Барлыбаев - ЭКОНОМИКА РБ 2-е изд

затраты в части уплаты страховых взносов. В результате уменьшаются соответствующие показатели эффективности инвестиционных проектов. Сдерживающим моментом в развитии страхования инвестиций от коммерческих рисков, не говоря уже о некоммерческих (политических) рисках, является также ограничение затрат на проведение страхований, включаемых в состав себестоимости. Только расширение этих границ до 3-5 % объема реализуемой продукции на федеральном уровне может создать стимулы для повышения страховой защиты инвестиций. В условиях ограниченности свободных

финансовых средств на проведение страхования инвестиционные проекты могут разрабатываться с учетом фактора риска и неопределенности. Но это не гарантирует защиту вкладываемых средств. При страховании же риск вложений с уплатой страховой премии переносится на страховую компанию, инвестор освобождается от работ, связанных с оценкой рисков, повышается ликвидность застрахованных активов.

Контрольные вопросы

1.Назовите источники, формы и виды инвестиций.

2.Сделайте анализ современного состояния инвестиционного климата в РБ.

3.Назовите основные цели, принципы и направления инвестиционной политики РБ.

4.Охарактеризуйте законодательную базу инвестиционной деятельности в РБ.

Литература

1.Галимова А.Ш. Приоритеты новой региональной инвестиционной политики Республики Башкортостан // Межрегиональный анализ переходных социально- экономических процессов. Ижевск: изд-во Удмуртского университета, 1996.

2.Галимова А.Ш., Галимов И.А. Финансовые посредники на рынке инвестиционных ресурсов // Материалы региональной научно-практической конференции. Уфа: Изд-во УГНТУ, 1997.

3.Галимова А.Ш. Денежные сбережения населения как источник инвестиций: Дисс. ...

канд. экон. наук. Уфа, 1998.

4.Мавлияров Р.3. Состояние и перспективы инвестиционного сотрудничества Республики Башкортостан с зарубежными странами // Мат-лы междунар. науч.-практ. конф. «Российская экономика на пороге XXI века». Уфа, 11-13 мая 2000 г. // Уфа: Изд-во Башгосуниверситета, 2000.

5.Мифтахова Г.И. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в Республике Башкортостан // Там же.

6.Социально-экономическое положение Республики Башкортостан: Комплексный доклад. Уфа, 2000.

7.Фадеева Г.Л., Ишмияров М.Х., Кузбеков Т.Х. Современная инвестиционная политика: Учебное пособие. Уфа: Изд-во Башгосуниверситета, 1997.

ГЛАВА XVI. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РЕСПУБЛИКИ БАШКОРТОСТАН

1. Понятие о рынке ценных бумаг

За короткий срок рынок ценных бумаг в России и Башкортостане прошел тот путь, на который страны Запада потратили десятилетия. Фондовый рынок претерпел не только количественные изменения, но и качественные. Значительно расширились виды ценных бумаг, ликвидность которых сегодня не вызывает сомнений. Увеличилось число инвестиционных институтов и участников фондового рынка. Оживляется приток

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

иностранных инвестиций. Быстрыми темпами идет формирование современной инфраструктуры рынка ценных бумаг не только в Москве, но и в промышленно развитых регионах.

В стране постепенно возникли уникальные формы собственности, организационно- правовые отношения, способы хозяйствования, которые не укладываются в обычные рамки определений «капиталистический», «социалистический», «частный», «общественный», «плановая экономика», «рыночная экономика» и т.д. Рождаются ранее неизвестные, комбинированные постсоциалистические формы. Они требуют особого подхода со стороны государства. Одной из таких сфер является рынок ценных бумаг.

Вобщем виде рынок ценных бумаг (РЦБ) можно определить как совокупность

экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Его основные общерыночные функции: коммерческая, информационная, ценовая и регулирующая; специфические функции: перераспределительная и функция страхования ценовых и финансовых рисков. Основой рынка ценных бумаг является товарный рынок, деньги и денежные отношения. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к нему.

Различают следующие виды рынков ценных бумаг:

• международные и национальные;

• национальные и региональные;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки первичных и производных ценных бумаг.

С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, а с другой - его отражение в ценных бумагах.

