1.7. Оценочные технологии в управленческих процессах

производственных организаций

Управленческие процессы направлены на рост организации. Чтобы определить результаты принимаемых решений, необходимо представлять, как изменилась стоимость. С этой целью необходимо иметь оценочное заключение. Раскрывая понятие оцен­ки, ею обозначают процедуру определения цены, ценности или мнения о ценности, уровне или значении [6]. Оценка рыночной стоимости показывает рыночную ценность организации и отражает уровень конкурентных преимуществ.

Оценка (измерение) как экономическая ка­тегория представляет собой присвоение чис­ленных значений объектам или событиям по оп­ределенным правилам. Она включа­ет три элемента:

• объект или событие;

• определенное свойство, подлежащее количественной оценке;

• шкалу измерения, через которую можно выразить свойство.

Необходимость оценки организации может быть обусловлена следующими обстоятельствами:

• реструктуризацией, включая реорганизацию, разукрупнение или ликвидацию;

• полной или частичной сменой собственника (покупка или продажа организации);

• приватизацией государственных организаций;

• сдачей организации в аренду для обоснования размера арендной платы;

• выявлением собственником способа максимально эффективного ее использования;

• решением об инвестировании (оценка эффективности инвестиционных проектов, в том числе проекта финансового оздоровления организации или участия в совместных инвестиционных проектах);

• созданием совместной организации (оценка вклада организации);

• проверкой кредитоспособности;

• выходом учредителя или принятием нового;

• страхованием;

• разделом имущества, внесением недвижимости в качестве доли в уставный капитал новой организации;

• уточнением стоимости имущества организации как базы для налогообложения.

Оценка организаций в условиях реформирования и закрытой экономики достаточно сложна, так как основана на прогнозах относительно рынков сбыта, которые нередко недостоверны или вообще отсутствуют.

Кроме того, ошибочно полагать, что стоимость организации представляет собой объективную величину. Дело в том, что стоимость организации решительным образом зависит от того, какие планы в отношении организации строят заинтересованные в оценке стороны (в случае покупки — инвестор и (или) продавец). При этом важную роль играют субъективные ожидания и готовность сторон рисковать.

При приватизации организаций на основании тендера или с аукциона оценка служит базой для определения минимальной цены продажи. Окончательная цена покупки может отличаться от стоимости организации.

В зависимости от предполагаемого использования результатов и объекта оценки выделяются следующие основные виды оценочных стоимостей [6]: стоимость в пользовании и стоимость в обмене.

Стоимость в пользовании определяется исходя из предположения, что организация не будет продаваться на свободном, открытом и конкурентном рынке для любых альтернативных целей использования ни полностью, ни путем распродажи по частям. Стоимость в пользовании носит субъективный характер, поскольку выражает мнение владельца организации относительно возможностей его дальнейшего использования. Основные виды стоимости в пользовании:

• полная стоимость воспроизводства (восстановительная стоимость) – совокупность затрат, которые требуются на воспроизводство копии объекта из тех же или иных аналогичных материалов, рассчитанная в текущих ценах;

• полная стоимость замещения – текущая стоимость нового объекта, являющегося по своим характеристикам наиболее близким аналогом оцениваемого объекта. Другими словами, полная стоимость воспроизводства – это стоимость создания точной копии объекта, а полная стоимость замещения – это стоимость создания объекта, полезность которого равна полезности оцениваемого объекта;

• стоимость остаточного замещения – минимальные совокупные затраты (в текущих ценах), необходимые для замены данного объекта аналогичным другим объектом, который не хуже рассматриваемого, но не по всем, а лишь по оставшейся части его функциональных, конструктивных и эксплуатационных характеристик;

• страховая стоимость – определяется на основе рассмотренных выше стоимостей за вычетом стоимости тех элементов, исключение которых отмечено в договоре страхования;

• инвестиционная стоимость (в пользовании) – стоимость собственности для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестированная. Разность между инвестиционной стоимостью и полной восстановительной стоимостью (или полной стоимостью замещения) характеризует размер капитальных вложений.

Стоимость в обмене определяется исходя из предположения о том, что возможна продажа организации на свободном, открытом и конкурентном рынке в условиях равновесия, устанавливаемого факторами спроса и предложения. При этом предполагается использование организации, альтернативной уже существующей.

