13.5. Чем занимается центральный банк

Денежно-кредитная политика традиционно рассматривается как важнейшеее направление государственного регулирования экономики. Высшая цель кредитно-ден-ежной политики государства заключается в обеспечении стабильности цен, эффек-тивной занятости и росте реального объема ВВП. Цель эта достигается с помощью мероприятий, осуществляемых долгое время, rкоторые не являются быстрой реакцией на изменения рыночной конъюктуры. В любом случает проводником кредитно-денеж- ной политики государства является ЦБ, а объектами политики - спрос и предложение на денежном рынке. Кредитно-денежная политик имеет два толкования - в широком смысле и в узком смысле. В широком смысле она может определяться как монетаристкая - определяющая способов воздействия на все денежные агрегаты в целях формирования реального объема производства. В узком смысле она выступает как политика в отношении квази-денег в обращении. ЦБ выступает проводником государственной кредитно-денежной политики, его цели, функции и инструменты определены законодательно. Конечная или первичная цель кредитно-денежной политики, проводимой ЦБом и государственными институтами кредитно-денежной политики является стабилизация денежного обращения, обеспечивающего достижение устойчивого роста национального производства, характеризующего полной занятостью и отсутствием ин-фляции. Прежде всего ЦБ призван обеспечить макроэкономическую стабильность. Раз-личается несколько первичных целей кредитно-денежной политики: внутренняя ценовая стабильность или низкая инфляция; внешняя стабильность национальной валюты или устойчивость ее обменного курса; совокупная финансовая стабильность или стабильность финансовой системы. Перечисленные конечные цели взаимосвязаны. Без ценовой стабильности и стабильности валютного курса не может быть финансовой стабильности - волатильность процентных ставок определяются эффектом Фишера и непокрытым паритетом процентных ставок. Финансовая стабильность обеспечивает устойчивую инвестиционную среду и сокращает колебания цен и создает условия для нормальной работы товарного рынка. Для достижения одной цели необходимо не менее одного инструмента кредитно-денежной политики.

ЦБ не в состоянии напрямую влиять на конечную цель, по этой причине он воз-действует на нее опосредственно через так называемую промежуточную цель. Такие цели могут быть трех видов: денежная цель (роль промежуточной переменной играет денежное предложение), валютная (валютный курс) и инфляционная (целевой ориентир инфляции). Преследование цели кредитно-денежной политики носит название таргетирование, оно включает в себя три составляющие: публичное объявление цели, применение инструментария кредитно-денежной политики и ответственность ЦБ за результаты. В зависимости от того, таргетирование какой экономической переменной осуществляется, кредитно-денежное политика проводится в одном из возможных ре-жимов. ЦБ таргетирует либо валютный курс, либо инфляцию, либо денежный агре-гата. На 2005 г. инфляционное тар-гетирование проводилось в 22 странах, 80% этих стран придерживается независимого плавания национальной валюты (Венгрия - горизонтальный валютный коридор), управляемое плавание Чехия, Гватемала, Перу, Таиланд), независимое плавание (Авcтралия, Бразилия, Великобритания, Израиль, Ислан-дия, Канада, Колумбия, Мексика, Новая Зеландия, Норвегия, Польша, Турция, Филип-пины, Чили, Швеция, ЮАР, Южная Корея).

Немаловажное место в цепочке кредитно-денежной политики занимают операционные или тактические цели. Управление ими является ключевым для воздействия на национальную экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию ЦБ может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором - денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы или внутренний кредит. Операционные цели имеют две характеристики - период достижения цели (горизонт таргетирования) и ко-личественное значение цели (определенный ценовой уровень или диапазон возможных значений). Предпосылка успешного использования процентной ставки в качестве опе-рационной цели - эффективный и ликвидный межбанковский денежный рынок. Ко-нечной целью кредитно-денежной политики считается в России защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы. В США - конечная цель кредитно-денежной политики - эффективное содействие максимальной занятос-ти, устойчивым ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам; у банка Япо-нии - достижение ценовой стабильности для содействия надежному развитию национальной экономике, Европейского ЦБ - обеспечение ценовой стабильности в еврозоне.

Промежуточная цель кредитно-денежной политики Банка России чистые между-народные резервы, для банка Японии - избыточные резервы банковского сектора на счетах ЦБ; для Европейского центрального банка - ориентир инфляции, прирос денежного агрегата М2.

Операционная цель кредитно-денежной политики банка России рублевая стои-мость бивалютной корзины исходя из весов 0,55 долл. и 0,45 евро, позволяет гибко ре-агировать на взаимные колебания курсов мировых валют сглаживать внутридневные колебания стоимости рубля. При этом верхняя и нижняя границы стоимости корзины регулярно пересматриваются. Операционная цель кредитно-денежной политики ФРС США ставка по федеральным фондам; у банка Японии - ставка по суточному кредиту до востребования, у ЕЦБ - ставка рефинансирования.

