§10. Структура капитала.

Структура капитала раскрывает удельный вес каждого вида источника финансирования.

Сочетание собственного и заемного капитала должно обеспечить прирост рентабельности собственных средств.

Изменяя структуру капитала можно изменить его стоимость.

Кроме этого увеличение доли заемного капитала повышает уровень финансового риска. А при превышении порога безопасности акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска.

В теории управления капиталом добиваются минимального значения при максимальном значении рентабельности собственных средств.

В решении этой задачи выделяют метод, предложенный в 1976 г. двумя американскими учеными – Модильяни и Миллером.

Они предложили учитывать налог на прибыль при расчете стоимости заемного капитала.

С возрастанием доли заемного капитала эффективность финансового рычага растет и стоимость фирмы будет максимальной при стопроцентном использовании заемного капитала.

При смешанном финансировании собственных и заемных источников они предложили компромиссную модель, по которой при изменении структуры капитала будет иметь место перелив капитала из одной сферы в другую, что вызовет изменение цен на различные источники финансирования. А это означает, что стоимость компании не будет зависеть от структуры источников финансирования.

Применение метода Модильяни и Миллера возможно только в совершенных условиях рынка (стабильная система налогового окружения и активный фондовый рынок).

Многие ученые отрицали действие этого метода, т.к. в большинстве стран мира рынок несовершенен. Они предлагают экспериментальными расчетами найти рациональную структуру капитала.

Пример 9. Пример расчета оптимальной структуры капитала.

Показатели	1 вар.	2 вар.	3 вар.	4 вар.	5 вар.	6 вар.	7 вар.
Доля СК, %	100	85	80	65	60	50	40
Цена СК (требуемый доход акционеров), %	13	13,3	14	15	17	17,5	19
Доля ЗК, %	—	15	20	35	40	50	60
Цена ЗК, %	—	7,5	8,1	7,5	8	12	13
*, %	13	12,43	12,82	12,38	13,4	14,75	15,4

* –

Таким образом, при структуре капитала получили наименьшее значение.

Следовательно, каждая компания может построить свои зависимости и найти рациональную структуру капитала.

Но обычно компания старается придерживаться заданного уровня в структуре капитала, т.е. поддерживать его. Это особенно важно, если компания принимает инвестиционные решения, т.к. дисконтированный поток доходов, вводится коэффициент дисконтирования:

.

Дисконтированный поток доходов будет определяться:

,

где: – срок действия проекта;

GF– поток доходов поступления от этого проекта.

Кроме показателя для оценки уровня использования капитала выделяют 3 группы показателей:

1. рентабельность капитала;

2. отдача капитала;

3. оборачиваемость капитала.

Рентабельность капитала определяется чаще всего по показателю чистой прибыли (чистая операционная прибыль).

Можно рассчитать рентабельность всего капитала, рентабельность СК, ЗК, основного операционного и оборотного капитала.

Рентабельность капитала показывает уровень чистой прибыли, генерируемой объемом того или иного вида капитала.

Рентабельность всего капитала называют экономической рентабельностью или рентабельностью активов ().

(СК),(весь капитал),.

– рентабельность инвестированного капитала.

Инвестированный капитал – это обычно долгосрочный капитал (и СК, и ЗК).

В балансе это 3 и 4 разделы.

Отдача рассчитывается через показатель выручки от продаж ().

Различают:

• отдачу всего капитала;

• отдачу СК;

• отдачу основного операционного капитала;

• отдачу оборотного капитала.

Оборачиваемость капитала.

Эти показатели также связаны с выручкой от продаж или себестоимостью продаж.

В расчетах принимается или количество оборотов, или длительность оборота (период оборота).

где: – дневной объем выручки (возврат капитала);

– дневные затраты (вложения).

(длятакже)

Различают следующие показатели оборачиваемости капитала: всего капитала; капитала, используемого в основной операционной деятельности, и оборотного капитала; оборачиваемость ЗК.

Оборачиваемость характеризует период времени, через который компания возвращает вложенные средства. Наиболее эффективно применение показатели по выручке.