9.6 Виды корпоративных облигаций

Корпоративные облигации могут различаться эмитентами, условиями выпуска и обращения, способом погашения и т.д. Классификацию облигаций можно представить следующим образом.

По способу обеспечения:

а) обеспеченные залогом или закладные облигации. Обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами компании. Закладные облигации могут быть обеспечены недвижимостью (в этом случае их называют ипотечными). Средством обеспечения может также служить движимое имущество, например, оборудование.

Закладные облигации используются при продаже недвижимости в долгосрочный кредит. Они гарантируют продавцам-кредиторам удовлетворение их имущественных претензий при неисполнении обязательств со стороны покупателей-заемщиков.

В качестве обеспечения по закладным облигациям могут быть также использованы различные фондовые ценности. Облигации под заклад ценных бумаг обеспечиваются не имуществом, а акциями и другими ценными бумагами. Если эмитент облигаций оказывается не в состоянии исполнить свои обязательства, то заложенные ценные бумаги переходят в собственность кредиторам – владельцам облигаций.

В составе закладных облигаций выделяют первозакладные и общезакладные (второ-, третье- и т.д.) облигации. Первозакладные являются старшими облигациями, выплаты по ним осуществляются в первую очередь. Одни и те же активы могут быть заложены несколько раз и обеспечивать эмиссию нескольких выпусков облигаций. Первозакладные облигации выпускаются под первый залог и обеспечены реальными физическими активами. Поэтому с позиций инвестора эти облигации являются более привлекательными и менее рискованными, так как претензии по ним удовлетворяются в первоочередном порядке. Что касается второ-, третье- и других общезакладных облигаций, требования по ним удовлетворяются после расчетов с держателями первозакладных облигаций. Общезакладные облигации, являясь более рискованными, приносят больший доход по сравнению со старшими бумагами.

б) необеспеченные (беззакладные) облигации. Эти облигации выпускаются без указания конкретного вида обеспечения. Их еще называют прямыми облигациями, поскольку они не создают каких-либо дополнительных имущественных претензий к компании. Претензии владельцев беззакладных облигаций удовлетворяются в общем порядке одновременно с требованиями других кредиторов.

Беззакладные облигации выпускаются эмитентами, имеющими положительную репутацию и высокий рейтинг. Несмотря на то, что у облигационного займа обеспечение отсутствует, фактическим обеспечением служит общая платежеспособность компании. Могут быть предусмотрены и другие меры по защите инвесторов. Часто в условиях выпуска содержится положение о «негативном залоге», указывающего, что на время облигационного займа компания-эмитент не вправе передавать свое имущество в залог другим кредиторам. Иногда к выпуску необеспеченных залогом облигаций прибегают новые быстроразвивающиеся компании, у которых недостаточно физических активов, могущих служить залогом. В этом случае облигации выпускаются под конкретный вид дохода эмитента или под конкретный инвестиционный проект. Если велика вероятность успешной реализации этих проектов, компания сможет разместить облигации без обеспечения, убедив инвесторов в полном и своевременном исполнении взятых на себя обязательств. Беззакладные облигации также могут обеспечиваться гарантиями третьих лиц. В качестве гаранта чаще всего выступает более известная среди инвесторов и экономически развитая компания.

В целях защиты инвесторов белорусское законодательство предусматривает выпуск корпоративных облигаций, обеспеченных залогом. В качестве обеспечения по корпоративным облигациям может выступать залог недвижимого имущества, транспортных средств, отдельных видов ценных бумаг (государственные ценные бумаги, кроме приватизационных чеков, облигации Национального банка Республики Беларусь, облигации местных исполнительных и распорядительных органов, депозитные сертификаты, облигации банков, закладные), поручительство, банковская гарантия и договор страхования ответственности за неисполнение (ненадлежащее исполнение) обязательств эмитента. Без обеспечения могут выпускаться биржевые облигации, но в этом случае эмитент должен соответствовать определенным финансовым требованиям.

Ценные бумаги, транспортные средства, недвижимое имущество, являющиеся предметом залога по облигациям, подлежат оценке в установленном законодательством порядке. Размер обеспечения должен составлять не менее 80 процентов стоимости обременяемого залогом имущества.