Инструменты кредитно-денежной политики - операции, которые центральный банк проводит с участниками финансовых рынков и правительством для управления операционными переменными. Инструменты подразделяются на рыночные (косвен-ные) и прямые (директивные). Под прямыми инструментами понимают обязательства, которые банки или другие участники финансового рынка под юрисдикцией ЦБ, их применение возможно благодаря административным полномочиям ЦБ. Рыночные инс-трументы отличаются от прямых тем, что банки заключают сделки с ЦБ не по прину-ждению, а по собственной инициативы. До 1970-х гг. все ЦБи придерживались прямых инструментов кредитно-денежной политики. Ограничения могут носить ценовой характер (ограничение процентных ставок) или количественный характер (нормирование банковских активов). Кредитно-денежная политика состоит в регулировании денежного предложения. ЦБ меняет объем денежного предложения в стране путем регули-рования размеров избыточных резервов, которые имеются в коммерческих банках. В распоряжении ЦБ имеются инструменты прямого (операции с государственными цен-ными бумагами) и косвенного действия (изменение учетной ставки и нормы обязательных резервов). В настоящее время наиболее часто используемыми являются: конт-роль над процентными ставками; целевые кредиты (на определенные цели); кредит-ные обязательства (нормирование кредитного портфеля банков); обязательные резерв-ные требования; нормирование ликвидности. В развивающихся страны наиболее рас-пространены прямые инструменты, в развитых они почти не используются. Приемлимыми инструментами, не сдерживающих развитие банковского сектора, относят только обязательные резервы и нормирование ликвидности. Под резервными требованиями понимаются отчисления банков на счета ЦБ, завиcимые от объема привлеченных ре-сурсов. Большинство развитых стран кроме Австралии, Дании, Канады, Новой Зе-ландии, Норвегии и Швеции продолжают использовать резервные требования.

В основе действия инструмента изменения нормы обязательных резервов как инструмента кредитно-денежной политики лежит механизм влияние банковской сис-темы на денежное обращение через банковский (денежный) мультипликатор: а) если ЦБ увеличивает норму обязательных резервов, то это приводит к мультиплитивному уменьшению денежного предложения; б) при уменьшении обязательных резервов происходит мультипликативное расширение денежного предложения. По мнению спе-циалистов это наиболее мощный инструмент, но достаточно грубый, поскольку затра-гивает основы всей банковской системы. Нормирование ликвидности означает, что банк обязан держать в ликвидных активах определенную долю от объема привлеченных ресурсов. В большинстве стран нормирование ликвидности затрагивает не более 10% активов банка.

Рыночных инструментов кредитно-денежной политики насчитывается гораздо больше. С 1980-х гг. ЦБ постепенно переходят на косвенные инструменты. Их внедрение отражало увеличение роли ожиданий участников финансового рынка и либерализацию и дерегулирование финансового сектора, cделали прямые инструменты мало-эффиктивными. Рыночные инструменты могут быть дискреционными и или постоян-ного действия. Дискреционными инструментами называют нерегулярные операции ЦБ, которые он приводит по собственному усмотрению для регулирования процент-ных ставок и ликвидности банковского сектора. Инструменты постоянного действия представляют собой регулярные операции ЦБ, которые предлагают проводить банкам, они применяются к 80% ЦБ. К постоянным операциям по предоставлению ликвидности относятся ломбардные кредиты и кредиты овердраф, кредитование под залог кредитного портфеля банка или векселей высоклассных заемщиков из реального сектора.

#К постоянным операциям по изъятию ликвидности относят депозиты, которые банки размещают на счетах в ЦБ. Кредиты овердрафт предоставляются в основном ав-томатически без залога для поддержания бесперебойной работы платежной системы, ломбардные - выдаются под залог государственных ценных бумаг под процентную ставку, превышающую ставку межбанковского кредитного рынка. На депозитах в ЦБ коммерческие банки могут размещать избыточную ликвидность по заранее оговеренной фиксированной процентной ставкие. Cрочность депозитов не превышает 1-их суток (т.н. депозиты овернайт), в развивающихся странах срочность может составлять одну неделю и больше. Ломбардный кредит - краткосрочный кредит под за-лог легко реализуемого имущества (кредит под залог госценных бумаг на срок до 1 месяца). Кредит овердрафт - кредит на сумму, превыщающую остаток средств на сче-те. Банки получают этот кредит если они списывают с корреспондентского счета в ЦБ сумму превышающую фактических денежный остаток. Возможность получения кре-дита овердпрафт оговaривается при открытие счета, он не может превышать фиксиро-ванного лимита. Операции по предоставлению ликвидность формируют верхний потолок процентных ставок на межбанковском денежном рынке, а операции по изъятию ликвидности - нижний предел. Оба инструмента так называемый процентный коридор, который ограничивает волатильный межбанковских процентных ставок. Ширина коридора установлен так, чтобы использование постоянных операций было дорогос-тоящим для банков и процентный коридор не сдерживал развития межбанковского рынка. В cовременной практике основным инструментом регулирования денежной массы являются операции на открытом рынке: покупка и продажа ЦБ государственных ценных бумаг. ЦБ может осуществлять либо вливание резервов в кредитную систему, либо их изъятие. Операция прямого РЕПО - сделка по продаже ценных бумаг с обязательством последующего выкупа через определенный срок. Операция обратного РЕПЛ - сделка по покупке ценных бумаг с обязательством последующей продажи через определенный срок по оговоренной цене.