Возникновение ценных бумаг связано с развитием потребности предприятий в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа. Ценная бумага, которая возникает в результате такой операции, сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процентов или дивидендов.

Вдальнейшем ценная бумага начинает жить самостоятельной жизнью. Это проявляется в том, что ее рыночная стоимость изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, но также в зависимости от других факторов, таких, например, как политические события. Стоимость фондовых активов может колебаться в больших пределах по отношению к размеру производственных фондов предприятий, как превышая их в несколько раз, так и сокращаясь практически до нуля. Независимая от

реальных активов жизнь ценных бумаг проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности от капитала-функции и, во-вторых, ценная бумага представляет собой потенциальный денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т.е. способностью легко

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

быть превращенной в наличные средства.

Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделить рынки:

•первичный и вторичный;

•организованный и неорганизованный;

•биржевой и внебиржевой;

•традиционный и компьютеризованный;

•кассовый и срочный.

Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:

•эмитенты (государство и организации);

•инвесторы (государство, организации и физические лица);

•фондовые посредники (брокеры, дилеры и управляющие);

•организации, обслуживающие рынок ценных бумаг (фондовые биржи, расчетно- клиринговые организации, депозитарии, регистраторы, информационные центры);

•государственные органы регулирования и контроля (президент, правительство, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, Минфин, Центробанк).

Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял возложенные на него функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг, наличие специализированных организаций, осуществляющих тот или иной вид деятельности на фондовом рынке. Эти организации реализуют свою деятельность на фондовом рынке как исключительную, вследствие чего их называют профессиональными участниками фондового рынка.

Особенность деятельности профессиональных участников в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) или уполномоченными ею организациями. Существуют три вида лицензий: профессионального участника, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи. Физические лица, работающие в организациях - профессиональных участниках РЦБ, связанные с осуществлением сделок с ценными бумагами, должны иметь аттестат ФКЦБ, дающий им право заниматься этим видом деятельности.

В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» к профессиональным на фондовом рынке относятся следующие виды деятельности:

•брокерская;

•дилерская;

•по управлению ценными бумагами;

•клиринговая;

•депозитарная;

•по ведению реестров владельцев ценных бумаг;

•по организации торговли на рынке ценных бумаг.

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

2. Нормативно-правовое регулирование рынка ценных бумаг

Главным нормативным актом, создающим основы регулирования рынка ценных бумаг, является Конституция Российской Федерации, которая установила единство экономического пространства, свободное перемещение товаров и услуг (ч. 1 .ст. 8 Конституции РФ), а также федеральное ведение правового регулирования отношений на фондовом рынке (п. «ж» и «о» ст. 71 Конституции РФ). Основным Законом также установлены имущественные гарантии - никто не может быть лишен своего имущества, которым также являются ценные бумаги, иначе как по решению суда (ч. 3 ст. 35 Конституции РФ).

Законодательство о рынке ценных бумаг обладает разноотраслевым характером, включая в себя нормы гражданского, уголовного, административного и других отраслей права. При этом ядром законодательства о рынке ценных бумаг является законодательство о ценных бумагах, которое представляет собой неотъемлемую составную часть гражданского законодательства (Гражданского кодекса и принятых в соответствии с ним иных федеральных законов, регулирующих отношения, указанные в пунктах 1 и 2 ст.2 ГК РФ).

Важнейшими законодательными источниками по предметной направленности являются:

-Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ) - устанавливает основные положения о ценных бумагах. Понятие ценной бумаги, требования, которым она должна отвечать, а также виды ценных бумаг закреплены в гл.7 (статьи 142-149) Кодекса;

-закон «О рынке ценных бумаг» является краеугольным законодательным актом. Уточняя некоторые положения ГК РФ, определяет структуру рынка ценных бумаг, включая виды деятельности его профессиональных участников, их субъектный состав, принципы государственного регулирования фондового рынка;

-закон «Об акционерных обществах» - основной нормативный акт, регулирующий порядок организации и деятельности акционерных обществ;

-закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», целью которого является обеспечение защиты прав граждан и организаций, осуществляющих инвестиции в ценные бумаги;

-указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, нормативно-правовые

акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и другие ведомственные акты закрывают собой свод правовых источников, регулирующих рынок ценных бумаг.

