5.3 Источники инвестирования предприятий в условиях рынка

Источники инвестиций делятся на три группы: внутренние, внешние и бюджетные.

Внутренними(собственными) источниками являются: амортизационный фонд, нераспределенная чистая прибыль, налоговые отсрочки (налоговый кредит) и дотации.

Внешними являются заемные и привлекаемые финансовые ресурсы. Заемные – это банковские и бюджетные кредиты. Привлекаемые финансовые средства инвесторов – это средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудового коллектива, физических и юридических лиц.

Бюджетным источником являются инвестиционные ассигнования государства (т.е. бюджетные ассигнования). Мировая практика свидетельствует, что подавляющая часть инвестиций (55-60%) привлекается из внешнего источника, 30-35% - из внутренних источников и только 5-10% из бюджета.

Долгое время основными источниками инвестирования в воспроизводство основных средств в Республике Беларусь были капитальные вложения из государственного бюджета и амортизационный фонд. В настоящее время произошли существенные изменения в структуре формирования источников финансирования инвестиций. В последние годы большую роль начинают играть кредиты банков и поставщиков, а также средства акционеров. Инвестиции акционеров – это прямые вложения средств населения в акционерные предприятия с целью получения соответствующего дохода в будущем (дивидендов).

На уровне предприятий основными направлениями инвестиционной деятельности являются затраты на создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных средств.

К собственным средствам предприятий относится фонд накопления, который создается за счет прибыли и амортизационных отчислений (износа) основных средств. В настоящее время изменяется амортизационная политика у нас в республике. Обращено внимание на строгое целевое использование амортизационных отчислений независимо от форм собственности.

Вторым источником фонда накопления на предприятии является прибыль. Технический прогресс требует, чтобы доля прибыли значительно возрастала. Предприятия направляют в этот фонд часть чистой прибыли, т.е. прибыли, которая остается в их распоряжении.

Средства фонда накопления используются предприятием самостоятельно по смете. Проект расходования сметы выносится на обсуждение трудового коллектива предприятия (унитарного предприятия). После обсуждения утверждается руководством. Из фонда накопления осуществляется погашение предоставленных предприятию долгосрочных кредитов банка на приобретение оборудования, по созданию производственных дополнительных мощностей. За счет средств фонда накопления финансируются затраты на подготовку к освоению новой и модернизируемой продукции.

5.4 Дисконтирование стоимости инвестиций и дохода

Для определения эффективности вложения инвестиций в основные средства необходимо привести в сопоставимый вид денежные потоки. Денежные потоки – это поступление и расходование денег в различные моменты. Денежные потоки, связанные с инвестициями, имеют следующий вид:

–,–,…,–,+,+,…,+.

Это означает, что сначала производятся денежные затраты, т.е. инвестирование (знак "-"(минус) денежного потока), затем осуществляются денежные поступления дохода от инвестиций (знак «+» (плюс) денежного потока).

Например, имеются варианты инвестиционного проекта, которые характеризуются следующими потоками платежей:

А - 100, -150, 50, 150, 200, 200 ―

Б – 200, - 50, 50, 100, 100, 200,200

Варианты существенно различаются между собой. Необходимо подчеркнуть, что ценность денег или ресурсов меняется с течение времени. Это объясняется инфляцией, альтернативными возможностями вложения денег. Стоимость сегодняшних денег больше, чем стоимость той же суммы в будущем. Поэтому денежные потоки наличности, должны быть приведены в сопоставимый вид к начальному периоду времени. Для этого применяется коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

,

где коэффициент дисконтирования вt – ом году;

С – ставка дисконтирования (ставка процента), выраженная в долях единицы;

t – год вложение инвестиций или получения дохода.

Ставка дисконтирования принимается на уровне ставки рефинансирования Национального банка или фактической ставки процента по долгосрочным кредитам банка. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования.

В специально разработанных таблицах приводятся значения коэффициентов дисконтирования для различных величин процентных ставок.