В зависимости от формы получаемого дохода можно выделить:

а) процентные облигации. В момент выпуска таких облигаций эмитент устанавливает ставку доходности в процентах к номинальной стоимости. При этом доход может выплачиваться платежом одновременно с погашением облигации, а может быть распределен по времени.

Облигации с периодической выплатой дохода называют купонными. Купон представляет собой вырезной талон с указанной в нем процентной ставкой и датой выплаты купонного дохода. При наступлении соответствующей даты купон отрезается (гасится), а облигационеру выплачивается причитающаяся сумма.

Купонные облигации в зависимости от способа установления купонной ставки подразделяются на:

• облигации с фиксированной купонной ставкой. В них купонная ставка одинакова в каждом купоне и установлена в момент выпуска;

• облигации с плавающей купонной ставкой. Купонная ставка рассчитывается непосредственно перед выплатой купонного дохода и зависит от уровня ссудного процента. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона устанавливается как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка – «спрэд». Также часто устанавливается минимальная и максимальная граница (коридор) колебаний процентной ставки;

• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой. Используются чаще всего в условиях инфляции;

• облигации смешанного типа. Часть срока проценты выплачиваются по фиксированной ставке, а другую часть – по плавающей. Их выпуск осуществляется если существует риск инфляции;

• избирательные облигации. Облигационер имеет возможность выбирать получение процентных выплат или новых облигаций. Купонные облигации, в отличие от обычных процентных облигаций, рассчитаны на более длительный срок обращения.

Среди купонных облигаций следует особо выделить так называемые доходные облигации. Эмитент обязуется выплачивать по ним процентный доход только при наличии прибыли. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям не выплаченный своевременно доход не накапливается и компания не обязуется его выплачивать. По кумулятивным облигациям невыплаченный по причине отсутствия прибыли купонный доход накапливается и выплачивается впоследствии. Период накопления, как правило, не более трех лет.

б) беспроцентные (дисконтные) облигации. Иногда их называют облигациями с нулевым купоном, поскольку проценты по ним не выплачиваются. Данные облигации при первичном размещении реализуются по цене ниже номинала, а погашаются по номинальной стоимости. Доход держателей этих облигаций образуется за счет дисконта, т.е. разницей между ценой погашения и ценой приобретения. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации.

Несмотря на то, что в дисконтных и купонных облигациях применяются различные способы получения дохода, это не исключает возможности существования облигаций смешанного типа, в которых предусматриваются периодические купонные выплаты и в то же время они размещаются с дисконтом. Облигационер в таком случае получает регулярный купонный доход, а также дифференцированный доход в виде дисконта.

По способу погашения облигации бывают:

а) с разовым погашением. В таких облигациях номинал возвращается единовременно в полном объеме в установленный срок погашения;

б) с распределенным по времени погашением. Когда погашение номинальной стоимости облигаций происходит поэтапно;

в) с последовательным погашением. Используется в том случае, когда по облигационному займу проводятся лотерейные розыгрыши. Один и тот же выпуск облигаций погашается частями (тиражами);

К этому типу облигаций можно отнести так называемые серийные облигации. Они представляют собой пакет из нескольких серий облигаций с различными сроками погашения. Каждая из облигаций в этом пакете является самостоятельно обращающейся ценной бумагой, однако размещение и погашение серийных облигаций производится сериями.

г) отзывные облигации (с опционом call). Эмитент имеет возможность сократить срок обращения облигации, выкупив ее у инвестора до наступления срока погашения по номинальной или специальной выкупной цене. Право отзыва обычно наступает по истечении определенного срока. Разница между выкупной ценой и номиналом составляет премию за отзыв. С течением времени, прошедшим с момента выпуска облигации эта премия убывает. Если отзыв предусмотрен условиями выпуска, это в некоторой степени ограничивает права инвестора. При снижении процентных ставок на финансовом рынке, эмитенту будет выгодно выкупить облигации и разместить новый выпуск с меньшим купоном. Инвестор же будет иметь возможность получить дополнительный доход за счет падения процентных ставок и увеличившейся, как следствие, рыночной цены облигаций;

