Предприятия:

• стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

• необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, на­ правленной на расширенное воспроизводство основных фон­ дов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

• степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспече­ ния эффективной их эксплуатации при благоприятной конъ­ юнктуре рынка, что обусловливает необходимость концент­ рации собственных финансовых ресурсов в эти периоды). Целевая структура капитала должна поддерживать баланс

между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собствен­никами предприятия, и достигнутым уровнем финансового ры­чага.

Факторы, характеризующие возможность привлечения заемно­го капитала:

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;

59

фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала. Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной по­литики.

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удов­ летворена потребность в формировании собственных финансо­ вых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инве­ стиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходно­ сти превышает средневзвешенную стоимость капитала (или дру­ гой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направ­ лена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высо­ кий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимущество политики этого типа — обеспечение высоких тем­ пов развития предприятия, повышение его финансовой устойчи­ вости. Недостаток — нестабильность размеров дивидендных вып­ лат, полная непредсказуемость формируемых их размеров в пред­ стоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такую дивиденд­ ную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жиз­ ненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предпо­ лагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжи­ тельного периода (при высоких темпах инфляции сумму диви­ дендных выплат корректируют на индекс инфляции). Преимуще­ ство этой политики — ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего до­ хода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности предпри­ ятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятель­ ность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных вып­ лат устанавливают обычно на относительно низком уровне, по­ этому данный тип дивидендной политики консервативный, ми­ нимизирующий риск снижения финансовой устойчивости пред-

60

приятия из-за недостаточных темпов прироста собственного ка­питала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиден­ да») — наиболее взвешенный ее тип. Ее преимущество — стабиль­ ная гарантированная выплата дивидендов в минимально преду­ смотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позво­ ляющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприят­ ной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильной в динами­ ке прибылью. Основной недостаток этой политики — то, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов устанавливает дол­ госрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или' норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Пре­ имущество этой политики — простота ее формирования и тесная связь с прибылью. В то же время основной ее недостаток — не­ стабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определя­ емая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта неста­ бильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости ак­ ций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут проводить дивидендную политику этого типа; если размер при­ были существенно варьирует в динамике, эта политика генериру­ ет высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осу­ ществляемая под девизом «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их разме­ ру в предшествующем периоде. Преимущество такой политики - обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных ин-

61

весторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток - отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устой­чивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому та­кую дивидендную политику могут позволить себе лишь процве­тающие акционерные компании. Если эта политика не подкреп­лена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству.