Расчет npv на основе fcf

Конечные ДП считаются, если нужно привлекать долевое финансирование. В них учтены все расходы с кредиторами.

Если привлекается заемное финансирование, то используются свободные (бездолговые) ДП – FCF. Они свободны для взятия stakeholder-ами. В них еще не учтены кредиты (о кредитах только собираются договариваться)

Расчет FCF:

По формуле

но минус «-Пр», «+ПрирДЗ», «УменДЗ».

WACC – средневзвешенная стоимость капитала, используемого в проекте

i - минимально требуемая доходность на собственный капитал

d по проекту – плановые доли (а по предприятию – уже сложившиеся)

собственный капитал = свой + партнерский.

- плановая кредитная ставка (она приравнивается к рыночной ставке по кредитам определенного срока)

h - ставка налога на прибыль (сейчас – средневзвешенная между 20% и 24%. В трехлетнем бюджете заложено 24%)

Нужно оптимизировать структуру капитала. Оптимальное соотношение 20 к 80. При такой структуре WACC минимален. Полностью использовать заемное финансирование опасно из-за рисков банкротства.

Чем больше доля заемного капитала, тем больше i.

NPV для stakeholder-ов нужно сравнивать с ЗК по проекту. Т.е. величина NPV должна быть больше, чем величина заемного капитала.

На базе NPV, рассчитанного по FCF – соответственные IRR и DPB.

Методы диверсификации инвестиций как способ управления инвестиционным риском

Модели диверсификации инвестиционного портфеля как портфеля ценных бумаг

1. Простая диверсификация

2. Диверсификация по отраслям

3. Диверсификация с использованием модели оценки капитальных активов (CAPM)

4. То же самое с использованием модели АРТ

5. Диверсификация по Марковицу

6. Диверсификация по Тобину

7. Диверсификация по Марковицу-Тобину

Параметры диверсифицируемого портфеля

1. B = Сonst, где B – бюджет портфеля

2. Множество {j*}, где j*=1,…,M - все возможные объекты инвестирования (все ликвидные активы на рынке)

Активы – это акции, облигации, деривативы и т.д. при большом бюджете издержки транзакций пренебрежимо малы; можно покупать активы на зарубежных биржах.

Предприятие вкладывает нераспределенную прибыль в финансовые активы (на депозитах слишком низкие ставки, вложения в ценные бумаги более эффективны). Причем если нанимать управляющих, то будут большие издержки.

М – десятки тысяч активов.

3. j – номера перенумерованных внутри портфеля выбранных в него из множества {j*} активов, где j =1,…,n; n – размерность портфеля

Номера j и j* не совпадают.

4. множество {xj} – доли средств Вj бюджета В портфеля, вложенные в активы с номерами j , где: xj = Вj / В

Методические подходы к осуществлению диверсификации

1. Диверсификация за счет увеличения размерности портфеля при сохранении неизменной доли бюджета, вложенной в его основные (наиболее доходные) активы

2. Диверсификация при сохранении размерности портфеля за счет выравнивания распределения бюджета между активами (причем не важно, сколько штук актива куплено, главное, сколько средств в это вложено)

3. Сочетание I и II

«Степени свободы» при диверсификации портфеля

• Какие активы сокращать в портфеле (для приобретения новых активов нужно высвободить средства, «сократив» какие-то активы)

• Какую долю средств выводить из них и как распределять между ними выводимые средства

• Какие активы вводить в портфель (включая активы, уже представленные в портфеле)

• Какие доли средств, высвобождаемых из сокращаемых в портфеле активов, тратить на разные вводимые в него активы

Простая диверсификация

• не используются математические модели

• обеспечивается только за счет изменения размерности портфеля при сохранении распределения бюджета равномерным (из всех активов портфеля выводится одинаковая доля бюджета портфеля)

• дополнительно включаемые в портфель активы выбираются случайно

• «порог эффективной диверсификации» достигается очень быстро (nкр < 18 –20)

До 18 – 20 отношение «доходность – риск» растет.

Эффективный фронт диверсификации

Если у нас нет дивидендов, купонов (вложение на год или меньше) и т.д., то важна волатильность цен. Структура портфеля меняется очень часто, заработать можно только на изменении цены. Поэтому там, где в формуле «у» - должна быть не доходность, а цена.

До порога риск уменьшается быстрее, чем доходность¹. После порога – наоборот.

Отношение «доходность – риск» до порога возрастает, после порога – падает.

Диверсификация по отраслям и факторам риска

• не используются математические модели

• B = Сonst разбит на равные части, каждая из которых тратится на приобретение одной пары активов, в которой их доли тоже равны друг другу

• в каждой паре должны быть акции или облигации представительных (с сопоставимым финансовым положением) компаний из двух отраслей, для конъюнктуры в которых какой-то из равно значимых для них обеих факторов рынка должен быть как бы “направлен в разные стороны” (по принципу «выигрывает одна отрасль – проигрывает другая)

Т.е. берутся пары активов, риск по которым определяется теми факторами, которые по ним направлены в противоположные стороны.

Примеры:

- отрасли товаров-заменителей (уголь и мазут – для теплоэлектростанций)

- экспортеры-импортеры одних и тех же товаров (риск – изменение курса рубля)

Другие примеры пар активов для диверсификации по отраслям

• отрасли, конкурирующие за доступ к ограниченным ресурсам (вследствие их природной, социальной или бюджетной, в части поддержки из государственного бюджета, ограниченности либо надежно защищенной инновационной монополии)

• отрасли, конкурирующие в данный момент за инвестиции (кредиты)

• активы компаний-конкурентов из одной и той же отрасли (особенно в ситуациях дуополии или дуопсонии) – выходит за определение диверсификации по отраслям, но сохраняет смысл попарного включения активов в инвестиционный портфель)

Диверсификация с использованием модели оценки капитальных активов

Идея диверсификации: минимизировать показатель риска - _портф, т.е. решить следующую задачу:

при том, что доходность не меньше минимально требуемой или

Принципы построения алгоритма диверсификации портфеля с использованием модели CAPM

• Из портфеля выводятся части средств, вложенные в активы c номерами j:

(1) с коэффициентами β, которые самые высокие

(2) по которым показатели xj выше среднего уровня

(3) с коэффициентами β, которые за прошедшие периоды в наибольшей мере повысились

• На вырученные средства в портфель вводятся (в том числе дополнительно) те активы с номерами j*, по которым согласно критериям (1) и (2) наблюдается обратное

• Постоянно проверяется соблюдение условий по минимизации нового портфельного β и обеспечению минимально требуемой доходности

Вместо часто используется (например, РТС)

Тогда целевая функция управления портфелем:

(только для краткосрочных вложений)