса. В открытой экономике рост внутренней ставки процента приводит к удоражанию на-циональной валюты и сокращению экспорта и цациольного дохода. Монетаристский канал. Изменение денежной базы в условиях ограниченного участия домохозяйств и фирм в финансовом рынке ведет к медленной корректировке портфеля активов и относительных цен на активы.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]