Классификация ценных бумаг.

В Гражданском кодексе РФ под ценной бумагой понимается документ,

удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Право на саму ценную бумагу чаще всего является вещным, а право, вытекающее из ценной бумаги - обязательственным, так как ценная бумага всегда удостоверяет право требования. И право «на» бумагу, и право «из» бумаги неразрывно связаны друг с другом.

На сегодняшний день в Российской Федерации обращаются следующие ценные бумаги:

•облигация;

•государственная облигация;

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

•вексель;

•чек;

•депозитный сертификат;

•сберегательный сертификат;

•банковская сберегательная книжка на предъявителя;

•коносамент;

•акция;

•приватизационные ценные бумаги;

•складское свидетельство;

•инвестиционный пай;

•закладная.

В данный перечень можно включить с учетом особенностей действующего законодательства депозитарные расписки, форварды, фьючерсы, опционы и другие производные финансовые инструменты (деривативы).

Основными видами ценных бумаг, обращающимися на российском фондовом рынке, являются акции и облигации.

Акцией является эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ст.2 закона «О рынке ценных бумаг»). Акции могут выпускаться только акционерными обществами. Существуют два основных вида акций: обыкновенные и привилегированные. Привилегированные акции дают право на получение дивиденда (прибыли от акции) в приоритетном порядке по отношению к владельцам обыкновенных акций, однако не дают их владельцам права управления акционерным обществом путем голосования.

Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет

право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента (ст.2 закона «О рынке ценных бумаг»). Иными словами, облигация - это долговая ценная бумага, удостоверяющая заем на определенную сумму с фиксированным сроком погашения, полученный неким юридическим лицом (государством, фирмой и т.п.). По способу выплаты процентов облигации делятся на дисконтные (продажа облигаций ниже номинала с последующим погашением по номиналу) и купонные (продажа

облигации по номиналу с выплатой владельцу установленной эмитентом годовой процентной ставки - купона).

На практике в Российской Федерации обращаются следующие виды облигаций: государственные облигации, облигации субъектов Российской Федерации, муниципальные облигации и облигации хозяйственных обществ (так называемые «корпоративные» облигации).

К производным ценным бумагам относят такие финансовые инструменты, цена которых определяется ценой базовых активов, лежащих в их основе - акций, облигаций, валюты и т. п. Наиболее распространенными деривативами являются:

•форвардный контракт;

•фьючерсный контракт;

•опционный контракт;

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

• своп.

К деривативам относят также депозитарные расписки (ADR и GDR) и конвертируемые облигации. Основной целью использования производных инструментов является хеджирование - минимизация рисков при операциях с ценными бумагами.

Одной из классификаций ценных бумаг является их различие по способу легитимации управомоченного лица (по личности кредитора). По данному признаку различаются следующие ценные бумаги:

•именные;

•ордерные;

•на предъявителя (безыменные).

Ценные бумаги делятся также на документарные и бездокументарные.

3. Развитие рынка ценных бумаг

Башкортостан прошел этап созданий основ рынка ценных бумаг, когда большая часть

государственных предприятий посредством проведения приватизации были преобразованы в акционерные общества. Основным инструментом на первом этапе приватизации стали ваучеры, выданные всему населению России. В республике прошло 6 специализированных чековых аукционов, на которых продано 13,5 млн акций 94 предприятий самых разных отраслей промышленности. В их числе акции открытых акционерных обществ: «Башкирэнерго», «Салаватнефтеоргсинтез», «Башкирнефтепродукт», «УМПО», «Учалинский горно-обогатительный комбинат», «Белорецкий металлургический комбинат», «Газ-сервис»; нефтеперерабатывающих заводов: «Уфанефтехим», «Уфимский НПЗ», «Ново-Уфимский НПЗ», «Уфаоргсинтез», строительных трестов и др.

За годы реформы в РБ приватизировано более 1350 предприятий (табл. 16.1).

Таблица 16.1

Количество приватизированных предприятий за 1992-2000 гг.