д) облигации с правом досрочного погашения (с опционом put). Данные облигации отличаются от отзывных тем, что достаточное погашение происходит по инициативе инвестора. В этом случае владелец облигации находится в преимущественном положении по отношению к эмитенту, поскольку при увеличении процентных ставок, он может воспользоваться правом досрочного погашения, продав облигацию эмитенту, и вложить денежные средства в более доходные ценные бумаги. Облигации с put-опционом характерны для стран с высоким инвестиционным риском;

Для того чтобы обеспечить возможность выкупа эмитент создает специальный выкупной (отложенный) фонд, средства которого идут на ежегодное погашение займов.

е) с отложенным погашением (пролонгируемые). Погашение облигаций может быть продлено, отложено на ряд лет. При этом право такого продления в некоторых случаях может принадлежать эмитенту, а в некоторых случаях – инвестору;

ж) непогашаемые. Их называют рентными (бессрочными). Эмитент по таким облигациям обязуется только выплачивать доход. Облигация по своей экономической природе является погашаемой ценной бумагой. Однако в мировой практике имеются случаи выпуска облигаций, срок погашения по которым не определен;

з) конвертируемые облигации. Дают право их владельцу при наступлении срока погашения обменять имеющиеся облигации на обыкновенные акции или облигации других выпусков. Выпуск конвертируемых облигаций позволяет компании быстрее реализовать выпуск и заинтересовать инвесторов в приобретении именно своих ценных бумаг. Для инвестора преимущества конвертируемых облигаций заключается в том, что они одновременно сочетают в себе и свойства облигаций и свойства обыкновенных акций. С одной стороны, облигация обеспечивает безопасность вложений, гарантируя возврат денежных средств и выплату дохода, а с другой – создает возможность увеличения капитала, вследствие обмена на акции с растущей курсовой стоимостью. Разновидностью конвертируемых облигаций являются расширяемые облигации, которые выпускаются на определенный срок, но в момент погашения могут быть обменены на равноценные долгосрочные облигации с повышенной процентной ставкой.

По порядку обращения облигации могут быть:

а) свободно обращаемые;

б) с ограниченным обращением. К таковым можно отнести уже упоминавшиеся отзывные облигации, поскольку компания-эмитент в любой момент по истечении определенного времени с даты выпуска может прекратить обращение данных облигаций;

в) необращаемые. В условиях выпуска этих облигаций эмитент указывает, что они не обращаются на вторичном рынке или соответствующий запрет накладывает государство, судебные органы.

По сроку обращения различают:

а) краткосрочные;

б) среднесрочные;

в) долгосрочные.

Классификация облигаций по сроку погашения весьма относительна, так как временные критерии устанавливаются законодательством страны. Однако в мировой практике обычно к краткосрочным относят облигации со сроком обращения до 3 лет, среднесрочным – от 3 до 5 лет, долгосрочным – от 5 лет и более..

По виду валюты бывают:

а) облигации, в которых номинал выражен в национальной валюте страны нахождения эмитента и доход выплачивается в этой же валюте;

б) облигации в иностранной валюте. К таковым относят международные облигации и еврооблигации, размещаемые за пределами страны эмитента. Однако облигации, номинированные в иностранной валюте могут быть размещены и на внутреннем рынке среди отечественных инвесторов.

в) двувалютные облигации. Данные облигации предусматривают выплату по купонам в одной валюте, а погашение номинала – в другой. Двувалютные облигации, так же, как и еврооблигации, применяются для размещения ценных бумаг на международном финансовом рынке.

В зависимости от степени риска выделяют:

а) облигации, достойные инвестиций. Долговые обязательства крупных и зарекомендовавших себя на рынке компаний, имеющих безукоризненную репутацию. К наиболее высококачественным относятся ценные бумаги корпораций, которым присвоен рейтинг крупнейших рейтинговых агентств, таких как S&P и Moody’S (по принятой рейтинговой шкале не ниже ВВВ или Ввв). Надежность облигаций может также обеспечиваться различными видами залога или гарантиями третьих лиц.

б) спекулятивные облигации. Высокорискованные облигации с низким рейтингом или необеспеченные облигации.