Основные виды стоимости в обмене:

• рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции среди продавцов и покупателей, когда те и другие действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и на цене не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства;

• инвестиционная стоимость (в обмене) – стоимость собственности в результате инвестиций, когда их направление и размер определяются наиболее эффективным характером использования объекта;

• ликвидационная стоимость – типичная сумма, которую предполагается получить в результате открытой вынужденной продажи оцениваемого имущества при условии, что у продавца имеется некоторое время на поиск покупателя и подготовку имущества к продаже.

Оценка стоимости организации (бизнеса) или его элементов основывается на целом ряде экономических принципов:

• Принцип соответствия спроса и предложения. Цены стабильны тогда, когда между спросом и предложением на рынке устанавливается соответствие. Наличие дефицита, т.е. превышение спроса над предложением, повышает цену.

• Принцип конкуренции. Конкуренция уравнивает доходность инвестиций. Когда доходы на рынке превышают уровень, необходимый для оплаты факторов производства, на данном рынке обостряется конкуренция, что, в свою очередь, ведет к снижению уровня доходов.

• Принцип зависимости от внешней среды. Стоимость объекта зависит от внешнего окружения и, в свою очередь, влияет на стоимость других связанных с ним объектов.

• Принцип изменения стоимости. Стоимость объектов оценки, как правило, не остается постоянной в течение времени. Оценка должна содержать указание на дату ее проведения.

• Принцип замещения. Максимальная стоимость объекта оценки определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

• Принцип сбалансированности. Максимальный доход можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства (земли, рабочей силы, капитала и управления) и их взаимосвязи.

• Принцип вклада. Добавление любых элементов к объекту оценки оправдано только тогда, когда получаемый прирост его стоимости превышает затраты на приобретение этих элементов.

• Принцип наиболее эффективного использования. Должно обеспечиваться такое использование объекта собственности, которое из всех разумно возможных, физически осуществимых, финансово приемлемых и законодательно разрешенных вариантов будет обеспечивать максимальную текущую стоимость объекта на дату оценки.

• Принцип соответствия. Организация должна отвечать потребностями ожиданиям рынка, но не соответствует требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, доходности и т.д., поэтому оценивается ниже среднего уровня.

• Принцип ожидания. В процессе оценки устанавливается текущая стоимость доходов или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения собственностью.

При оценке стоимости организации и его элементов используют следующие подходы: затратный, сравнения продаж (рыночный), доходный.

Главный признак затратного подхода – это поэлементная оценка объекта. Общую стоимость объекта получают суммированием стоимостей всех его элементов. Применение затратного метода дает пессимистическую оценку объекта, однако в условиях, когда фондовый рынок еще не сформирован, а рыночная информация отсутствует, этот подход часто оказывается единственно возможным. Реализация затратного подхода состоит из четырех этапов:

1. Анализ структуры объекта оценки и выделение его составных частей, по которым будет производиться оценка.

2. Выбор наиболее подходящего способа для каждого элемента структуры объекта оценки и осуществление расчетов.

3. Оценка накопленного износа элементов объекта оценки.

4. Расчет остаточной стоимости элементов и суммарная оценка стоимости всего объекта.

При оценке стоимости организации в целом как действующего бизнеса рассматривается единый имущественный и производственный комплекс. При этом в рамках одного подхода возможно применение нескольких методов [9].

Оценка стоимости на основании затратного подхода рассматривает бизнес с точки зрения понесенных издержек. Обычно балансовая стоимость активов организации не соответствует рыночной стоимости. Поэтому задача состоит в их постоянной переоценке.

Наиболее распространенным методом в рамках затратного подхода является оценка стоимости чистых активов. Необходимо отметить, что расчеты стоимости бизнеса по данной методике закреплены законодательно при расчете стоимости пая и акций при выходе учредителей и акционеров из общества [2, 3]. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ утвержден приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 года № 10н/03-6/пз.

Под чистыми активами понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Более достоверную информацию можно получить при поэлементном расчете стоимости активов и обязательств организации по состоянию на дату оценки.

