- •Тема 5. Методы оценки финансовых активов
- •5.1. Фундаментальный анализ
- •Факторы фундаментального анализа
- •Экспертные характеристики ценных бумаг
- •V Oc/kb. (5.4)
- •Исходные данные для анализа риска вложений в акции компании а и с
- •V 3,92% : 15% 0,2616, или 26,16%.
- •V 4,78% : 25,9% 0,1846, или 18,46%.
- •20 Д. Е. 25 000 500 000 д. Е.
- •100% 9,5% 109,5%.
- •5.2. Технический анализ
100% 9,5% 109,5%.
Облигация с нулевым купоном (с дисконтом) это облигация, по которой текущий доход не выплачивается; облигация продается по цене ниже номинала, а погашается по номиналу. Текущая стоимость такой облигации определяется по формуле:
где PV текущая стоимость облигации, д. е.;
CF сумма, выплачиваемая при погашении облигации, д. е.;
r требуемая инвестором ставка дохода в долях единицы;
n число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации.
Пример.
Облигация с нулевым купоном нарицательной стоимостью 100 д. е. сроком погашения два года продается за 64 д. е. Определите целесообразность приобретения этой облигации, если имеется возможность альтернативного вложения капитала по ставке 15% годовых.
При ответе на поставленный вопрос можно использовать несколько способов решения задачи.
Первый способ. Рассчитаем текущую стоимость облигации, используя формулу (5.17):
Поскольку текущая стоимость выше фактической, то этот факт говорит о том, что данная ценная бумага недооценена рынком. Следовательно, инвестор может принимать положительное решение по поводу покупки данной облигации.
Второй способ. Рассчитаем наращенную (будущую) стоимость облигации:
CF 64 д. е. (1 0,15)2 84,61 д. е.
Таким образом, если бы инвестор вложил 64 д. е. в альтернативную инвестицию с рыночной ставкой дохода, то через два года он получил бы 84,61 д. е. Вкладывая деньги в облигацию, он получит сумму, равную номиналу (100 д. е.). Вывод совпадает с предыдущим результатом.
Третий способ. Попытаемся ответить на вопрос: какова ставка дохода по вложениям в данную облигацию? Для этого преобразуем формулу (5.17) и подставим в нее известные значения:
Следовательно, ставка дохода по данной облигации значительно выше среднерыночной, что может служить обоснованием для принятия решения о вложении денежных средств.
Купонной называется облигация, по которой текущий (купонный) доход выплачивается с определенной периодичностью (по кварталам, полугодиям, раз в год). Текущая стоимость купонной облигации рассчитывается по формуле:
(5.18)
где PV текущая стоимость облигации, д. е.;
Ci годовой текущий доход в виде процента, выплачиваемый по облигации в i-м периоде, д. е.;
F сумма, выплачиваемая при погашении, д. е.;
r требуемая инвестором ставка дохода, коэфф.;
n число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации.
Пример.
По облигации с номиналом 1000 д. е., выпущенной сроком на шесть лет, предусмотрен следующий порядок начисления дохода: первый год 10%; два последующих года по 20; оставшиеся три года по 25. Рыночная норма дохода 10%. Оцените текущую стоимость облигации:
Из приведенных формул и расчетов можно сделать ряд выводов:
1. Если купонная ставка совпадает с рыночной ставкой дохода, то теоретическая оценка облигации совпадает с номинальной ценой. Как правило, в момент выпуска облигации купонная ставка устанавливается на уровне рыночной ставки.
2. В случае, когда рыночная ставка выше, чем купонная ставка, текущая стоимость облигации становится ниже номинала. В этом случае говорят, что облигация продается с дисконтом.
3. В случае, когда рыночная ставка ниже, чем купонная ставка, текущая стоимость облигации становится выше номинала. В этом случае говорят, что облигация продается с премией (ажио).
4. Если облигация приобретена по номиналу, то ее текущая доходность и доходность до погашения идентичны купонной.
5. Если облигация приобретена по цене ниже номинала, то ее текущая доходность и доходность до погашения выше купонной.
6. Если облигация приобретена по цене выше номинала (с премией), то ее текущая доходность и доходность до погашения ниже купонной.
Пример.
Выберите правильные, на ваш взгляд, варианты ответов в каждой из трех предложенных ситуаций.
Облигация со сроком обращения три года продается по курсу 105% и имеет текущую доходность 18% годовых. Какой может быть ее доходность до погашения (без учета налогообложения):
а) 10% годовых; б) 18% годовых; в) 21% годовых?
Облигация со сроком обращения пять лет и купонной ставкой 20% продается по курсу 85%. Какой уровень доходности до погашения не может иметь эта облигация (без учета налогообложения):
а) 15% годовых; б) 20% годовых; в) 30% годовых?
Купонная доходность облигации равна ее доходности до погашения. По какой цене продается облигация:
а) меньше номинала; б) равной номиналу; в) больше номинала?
При осуществлении фундаментального анализа возникает ряд трудностей:
информация, используемая при фундаментальном анализе, может оказаться недостаточно точной; «творческий» бухгалтерский учет, как правило, скрывает неблагоприятные показатели деятельности организации;
организации и отрасли в значительной мере подвержены влиянию неопределенности, которая изменяет основные переменные анализа, и таким образом делают его малопригодным;
логично предположить, что при большом количестве рационально действующих аналитиков все результаты фундаментального анализа будут отражены уже в текущей цене.