На начало 2002 г. Республика Башкортостан является участником 390 хозяйственных обществ, из которых 298 имеют организационно-правовую форму открытых акционерных обществ, 20 - закрытых акционерных обществ и 72 - обществ с ограниченной ответственностью. Совокупная доля республики в уставных капиталах акционерных обществ составляет 50,9 %, оценивается более чем в 8 млрд рублей. В государственной собственности закреплены контрольные пакеты 12 акционерных обществ, в 90 предприятиях введено специальное право («золотая акция»).

В республике по сравнению с Россией в целом в свое время была сохранена большая доля акций, принадлежащих государству, чтобы в дальнейшем использовать их по рыночной цене для привлечения инвестиций. Для этого необходимо все АО, где имеются государственные пакеты акций, разбить на секторы по степени необходимости сохранения госконтроля и участия, затем соответствующим образом поступить с госпакетами акций: определить сроки, условия и размеры продажи на инвестиционных конкурсах или оставить полностью или частично в распоряжении государства.

Ведущие акционерные общества республики входят в число 200 крупнейших

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

предприятий в России. На фондовой бирже РТС обращаются акции ОАО «Башкирэнерго», ОАО«Фирма «Башинформсвязь», ОАО «Башнефть», ОАО«Уфанефтехим», ОАО«Уфаоргсинтез».

По информации Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг в I кв. 2002 г. в Башкортостане операции с ценными бумагами осуществляли 14 республиканских брокеров-дилеров (табл. 16.2). Также в республике работают несколько филиалов московских инвестиционных компаний.

Основным направлением деятельности большинства брокеров является скупка мелких пакетов акций у частных акционеров, формирование более крупного пакета и продажа в г. Москве, где и формируется спрос на акции башкирских предприятий. Общий объем операций с ценными бумагами брокеров-дилеров составил в 2001 г. 22,5 млрд рублей

(рис.1).

Рис. 1. Объем операций брокеров-дилеров в 1997-2001 гг., млрд руб.

На фондовом рынке республики происходит снижение численности брокеров- дилеров - с 26 в 1997 г. до 14 в 2002 г. Прекращали свою деятельность компании с наименьшим размером собственного капитала, обладающие слабым финансовым положением и не имеющие за собой финансовых резервов. Активы, пассивы, капитал и резервы, финансовые инвестиции, прибыль брокеров-дилеров приведены в табл.16.3.

Таблица 16.3

Сводные показатели брокеров-дилеров РВ в 1997-2002 гг.

Более 90% объемов операций на рынке ценных бумаг приходится на долю крупнейших участников - ЗАО «Аккорд-инвест», 000 «Башкиргазинвест». Примерная доля на фондовом рынке инвестиционных компаний РБ приведена в табл. 16.4.

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

В Башкортостане банки являются наиболее крупными по размеру активов и собственного капитала участниками рынка ценных бумаг. По данным Комиссии

Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг банки республики активно размещают свои векселя, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты (табл. 16.5). В основном они проводят операции с государственными ценными бумагами. Сумма вложений банков на 1 января 2002 г. составила 4,5 млрд руб., из них: в долговые ценные бумаги Российской Федерации -51% от всех вложений, в векселях - 29% и в акциях - 15%. На 01.10.2001 г. по вложениям в долговые ценные бумаги (2536 млн руб.) банковская система Башкортостана занимает третье место в стране после Москвы и Санкт-Петербурга. Из них 99% (2523 млн руб.) вложено в государственные ценные бумаги. По вложениям в акции (717,5 млн руб.) банки республики занимают второе место в РФ после Москвы. Из них 299,2 млн руб. (41%) приходится на дочерние и зависимые общества, 131,9 млн руб. (8%) - на прочее участие.

Таблица 16.5

Эмиссионная деятельность банков Республики Башкортостан за 1997 - 2001 гг.

По информации Комиссии Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг в 2001 г. увеличился объем выпусков ценных бумаг для привлечения инвестиций (табл. 16.6). Это произошло за счет выпуска облигаций акционерными обществами. Большую роль в развитии рынка сыграло размещение облигаций ОАО«УралСибБанк» и ОАО «Фирма

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

«Башинформсвязь». Решение проблем инвестирования в башкирскую экономику предполагает вывод башкирских корпоративных ценных бумаг на международные рынки, повышение их ликвидности и привлечение иностранного капитала. Например, при помощи американских депозитарных расписок (АДР), которые успешно используются на развивающихся рынках мира.