Дискреционные инструменты преобладают в инструментарии ЦБ развитых стран, в основном они состоят из операций на открытом рынке. Такие инструменты обладают высокой гибкостью сделки можно заключать с любой частотой и на неограниченный объем. Как рядовой участник денежного рынка ЦБ может проводить операции на открытом рынке в соответствие с текущей коньюктурой: покупать и продавать финан-совые активы на вторичном рынке; заключать сделки прямого и обратного РЕПО; проводить валютные интервенции на спот-рынке и на срочном рынке (через валютные свопы); через аукционы ЦБ может - получать или предоставлять кредиты под обес-печение; эмитировать на первичном рынке собственные краткосрочные ценные бумаги или долговые обязательства правительства; принимать и размещать срочные депозиты. ЦБ осуществляет выпуск государственных краткосрочных ценных бумаг c целью покрытия дефицита государственного бюджета. ЦБ обычно проводит с cовместно с группой крупных банков. Купля продажа коммерческим банком государственных об-лигаций приводит к изменению его активов, что неизбежно затрагивает резервы банка. Регулируя резервы банка ЦБ контролирует сумму банковских денег.

Коммерческие банки при оплате государственных ценных бумаг выписывают че-ки на свои вклады, которые находятся в ЦБ. Последний учитывает эти чеки, cоот-ветственно уменьшая величину резервов банка. Особое место среди дискреционных инструментов занимают операции тонкой настройки -нерегулярные операции на денежном рынке которые проводит ЦБ для урегулирования неожиданного колебания ликвидности на денежном рынке.

Альтернативную классификацию инструментов кредитно-денежной политики ис-пользует МВФ. В ней инструменты делятся на операции на денежном рынке и на ин- струменты на основе правил. К первым относятся инструменты к которым ЦБ прибе-гает по собственному усмотрению для выравния спроса и предложения на денежном рынке. Инструменты на основе правил основываются на административных полномочиях ЦБ. Операции на денежном рынке распадаются на операци на открытом рынке, аукционы и операции точной настройки. Инструменты на основе правил включает на инструменты постоянного действия, нормирование ликвидности, обязательные резервы.

В можно выделить несколько тенденций в развитии инструментов кредитно-де-нежной политики в мире: большинство стран постепенно заменяет прямые инстру-менты рыночными; состав инструментария кредитно-денежной политики в развитых странах становятся все более разнообразными, в нем преобладают инструменты постоянного действия и диcкреционные инструменты, что отражает финансовую глобализацию; развивающиеся страны не отстают от развитых стран в плане формирования инструментария кредитно-денежной политики. В отличие от развитых стран они ис-пользуют инструменты постоянного действия, обязательные резервы и нормирование банковских активов; для повышения эффективности инструментов кредитно-денеж-ной политики необходимо уменьшать зависимость ЦБ от бюджетно-налоговой поли-тики, разработать системные меры по управлению избыточной ликвидности в экономике, способствовать развитию денежного рынка, укреплять инфраструктуру финансо-вых рынков. Таким образом, в случае избытка денежной массы в обращении ЦБ про-дает ценные бумаги, а в случае недостатка предложения денег скупает их.

Cтавки рефинансирования - процент, под который Центральный банк предостав-ляет кредиты коммерческим банкам. Учетная ставка - процент или дисконт, по котором Центральный банк учитывает (покупает) банковские векселя равнозначно креди-тованию коммерческих банков. Центральный банк предоставляет этот кредит не всем желающим коммерческим банкам, а имеющим прочное финансовое положение, но ис-пытывает временные трудности. Учетную ставку (ставку рефинансирования) устанав-ливает ЦБк. Уменьшение ее делает для коммерческих банков займы дешевыми. Коммерческие банки стремятся получить кредит. При этом увеличиваются резервы коммерческих банков, вызывая мультипликативное увеличение количества денег в обращении. И наоборот увеличение учетной ставки делает займы невыгодными.

При продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке ЦБ устанавли-вает высокую учетную ставку (выше доходности ценных бумаг), что ускоряет процесс продажи коммерческими банками правительственных ценных бумаг населению и это повышает эффективность операций на открытом рынке. И, наоборот, при покупке ценных государственных бумаг ЦБ резко понижает учетную ставку. В этой ситуации коммерческим банкам выгодно занимать у ЦБ и направлять средства на покупку более доходных госбумаг у населения. Кроме методов прямого регулирования используются и селективные методы - контроль по отдельным видам кредита, регулирование риска и ликвидности банковских операций с помощью законодательных мер.