21. Эмиссия ценных бумаг как источник финансирования капитальных вложений, виды ценных бумаг и определение стоимости акций.

Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акций и облигаций. 

Именно на фондовом рынке предприятие может выгоднее, а часто дешевле получить деньги на длительный срок или бессрочно. Основным товаром на фондовом рынке являются корпоративные ценные бумаги – акции и облигации. Главная задача предприятия-эмитента – выбрать ценную бумагу и разработать параметры эмиссии с учетом своих потребностей в денежных средствах и желаний инвесторов выгодно инвестировать свои средства.

По экономическому содержанию ценные бумаги, эмитируемые хозяйственными обществами, подразделяются на два вида:

􀂾 долевые – характеризуют долю их владельца в реальной собственности, делают его совладельцем предприятия; это акции обыкновенные и акции привилегированные;

􀂾 долговые – характеризуют долг, обязательство выплатить этот долг эмитентом владельцу ценной бумаги; к этому виду ценных бумаг относятся облигации.

Такое деление по экономическому содержанию соответствует разделению средств на привлеченные и заемные.

Облигацией (согласно Ч. 2 ст. 816 ГК) признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок, номинальной стоимости облигации или имущественного эквивалента.

Облигации, выпущенные акционерными обществами, называются корпоративными облигациями.

Главное достоинство облигации состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов.

В этом своем качестве облигация удостоверяет:

факт предоставления владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту (корпорации);

обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т. е. вернуть сумму долга);

обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости.

Основными преимуществами облигационного займа с точки зрения предприятия-эмитента являются:

• возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью; возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т. д. ) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта; возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;

• обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов. С одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

• оптимизация взаиморасчетов, структуры дебеторской и кредиторской задолженности предприятия.

В тоже время облигация – весьма жестокое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный заем не будет успешным, т. е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях. В связи с этим, рассматривая финансовые возможности облигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов. Поэтому при организации облигационных займов в процессе конструирования ценных бумаг важно уметь найти “золотую середину”, обеспечить баланс этих интересов на основе комплексного анализа преимуществ и недостатков данного финансового инструмента.

Как и любая ценная бумага, облигация продается и покупается на организованном рынке–рынке ценных бумаг. Он является важной составной частью как денежного потока, так и рынка капиталов, который в свою очередь составляет финансовый рынок. Цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечить наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, которые нуждаются средства, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечил наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (в виде ценных бумаг) из рук вруки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

К эмиссии ценных бумаг прибегают действующие акционерные общества, реализующие инвестиционные проекты. Предприятие, которое прошло венчурную стадию развития, создало продуктовые линии, завоевало минимальную рыночную нишу и переходит к стадии быстрого расширения бизнеса, может выйти на открытый рынок с целью размещения акций среди первичных инвесторов.

Привлекательность этого источника и метода финансирования обусловлены свободой выбора времени проведения эмиссии, неограниченностью ее масштабов, заинтересованностью инвесторов в доступе к управлению капиталом. Преимуществом данного метода финансирования является также диверсификация состава акционеров, увеличение ликвидности торгуемых акций, создание благоприятного имиджа предприятия в случае успеха. Акции свободно переходят из рук в руки, что при этом позволяет предприятию свободнее маневрировать денежными ресурсами.

Существенным для предприятий-эмитентов является отсутствие необходимых фиксированных выплат по обыкновенным акциям. Дивиденды будут выплачиваться акционерам только в случае получения обществом прибыли и при условии, что она не реинвестируется.

При этом, эмитент должен иметь в виду, что в обмен на финансовые ресурсы он уступает часть своих прав и рискует потерять контроль над предприятием, если акции реализуются по открытой подписке, предполагающей вхождение сторонних инвесторов.

Кроме того, при недостаточном размере фонда накопления и прибыли, направляемой на дивиденды, страдают интересы внешних инвесторов, и акции данного предприятия теряют привлекательность как объект вложения капитала.

Таким образом, распространенность акционерной формы финансирования в экономике практически всех развитых стран объясняется следующим: с помощью акций удается мобилизовать значительные финансовые ресурсы и на более длительный период (бессрочно), нежели с помощью банковского долгосрочного кредита или выпуска облигаций. Акционерная форма финансирования способна вовлекать в хозяйственный оборот любые, в том числе небольшие по размерам, сбережения всех слоев населения, создавая в то же время персональную заинтересованность каждого в успехе общего дела.

Но доверие к акционерной форме хозяйствования возможно лишь в случае, когда у потенциальных акционеров есть экономические и правовые гарантии, что их не обманут.

Альтернативы публичного размещения акций:

1. Открытая продажа (предполагает заключение контракта между акционерным обществом и финансовым институтом, который будет заниматься реализацией акций. Предприятие продает акции инвестиционному институту, а последний реализует их)

2. Публичный выпуск (Продажа происходит сразу публике, инвестиционный институт может содействовать только как консультант, агент, а не как участник договора по размещению ценных бумаг)

3. Частное размещение (предполагает реализацию предприятием по соглашению своих акций частным клиентам брокерских контор или банков)

4. Тендерное предложение (инвесторам предлагается делать заявки на предложенные акции по минимальной цене. По истечении срока подачи заявки финансовые консультанты компании рассчитывают «цену исполнения», по которой удовлетворяются заявки участников аукциона, что позволяет компании-эмитенту привлечь максимум необходимых средств. При подаче на акции необходимо указывать цену и количество акций. Акции получают те, кто указал цену, равную цене исполнения или более высокую)

5. Открытое предложение (существующих акционеров пригласят обратиться за новыми акциями. Компания может установить, а может и не устанавливать число акций, которое способен приобрести каждый акционер. Такая эмиссия является частным выпуском только для существующих инвесторов)

6. Бонусные, или премиальные, эмиссии (компания может выпустить дополнительные акции на сумму нераспределенной прибыли и распределить их бесплатно среди существующих акционеров на пропорциональной основе)

Оценка акций (обыкновенных и привилегированных) доходным методом оценки:

Стоимость акции = Дивиденды

Ставка дисконтирования

Частные формулы: при дивидендах растущих с постоянным темпом;

при двухэтапной модели роста; при постоянных дивидендах