1.6. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Инвестиции и их виды

В соответствии с законом РФ инвестиции определяются как вложение денежных средств (или иных ценностей, имеющих денежную оценку) для получения доходов в будущем. Будем рассматривать только такие инвестиции, цели которых выражаются в денежной форме (максимизация дохода, состояния, прибыли и др.). Инвестиции осуществляются, как правило, для достижения долгосрочных целей, не связанных с текущим потреблением. Различают реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции - это вложение денежных средств в материальные ресурсы: землю, недвижимость, оборудование. Производственные инвестиции - один из видов реальных инвестиций. Это вложения в создание, реконструкцию или перепрофилирование производственного предприятия.

Финансовые инвестиции - это вложение денежных средств в финансовые инструменты. Финансовый инструмент - это ценная бумага любого вида. Ценная бумага - это документ, закрепляющий за ее держателем право на получение при определенных условиях доходов в будущем. Различают основные и производные финансовые инструменты. Основные - акции, облигации, векселя, сберегательные счета и депозиты. К производным финансовым инструментам относятся финансовые фьючерсы, опционы, варранты и др.

Как правило, реальные и финансовые инвестиции являются взаимодополняющими. Например, компании требуются средства для строительства завода. Эти реальные инвестиции можно профинансировать за счет продажи новых акций на первичном рынке ценных бумаг. В свою очередь, покупка акций представляет собой финансовые инвестиции для покупателей. В развитых экономиках финансовые инвестиции составляют большую часть всех инвестиций и играют важную роль в финансировании реальных инвестиций в экономику. В данном параграфе изучаются методы оценки эффективности производственных инвестиций.

Показатели эффективности инвестиционных проектов.

Для привлечения производственных инвестиций разрабатывается инвестиционный проект. Основная характеристика инвестиционного проекта – финансовый поток расходов и доходов. Этот поток представляет собой модель предполагаемого потока платежей по проекту и строится на основе совокупности прогнозных оценок на время реализации проекта. Инвестиционный проект, рассматриваемый в условиях определенности, описывается своим чистым денежным потоком R₀, R₁, R₂,…, R_n в моменты времени t = 0, t₁, t₂,…, t_n соответственно, где 0 < t₁ < t₂ < …< t_n = T. Начало проекта t = 0 - момент вложения исходной инвестиции в размере I, T - срок проекта. Как следует из определения чистого денежного потока (параграф 1.4), член потока R_k = a_k – b_k, k = 0,1, 2,…, n, где a_0, a₁, a₂ ,…, a_n – доходы по проекту в моменты t = 0, t₁, t₂,…, t_n и расходы b₀ = I, b₁, b₂ ,…, b_n в те же моменты времени (в большинстве случаев только одна из сумм a_k и b_k будет ненулевой). Член денежного потока R₀ = – b₀ = – I, так как очевидно, что a₀ = 0. R_k > 0 означает превышение поступления над расходом в момент t_k,, при обратном соотношении R_k < 0. Очевидно, могут быть и нулевые члены денежного потока. Если финансовый поток проекта представляет собой непрерывно-дискретный поток платежей (см. параграф 1.4), то чистый денежный поток проекта содержит чистую интенсивность f(t) = f₂(t) - f₁(t), где f₂(t) и f₁(t) – интенсивности потоков доходов и расходов в момент t соответственно, Таким образом, инвестиционный проект описывается финансовым потоком вида

(R₀, R₁, R₂,…,R_n в моменты t = 0, t₁, t₂,…, t_n)

или

(R₀, R₁, R₂,…,R_n в моменты t = 0, t₁, t₂,…, t_n; f(t), t[τ₁,τ₂][0,T] ),

где R_k = a_k – b_k, k = 0,1, 2,…, n;

(a_0, a₁, a₂ ,…, a_n в моменты t = 0, t₁, t₂,…, t_n; f₂(t), t[τ₁,τ₂][0,T] )

- поток доходов от проекта;

(b₀ = I, b₁, b₂ ,…, b_n в моменты t = 0, t₁, t₂,…, t_n; f₁(t), t[τ₁,τ₂][0,T] )

- поток инвестиций в проект.

Например, финансовый поток проекта в примере 4.2 (параграф 1.4) имеет вид:

(-400000, 30000, 70000, 150000, 200000 в моменты

t = 0, t₁= 1, t₂=1,5, t₃ = 2,5, t₄ = 4),

а финансовый поток проекта в примере 4.4:

(-1000, -2000, -3000, 1500 в моменты

t = 0, t₁= 1, t₂=2, t₃ = 4; f(t) = 1000, 6t 16).

Если временные интервалы между членами денежного потока одинаковы, то период проекта - временной интервал между двумя соседними членами денежного потока. Поступления и расходы относят на конец периода. Если период проекта - год, то членам денежного потока R₀, R₁, R₂,…,R_n соответствуют моменты времени, измеряемые в годах, t = 0, t₁ = 1, t₂ = 2,…, t_n = n. Срок проекта T = n лет. Тогда проект описывается финансовым потоком вида

(R₀, R₁, R₂,…,R_n) (6.1)

или непрерывно-дискретным потоком платежей:

(R₀, R₁, R₂,…,R_n; f(t), ). (6.2)

Проект классического характера – это проект, в котором денежный поток вида (6.1) или (6.2) меняет знак только один раз или расходы инвестора предшествуют доходам от проекта. Очевидно, что те проекты, для которых , неприемлемы. Следует рассматривать лишь те проекты, для которых эта сумма положительна (сумма доходов по проекту превышает сумму расходов).

Для оценки эффективности инвестиционного проекта используют четыре показателя, основанные на дисконтировании членов финансового потока проекта к моменту t = 0:

• чистая современная стоимость проекта (net present value, NPV);

• внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR);

• срок окупаемости (discounted payback period, DPP);

• индекс доходности (profitability index, PI).

Каждый из показателей – это результат сопоставления современных стоимостей инвестиций в проект и отдач от инвестиций. Для дисконтирования членов финансового потока проекта применяется процентная ставка i. Необходимо, чтобы процентная ставка и сроки платежей по проекту были согласованы между собой. Существует несколько подходов для определения ставки дисконтирования. Будем считать, что i – годовая процентная ставка, по которой инвестор мог бы дать взаймы или занять деньги. Рассмотрим определения и свойства показателей эффективности проектов с классической схемой инвестирования (сначала вложения средств, затем отдача), денежный поток которых имеет вид (6.1) или (6.2). Единица измерения времени – год.

Определение. Чистая современная стоимость проекта NPV(i) при процентной ставке i - это современная стоимость чистого денежного потока проекта по процентной ставке i.

NPV(i) проекта с дискретным потоком платежей (6.1):

NPV(i) = . (6.3)

NPV(i) проекта с непрерывно - дискретным потоком платежей (6.2):

NPV(i) = . (6.4)

Пример 6.1. Вычислим значения показателя NPV(i) для следующих проектов.

A (-1000, -2000, -3000, 1500 в моменты t = 0, t₁ = 1, t₂ = 2, t₃ = 4; f(t) = 1000, 6t 16)

при ставке дисконтирования 5 % годовых:

NPV(i) = =

= = 1513,16.

Проект B(-1000,-300,500,500,500,500) при ставке дисконтирования 5 % годовых:

NPV(i) = = 402,8.

Проект С(-90,30,40,40) при ставке дисконтирования 12 % годовых:

NPV(i) = = – 2,86.