Реализация метода предполагает:

• анализ статьи раздела «основные средства» актива последнего баланса организации и определения их современной рыночной стоимости. На этом этапе рассчитывают отдельно текущую рыночную стоимость земельного участка, зданий и сооружений, машин и оборудования, нематериальных активов;

• переоценку и корректировку оборотных активов. Переоценивают производственные запасы, при этом непригодные и устаревшие запасы списывают, а пригодные — переоценивают по современным ценам. Если организация владеет ценными бумагами других организаций, то эти активы пересчитывают с учетом текущего курса этих бумаг. Нехарактерные доходы из баланса исключают, а нехарактерные убытки, наоборот, включают. Списывают дебиторскую задолженность, безнадежную к взысканию и просроченную свыше 3 лет;

• расчет суммы скорректированных активов;

• анализ и корректировка долговых обязательств организации (кредиторская задолженность), необходимое списание кредиторской задолженности, не уплачиваемой свыше 3 лет, а также проверка существования отдельных кредиторов;

• получение чистой стоимости собственных средств организации как разности между скорректированными активами и уточненными долговыми обязательствами;

• при наличии деловой репутации, ее стоимость приплюсовывают к рассчитанной стоимости собственных средств.

Метод чистой стоимости активов по сравнению с другими методами дает наиболее пессимистическую оценку, независимую от рыночной конъюнктуры, но требует большой аналитической работы с отчетными документами организации.

Рыночный (сравнительный) подход основан на сравнении оцениваемого объекта с аналогами, рыночная цена которых известна, и имеет нижеследующую последовательность:

1. Изучение рынка и сбор информации по сделкам с объектами-аналогами.

2. Проверка достоверности полученной информации.

3. Сравнение оцениваемого объекта с каждым аналогом и выявление отличий.

Этот подход предполагает наибольшее использование трех методов - рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов. Основным преимуществом является определение цены исходя из реально сложившихся цен на рынке спроса и предложения на данный бизнес.

Организация-аналог, используемая для сравнения, должна представлять собой надежную базу и соответствовать общей специфике. Следует, прежде всего, искать компании в той же отрасли, что и оцениваемая организация. Однако, если по организациям данной отрасли отсутствует достаточная информация о сделках, можно рассматривать другие компании, сходные с оцениваемой по таким инвестиционным характеристикам, как рынки сбыта, продукция, темпы роста, зависимость от циклических колебаний рынка и др.

При наличии различий в методах ведения бухгалтерской отчетности между оцениваемой организацией и компаниями, отобранными для сопоставления, следует внести поправки в соответствующие статьи финансовых отчетов, чтобы максимально снизить влияние этих различий на стоимостные показатели. Кроме того, следует провести корректировки чрезвычайных и единовременных статей финансовых отчетов (доходов и расходов).

Непосредственное определение величины стоимости оцениваемой организации производится на основе применения к ней одного или нескольких оценочных коэффициентов-мультипликаторов, рассчитанных по данным о сопоставимых компаниях и представляющих собой в общем виде отношение фактической цены продажи компании и одного из ее финансовых показателей. Наиболее часто применяется мультипликатор (рыночная цена/доход акционеров на акцию), который характеризует мнение участников рынка ценных бумаг о перспективах роста организации и уровне ее риска. Среди других финансовых показателей применяют: доход до выплаты процентов по кредитам и налогов, прибыль до выплаты налогов плюс амортизация, балансовая стоимость, прибыль, денежный поток, валовая выручка и т.д.

Используя разные мультипликаторы, получают несколько значений текущей стоимости организации, в качестве конечного результата берут обычно среднее значение. Надежность расчетов значительно повышается, если удается подобрать не одно, а несколько аналогичных организаций и путем сравнения с каждым из них получают несколько оценок стоимости организации, из которых на основе анализа выбирают наиболее приемлемую величину.

При этом необходимо учитывать остающиеся количественные и качественные различия между оцениваемой организацией и сопоставимыми компаниями и, при необходимости, корректировать величину избранного оценочного коэффициента.

После определения показателя стоимости методом рыночных сравнений следует сделать соответствующие поправки на действие таких факторов, как наличие или отсутствие контрольного пакета акций, а также на уровень ликвидности.

Доходный подход основывается на расчете будущих поступлений от эксплуатации объекта оценки и определением их текущей стоимости. При реализации данного метода эксплуатация объекта оценки рассматривается как проект, эффективность которого определяется с помощью методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Для расчета стоимости объекта используется показатель чистого дисконтированного дохода.

В рамках доходного подхода возможно применение как метода капитализации дохода, так и метода дисконтирования будущих доходов. При использовании метода капитализации репрезентативная величина дохода за один временной промежуток пересчитывается в стоимость организации с помощью коэффициента капитализации.

Метод дисконтирования будущих доходов основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы пересчитываются в стоимость при помощи ставки дисконта.

