Основы анализа инвестиционных проектов / 2.1.-2.8 Формат
.pdfЧАСТЬ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
68 ______________________________________________________________________________
потоков денежных средств по ставке процента учитывает стоимость для фирмы используемого капитала и необходимость возврата кредита с процентами. Понятно, что из принятых проектов, лучшим будет проект с максимальным значением NPV.
18.Наиболее важным результатом теории чистой приведенной стоимости явилось открытие того, что критерии оценки инвестиций никак не связаны с тем, предпочитают ли индивидуумы настоящее потребление потреблению в будущем. И мот, и скупец единодушны относительно суммы, которую они хотят инвестировать в реальные активы. Поскольку они пользуются одними и теми же инвестиционными критериями, они могут скооперироваться в одном предприятии и передать функции его управлению профессиональному менеджеру.
19.Менеджерам не обязательно знать личные вкусы акционеров предприятия и не следует руководствоваться своими предпочтениями. Их задача максимизировать чистую приведенную стоимость. Если они добиваются успеха, то они могут быть уверены, что они наилучшим образом действуют в интересах своих акционеров.
20.Концепция чистой приведенной стоимости предполагает целесообразность разделения функций владения и управления корпорацией.
21.Соотношение
NPV = St(1/(1+r))t– It(1/(1+r))t = Ct(1/(1+r))t
показывает, какой реальный экономический эффект приносит проект, в деньгах на момент принятия проектного решения.
22. Если же рассчитать NPV не отдельного проекта, а прогнозируемых денежных потоков всей фирмы за оставшееся время ее жизни, то мы получим оценку
ГЛАВА 2. ИЗМЕРЕНИЕ ЗАТРАТ И РЕЗУЛЬТАТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
__________________________________________________________________________________________ 69
стоимости фирмы как инструмента "делания денег" для
еесобственников.
22.Таким образом, главным критерием качества развития фирмы, а стало быть, и главным критерием качества управления, является приведенная чистая стоимость или сальдо приведенных к текущему году притоков и оттоков денежных средств.
23.Теория чистой приведенной стоимости совершенно справедлива при четырех важных допущениях:
могут быть результативно реализованы любые сколь
угодно малые части проектов;
ожидаемые потоки денежных средств однозначно определяются известной кривой инвестиционных возможностей и объемами инвестиций, и неопределенность отсутствует;
любая организация или частное лицо может давать или брать деньги взаймы в том количестве, в котором им требуется, по текущей ставке процента, и эти ставки будут для всех одинаковы;
потоки денежных средств, создаваемые любым проектом, не зависят от решений по другим проектам.
Вреальной экономике эти условия не выполняются, что влечет за собой, по крайней мере, три проблемы, которые должны учитываться на практике.
1. Рынок капитала не совершенен и акционеры фирмы не всегда могут отрегулировать наиболее желательным образом свои потоки денежных средств. Поэтому, с точки зрения устойчивого привлечения достаточно дешевого акционерного капитала, фирма должна регулярно выплачивать дивиденды и информировать акционеров об их ожидаемой величине.
2. Реальная экономика характеризуется несовершенством информации и неопределенностью прогнозов. Лицам, принимающим управленческие
ЧАСТЬ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
70 ______________________________________________________________________________
решения, следует понимать это. Так, например, проекты с малыми значениями NPV могут реально оказаться не выгодными из-за неучтенного роста стоимости капитала и снижения инвестиционных возможностей. Для исключения такого риска ряд авторов предлагают увеличивать расчетную ставку дисконтирования, включая в нее два слагаемых: первое – учитывающее реальную цену используемого в проекте капитала, и второе – учитывающее степень рискованности проекта.
3. Третьей трудностью является то, что предельные ставки налогообложения акционеров могут отличаться друг от друга и это может оказать "деформирующее" воздействие на их поведение на рынке капитала. Для преодоления этой трудности государство должно стимулировать инвестиционную деятельность, снижая налоги на доходы от дивидендов и прироста курсовой стоимости акций.
24.Отмечая вышеназванные трудности, следует понимать, что другие, известные модели оценки инвестиций либо строятся при тех же допущениях, либо вовсе "закрывают на них глаза". Кроме того, модель NPV прямо отражает главную цель собственников - максимизацию положительного сальдо денежных потоков фирмы. Поэтому в долгосрочном плане фирма, использующая метод чистой приведенной стоимости для выбора инвестиционных проектов, будет принимать лучшие решения, чем при использовании других критериев оценки.
25.В заключение следует отметить, что экономическая практика подтверждает высокую значимость использования рассмотренного подхода к оценке эффективности в управлении развитием фирмы.