Таблица 16.6

Выпуски ценных бумаг акционерными обществами РБ в 1997-2001 гг.

В последние годы происходит постоянное уменьшение инвестиций. В России и

Башкортостане существует резко выраженный недостаток внутренних финансовых ресурсов и внешних источников для технического и технологического рывка. По расчетам Министерства экономики России, для этого нужно примерно 150 млрд долл., в то время как при благоприятном раскладе - наличие не более 1/3 этой суммы.

Важнейшим источником промышленного подъема в Башкортостане, преодоления

инвестиционного кризиса может стать финансирование посредством операций на рынке ценных бумаг, что, в свою очередь, будет готовить почву для другого масштабного источника - неспекулятивных иностранных инвестиций. Именно в этом истинное предназначение рынка ценных бумаг. Вместо односторонне огосударствленного (с преобладанием правительственных ценных бумаг) или вместо дутого (грюндерского)

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com

рынков должен появиться обслуживающий инвестиционные проекты в производстве, жилищном строительстве цивилизованный фондовый рынок. В классической рыночной экономике в период промышленного бума нарастает конвейер инвестиционных проектов, объявляются новые эмиссии, рынок становится «горячим», демонстрируя повышающийся рост курсовой стоимости и увеличивающийся приток иностранных инвестиций.

29 ноября 2001 г. Республика Башкортостан вышла на российский рынок заемного капитала. На Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) состоялся аукцион по размещению облигаций первого Государственного (внутреннего) облигационного займа Республики Башкортостан 2001 г. с постоянным купонным доходом. Доходность (доходность к погашению) по цене отсечения составила 19,25% годовых. Объем облигаций, размещенных на аукционе, составил 1 млрд рублей (1 миллион облигаций номиналом в 1 000 рублей каждая). Количество облигаций в заявках, поданных в ходе аукциона, превысило объем выпуска. Таким образом, был размещен весь выпуск облигаций. В тот же день в секции Фондового рынка ММВБ в Котировальном листе 1-го уровня началось вторичное обращение облигаций.

18 июня 2002 г. на ММВБ состоялся аукцион по размещению облигаций Государственного облигационного (внутреннего) займа Республики Башкортостан 2002 г. Доходность составила 18,10% годовых. Объем выпуска - 500000000 рублей (пятьсот тысяч облигаций номиналом в 1 000 рублей каждая).

Эмитентом облигаций является Кабинет Министров Республики Башкортостан. Срок обращения облигаций составляет 368 дней. Облигации имеют четыре купонных периода каждый сроком в 92 дня. Ставка купонного дохода устанавливается в размере 3,75% от номинальной стоимости облигации и является одинаковой для всех купонных периодов.

Облигации выпускаются в форме государственных документарных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Депозитарием, уполномоченным Эмитентом на хранение Сертификата, ведение учета и удостоверение прав на облигации является «Национальный депозитарный центр». Генеральным агентом

выпуска и платежным агентом по погашению облигаций и выплате купонного дохода является ОАО «УралСибБанк». Ведущим организатором выпуска является инвестиционная группа «Ренессанс Капитал».

Покупателями облигаций стал широкий круг инвесторов, включающий московские и региональные банки, страховые компании и инвестиционные фонды.

В ноябре 2001 г. международное рейтинговое агентство «Standard & Poor's Ratings Group» присвоило выпуску облигаций Республики Башкортостан рейтинг «В» и повысило долгосрочные кредитные рейтинги эмитента Республики Башкортостан с «В-» (стабильный) до уровня «В» (позитивный). В апреле 2001 г. международное рейтинговое агентство «Moody's Investors Service Limited» присвоило Республике Башкортостан суверенный рейтинг на уровне «ВЗ», а в мае присвоило выпуску облигаций Республики Башкортостан рейтинг «В1».

По информации международного рейтингового агентства «Standard & Poor's Ratings Group» рейтинг Башкортостана ограничивается следующими факторами:

• низкой предсказуемостью и гибкостью доходов. Федеральное правительство контролирует ставки налогов, их виды и пропорции распределения; принципы

выравнивания и механизмы перераспределения финансовых средств между бюджетами постоянно меняются. Масштабная реформа межбюджетных отношений будет проводиться

PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com