Например. Предприятие инвестировало в строительство нового производства 50 млн. руб. Прогнозируются ежегодные поступления прибыли и амортизационных отчислений (табл. 5.1). Ставка дисконтирования составляет 50%.

Таблица 5.1 – Исходные данные (млн руб.)

Показатели	Период времени, годы
	0	1	2	3	4
Инвестиции	50
Поступления (доход)		40	60	80	80
Поступления с учетом дисконтирования		20	15	10	5

Поступления с учетом дисконтирования по годам составят:

; ;

; .

Полученный результат дохода можно сравнивать с инвестициями, так как они приведены к единому периоду времени.

При принятии решений об эффективности инвестиций необходимо проводить долгосрочный анализ затрат и доходов. При определении затрат и доходов делается расчет по следующим показателям:

1) Величине инвестиций, которые представляют собой затраты на приобретение инвестируемого объекта (предприятия, станка, машины). В данном случае необходимо учесть все затраты по приобретению, монтажу, наладочным и другим работам.

2) Ликвидационная стоимость – это остаточная стоимость элементов основного капитала на момент окончания срока их функционирования. Если потребуются расходы на демонтаж объекта, то его ликвидационную стоимость следует уменьшить на величину этих издержек. Ликвидационная стоимость вычитается из инвестиционных затрат.

3) Срок функционирования объекта, который зависит от физического и морального износа.

4) Влияние инвестиций на величину эксплутационных издержек может выражаться в их снижении вследствие совершенствования технологического процесса, внедрения новых машин и механизмов.

На основании данных показателей прогнозируется потребная сумма инвестиций и доход, получаемый от освоения инвестиций.

5. Показатели эффективности инвестиций

При оценке эффективности различных вариантов долгосрочных инвестиций и выборе наиболее целесообразного варианта в мировой практике используются следующие показатели:

1. чистый приведенный доход (ЧПД);

2. внутренняя норма доходности (ВНД);

3. период окупаемости (Т_ок);

4. рентабельность инвестиций (Р_И).

Из перечисленных показателей один принимается в качестве основного, другие как дополнительные. В зарубежной практике в качестве основного показателя наибольшее распространение получил чистый приведенный доход. Данный показатель характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, его конечный эффект. Он определяется как разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода (прибыли, выгод) и капиталовложений (инвестиций). Расчет ведется по формуле:

или

,

где Д_t – доход в t–ом году (т.е. чистая прибыль и амортизационные отчисления);

И_t – инвестиции (капитальные вложения) в t – ом году;

К_t – коэффициент дисконтирования при соответствующей ставке процента и t-го года;

С – ставка дисконтирования (ставка процента), выраженная в долях единицы;

t – год вложения инвестиций или получения дохода;

n – количество лет жизни проекта.

Если величина показателя ЧПД положительна, то вложение инвестиций выгодно. Величина этого показателя является основой для определения других измерителей эффективности.

Например. Инвестор решил приобрести предприятие стоимостью 100 млн руб. Ежегодные прогнозируемые доходы (поступления) в течение пяти лет составят 100 млн руб. Ставка дисконтирования равна – 50%. Оцените проект.

Решение:

Чистый приведенный доход:

млн руб

Вывод: ЧПД имеет отрицательное значение и не может быть принят данный инвестиционный проект.

Внутренняя норма доходности – это расчетная ставка процента, при которой полученный доход от проекта равен капитальным вложениям (инвестициям) в проект. Другими словами, это максимальный процент, который может быть оплачен для привлечения инвестиций. Он определяется по формуле

,

где - ставка процента, соответственно более низкая и более высокая;

и- чистый приведенный доход, соответственно при более низкой и при более высокой ставке процента.