Ожидаемые доходы рассчитываются с учетом ретроспективных данных о деятельности организации, ее доли на соответствующем рынке, перспектив развития отрасли в целом и непосредственных конкурентов, а также общеэкономических показателей.

При пересчете прогнозных доходов в стоимость организации учитываются предполагаемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, относительный риск неполучения этих доходов, а также стоимость денег во времени.

При определении величины коэффициента капитализации и ставки дисконта следует руководствоваться такими показателями, как среднерыночные ставки процента по кредитам, ставки дохода по безрисковым вложениям, ожидаемые инвесторами ставки дохода по альтернативным инвестициям.

В результате оценок необходимо получить обоснованное согласование расчетных оценок стоимости активов (организации), полученных в результате использования различных методов оценки, исходя из относительных весов, придаваемых каждому методу. При этом в качестве окончательного заключения об оценке стоимости организации могут выступать как единая величина, так и диапазон стоимостей.

Важнейший показатель эффективности деятельности организации — рост стоимости собственного капитала. Таким образом, наиболее комплексным и объективным показателем эффективности управленческих мероприятий служит оценка изменения стоимости бизнеса. Следовательно, процесс управления должен быть направлен на более эффективное использование внутренних и внешних ресурсов организации с целью увеличения стоимости бизнеса. В конечном итоге собственников компании мало интересуют особенности типа и технологии производства, параметров продукции, рынков сбыта и т.д. Критерием эффективности вложений в конкретную организацию является постоянный рост стоимости акционерного капитала, обусловливающий повышение уровня благосостояния собственника.

Основное условие успешности выбранной стратегии управления является стоимостной разрыв, т.е. разница между стоимостью, которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, которая достигается при изменении ряда обстоятельств.

Стоимостной разрыв является чистой текущей стоимостью эффекта реструктуризации:

ΔС = С_{будущая} – С_{текущая} , (1.1)

где, ΔС – стоимостной разрыв; С_{будущая} – стоимость организации после проведения мероприятий; С_{текущая} - текущая стоимость организации.

Управление организацией требует от руководителя подхода с точки зрения будущих перспектив. Он должен рассматривать изменения с учетом долгосрочных денежных потоков. Оценка вариантов подразумевает использование всех методологических подходов, используемых при оценке бизнеса. Следует отметить, что, несмотря на наличие существенных наработок в данной области, любая оценка несет в себе значительную долю субъективизма за счет неоднозначности влияния многих факторов на будущую стоимость организации.

Следует учитывать и то обстоятельство, что при расчетах необходимо сохранять сопоставимость используемых подходов для оценки текущей стоимости организации и прогноза ее стоимости.

• С целью выбора вариантов управленческих решений, первоначально оценивается текущая стоимость организации «как есть» с помощью метода дисконтированного денежного потока. Затем разрабатываются различные варианты стратегического развития. В рамках операционных (производственных) факторов необходимо проанализировать решения о номенклатуре производимой продукции, ценообразовании, эффективности затрат, рынках сбыта, рекламной деятельности и системе сбыта, системе послепродажного обслуживания продукции. К инвестиционным факторам, определяющим движение стоимости, можно отнести управление вложениями в основные и оборотные средства, оптимизацию уровня собственного оборота капитала. В связи с этим анализируются уровни товаро-материальных запасов, управление дебиторской, кредиторской задолженностью, расширение мощностей, планирование капиталовложений, продажа активов. К числу финансовых факторов относится стоимость собственного капитала, его соотношение с суммой долга, структура капитала. Анализируются управление факторами делового риска, способы поддержания оптимальной структуры капитала, дивидендная политика. Во многих случаях управленческие решения приводят к более устойчивому положению организации, что ведет к снижению делового риска, уменьшению ставки дохода (дисконта), которую хотел бы получить инвестор (с r до r₁), и таким образом увеличивает стоимость бизнеса.

С учетом разработанных мероприятий строятся прогнозные модели дисконтированного денежного потока:

С_{обычная} = ∑ CF_{обычная} / (1 + r)ⁿ , (1.2)

С_{улучшенная} = ∑ CF_{улучшенная} / (1 + r₁)ⁿ , (1.3)

причем r ≥ r₁; CF_{обычная (улучшенная)} – поступление денежных средств в текущем периоде и после управленческих решений.

Последним этапом служит сравнение полученных результатов. В качестве критерия отбора вариантов выступает увеличение стоимости организации. Стратегия, ведущая к наибольшему увеличению стоимости бизнеса, представляет основу для рассмотрения последующих вариантов.