Расчет по приведенной формуле выполняется в следующей последовательности:

а) оценивается ставка (процента) дисконтирования. В качестве проекта обычно используется альтернативная стоимость капитала (АСК). Она отражает средневзвешенную цену привлекаемых ресурсов (кредитов, вкладов акционеров, собственного капитала) и показывает, каково сейчас предложение инвестиционных ресурсов на рынке капиталов и какие есть инвестиционные возможности, каков минимально приемлемый уровень ожидаемой доходности капитала;

б) рассчитывается ЧПД. Если ЧПД положительный, то выбирается большая ставка процента, если ЧПД - отрицательный, то выбирается меньшая ставка процента;

в) пересчитывается ЧПД: это делается до тех пор, пока его значение не изменит знак. То значение процента, при котором ЧПД равно нулю, и является ВНД данного проекта.

Если капитальные вложения осуществляются только за счет привлеченных средств, а кредит получен по ставке С, то разность (ВНД-С) показывает эффект инвестиционной деятельности. При ВНД=С доход только окупает инвестиции, а при ВНДС инвестиции убыточны.

Например. Инвестор приобрел предприятие за 12 млн руб. Планируемые ежегодные доходы (поступления) составят:

1 год – 4 млн руб.. 2 год – 6 млн руб., 3 год – 8 млн руб., 4 год – 3 млн руб.

Определить внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта при низкой (10%) и более высокой (30%) ставке процента.

Решение:

1) Чистый приведенный доход при низкой ставке дисконтирования, принятой равной 10%:

млн руб.

2) Чистый приведенный доход при высокой ставке дисконтирования, принятой равной 30%:

млн руб.

3) Внутренняя норма доходности:

.

Выше этой ставки процента предприятие не может брать кредит, так как ему будет невыгодно.

Эту задачу можно решить графическим способом, а также рассчитать показатель ВНД с помощью электронных таблиц на персональном компьютере.

Срок окупаемости – один из наиболее часто применяемых показателей, используемых для оценки инвестиционных предложений. Он характеризует привлекательность инвестиций с точки зрения времени возвращения вложенных средств и измеряется числом лет, необходимых для их возвращения. Он используется лишь в качестве вспомогательного критерия, чтобы показать, как долго проектный капитал будет подвергнут риску потери. Этот показатель обычно применяется лишь для первичного ранжирования проектов.

Различают средний срок окупаемости и действительный срок. Расчет их следует производить с учетом дисконтирования дохода на момент завершения вложения инвестиций.

Средний срок – это отношение капитальных затрат (инвестиций) к среднему ежегодному дисконтированному доходу:

,

где – количество лет, в течение которых получают доход от инвестиций.

Действительный срок окупаемости определяется путем последовательного вычитания из инвестиций дохода и подсчетом времени до тех пор, пока сумма дохода не окажется равной сумме инвестиций.

Расчет по второму методу более точен, так как позволяет учитывать возможную неравномерность дохода по годам и, кроме того, включает в период окупаемости годы строительства. Расчет по первому методу, как правило, дает завышенную величину срока окупаемости.

На основании данных таблицы 5.1 определить средний и действительный срок окупаемости.

Средний срок окупаемости составляет:

Т_{ОК. СР}=

Действительный срок окупаемости составляет:

за первый год – 50-20=30 млн. руб.

за второй год – 30-15=15 млн. руб.

за третий год – 15-10=5 млн. руб.

за четвертый год – 5-5=0.

Таким образом, сроки окупаемости, рассчитанные двумя методами, совпали и составляют 4 года.

Рентабельность инвестиций определяется как соотношение между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на проект:

.

Чем выше этот показатель, тем более выгоден проект. Но в сущности, показатель рентабельности выше единицы просто означает, что ЧПД положительная величина. К тому же этот показатель характеризует некоторую дополнительную рентабельность, так как при их расчете доходы уже дисконтированы по ставке «С». Если показатель Р_и равен единице, то это означает, что доходность капитальных вложений точно соответствует нормативу рентабельности.

Перечисленные показатели эффективности инвестиционных проектов рекомендованы для использования у нас в республике при разработке бизнес-планов.

6. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